Shopify Inc-A(SHOP.N)：最新机构观点 2025-03-11

法国巴黎银行发表研报表示，今年年初软件和科技股表现不佳，不过，行业估值已趋于合理，下半年或将迎来转机。

该行在报告中指出，今年开局，软件和科技股面临艰难局面。软件股的表现受到了包括对需求改善的谨慎态度、对生成式人工智能(GenAI)贡献的保守预期、产能限制以及强势美元对盈利压力的拖累。这些因素使得年初企业盈利预期难以提升，部分还出现下调。进入3月，新挑战不断，投资者和企业都进入“观望模式”，等待关税政策和经济影响的进一步明确，以及第一季度财报发布。

从估值角度来看，尽管软件和科技股还未达到传统意义上的低价，但已趋于合理。像主要超大规模云服务提供商(如亚马逊(AMZN.US)、Meta(META.US)、微软(MSFT.US)、甲骨文(ORCL.US))的2026年非GAAP市盈率约为20倍，而部分SaaS公司(如Adobe(ADBE.US)、赛富时(CRM.US)和Workday(WDAY.US))的自由现金流收益率已达到约6%。市场对大型云服务提供商的资本密集度增加和投资回报率(ROI)的担忧，以及对SaaS提供商基于座位的商业模式和GenAI颠覆的疑虑仍然存在。

虽然市场整体表现不佳，但该行认为行业已出现有吸引力的估值机会。GenAI领域发展势头依旧强劲，英伟达(NVDA.US)、博通(AVGO.US)等公司业绩显示AI需求旺盛，不少企业在GenAI方面也取得了货币化成果。只是宏观经济的不确定性，让投资者担心GenAI的应用推广会受到影响。

展望未来，该行预计4月可能会出现潜在的投资机会。投资者可能会在4月2日关税截止日期和第一季度财报公布后，开始寻找下半年的催化剂。一方面，超大规模云服务提供商，如微软、甲骨文、亚马逊和谷歌(GOOGL.US)，有望因产能限制缓解实现增长加速;另一方面，与政府支出相关的股票，如埃森哲(ACN.US)、ServiceNOW(NOW.US)和财捷(INTU.US)等公司，若支出削减政策缓和，可能会迎来反弹。

法国巴黎银行给予谷歌、微软、甲骨文“跑赢大盘”评级，对亚马逊持“中性”评级，但认为其AWS业务可能在下半年加速增长。在数据领域，该行看好Snowflake(SNOW.US)和Shopify(SHOP.US)，认为它们的估值已回落至有吸引力的水平。在SaaS领域，予以赛富时和Workday“跑赢大盘”评级。

不过，该行仍对Meta持谨慎态度，称其GenAI货币化前景不明，且短期内增长可能放缓，利润率可能下降。