美联储决议前瞻：数据真空期，债市成美元与黄金走势唯一风向标

美联储本年度最后一次为期两天的议息会议即将于当地时间周二拉开帷幕。然而，会议室里的气氛恐怕不会轻松——多达半数的决策者可能并不赞成降息。

尽管面临罕见的内部反对声浪，最终的决定权依然掌握在主席鲍威尔手中，而他似乎已经准备好推动又一次降息。

因此，本次会议的核心看点在于，鲍威尔能否凝聚足够的共识，以尽量减少反对票。一条可行的路径是：先将利率下调25个基点至3.5%-3.75%区间，再通过修改会后声明，释放信号，提高未来进一步宽松的门槛。这种“降息+设限”的策略，与鲍威尔在2019年内部同样分歧时主导三次降息的做法如出一辙。

降息的逻辑：劳动力市场松动与通胀担忧缓解

鲍威尔推动降息的底气，源于他对经济形势的判断。他认为，劳动力市场已出现松动迹象，而此前许多人担心的关税驱动型通胀飙升并未成为现实。正是基于这一评估，他在9月和10月带领美联储实施了降息，这也将成为本周降息决定的主要支撑。

然而，一部分决策者对继续降息的反对情绪正与日俱增。在他们看来，过去两次降息的理由本就不够充分。让他们感到不安的是，通胀已经停止向美联储2%的目标回落，他们担心当前的利率水平可能不足以将通胀进一步压低。

数据显示，在美联储政策委员会的12名投票成员中，可能有多达5人认为没有强烈的降息理由。如果将范围扩大到全部19名成员，这一数字可能达到10人。不过，在10月降息时，只有一名官员正式投了反对票。

鹰鸽两派尖锐对立：哪种政策失误更难修正？

当前，美联储官员们在一个问题上分歧尤为明显：如果对经济判断失误，究竟是降息过度的风险大，还是行动过晚的风险大？

鹰派担忧：通胀粘性超预期

鹰派官员担心，如果降息幅度过大，到明年春天可能会发现通胀问题比预想的更顽固。达拉斯联储主席洛根（Lorie Logan）上月就明确表示：“鉴于通胀持续高于目标，接近4%的联邦基金利率，并不像想象中那样具有限制性。”

鸽派顾虑：劳动力市场或现“非线性恶化”

鸽派官员则认为，如果非要等到劳动力市场出现明确疲软的证据再采取行动，届时造成的损害将更难挽回。旧金山联储主席戴利（Mary Daly）上月在采访中称：“我并不完全确信我们能抢占先机。当前劳动力市场已足够脆弱，存在出现非线性恶化（non-linear deterioration）的风险。”

数据真空下的艰难抉择

让这次决策变得更加复杂的是，由于政府此前长期停摆，官员们正面临数据真空，缺乏校准经济前景所需的关键信息。美国劳工部计划在美联储会议结束后的下周，集中发布10月和11月的就业数据以及11月的通胀数据。这场“数据潮”可能会彻底重塑未来的经济展望。

以上个月发布的、延迟的9月非农报告为例，数据本身就充满了矛盾：

• 就业增长超出预期，显示出韧性。
• 失业率却攀升至4.4%，是2021年末以来的最高水平。
• 8月的就业数据被大幅下修至负增长。

这里的关键问题在于，就业增长放缓究竟是反映了劳动力需求疲软（支持降息），还是因为移民减少导致的劳动力供给收缩（反对降息）？

花旗集团全球首席经济学家、前美联储高级经济学家内森·希茨（Nathan Sheets）认为，这是一个“六四开”的艰难选择，他个人略微倾向于不降息。但他同时补充说，无论选择哪条路，都不会是“严重的政策失误”。

政策前景的不确定性：中性利率与政治干预

对鲍威尔而言，更艰巨的任务或许是为明年1月的会议设定政策门槛。届时，决策者们将掌握截至12月的完整就业和通胀数据，信息远比现在充分。在不清楚新数据会如何演变的情况下，现在就释放“停止降息”的强烈信号，无疑是一项挑战。

