为何美债危机难以化解？

2025年接近尾声，美联储即将迎来年度"收官之战"。北京时间12月11日凌晨3点，美联储将公布利率决议和经济预期摘要，半个小时后美联储主席鲍威尔将召开货币政策新闻发布会。

整体而言，市场认为美联储降息25个基点几成定局，关注焦点已经转向这次会出现几张反对票和"点阵图"。鲍威尔的讲话基调以及他明年是否会继续留在美联储理事会也是关注重点。

华尔街对明年愈发迷茫。高盛研究公司首席经济学家哈祖斯（Jan Hatzius）表示，虽然美联储在今年12月很可能会降息，但2026年的货币政策前景较难预测。美联储或将在明年1月暂停降息，然后在3月和6月继续降息，最终将联邦基金利率降至3%～3.25%。

随着美联储明年迎来新主席，政治压力下货币政策路径将更加迷雾重重。

降息几成定局

市场普遍认为，本周美联储降息25个基点已经没有太大悬念。美联储主席热门候选人、美国白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特也直言，美联储可能会在本周降息，并预计降息幅度为25个基点。

中航证券首席经济学家董忠云对21世纪经济报道记者表示，本周美联储降息25个基点确实已几乎没有悬念，CME美联储观察工具显示，市场预期本周议息会议降息25个基点的概率高达80%以上。当前，投资者的关注焦点已从"是否降息"转向了决议背后的政策立场与未来路径。

首先，利率决议的投票分布，特别是可能出现的反对票数量，将直接反映联邦公开市场委员会内部的分歧程度。

其次是最新的利率点阵图和经济预测摘要。点阵图中关于2026年及以后的利率预测中位数，以及官方对经济增长和通胀的预测调整，将比单次降息更能揭示政策的长期意图。

最后，鲍威尔在新闻发布会上的讲话基调也需要重点关注，尤其是关于经济前景、通胀风险以及政策灵活性的相关措辞变化，是判断本次降息是一个"预防式降息"周期的开始，还是一次短暂的"政策中继"的关键依据之一。

在东吴证券首席经济学家芦哲看来，上周公布的ADP就业数据和PCE价格指数令美联储12月降息基本已经"板上钉钉"，但未来降息预期的反复仍将成为影响市场交易主线的重要因素。

短期看，芦哲表示，当前市场对12月降息的充分定价已经令降息利好出尽，因此需关注12月FOMC会议上发布会信号、点阵图指引和反对票个数带来的鹰派利空风险。除非12月、明年1月公布的11月、12月经济数据非常疲软，否则无法促成美联储在明年1月继续降息。市场已经计价的明年1月降息预期或进一步回吐。

经济数据是关键

接下来美联储货币政策将走向何方？美国通胀和劳动力市场等经济数据将成为关键。

当哈西特被问及如果被提名并确认为美联储主席，可能会进一步降息多少次时，他回避了这个问题，并称美联储主席的工作"对数据非常敏感"，并需考虑调整利率对通胀和就业的影响。

12月早些时候公布的数据显示，美国通胀率仍远高于美联储2%的目标。9月PCE物价指数同比上升2.8%，环比上升0.3%，符合预期。剔除食品、能源价格的核心PCE物价指数同比上升2.8%，略低于预期的2.9%。

此外，消费支出的停滞显示美国经济早在10月政府停摆前已经放缓。9月美国消费者的实际可支配收入连续两个月几乎没有增长。支出增速的放缓在很大程度上来自商品支出出现5月以来的最大降幅，汽车及零部件、服装和鞋类方面的支出都在下降。

摩根士丹利表示，因美国政府创纪录的长期停摆而推迟发布的就业、支出和价格数据将在美联储12月和明年1月会议之间公布。预计这些数据将显示美国失业率持续上升，而作为美国经济支柱的消费者支出则表现疲软。鲍威尔或将发出信号，表明货币政策的调整阶段已经完成，任何额外的调整都将根据每次会议的具体情况，并以即将公布的数据为指导。

