巴西加息周期见顶？美国银行预测：年内最后一次利率决议将维持15%不变

2025年，黄金市场经历了一场波澜壮阔的行情，价格飙升超过60%，创下50余个历史新高。当投资者还在回味这场盛宴时，一个核心问题已经浮出水面：进入2026年，黄金的强劲势头还能延续吗？

作为年初至今表现最佳的主要资产，黄金有望创下自1979年以来的最佳年度纪录。尽管风险犹存，但许多专家认为，黄金在明年仍有上涨空间。

2025年黄金大涨复盘：多重利好共同推动

与过去几年常由单一事件主导行情不同，2025年的黄金牛市是由多种因素合力驱动的。持续的央行购金、地缘政治摩擦、高企的贸易不确定性，再加上利率走低和美元疲软，共同点燃了市场对黄金这种避险资产的需求。

世界黄金协会（WGC）的最新报告量化了这些驱动力的影响：

• 地缘政治紧张局势：为金价年初至今的表现贡献了约12个百分点。
• 美元走弱与利率下行：共同贡献了10个百分点。
• 市场动能与投资者仓位：贡献了9个百分点。
• 经济扩张：同样贡献了10个百分点。

与此同时，各国央行仍在持续“扫货”，官方部门的黄金需求远高于疫情前水平。

世界黄金协会的谨慎展望：2026年金价或将盘整

展望2026年，世界黄金协会预计，2025年推动金价上涨的许多因素依然存在。然而，关键的区别在于起点已经完全不同。

目前的高金价已经消化了市场的“宏观共识”——即全球增长稳定、美国温和降息、美元大致持平。在这种背景下，协会认为黄金的估值已趋于合理。实际利率不再大幅下降，强劲的上涨动能开始消退，投资者的风险偏好也处于平衡状态。

因此，在基准情景下，世界黄金协会预测2026年金价将在一个狭窄的区间内波动，表现可能被限制在-5%到+5%之间。

三种情景：决定金价未来走向的关键变量

当然，前景远非板上钉钉。世界黄金协会还提出了三种可能改变金价路径的替代情景：

1. 轻度经济下滑：如果经济增长放缓，迫使美联储进行额外降息，投资者将转向防御性资产。在这种情况下，金价可能上涨5%至15%。
2. 深度经济衰退（“末日循环”）：若出现更严重的经济低迷，更激进的货币宽松政策、美债收益率下降以及强劲的避险资金流，可能推动金价反弹15%至30%。
3. 经济再通胀：相反，如果特朗普政府的政策成功刺激经济增长，再通胀回归可能推高收益率和美元，从而削弱黄金的吸引力。在此看跌情景下，金价或下跌5%至20%，尤其是在投资者仓位逆转和央行需求减弱的情况下。

华尔街投行普遍看多：目标价剑指5000美元？

与世界黄金协会的谨慎不同，华尔街的几家主要投行对2026年的金价前景普遍更为乐观。

• 摩根大通私人银行：预计金价可能达到每盎司5200至5300美元，并指出强劲且持续的需求是关键。
• 高盛：预测在央行持续买入的支撑下，明年年底金价将在每盎司4900美元左右。
• 德意志银行：给出了3950至4950美元的较宽范围，基准预测为4450美元。
• 摩根士丹利：预计价格接近4500美元，但同时警告近期可能出现波动。

支撑这种乐观情绪的核心逻辑在于，各国央行（尤其是新兴市场）仍在持续积累黄金储备，而许多机构投资者的黄金配置比例依然偏低。此外，实际收益率的潜在下行空间，加上全球宏观风险，使得黄金作为投资组合的对冲工具依然极具吸引力。

潜在风险不容忽视：2026年金价面临的逆风

尽管前景看好，但一些潜在风险可能会限制金价的进一步上涨。

首先，如果美国经济复苏强于预期或通胀意外反弹，可能迫使美联储推迟甚至逆转降息。这将推高实际收益率和美元，对黄金构成典型的双重打击。

其次，黄金ETF资金流入放缓，或央行购买力度减弱，都可能抑制市场需求。最后，回收金供应量的增加（尤其是在将黄金用作抵押品的印度）也可能对价格形成压力。

总结：2026年黄金投资的核心逻辑

总而言之，虽然重演2025年那样60%的惊人涨幅几乎不可能，但黄金进入2026年的基础依然稳固。

宏观经济的不确定性、央行资产配置的多元化需求，以及黄金作为波动性对冲工具的核心作用等基本面驱动因素并未改变。在一个日益由不可预测性定义的世界里，黄金为投资者提供的不仅是回报，更是韧性。这场黄金大反弹或许已不再处于初期阶段，但它在不确定时期作为战略压舱石的作用，远未结束。