此外，背后还有一个更深层次的问题：当前利率距离“中性水平”（既不刺激也不抑制经济的利率）到底有多近？鲍威尔此前为降息辩护的理由是，就业市场存在疲软风险，支持利率向中性水平靠拢。如果官员们认为本周降息后利率就达到了中性水平，那么除非通胀明显回落或劳动力市场崩溃，否则维持利率稳定将是合理的选择。

本周三，官员们将发布新的经济预测，或将揭示他们对2026年降息幅度的预期。然而，在当前政治环境下，解读这些指引比以往任何时候都更加困难。特朗普总统正寻求改变美联储的组成，以推动更大幅度的降息。

例如，特朗普曾试图罢免前总统拜登任命的理事莉萨·库克（Lisa Cook），但并未成功，库克已将此事诉诸法庭。同时，鲍威尔的美联储主席任期将于明年5月届满。特朗普上周表示，他已将继任者人选范围缩小至一人，外界普遍猜测此人是白宫经济顾问委员会主席凯文·哈塞特（Kevin Hassett）。

通常，鲍威尔能够通过微调利率指引来争取持怀疑态度同事的支持。但他的继任者能否获得同样的尊重，仍是未知数。分析师指出，为了迎合特朗普，新任主席可能会试图将利率压低到委员会其他成员无法容忍的水平。

“这可能是一个关键转折点，”前美联储高级顾问、现任纽约梅隆投资公司首席经济学家文森特·莱因哈特（Vincent Reinhart）表示，“美联储将变得更加政治化，而一个更政治化的美联储将尽可能多地降息。”

（本文内容主要编译自《华尔街日报》著名记者、素有“美联储传声筒”之称的Nick Timiraos的报道。）

周二（12月9日）欧洲交易时段，澳元兑美元在0.6635附近企稳回升。此前，澳洲联储的利率决议和政策声明一度导致汇价下探，但市场迅速重新评估其政策前景，推动澳元反弹。当前，所有目光都集中在即将到来的美联储利率决策上，这被视为决定美元短期走向的核心事件。

澳洲联储按兵不动，但鹰派立场尽显

澳洲联储宣布，将现金利率维持在3.60%不变，这已经是连续第三次暂停加息，完全符合市场此前的普遍预期。

然而，政策声明的措辞却释放了强烈的鹰派信号。官方明确表示“通胀风险已转向上行”，并删除了之前暗示政策路径存在双向不确定性的措辞。这一变化被市场解读为政策立场正在收紧。

更具决定性的是澳洲联储主席米歇尔·布尔洛克的会后发言。她直言不讳地指出：

• 降息不在考虑范围： “我认为在可预见的未来，并不存在降息的可能性。”
• 关注点转向加息： 决策层的讨论焦点已经不是“是否降息”，而是“是否会进入新一轮加息周期”。

这番强硬表态彻底扭转了市场的利率预期。利率期货市场的数据显示，未来12个月内累计加息50个基点的可能性显著上升，市场甚至将首次加息的时间点预期提前到了次年第二季度（2026年6月左右）。这表明澳洲联储正通过强有力的前瞻指引来管理市场预期，避免金融市场出现过度波动。

美联储决议在即，美元走向成关键变量

与澳洲联储的明确态度相比，美国方面的政策前景仍不明朗，市场正屏息等待美联储的最新利率决议。

市场的核心关注点在于美联储对未来政策路径的暗示。如果声明显示其对通胀回落的信心减弱，或者上调了对长期中性利率的预测，美元可能会受到提振走强。反之，如果美联储为未来的宽松政策预留了空间，美元则可能面临回调压力。

目前，美国十年期国债收益率稳定在4.15%附近，显示市场认为利率已经见顶，但尚未形成清晰的下行趋势。在这种背景下，澳元兑美元的走势，本质上是两国货币政策预期差异的博弈。

尽管澳大利亚国内通胀数据连续数月超出预期，为澳洲联储的鹰派立场提供了支持，但其经济增长动能略显不足，房地产市场和消费支出都面临一定压力。因此，即便澳洲联储释放了加息信号，市场仍在权衡其实体经济能否承受进一步的紧缩政策。