尽管降息将帮助提振美国市场情绪，并推高风险资产的价格，但降息也可能同时增加美国的通胀风险。美联储已将利率较去年峰值下调了1.5个百分点，但迄今为止，这一举措对富裕美国人的帮助远大于低收入群体。

董忠云预计，美国经济将进入一个劳动力市场逐步放缓与通胀压力持续并存的新阶段，这将使美联储在货币政策上面临持续且复杂的平衡挑战。当前劳动力市场虽呈现疲软迹象，但美联储内部的主流观点认为，这种变化主要源于劳动力供给与需求的同时减弱，形成了暂时的动态平衡，而非经济总需求的根本性萎缩。在这一判断下，美联储的降息更多的是"预防性"而非"救急性"的。另一方面，美国的通胀水平目前受关税等供给侧因素影响而表现出一定黏性，但美联储整体倾向于将这部分影响界定为相对孤立的"一次性冲击"，认为其不改变通胀中长期回落的总体趋势。

综合来看，董忠云对记者表示，美联储未来的政策路径将继续高度依赖经济数据的演变，核心任务是在支撑经济增长与抑制通胀风险之间寻求精细的平衡。进入2026年，除非经济或通胀任一领域的风险显著加剧，否则美联储更可能维持其渐进的、逐次会议评估的审慎节奏，而非转向激进的宽松政策周期。

降息空间还有多少？

在今年最后一次会议大概率降息后，接下来美联储的降息空间或已所剩无几。

摩根士丹利认为美联储将在本周降息25个基点，并在明年1月和4月各降息25个基点，最终目标利率区间为3%至3.25%。

关于明年的降息空间，当前市场的乐观预期与美联储9月发布的官方指引及部分机构观点之间确实存在差异。根据9月的利率点阵图，美联储官员对2026年底联邦基金目标利率的中位数预测落在3.25%～3.50%区间，隐含的降息幅度仅为25个基点，这一水平明显高于当前市场主流预期的3.00%～3.25%。董忠云发现，美联储的谨慎展望也得到部分市场机构的认同，其核心逻辑在于，美国经济在扩张性财政政策的支持下，有望在2026年重新积聚增长动能，从而降低大幅宽松的必要性。

在经济和通胀数据之外，董忠云表示，市场关注的另一大不确定性来自美联储下任主席的人选。目前，被视为鸽派的哈西特是热门人选。若其上任，理论上可能推动货币政策、资产负债表政策乃至金融监管朝向更宽松的方向倾斜。然而，必须认识到美联储的决策机制构成关键约束：主席的权力受联邦公开市场委员会集体决策制度的严格制衡。在当前委员会内部意见已明显分化的背景下，任何政策转向都需要凝聚广泛共识。因此，即使一位鸽派主席上任，其所能带来的政策调整以及额外的宽松空间，也大概率是有限且渐进的，更可能体现在长期政策倾向的微调上，而非立即引发大幅降息的激进周期。

中期看，芦哲认为，美国政府停摆带来的宽财政脉冲，今年9月以来累计75个基点的降息以及经济数据年初较强的季节性都意味着明年1～4月FOMC料因美国经济的"开门红"而无法降息。长期看，尽管哈西特目前已成为市场预期的最热门美联储主席候选人，但剔除本月降息后，市场对明年的降息预期仅有约2次。

造成这一现象的原因，或与其近期在公开场合对于降息的谨慎发言有关。芦哲认为，由于美联储主席就任仍需经过参议院听证会审议，而审议的核心是考核候选人对美联储独立性的维护，因此哈西特在正式就任前，其言行举止可能都是谨慎保守的。因此，明年6月FOMC会议则可能是哈西特露出真面目、释放鸽派信号的开端，届时市场对于美联储进一步宽松货币政策的预期或再度大幅抬升。

展望未来，芦哲还提醒，美国或力推"地方联储主席需在当地居住至少三年"的新规，这也意味着在2026年2月地方联储主席重新提名之时，来自纽约的哈马克（现任克利夫兰联储主席）与洛根（现任达拉斯联储主席）、来自加州的卡什卡利（现任明尼阿波利斯联储主席）都存在无法参选的风险，FOMC票委中鸽派委员比例或进一步增加。