本周二（12月9日）晚间，一份罕见的“双份”JOLTS报告即将公布。由于美国联邦政府此前停摆导致数据积压，劳工统计局将一次性发布9月和10月的职位空缺数据。

发布时间点非常微妙——就在美联储12月议息会议的前一天。虽然这份报告不足以直接影响本次的利率决定，但它无疑将成为市场判断未来政策路径的关键风向标。

职位空缺数据前瞻：市场预期进一步降温

市场普遍预计，10月份的职位空缺数将录得720万个，略低于8月份的722.7万个。如果实际数据符合甚至低于预期，将进一步坐实美国劳动力市场正在持续降温的判断。

当前，美联储的政策重心已经悄然发生变化。尽管通胀率仍高于2%的目标，但决策者们对就业形势的担忧正日益加深，其警惕程度甚至超过了对高通胀的关注。越来越多官员开始担心，劳动力市场可能会出现实质性的恶化。

JOLTS报告之所以备受关注，不仅因为它直接反映了企业的招聘意愿。报告中的辞职率、裁员率等细分指标，还能揭示劳动者的市场信心和企业的用工策略。例如：

• 高辞职率：通常意味着员工对经济前景乐观，敢于主动跳槽寻求更好的机会。
• 职位空缺减少：则可能表明企业扩张步伐放缓，或对经济前景变得更加悲观。

因此，这份报告常被视为衡量劳动供需关系的“温度计”，是连接实体经济与货币政策的关键一环。

两个月前的“旧数据”，为何仍是交易员紧盯的焦点？

JOLTS数据本身具有明显的滞后性，正常情况下会延迟一个月发布。这次因为政府停摆，数据被进一步推迟，意味着交易员看到的是两到三个月前的市场状况。

但这并未削弱其影响力。在缺乏即时、高频数据的窗口期，这类官方统计反而成为市场解读趋势的核心依据。当它与后续公布的初请失业金人数、非农就业报告等指标相互验证时，其参考价值会进一步提升。

交易员真正关心的并非某一个孤立的数字，而是其背后的趋势是否发生了结构性转变。如果9月和10月的职位空缺连续低于720万，同时后续的非农数据疲软、薪资增速放缓或失业率上升，市场将重新评估美联储的政策路径。

目前，金融市场对美联储在2026年实施降息的押注正在升温，而这种预期的基础，正是对就业动能持续减弱的判断。此外，美联储即将发布的经济预测摘要（SEP）和“点阵图”也至关重要。如果多数委员下调长期利率预期，或暗示降息可能提前，市场的宽松预期将得到极大强化。届时，JOLTS这份滞后数据与前瞻指引形成的联动效应，可能引发债券收益率下行和美元承压等一系列资产重估。

就业还是通胀？美联储政策天平正在倾斜

从更宏观的视角看，2026年的货币政策框架将高度依赖未来几个月的经济数据表现。

虽然目前通胀尚未稳定回落至目标区间，但如果就业市场出现明显恶化，美联储将不得不在“控通胀”和“稳就业”之间做出艰难权衡。历史经验显示，一旦失业率快速攀升，即使通胀依然偏高，央行也可能会优先采取行动，以防止经济陷入深度衰退。

企业用工行为的变化也印证了这一趋势。职位空缺数量的下降，说明企业在面对不确定性时变得更加谨慎，招聘计划正在收缩。这不仅会影响居民收入，进而抑制消费支出，还可能拖累资本开支，削弱长期生产效率。

