伦敦白银告急：一场实物挤兑正在上演

伦敦白银市场正面临一场愈演愈烈的风暴，一个关键利率指标的异常深陷负值，暴露出现货白银供应已是极度紧张。这不仅仅是数据波动，更可能是一场针对实物白银的“挤兑”信号。

关键指标跌破-7%：现货短缺的明确信号

荷兰交易专家Karel Mercx的最新分析揭示了问题的严重性。他指出，一个被视为衡量伦敦市场实物短缺程度的关键指标——1年期白银掉期利率与美国利率的利差——已暴跌至-7.18%。

这个数字意味着什么？简单来说，交易员为了立刻拿到实物白银，愿意支付比一年后交割的白银高出近7%的溢价。

在正常市场中，情况恰恰相反。由于持有实物白银会产生仓储、保险和资金占用等成本，远期价格理应高于现货价格，因此上述利差应为正值。如今的深度负值完全颠覆了这一逻辑，表明持有“纸质白银”凭证的投资者正在不惜成本地要求换成实物。

图：1年期白银掉期利率与美国利率的利差走势图，该指标在2025年断崖式下跌至-7.18%，远低于代表正常水平的红线区域，显示伦敦白银现货短缺正在加剧。

Karel Mercx强调：“这种扭曲解释了为什么白银的涨势还未结束。” 只要该利差指标维持在代表正常水平的“红线”下方，白银价格的上行压力就将持续存在。市场目前难以判断，供需双方究竟在哪个价位才能重新找到平衡。

近期，现货白银价格已突破70美元关口，并持续刷新高点。

图：现货白银（XAGUSD）价格走势图显示，白银价格近期大幅攀升，突破了前期高点。

“纸白银”体系承压：为何交易员急于提货？

白银掉期利率是全球贵金属交易的核心机制之一。它的初衷是让银行、生产商、工业用户和投资者等大型参与者能够在不实际运输金属的情况下，便捷地交换白银与美元，从而高效连接伦敦的现货市场与纽约的金融市场。

然而，这个旨在避免实物交割的系统正面临巨大压力。由于现货价格远高于远期价格，买家不再满足于持有纸面凭证，而是积极要求提取实物，这迫使白银不得不在全球范围内进行物理流动。

要知道，持有实物白银并非易事。一笔价值100万美元的白银头寸就重达数百公斤，需要专业的金库、保险和安保。如今市场参与者宁愿承担这些额外的成本和麻烦，也凸显了他们对纸质凭证信心的动摇，以及对实物资产的迫切渴望。

这种从持有“未分配所有权凭证”转向要求提取实物金属的行为，正是对伦敦现货市场“挤兑”的典型特征。

双重冲击：高杠杆与全球套利

伦敦市场的根本风险在于其巨大的杠杆效应。行业专家David Jensen分析指出，伦敦市场中流通的纸质白银（即“虚拟”白银）凭证数量，远远超过了金库中可供交割的实物库存。

这种高杠杆意味着，一旦实物提取需求形成趋势，有限的实物库存将承受巨大压力，可能迅速触发市场的连锁“平仓”潮。

与此同时，全球市场的价格差异正在让伦敦的处境雪上加霜。市场观察人士发现，上海期货交易所（SHFE）与纽约商品交易所（COMEX）的白银期货之间存在着“极端”的价差。

图：数据显示了中美白银市场的价差波动，显著的价差为跨市场套利提供了机会。

这种套利机会正激励着交易商将白银从库存相对充裕的伦敦运往价格更高的上海，从而进一步消耗伦敦本已紧张的实物库存，加剧了这场挤兑风暴。