来源：新浪财经

美东时间8日周一，美国最高法院释放出可能重塑联邦权力架构的信号，让外界更担心标榜不受政治因素影响的美联储能否保持独立性。

在针对特朗普解雇联邦贸易委员会（FTC）委员Rebecca Kelly Slaughter一案的口头辩论中，最高法院保守派法院占主导的多数派对一项保护联邦政府独立机构长达90年的判例提出质疑，暗示支持总统对数十个传统上独立的联邦机构拥有控制权。

这场辩论的核心是1935年Humphrey's Executor判例的存废，该判例确立了FTC的职位保护机制，并为此后在联邦政府中大量涌现的独立机构铺平道路。推翻该判例将影响监管劳工关系、消费品安全、交通安全和就业歧视等领域的多个政府机构。

最高法院六名保守派大法官表示，真正的担忧在于国会创建了行使行政权力却不对总统负责的机构。不过，其中一位保守派大法官Brett Kavanaugh表示，他对削弱美联储独立性存在"顾虑"，暗示将强化法院今年5月似乎为美联储设立的例外条款。

这一表态未能完全打消市场对美联储独立性的担忧。法院将于明年1月审理特朗普以涉嫌抵押贷款欺诈为由解雇美联储理事库克（Lisa Cook）的案件，最新辩论中的司法倾向可能预示着库克案的结局。

保守派质疑独立机构合宪性

在周一长达近两个半小时的辩论中，最高法院的保守派大法官在人数上就成为多数派，他们展现出明确的立场倾向。

保守派法官之一Neil Gorsuch称Humphrey's Executor判例"论证不当"，并表示"在我们的宪政秩序中，不存在所谓的第四权力机构——既具有准司法又具有准立法性质"。他明确暗示将投票推翻该判例。

首席大法官John Roberts将这一判例称为"干瘪的外壳"，认为其已不再具有实际意义，因为FTC在过去90年间发生了巨大变化。他表示，最高法院1935年"面对的是一个几乎没有任何行政权力的机构，这可能是他们当时能在法院获得如此广泛支持的原因"。

大法官Brett Kavanaugh呼应了独立机构反对者的论点，称这些机构不对民众负责。"它们不像国会和总统那样由选举产生，却对个人自由和价值数十亿美元的产业行使巨大权力，"他说。不过Kavanaugh早些时候强调，他对美联储持不同看法。

大法官Amy Coney Barrett则向代表政府的副司法部长D. John Sauer提出质疑："在我看来，关于你们逻辑的界限在哪里，存在非常困难的问题。"她和其他大法官与Sauer反复讨论，一旦判决支持特朗普，法院可能施加哪些限制，包括对美联储以及主要承担裁决职能的机构（如税务法院）的豁免。

自由派警告权力失衡

最高法院的三名自由派大法官则对推翻长期职位保护机制提出强烈警告。

大法官Elena Kagan对特朗普政府的代表律师表示，政府的立场将意味着"总统手中握有巨大的、不受控制的、不受约束的权力"，不仅执行法律，还能通过立法和裁决框架制定法律。

大法官Sonia Sotomayor质疑法院是否曾推翻过如此长期存在且对政府运作产生重大影响的判例。她说："你们要求我们摧毁政府结构，剥夺国会保护其理念的能力——即政府在设有一些独立机构的情况下结构更优。"

Slaughter的代表律师Amit Agarwal辩称，独立机构自1790年以来就是国家治理结构的一部分。"任何会抹去如此多历史和判例的抽象理论都应该是不可接受的，"他说。但这一论点在保守派占优的法院中似乎未能获得足够支持。

法律专家Kevin King预计法院将推翻而非仅是进一步限制Humphrey's Executor判例，这意味着特朗普可以解雇FTC及类似机构的负责人。不过他认为Kagan关于对其他机构潜在深远影响的质询可能影响法院的推理。

特朗普政府的"单一行政理论"