行情复盘与技术分析

市场走出“V型”反转

澳洲联储决议公布后，澳元兑美元上演了典型的“卖预期、买事实”行情。

起初，由于部分程序化交易解读声明为“未立即排除降息”，汇价短线下挫至0.6610。但随着布尔洛克主席在发布会上明确“近期无降息空间”且“不排除加息”的立场，市场迅速修正定价，澳元兑美元强力反弹至0.6650附近。

日线图技术信号

从日线图来看，澳元兑美元自0.6420附近的低点以来，形成了一系列更高的低点和高点，短期上行节奏清晰，目前正逼近前期高点密集区。

• 关键阻力： 0.6648附近是近期的显著高点，构成短线主要压力位。
• 关键支撑： 0.6540一线既是前期的整理平台，也是重要的回撤参考位。
• 指标状态： MACD指标在零轴上方呈多头排列，显示上行动能依然偏强。RSI指标约在66附近，处于强势区域但未超买，暗示上行动能占优，但需警惕高位震荡的可能。

总体来看，日线图呈现偏强的修复格局，但后续走势将取决于能否有效突破上方压力，以及动能是否会边际减弱。

后市展望：政策分歧下的博弈与风险

有分析认为，在全球多数主要经济体准备进入宽松周期的背景下，澳洲联储此次会议传递的鹰派信号超出预期。澳大利亚成为少数仍保留加息可能性的主要经济体，这为澳元提供了相对的利差优势。

但也有观点认为，当前澳大利亚的通胀回升可能受到能源价格和保险成本等临时性因素驱动，未必需要通过货币政策来应对。

因此，真正决定澳元兑美元能否突破当前盘整区间的，依然是美联储的政策态度及其对美元走势的引导。

综合来看，全球主要央行的政策分歧是当前外汇市场的主导逻辑。澳洲联储的立场转变已经引发了市场对澳元的重新定价。然而，这一过程尚未完成，且高度依赖外部环境。美联储的决议将是决定澳元兑美元短期方向的关键催化剂。

• 如果美联储偏鸽派，澳元有望获得动能，挑战0.6700的关键阻力位。
• 如果美联储意外鹰派，可能引发风险资产的抛售潮，从而拖累澳元回落。

此外，澳大利亚自身的就业和消费者信心等经济数据也至关重要，它们将直接影响市场对澳洲联储加息必要性的判断。目前，澳元兑美元多空力量相对均衡，短期内可能继续围绕政策预期展开震荡。

很多投资者近期都问到一个问题，为什么美港A三地中，港股尤为疲弱。

资金面上可以找到一些解释：1）南向过去几周持续萎缩，港股不在基准的话可能导致调仓；对比之下，港股IPO一点不少，且上半年集中上市的大票纷纷到了6个月解禁期；2）日央行下周加息担忧挥之不去；3）美联储本周虽然降息，但觉得也很难鸽派，所以美债利率不升反降，诸如此类。

的确，流动性短期有影响，尤其是对资金更依赖的港股（还有就是科技占比的结构问题和国内公募的基准问题）。但这个仍不是长期本质，或者反过来说正是基本面和增量资金不好的情况下，放大了这些因素的扰动。我们在流动性的新变化 中对全球流动性做了分析，简单讲，短期宽松再强化并非"十拿九稳"，日央行加息并不是一个系统风险，但如果美联储鹰派降息+下周非农和CPI都不好，到时候利空汇聚，日央行加息也只是一个由头和引子而已，去年8月就是如此。

关键还是信用周期拐点下行，这从两个月之前就开始出现，我们在9月中美信用周期或再迎拐点 就提示这一点，这也是我们一直维持今年恒指两万六没有上调的原因。只不过，当时预期乐观，所以被忽视和掩盖了。

信用周期是个慢变量，但会决定中枢方向，尤其是当其他因素（如AI泡沫担忧）和乐观情绪消散时。整体看，除非政策大幅发力，在高基数、收入预期和回报成本倒挂等问题下，私人信用甚至整体信用周期大概率走向震荡甚至阶段性放缓 2026年展望："牛市"的下一步。