不过，从控制通胀的角度看，这并非全是坏事。如果裁员人数上升而辞职率下降，则意味着劳动者的议价能力减弱，工资上涨的压力有望缓解，这对于控制核心通胀是有利的。

同时，我们也不能忽视结构性因素的干扰。过去一年，部分行业已经历多轮裁员，制造业复苏缓慢，服务业的恢复节奏也不均衡，导致就业市场呈现明显分化。这些细节难以在总量数据中完全体现，却可能影响货币政策的实际传导效果。

JOLTS只是开始：数据风暴期来临

总而言之，本次发布的JOLTS报告虽然是滞后指标，但在美联储政策窗口期临近的当下，依然具有强烈的信号意义。

展望未来，随着初请失业金人数、非农就业报告及平均时薪等更多就业数据陆续出炉，市场对美联储2026年政策路径的看法将逐渐清晰。无论是维持高利率、开启降息，还是调整前瞻指引，所有决策都将“以数据为准绳”。

在此背景下，金融市场的波动预计将围绕就业与通胀两大主线展开。

• 如果后续数据显示美国经济实现“软着陆”（通胀温和回落，就业未出现断崖式下滑），风险资产可能获得支撑。
• 但如果出现“滞胀”或“硬着陆”的迹象，各类资产价格均可能面临剧烈重估。

因此，尽管这份JOLTS报告本身对本次美联储会议影响有限，但它标志着新一轮关键数据验证期的正式开启。

安联首席经济顾问穆罕默德·埃尔-埃利安（Mohamed El-Erian）最新发文指出，尽管市场普遍期待特朗普提名的新任美联储主席会迅速开启降息通道，但这种短期的市场狂欢可能雷声大雨点小。相比之下，新主席面临的真正历史性任务，是如何通过深度改革，重塑美联储的长期信誉。

随着被视为“极度鸽派”的哈塞特（Kevin Hassett）成为美联储主席的热门人选，市场开始押注：一旦他被正式提名，短期国债收益率可能下滑，美元将走弱，通胀预期则会抬头，从而拉大长短期国债的利差。

然而，埃尔-埃利安对此观点“泼了冷水”。他警告称，即便提名成真，上述市场走势也难以持续。这不仅仅是因为消息早已被市场提前消化，更深层的原因在于，美联储内部的分歧日益严重，缺乏统一的战略方向。

为什么说“换帅即降息”可能是一厢情愿？

埃尔-埃利安认为，市场对新主席上任后立即降息的乐观预期，建立在相当脆弱的基础之上。

预期早已被市场消化

首先，市场是高效的。在相关的预测市场上，哈塞特的领先优势已经非常明显。这意味着，他当选的可能性以及他可能推行的鸽派政策，早已被投资者计入当前的价格中。因此，当消息正式宣布时，其对市场的边际影响将十分有限。

内部阻力不容忽视

更关键的是，任何一位新主席都需要时间在美联储这个庞大的机构中树立权威。埃尔-埃利安指出，当前的美联储联邦公开市场委员会（FOMC）已陷入分裂。委员会成员在“充分就业”和“价格稳定”的双重使命以及金融稳定问题之间摇摆不定，缺乏清晰的战略共识。

此外，新主席还将面对一个高度敏感的委员会。现任成员对任何可能被解读为“屈服于政治压力”的指控都保持着高度警惕。这种心态可能导致他们即便面对一位决心改革的新领导，也会出于维护机构独立性的考虑而表现出惯性式的抵制。单一提名人想要迅速扭转整个机构的政策航向，难度极大。

“后视镜”决策与信任危机：美联储的深层困境

文章进一步分析，下任主席将接手的是一个严重依赖“后视镜数据”做决策的美联储。这种对过往数据的路径依赖，使得美联储在诊断劳动力市场疲软等复杂问题时显得力不从心。

近年来，美联储在分析、预测、政策执行和市场沟通方面屡屡犯错。特别是近期市场对其政策会议预期的剧烈摇摆，就暴露了其政策框架缺乏稳定锚点，以及前瞻性指引已经失效的尴尬处境。

与此同时，治理问题也让美联储的机构信誉雪上加霜。尽管一些针对官员财务不当行为的指控最终未被证实违法，但这已经严重侵蚀了公众的信任。

根据盖洛普（Gallup）今年10月的一项民调，仅有9%的美国人认为美联储的工作表现“出色”，远低于认为其表现“差劲”（27%）或“一般”（35%）的比例。这种信任赤字，使得美联储在面对来自各方的政治攻击时显得愈发脆弱。