特朗普的法律团队全面采纳了保守派的"单一行政理论"，该理论主张总统根据宪法第二条拥有行使行政权力的专属权力，包括做出监管决策的权力。

副司法部长Sauer在辩论中表示，"这里的实际后果是，人类行使巨大的政府权力，对个人和大小企业拥有极大控制权，但最终不对总统负责。这是一个权力真空。"他辩称，支持政府的判决结果不会是灾难性的，"事实上，我们的整个政府将走向问责制"。

司法部门认为，即使对1935年FTC的解释是正确的，现在也不再适用，何况他们还对当年的判例表示质疑。Sauer对大法官们说："这在判决时就严重错误。"

特朗普今年1月就任总统后宣布所有联邦机构都在其控制之下。他在3月向国会发表讲话时表示："不经选举的官僚统治的日子结束了。"同月，特朗普解雇了FTC五人委员会中的两名民主党成员Slaughter和Alvaro Bedoya。他此前已解除两个联邦劳工委员会的民主党成员，后来又解雇了消费品安全委员会的三名民主党人。

最高法院允许这些解雇在其裁决国会是否有权将监管者被解职的理由限制为"效率低下、玩忽职守或渎职"期间继续生效。美国商会等商业利益团体向法院提交了支持政府解雇Slaughter的简报。

美联储独立性面临考验

本次Slaughter案悬而未决的一个关键问题是，最高法院是否会对美联储理事会采取不同态度。今年早些时候，在就不附理由解雇劳工委员会成员发布临时裁决时，大法官们暗示可能会对美联储区别对待。

法院今年5月22日裁定特朗普可临时解除另外两个机构官员职务，理由是这些机构似乎执行属于总统的行政职能。但在一段简短的旁注中，法院表示美联储不一定受该裁决影响，称其为"结构独特的准私营实体"，有别于其他独立机构。

然而，这一区分在双方阵营看来都难以自圆其说。美联储同样监管银行——这项职责属于传统定义的行政职能。被解雇的FTC委员Slaughter在采访中表达了质疑："宪法中没有'除非涉及金融'的例外条款。从实质角度看这也说不通，因为FTC的工作同样严重影响金融市场。"

法院自由派大法官也不认同这一区分。大法官Elena Kagan在5月的异议意见中讽刺这一例外为"量身定制的美联储例外"，目的是避免惊扰市场。她代表三位民主党任命的大法官写道，美联储的独立性"建立在与其他机构相同的宪法和分析基础上。"

最高法院明年1月将审理库克案。特朗普政府指控库克在2021年获得抵押贷款时，欺诈性地将密歇根州和佐治亚州的房产列为"主要住所"以获得更优惠条款。Sauer辩称，"库克在财务文件上的重大、明显且无法解释的虚假陈述，造成严重的不当行为表象，损害公众对其作为金融监管者权威的信心。"

库克及其律师称指控毫无根据，指责政府断章取义且未能证明欺诈意图。库克辩称，支持特朗普的裁决"将摧毁美联储长期以来的独立性，颠覆金融市场，并为未来总统根据政治议程和选举日程直接指导货币政策制定蓝图"。

曾担任美联储总法律顾问13年的Scott Alvarez表示，两案之间的关联几乎确保法官在权衡Slaughter和FTC案时会同时考虑库克和美联储的情况。"我猜测的情况是，他们会先听取Slaughter案，但在听取库克案之前不会作出裁决，然后将两案一并裁决，"他说。

Slaughter案的判决预计将在明年6月底前做出。这一裁决不仅将决定特朗普能否永久解除Slaughter职务，还将为美联储理事库克的命运提供关键线索，并可能从根本上重塑美国联邦政府的权力架构。

来源：华尔街见闻

在美国总统特朗普对奈飞（Netflix）收购华纳兄弟探索（Warner Bros. Discovery）交易提出反垄断担忧后，与特朗普关系密切的甲骨文CEO埃里森之子——派拉蒙（Paramount Skydance）CEO埃里森（David Ellison）绕过华纳董事会，直接向股东发起敌意收购。

