科技债订单锐减，全球市场忧虑信贷风险

Michael Ross

股市

债券

经济

摘要:

全球金融低迷情绪蔓延至信贷市场，债券风险溢价徘徊数周高位，公司债发行撤单率异常，投资者对科技巨头发行债券的胃口下降。在英伟达财报前夕，市场正评估人工智能投资的真实回报，信贷估值虽仍高企，但谨慎情绪显著升温。

正在席卷全球金融市场的低迷情绪，正悄然蔓延至信贷市场。从投资级公司债到垃圾债，各类债券的风险溢价均徘徊在数周高位附近。

周一，投资者在看到最终定价后，撤回了对几笔公司债发行约40%的订单，这一撤单率高得异乎寻常。另有一笔投资级债券发行在上周被完全从市场撤回，这在该市场中实属罕见。在杠杆贷款市场，银行难以出售一些与收购相关的债务。

信贷市场远未到恐慌地步，估值仍接近数十年高位，但资金管理机构表示，市场正变得更加谨慎。周二，标普500指数连续第四日下跌，这是自8月以来最长的连跌纪录，较上周中旬下跌约3%。助推2025年大部分涨幅的科技公司股价正在下跌，因投资者担心人工智能可能无法完全兑现其炒作预期。

Wellington Management Company的投资组合经理Brij Khurana表示，"有信号表明可能存在增长问题，但这并未反映在债券收益率中。"

这可能是债券投资者变得更加谨慎的部分原因。资金管理机构近几周抢购了大量科技债券：美国银行策略师周一写道，被称为超大规模计算公司的企业今年已发售了约1210亿美元的美元高等级债券，高于过去五年平均约280亿美元的水平。其中约810亿美元是自9月以来发行的。

"这波供应潮的规模远超我们前几年所见，" Capital Group的投资组合经理Brian Wong表示。"市场开始质疑谁将是赢家，谁将是输家，以及这项投资的回报将如何。"

资金管理机构日益增长的谨慎情绪在周一的债券发行中表现明显，当时亚马逊公司发售了150亿美元债券，在高峰期获得了约800亿美元的投资者订单。但定价公布后，订单量降至约470亿美元，降幅超过40%。

订单量的最终下降幅度异常陡峭，而在该市场中，订单缩减通常更接近20%。周一另有三笔债券发行也出现了类似的订单下降情况。

周三将迎来一个关键数据点，英伟达(NVDA.US)届时将公布季度业绩。其向投资者提供的前景可能成为衡量人工智能投资状况的风向标。

高盛资产管理公司多重行业投资主管Lindsay Rosner表示，"我们即将收到大量信息，我认为这些信息对于论证估值合理性至关重要，" "真正重要的是要了解人工智能的发展阶段，以及这些公司的支出是否仍低于其盈利或收入——这一点是否发生了变化?"

信贷市场还有其他初步的恐慌迹象。通常交易的最低评级债券(即CCC级债券)的收益率周一升至10.38%，为8月底以来最高。这些证券的风险溢价也升至约三个月来最阔水平。随着风险上升而下降的Markit CDX北美高收益指数跌至约106.4，为6月以来最低点。

科技债订单锐减，全球市场忧虑信贷风险_1

Applied Digital Corp本月早些发行的一笔23.5亿美元、五年期债券，价格最低曾跌至面值的约94%，随后回升至接近96%。该债券最初以面值的97%发行。

尽管存在这些疲软迹象，数据显示，周一美国高等级公司债的平均利差约为0.83个百分点。这仍然相对较低——过去十年的平均值为1.17个百分点。

对一些投资者而言，这正是问题所在：债券估值仍然过高，目前无法提供太大的上行空间。

"我们获得的利差补偿如此之少，坦率说我们不是很感兴趣，" PineBridge Investments的全球多资产主管Michael Kelly在谈到公司债时表示。"我们正处在一个技术动荡且快速变化的世界中。"

来源：智通财经

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Alex

外汇

央行

经济

高市财政扩张撞上日元贬值之墙_1

高市早苗与植田和男在会谈前握手（11月18日，日本首相官邸）

11月18日，日本首相高市早苗与日本银行（央行）总裁植田和男举行会谈，围绕货币政策进行了讨论。高市力争兼顾积极财政和货币宽松，但就任以来持续的日元贬值导致物价进一步上涨的风险也愈演愈烈。维持加息路线的日银正在摸索协调方案。