超越降息：美联储亟需一场结构性改革

埃尔-埃利安认为，所有候选人似乎都意识到了改革的紧迫性。因此，下任主席的历史使命不应局限于短期降息，而在于推动一系列旨在提升美联储决策能力、捍卫其长期独立性的深刻改革。

这份改革清单内容丰富且具体，包括：

• 调整通胀目标的设定方式
• 修改展示决策者利率预期的“点阵图”发布机制
• 改进其他市场沟通惯例
• 更新资产负债表的管理策略
• 加强问责制，强化内部合规文化
• 更广泛地挑战内部存在的“群体思维”

更重要的是，美联储的决策逻辑需要根本性的转变——从沉迷于需求端管理，转向更多地关注供给端的发展。埃尔-埃利安强调，全球经济正经历从秩序碎片化到人工智能崛起的重大结构性变革，美联储现有的、基于历史数据的分析模型已无法有效应对这些新挑战。

如果新任主席能在这些改革议程上取得进展，其贡献将远超单纯的几次降息。因为这关乎能否恢复这一全球关键机构在百年变局中引导经济的有效性与公信力。

美国民众正为生活成本飙升而焦虑，特朗普总统本周将开启巡讲，试图直面这一核心议题。然而，他的言论与实际行动之间，却呈现出一种难以忽视的矛盾。

言行不一：特朗普团队的“双重叙事”

一方面，特朗普及其核心团队在公开场合，持续淡化多数美国人感受到的财务压力。

财政部长斯科特·贝森特周日在哥伦比亚广播公司的节目中，被问及民众对生活成本的担忧时表示，“我认为总统对媒体的相关报道感到沮丧”，并辩称通胀问题被过度夸大了。对于哥伦比亚广播公司发布的最新民调——仅36%的选民认可特朗普的经济表现，32%认可其通胀应对措施——贝森特也表现得不以为然。

但另一方面，白宫的一系列举措又清晰地表明，他们承认民众的“钱包焦虑”并非空穴来风。近几周，特朗普政府不仅撤销了部分杂货商品的关税，还抛出了发放2000美元关税退税支票、甚至考虑推出50年期抵押贷款以降低月供等想法。

这种矛盾姿态，预计将在总统周二访问宾夕法尼亚州时再次上演。据其团队透露，他届时将同时宣传经济政绩、强调遏制通胀的努力，并可能宣布应对生活成本问题的新政策。

“最大骗局”：特朗普如何看待民众的焦虑

特朗普本人多次暗示，他认为所谓的“可负担性危机”更多是舆论制造的认知问题，而非需要他采取新行动解决的实际困难。

上周三，特朗普在白宫椭圆形办公室直言：“可负担性是民主党搞的最大骗局。”他声称自己此前的政策已经证明，他才是真正关心这个问题的人，并告诉记者“你们很快就会看到成效”。

在其他场合，他甚至直接否定了反映民众普遍担忧的民意调查。当福克斯新闻追问美国人的焦虑情绪时，他反驳称这些民调都是“假的”。

这种前后不一的表态贯穿始终。他曾谎称物价正在下跌，近期又声称，此前飙升的通胀如今已进入“理想区间”。然而，最新的官方数据显示，9月份的消费者物价指数（CPI）年率仍然顽固地停留在3%。

民调亮红灯：经济牌失灵成最大软肋

显然，这套说辞并未说服选民。民调数据几乎每天都在提醒白宫，美国人对特朗普的经济治理评价不高。根据“真实清晰政治”网站的民调平均值，截至周一，特朗普的经济政策支持率仅为39.8%，而高达57.6%的受访者对当前的经济方向感到不满。

这个问题已成为特朗普最显眼的政治软肋，也对共和党的中期选举前景构成了核心威胁。据《华尔街日报》报道，由于相关议题的舆论已经陷入混乱，白宫正在全面调整特朗普的经济表态口径。

新举措出台：整顿食品价格，但路径似曾相识

为了扭转局面，白宫上周末宣布了一项新举措，旨在应对“食品供应链中存在的定价操纵与反竞争行为风险”。根据该计划，司法部和联邦贸易委员会内部将设立专项工作组，调查并解决问题，甚至可能提起刑事诉讼。