派拉蒙提出每股30美元的全现金报价，声称比奈飞的交易给股东多提供176亿美元现金，且这一交易获得监管批准的可能性更高。派拉蒙在一份声明中表示，华纳兄弟探索在12周内提交了六份提案，但该公司"从未进行有意义的接触"。派拉蒙还致信华纳兄弟，质疑其出售流程，指控公司放弃了公平竞标流程，并预先确定奈飞为赢家。

竞购战升级之际，12月8日周一，华纳兄弟和派拉蒙股价双双大涨，早盘刷新日高时，前者涨近8%，后者早盘涨幅扩大到7%以上。而奈飞进一步下跌，早盘刷新日低时跌近5%。

从目前形势看，这场好莱坞巨头的争夺战远未结束，据eMarketer高级分析师Ross Benes表示，奈飞虽处于主导地位，但在抵达终点前仍会经历曲折。

派拉蒙的敌意收购发生在华纳兄弟探索上周五刚与奈飞达成协议之后。奈飞当天公布，以总价720亿美元收购华纳的影视制作室和流媒体资产，报价为每股27.75美元，包含23.25美元现金和4.50美元股票。而派拉蒙寻求收购华纳的全部资产，包括CNN和TNT等有线电视网络，总报价达1084亿美元。

特朗普上周日表态称，奈飞交易涉及"很大的市场份额，可能是个问题"，并表示将亲自参与决策过程。据预测市场Polymarket的数据，特朗普表态后，奈飞在2026年底前完成收购的概率从约60%降至23%，派拉蒙发起敌意收购后进一步降至16%。

特朗普的首席经济顾问、白宫国家经济委员会主任哈塞特（Kevin Hassett）周一进一步指出，特朗普希望对奈飞的收购进行充分的分析，美国司法部将审查流媒体业务的集中度以及合并导致的竞争减少程度。

派拉蒙力推全现金报价

派拉蒙周一向华纳兄弟股东提出每股30美元的全现金收购方案，总企业价值1084亿美元。这一报价由Ellison家族和私募股权公司RedBird Capital提供股权融资支持，并获得美国银行、花旗银行和Apollo Global Management提供的540亿美元债务承诺。

埃里森周一接受媒体采访时表示：

"我们所在的华尔街现金仍然为王，相比股东目前与奈飞签署的交易，我们多提供176亿美元现金。我们相信当他们看到我们报价的内容时，那就是他们会投票支持的方案。"

派拉蒙的报价相当于较华纳兄弟未受干扰的股价溢价139%，高于奈飞每股27.75美元的现金加股票混合报价。关键区别在于，派拉蒙寻求收购华纳的全部资产，而奈飞仅对影视制作室和流媒体业务感兴趣。

奈飞认为，华纳有线电视资产最终的分拆价值将达到每股数美元，使其整体报价更具吸引力。但Ellison周一表示，他对这些有线资产的估值仅为每股1美元，而华纳高管私下的估值接近每股3美元。

埃里森透露，派拉蒙12月1日提交报价后，华纳回复称需要做某些调整。当派拉蒙做出改变并将报价提高至每股30美元后，他却再未收到华纳CEO David Zaslav的回复。Ellison称他通过短信告诉Zaslav，30美元并非公司的最佳和最终报价，暗示派拉蒙愿意出价更高。

此前有报道称，华纳兄弟管理层将奈飞交易称为"十拿九稳"，同时对派拉蒙的报价持负面态度。埃里森表示："我们实际上是在这里完成我们开始的事情，"是我们让公司进入竞购状态。"

监管审批成焦点

Ellison将监管审批作为派拉蒙报价的核心优势。他周一在采访中表示："我非常感激与总统的关系。我也相信他相信竞争。当你从根本上审视市场时，允许排名第一的流媒体服务与排名第三的流媒体服务合并是反竞争的。"

他强调，派拉蒙规模较小且与特朗普政府关系友好，因此交易的监管审批流程将更短。派拉蒙背后是全球第二富豪、甲骨文联合创始人Larry Ellison，后者与特朗普政府有密切联系。特朗普曾公开赞扬派拉蒙去年8月完成的收购交易。