市场纠结也好、红利与科技来回摇摆也罢，本质都是当前基本面与预期的"青黄不接"，也是国内信用周期震荡走弱的直接体现。一方面，科技成长预期和仓位高，使得投资者对利空敏感，加上美股AI泡沫担忧和美联储降息预期扰动。另一方面，作为"高切低"候选的内需消费与地产链，虽然估值和仓位划算，但基本面加速弱化却使其难以形成共识。我们在10月报告黄金、分红与成长中提示，如果政策不能及时对冲，要么就是阶段避险、要么就是重回景气结构。

初步看，短期大概率还是延续这一格局，除非美联储新主席更鸽派和扩表拉动，又或经济工作会议超预期。四大板块中：1）AI需要产业新催化（所以硬件可见性大于应用，前者A股多，后者港股多），要么就是流动性催化（看美联储）；2）强周期，一季度美国财政和美国地产需求拉动以及国内PPI走高窗口催化；3）泛消费，缺乏基本面支撑；4）红利，对冲泛消费和信用周期走弱下一阶段的行业选择思路。

来源: 华尔街见闻

唐纳德·特朗普在最新一次访谈中明确表态，为下一任美联储主席的任命划下了一条清晰的红线：候选人必须支持立即大幅降息。这一公开言论直接将货币政策立场与人事任命挂钩，预示着白宫与美联储之间潜在的紧张关系可能升级。

根据POLITICO在12月9日的报道，当被问及是否会将“支持大幅降息”作为提名美联储主席的考察标准时，特朗普给出了一个毫不含糊的肯定回答。在美联储人事决策的关键时刻，这一表态无疑为市场和政策观察家提供了明确的信号。

美联储主席人选：以利率立场为核心考验

特朗普此次设定的标准，打破了美国历任总统在任命美联储官员时通常保持相对克制的传统。通过直接要求未来的美联储主席遵从其降息偏好，特朗普可能对其独立性构成挑战。

这一要求意味着，任何潜在的候选人都将面临对其货币政策立场的严格审视。特朗普的倾向非常明确——选择一位愿意推行宽松货币政策的领导者。这与当前市场对通胀压力的普遍担忧形成了鲜明对比，也让未来几年美国的货币政策走向充满了不确定性。

经济评估的温差：特朗普的“A+++++”与选民的现实痛感

尽管特朗普在访谈中给自己的经济表现打出了“A+++++”的超高分，但选民的感受却截然不同。生活成本的压力正成为越来越多家庭的困扰。

POLITICO近期的一项民调揭示了这种脱节：

• 约半数选民认为，他们正经历着一生中最糟糕的生活成本水平。
• 即便是计划在2024年投票给特朗普的选民中，也有近四成持相同看法。

面对选民的不满，特朗普坚称“价格都在下降”，并将责任归咎于拜登政府，声称自己“继承了一个烂摊子”。然而，事实数据并不支持这一说法。据美国劳工部此前公布的数据，截至今年9月的12个月内，消费者价格指数（CPI）实际上涨了3%。

特朗普提到，他可能会通过调整关税来帮助降低某些商品的价格，并坚信总体价格趋势正朝着正确的方向发展。但值得注意的是，今年秋季，特朗普及其所在党派在一系列选举中遭遇挫折，选民对高昂生活成本的不满被认为是主要原因之一。

医保难题：迫在眉睫的补贴到期与模糊的回应

对许多美国人来说，生活成本最直接的威胁来自医疗保险。由民主党在拜登政府时期推行的奥巴马医保增强补贴计划将于今年底到期，这可能导致2026年医疗保险费用大幅上涨。医疗慈善机构已经观察到，即便在补贴到期前，寻求援助的请求也已显著增加。

当被问及是否会支持临时延长这些补贴，以便为制定更全面的改革方案争取时间时，特朗普的态度显得十分模糊。

“我不知道，我需要看看”，他回答道，随后将话题转向攻击民主党在《平价医疗法案》中对保险公司过于慷慨。

在华盛顿进行的医疗政策谈判中，特朗普基本处于缺席状态。与此同时，民主党和部分支持补贴妥协方案的共和党人正面临来自党内右翼的强烈反对。要达成协议并获得足够支持，总统的直接介入可能至关重要。