值得注意的是，这项新举措与拜登政府此前一项类似但并未奏效的努力有明显相似之处。

当财政部长贝森特周日被问及这一点时，他似乎承认两者存在相似性，但他坚称这次的结果会有所不同，同时不忘将矛头指向前任政府。

“要是他们当初操作得当，”贝森特说，“我们现在就不会是这个局面了。”

美东时间12月10日，美联储将公布最新的利率决议。市场普遍预测，美联储将降息25个基点，把利率目标区间下调至3.50%-3.75%。

然而，在降息几乎成为定局的背景下，市场的焦点已经转向了另一个更重要的问题：这会是一次“鹰派降息”吗？由于美联储内部分歧正在加剧，一些机构警告称，这正是本周可能上演的剧本。

所谓“鹰派降息”，指的是美联储虽然实施了降息，但在会后声明和新闻发布会上释放强硬信号，暗示短期内不会连续降息，并为未来的宽松政策设置了很高的门槛。

德意志银行策略师Jim Reid指出：“主席鲍威尔的发布会基调和配套声明至关重要。我们预计，鲍威尔将强调在2026年初之前进一步降息的门槛很高。”

这一决策的基调将直接影响股票、外汇、商品和加密货币市场的走向。

美股：利好出尽还是牛市新起点？

对于美股而言，一次鹰派降息可能会给近期的上涨势头泼上一盆冷水。

摩根大通的策略师Mislav Matejka认为，降息落地后，投资者可能会选择获利了结，导致美股涨势停滞。他表示：“当前降息预期已经完全反映在价格中，股票市场已重返高位。投资者可能更倾向于在年底锁定收益，而不是增加方向性敞口。”

不过，摩根大通对美股的中期前景依然保持乐观。他们认为，美联储未来进一步的降息空间、贸易不确定性的减少以及人工智能（AI）等结构性利好，将继续为股市提供支撑。

外汇市场：美元、欧元、日元何去何从？

在外汇市场，美元的走向将成为核心。

• 鹰派降息情景：如果美联储态度强硬，将直接利好美元。在这种情况下，美元/日元（USD/JPY）预计会上涨，而欧元/美元（EUR/USD）则会承压。
• 鸽派降息情景：相反，如果美联储释放出比预期更宽松的信号，将利空美元，从而打压美元/日元，并推动欧元/美元走高。

荷兰国际集团（ING）预计，欧元/美元本周的目标价位在1.17，并有望在年底前触及1.18。

对于日元，市场的分歧则更为明显。荷兰国际集团看好日元走强（即美元/日元下跌），而美银证券则认为，考虑到日本自身的财政风险，美元/日元反而会上涨。交易员需要密切关注下周（12月19日）日本央行的利率决议，以获得更明确的方向。

黄金：短期承压，关注美元脸色

黄金价格与美元走势息息相关。

若美联储上演“鹰派降息”，推动美元反弹，金价在短期内将面临下跌压力。反之，如果美联储释放了更多宽松信号，削弱美元，黄金则有望迎来上涨。

从更长远的角度看，道富投资管理公司分析认为，在2025年经历飙升之后，黄金价格在明年的涨势可能会有所放缓。

比特币：焦点不在利率，而在流动性

对于加密货币市场来说，本次会议的另一个看点是美联储是否会宣布启动“储备管理购买”（RMP）。市场普遍认为，此举旨在增加系统流动性。

如果RMP启动，将标志着自量化紧缩以来，美联储首次释放出持续的扩张性政策信号。历史数据显示，比特币这类资产对流动性周期的敏感度，远高于对政策利率本身的变动。

分析指出，比特币的后市表现取决于鲍威尔的表态：

• 利好情景：如果鲍威尔承认劳动力市场正在走弱，并明确给出储备金重建方案（RMP）的细节，将推动比特币上涨。
• 利空情景：反之，如果鲍威尔在政策上保持谨慎，或者推迟公布RMP的具体计划，则会对比特币构成打击。

主力半导体Blackwell仍被除外

黄仁勋的游说活动奏效

美国国会表示反对

来源：日经中文网