奈飞则准备反驳派拉蒙的市场主张。据尼尔森的行业测量数据，奈飞在总电视使用时间中占比8%，略低于派拉蒙的8.2%。按此标准，奈飞在尼尔森排行榜上位列第六，YouTube排名第一，迪士尼第二。

奈飞预计将主张，在市场分析中应包括YouTube和TikTok等其他服务，这将大幅缩小其市场主导地位。即使反垄断审查只关注流媒体，奈飞相信自己最终会胜出，可以指出亚马逊Prime和迪士尼等其他主要竞争对手。

奈飞联席CEO Ted Sarandos上周五在投资者电话会议上表示，他对监管流程"高度有信心"，认为交易有利于消费者、员工和创新。这不仅仅是空话，奈飞还同意，如果交易失败或未能获得监管批准，将向华纳兄弟支付58亿美元的分手费，这是有史以来最大的分手费之一。如果华纳兄弟决定终止交易以寻求其他合并，则需支付奈飞28亿美元。

特朗普表态引发市场震动

特朗普周日在前往肯尼迪中心参加活动时，对奈飞收购交易提出潜在反垄断担忧。"这需要经过一个流程，我们会看看会发生什么，"特朗普表示。"但这涉及很大的市场份额，可能是个问题。"

特朗普证实他最近会见了奈飞联席CEO Ted Sarandos。据早前媒体报道，Sarandos最近在白宫与特朗普会面，为收购进行游说。Sarandos当时辩称，奈飞并非全能垄断企业，几年前还曾遭遇用户流失。

特朗普表示，奈飞"拥有非常大的市场份额，当他们拥有华纳兄弟时，这一份额会大幅上升"，并补充说他将亲自参与决策过程。

本周一哈塞特表示，特朗普对重大的、改变社会的合并案持有意见"并不罕见"。但最终，司法部将审查流媒体业务的集中度以及合并导致的竞争减少程度。他说："我认为总统只是非常希望进行充分的分析，确保我们做出正确选择。"

奈飞的交易将把全球最大的流媒体平台与另一个顶级平台HBO Max合并。司法部反垄断部门可能认为，该交易将使奈飞对流媒体市场的控制力过大，两者合并后的市场份额将达到30%。

奈飞交易面临多重挑战

除了特朗普提出的反垄断问题，奈飞收购还受到来自美国两党的议员批评。共和党众议员Darrell Issa和民主党参议员Elizabeth Warren已经对这一交易提出质疑，认为创建一个拥有近4.5亿用户的全球流媒体巨头将损害消费者利益。

欧盟监管机构也可能对奈飞的提议进行深入审查。在英国，该交易甚至在宣布前就引起关注，上议院成员Luciana Berger向政府施压，要求说明交易将如何影响竞争和消费者价格。

不过，一些分析师认为奈飞可以胜出。有媒体获悉，奈飞预计将辩称，超过75%的HBO Max订户已经订阅了奈飞，使它们成为互补而非竞争产品。奈飞预计将论证，通过拥有华纳兄弟降低内容成本、消除冗余的后端技术以及将奈飞与Max捆绑，将带来更低的价格。

摩根士丹利分析师表示，奈飞的动机源于确保对优质知识产权的独家长期控制，并减少对外部制片厂的依赖，因为公司正在拓展游戏、现场娱乐和更广泛的消费者生态系统。获得华纳兄弟探索庞大的知识产权库，将为其游戏业务提供即时的可信度、受众覆盖和商品化潜力。

Yardeni Research的华尔街资深人士Ed Yardeni表示："我认为这不会真正造成垄断局面。技术垄断不会持续太久，因为总有人会找到与之竞争的方法，而且肯定还有很多其他流媒体服务。"

来源：华尔街见闻

惠誉评级已确认马来西亚长期外币发行人违约评级为"BBB+"，展望稳定，理由是该国具有强劲的中期增长前景和持续的经常账户盈余。

评级机构预计马来西亚经济在2025年将增长4.6%，2026年放缓至4.0%，2027年略微反弹至4.2%。这一增长得益于稳固的劳动力市场条件和不断上涨的工资，这些因素正在提振家庭支出。