当记者提醒他，美国人正在为节日购物并规划2026年的家庭预算，医保费用的不确定性是一个现实问题时，特朗普回应道：“别戏剧化，别戏剧化。”

多年来，特朗普一再承诺会公布一个替代奥巴马医保的全面计划，但至今仍未兑现。在这次访谈中，他仅仅表示：“我想给人们提供更好的医疗保险，价格更低。人们会拿到钱，然后购买他们想要的医疗保险。”至于如何实现这一目标，他没有提供任何具体细节。

乌克兰总统泽连斯基12月8日明确表态，基辅政府“无权割让本国领土”，并计划在修改美国提出的“和平计划”后，将其返还给美方。这一声明凸显出俄乌冲突和平谈判中的核心障碍：领土问题与安全保障。

据报道，美国政府此前已提出一份旨在结束冲突的“和平计划”，并分别与俄乌双方进行了讨论。然而，谈判进展似乎并不顺利。

领土问题：不可动摇的法律与道义底线

领土完整是乌克兰方面最坚定的立场。泽连斯基在一场线上记者会上强调：“我们考虑割让领土吗？依据乌克兰宪法法律以及国际法，我们无权这样做。从道义角度来说，我们也无权这样做。”

他坦言，尽管美国希望“找到一个妥协方案”，但围绕领土的诸多复杂问题至今未能达成任何妥协。

有了解谈判进程的高级别官员透露，领土问题是谈判中的“最大问题”。与此同时，据美国阿克西奥斯新闻网站援引乌方官员的消息称，华盛顿方面正加大对泽连斯基的施压力度，要求其在领土问题上做出让步，同时也在要求俄方降低其要求。

安全保障：基辅寻求“具有法律约束力”的承诺

除了领土争端，安全保障是乌克兰关切的另一大核心分歧。泽连斯基表示，乌克兰希望明确知道伙伴国家将提供何种具体的安全保障，但“就这一问题我们还没有获得答案”。

乌克兰国际文传电讯社的报道指出，泽连斯基认为，乌克兰需要与美国单独签署一份拥有“法律约束力”的安全保障协议，以确保未来的国家安全。

在12月6日结束于美国迈阿密举行的为期三天的会谈后，乌方代表带回了最新版的“和平计划”。泽连斯基表示，乌克兰将与欧洲方面共同研究这份计划，预计在9日晚间完成修改，并再次提交给美方审议。

12月8日，乌克兰总统泽连斯基在伦敦唐宁街10号与英国首相斯塔默会晤。争取西方的安全承诺是此次外交斡旋的关键。

穿梭外交与复杂的多方博弈

为了争取更广泛的支持，泽连斯基展开了一系列外交活动。他于8日先在伦敦与英国、法国、德国领导人会谈，随后前往布鲁塞尔与欧盟和北约的领导人会面。

英国首相府发言人表示，与会领导人一致强调，乌克兰需要强有力的安全保障，以实现“公正且持久的和平”。欧盟委员会主席冯德莱恩也在会谈后重申，欧盟坚定支持乌克兰，其“主权必须得到尊重，安全必须获得保障”。

外交谈判进行的同时，乌克兰国内的基础设施持续面临压力。图为11月20日基辅街头的停电景象。

然而，各方立场并非完全一致。阿克西奥斯新闻网披露，特朗普政府认为泽连斯基的欧洲之行意在拖延时间，对推进谈判并无帮助。

而在另一边，俄罗斯方面也表达了不满。据俄新社报道，俄罗斯常驻联合国第一副代表波利扬斯基8日在联合国安理会会议上称，泽连斯基政府的“欧洲同伙……正急于破坏美国和俄罗斯领导人进行的和平努力”。这使得本已复杂的和平前景更加扑朔迷离。

美元指数连续多日走低

人民币升至13个月新高

全球核心资产迎支撑

显然，当前贵金属市场正经历一场历史性牛市。截至12月3日，国际金价年内涨幅逼近60%，COMEX白银期货年内涨幅甚至超过95%。

来源：《财经》杂志