"顺利实现2%的通货膨胀率，不仅有助于物价稳定，还有助于长期的经济增长"，在会谈后，植田和男向记者表示，他向高市如此说明了日银推进加息的意义。

高市被认为是希望维持宽松货币环境的鸽派。在10月4日赢得自民党总裁选举的记者会上，她表示"当前的通胀是成本推动型，如果不顾这一点而认为通缩已经结束，还为时过早"，对草率加息流露出慎重想法。

最近考虑到市场的反应，高市也显示出尊重日银独立性的姿态。植田表示，高市在此次会谈中"没有特别提出"对货币政策的要求。

高市将应对高物价作为紧急课题。预计11月21日的内阁会议将敲定高市政权下的首个综合经济对策，主要内容是扩大旨在加强食品购买支援等的"重点支援地方交付金等"。

高市提出了为"实现强劲经济"而推行积极财政和维持宽松货币环境的组合政策，存在反而难以抑制物价走高的风险。因为除了财政刺激提振需求之外，如果推迟加息，日元贬值加剧，将进一步推高日本的进口物价。

实际上，自高市当选自民党总裁以来，外汇市场上日元持续贬值。日元对美元的汇率在高市当选为自民党总裁之前为1美元兑147日元，目前在155日元左右震荡。

高市财政扩张撞上日元贬值之墙_2

野村证券的首席外汇策略师后藤祐二朗指出，"由于投资者意识到财政扩张的动向，可能会导致日银推迟新一轮加息，于是开始抛售日元"。

由于担心巨额经济刺激对策导致财政恶化，债券市场的利率持续上升（价格下跌）。11月18日新发行20年期国债收益率一度达到2.810%，比前一天上涨0.070%，创26年来新高。

长期利率上升时，家庭的房贷利率会上升，企业的贷款利率负担也会加重。日元贬值和利率上升会削弱政府寄予厚望的经济对策的效果，这也让人颇为头痛。

在此次会谈中，对于植田和男对货币政策的说明，高市表示"是这样啊"，并没有提出大的异议。日银内部也有观点认为，"物价上涨进一步加速的话，政府内部应该也会认为'加息是不可避免的'"。

东短研究和东短ICAP的数据显示，从市场预测的加息概率（截至11月18日下午）来看，12月会议为28%，1月会议为42%，合计达到70%。

日本政府和日银内部担心，如果与市场预期相反，加息推迟，日元贬值将加速。

植田和男将于12月1日在名古屋市发表演讲并举行记者会。如何谈及下一次加息备受关注。日本政府和日银都担心的日元贬值加剧和股价下跌等市场风险，将成为双方深化协调的关键。

来源：日经中文网

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中邮证券

政治

外汇

经济

1 海外宏观数据跟踪

上周重要事件与数据跟踪当地时间 11 月 12 日，美国国会众议院表决通过联邦政府临时拨款法案，为政府提供资金至 1 月 30 日，并由总统特朗普于当晚签署生效，结束了美国史上最长的政府停摆。随着美国政府停摆结束，市场焦点转向被延后发布的关键宏观数据。美国商务部称，第三季度 GDP 修正值将于美东时间 11 月 26 日上午发布。美国劳工部统计局（BLS）表示 11 月 20 日发布 9 月非农就业报告，11 月 21 日则发布 9 月实际薪资等数据；由于政府停摆，10 月份并没有进行家庭调查，该月就业报告上的失业率数据或许将永远缺失。

经济数据方面，2025 年 11 月，欧元区 ZEW 经济景气指数为 25.0，高于市场预期的 23.5，也高于 10 月的 22.7，表明分析师对未来六个月经济形势的预期较为乐观。但是 ZEW 报告显示欧元区当前经济状况指标仍然为负，受访者对当前经济表现较为悲观。美国 NFIB 小型企业乐观指数在 10 月份录得 98.2 点，环比下降0.6 点，略高于该指数 52 年平均值 98 点，小型企业虽然信心有所回落，但整体尚未跌破长期平均水平。

2 美联储观点跟踪

1. 美联储理事米兰：在上周的讲话中，米兰认为政府停摆结束对货币政策前景影响有限，通胀数据稳定，正在下降，核心 PCE 通胀率正朝着 2%的目标迈进。12 月降息 50 个基点是合适的，至少降息 25 个基点。尚未实现充分就业，失业率正在上升，劳动力市场正在走软。放松货币政策势在必行，坚持降息路线是正确的举措。