马来西亚2025年前九个月获批的投资项目同比增长13.2%，表明2026年资本支出管道强劲，尤其是在人工智能相关板块。

该国与美国的贸易关系已经趋于稳定，美国维持19%的"对等"关税，同时豁免高达12%的马来西亚对美出口。然而，风险仍然存在，因为占对美出口近30%且目前豁免的半导体可能面临未来的关税。

在2022年组建的执政联盟下，政治稳定性有所改善，该联盟在议会中拥有三分之二多数席位。这提升了商业信心，并使政府能够推进改革，包括计划在2026年实施的新投资激励框架。

惠誉估计2025年联邦政府赤字占GDP的3.8%，低于2022年的5.5%，并预计2026年将进一步缩小至3.5%。该机构认为，如果补贴合理化和收入基础扩大继续进行，政府可以在2028年实现3%的赤字目标。

预计政府收入将从2025年估计的GDP的16.5%略微下降至2026年的16.3%，销售和服务税扩大带来的收益将被较弱的石油相关收入所抵消。

马来西亚的一般政府债务与GDP比率预计将在2025年达到约77%的峰值，远高于"BBB"中位数的58%，之后到2029年将逐渐下降至约74%。

该国近三十年来一直保持经常账户盈余，惠誉预计这一趋势将在中期继续保持在GDP的1%-2%。马来西亚多元化的出口基础，电气和电子产品约占总出口的40%，使其有利于从全球供应链多元化中受益。

外部财务得到政府外币债务比例低的支持，但由于高额短期私人外部债务超过GDP的25%，存在外部流动性风险。

来源：英为财情

周一（12月8日）美盘早盘，美元指数小幅走高，交易员试图收复50日均线99.169这一关键水平——守住该位置将为美联储关键会议周的美元短期动能提供稳定性。尽管市场普遍预期周三的降息已被定价，但美元持仓仍保持稳健。

200日均线99.476对美元上行构成压制，价格走势对新增政策信号及美国国债收益率变动仍高度敏感，这些因素持续影响美元日内资金流向。

基本面驱动因素："鹰派降息"能否强化美元走势？

市场已为美联储降息做好充分准备，但分析师预计美联储将释放鹰派基调，可能抵消此次宽松举措的影响。若美联储就后续降息门槛释放更为强硬的信号，将对美元形成支撑——这将收窄市场对未来宽松路径的预期，并提升美元的相对收益率优势。美联储内部分歧加剧了不确定性，预计双方均可能出现反对声音，这也反映出政策制定者在宽松节奏上尚未达成一致。

投机性交易员持有自特朗普时期关税冲击前以来最大规模的美元多头头寸。强劲的持仓状况为美元指数提供了支撑，即便美元已连续三周小幅下跌，市场对美元的需求仍在持续。当前美国经济增长保持韧性，通胀水平仍高于2%的目标，且政府最新法案带来的财政刺激预计将进一步提供支撑。这些因素降低了美联储多次降息的紧迫性，也有望限制美元指数的下行空间。

外币动态：欧元获收益率支撑，加元持稳，日元走软

欧元兑美元一度升至1.1672，受欧元区收益率攀升推动，德国30年期国债收益率触及2011年以来的最高水平，但随后欧元回吐部分涨幅。欧洲收益率上升或吸引资金从美元流出，但欧洲央行不排除进一步加息的立场，使得整体环境呈现复杂性。

加拿大强劲的就业数据公布后，加元保持稳健，强化了加拿大央行维持当前利率水平的预期，但加元涨幅随后迅速消退。日元走软，推动美元兑日元升至155.986；英镑持稳于1.3325附近，瑞士法郎小幅下滑。尽管交易员在评估各国央行政策风险，但这些交叉货币的波动仍为美元提供了广泛支撑。

收益率与风险环境：美联储会议前夕国债收益率曲线企稳

美国国债全期限收益率走高，10年期国债收益率接近4.182%，2年期国债收益率为3.606%。收益率上升通常对美元构成支撑，因为这将提高美国资产的相对回报率。受疲软的劳动力指标及稳健的国内生产总值（GDP）预期推动，市场目前定价美联储降息25个基点的概率为87%，高于一个月前的67%。强劲的假日季消费指引也进一步巩固了美国整体经济基础。

技术分析：聚焦关键均线

（美元指数日图 来源：易汇通）

美元指数目前测试50日均线99.169。若能完全收复该水平，将缓解近期下行压力，200日均线99.476将成为即时阻力位。短期支撑位为上周低点98.765，若跌破该水平，后续目标看向98.565，进而测试98.307-97.814区间。上行方面，新波动区间（100.395-98.765）形成的回撤区间为99.580-99.772。

预测：守住支撑位并收复50日均线，美元多头动能将保持完好

鉴于美国国债收益率企稳、美元持仓强劲以及市场对鹰派降息的预期，若美元指数能够守住98.765支撑位并收复50日均线，整体前景将温和偏向看涨。收复该均线将稳定短期动能，维持买盘兴趣；若未能守住支撑位，则将削弱当前走势结构，使美元指数面临新一轮抛售压力。

来源：汇通网

据美银证券经济学家卡洛斯·卡皮斯特兰(Carlos Capistran)表示，由于第三季度GDP上行超预期以及一系列强劲的劳动力数据，预计加拿大央行下周将维持利率不变。

在周一的一份报告中，卡皮斯特兰表示，加拿大央行可能在12月10日将政策利率维持在2.25%，并保持利率"适当"支持经济的指引。这一预测基于加拿大第三季度2.6%的GDP反弹、连续三个月稳健的就业增长，以及渥太华2025年预算中包含的大规模财政刺激。

尽管近期数据显示经济态势较强，但美银预计明年经济将失去动力。由于与USMCA审查相关的不确定性，2026年增长预计将放缓至1.4%，这将导致略微负面的产出缺口，并为明年50个基点的降息创造空间。然而，卡皮斯特兰指出，如果劳动力市场韧性持续且财政支持继续缓冲经济，上行风险仍然存在。

第三季度GDP标志着与前一季度收缩的明显逆转，这主要由进口的大幅下降（自2022年以来最大降幅）以及出口和投资的适度增长推动。住宅建筑增长6.7%，而总体投资增长2.3%。但基础需求较为疲软：最终国内需求下滑0.1%，政府支出大幅下降，家庭消费连续第二个季度收缩，反映出信心减弱和不确定性升高。

卡皮斯特兰指出，财政政策将在明年发挥更大作用。2025年预算将预期赤字提高至GDP的2.5%，比先前预测高出约300亿加元，这主要由基础设施和国防支出增加以及收入减少所驱动。五年内，1100亿加元将用于生产力和创新计划。美银预计加拿大央行将暂停足够长的时间，以评估这一财政刺激如何影响经济。

劳动力市场继续超出整体预期。11月就业人数增加53,600人，紧随10月66,600人的增长。大部分增长来自兼职工作和服务业招聘，医疗保健和酒店业领先增长。失业率下降至6.5%，部分原因是劳动参与率降低。卡皮斯特兰警告称，尽管数据表现强劲，但基础仍存在疲软。

通胀数据向政策制定者期望的方向发展。10月份整体CPI放缓至2.2%，而平均核心通胀措施首次在四个月内降至3%以下。美银预计，到2025年底，整体通胀将降至2.1%，2026年降至1.8%，这将使央行更有信心认为价格压力正在缓解。

在利率市场方面，美银认为交易员对2026年加拿大央行加息的定价过于激进，鉴于增长和贸易面临的下行风险，称这一举动为时过早。该银行建议淡化这种定价，并继续偏好加元2年期与10年期收益率曲线陡峭化交易，尽管它指出，如果市场进一步倾向于加拿大央行加息叙事，短期内存在更大的平坦化风险。

在外汇方面，美银将其年底USDCAD预测维持在1.39。由于国内数据走强和做空加元头寸的平仓，该货币对已滑落至1.38中段。卡皮斯特兰预计加拿大央行会议对货币的反应有限，而即将到来的美联储新闻发布会的鹰派基调可能会支撑美元。

来源：英为财情