2. 堪萨斯联储主席施密德：11 月 14 日，在题为“Maintaining the Balance in Monetary Policy”的讲话中，施密德探讨了能源流动、经济地域分布与货币政策平衡的问题。货币政策不仅要兼顾物价稳定与充分就业的双重使命，还必须考虑地理、产业结构变化对经济增长与金融条件的影响。在货币政策倾向上，他表示美联储政策略显紧缩，而这正是它应有的状态。通胀预期方面没有自满的余地。他还表示支持停止缩减美联储资产负债表的决定。美联储可以通过降低准备金利率、放宽对常设回购工具的使用，以支持较小规模的美联储资产负债表并缓解流动性压力。但他也暗示即便通胀压力仍在，考虑到经济地域及产业结构的差异性，政策可能更倾向于有限调整而非激进转向。

3. 纽约联储主席威廉姆斯：威廉姆斯表示，目前银行体系的准备金正在从“充裕（abundant）”向“略高于充足（somewhat above ample）”的水平转变。美联储可能很快会重新开始购债以扩大资产负债表，但他强调这一操作是技术性的，目的主要是为维护短期利率调控及市场流动性，而非作为货币政策转向的信号。他表示联储监测多项市场指标（如回购利率、隔夜拆借利率、拖延结算支付比例等）来判断储备需求状况，一旦储备基本达到“充足”水平，联储将进入“储备管理购入”阶段，以保持准备金不再快速下降。

来源：中邮证券

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Devin

巴以冲突

中东局势

在以色列发动袭击后，民防车辆停在艾因希勒瓦巴勒斯坦难民营入口处 (路透)

据黎巴嫩公共卫生部消息，以色列空袭黎巴嫩南部一处巴勒斯坦难民营，造成至少13人死亡。

黎巴嫩国家通讯社报道称，无人机在周二击中了位于沿海城市西顿郊外艾因希勒瓦难民营一座清真寺停车场内的一辆汽车。

以色列国防部表示，袭击造成至少4人受伤，并补充称，"救护车仍在将更多伤员送往附近医院"。

以色列称，袭击目标是巴勒斯坦武装组织哈马斯在难民营训练营内活动的成员。

以色列军方阿拉伯语发言人阿维凯·阿德拉伊在一份声明中表示："我们绝不容忍北部边境的任何威胁，这意味着该地区所有恐怖组织都将受到打击。我们将继续采取强硬行动，打击哈马斯企图在黎巴嫩站稳脚跟的行为，并清除威胁我们安全的哈马斯成员。"

哈马斯否认了以色列的说法，称其为"捏造"，并强调该组织在黎巴嫩难民营中没有训练设施。

哈马斯在一份声明中表示："犹太复国主义的轰炸是对我们无辜的巴勒斯坦人民以及黎巴嫩主权的野蛮侵略。"

黎巴嫩方面在周二早些时候表示，以色列对该国南部其他地区车辆的袭击造成两人死亡。

自2023年10月哈马斯领导对以色列南部发动袭击后，以色列对加沙地带发动战争以来，以军已经在黎巴嫩杀害了包括哈马斯在内的巴勒斯坦派别的多名官员。

以色列是否正一步步走向另一场地区战争？

以色列对加沙的战争已造成至少69483名巴勒斯坦人死亡，170706人受伤。在2023年10月7日哈马斯领导的袭击中，以色列境内共有1139人死亡，近200人被俘。

在以色列对加沙发动战争的第二天，黎巴嫩真主党开始向以色列发射火箭弹，以色列则以炮击和空袭回应黎巴嫩境内的袭击。黎以双方陷入冲突，以色列于2024年9月下旬将冲突升级为全面战争。

以色列的战争在黎巴嫩造成超过4000人死亡，其中包括数百位平民。而在以色列境内共有127人死亡，其中包括80名士兵。

以色列空袭黎巴嫩艾因希勒瓦巴勒斯坦难民营

这场战争于2024年11月底在美国斡旋下达成停火协议后停止，但此后以色列对黎巴嫩发动了数十次空袭，指责真主党试图重建其武装能力。

黎巴嫩卫生部报告称，自停火以来，以色列的军事行动已造成超过270人死亡，约850人受伤。

黎巴嫩政治分析家卡里姆·埃米尔·比塔尔告诉半岛电视台："以色列每天都在违反黎巴嫩的停火协议，在这个阶段将责任归咎于黎巴嫩政府是不公平的。黎巴嫩政府已经做得远远超出了协议要求，并且做出了一个历史性的决定，即要求黎巴嫩军队解除真主党的武装。"

然而，比塔尔表示，以色列并没有履行其承诺。根据2024年11月27日签署的停火协议条款，以色列本应在今年1月26日之前从黎巴嫩南部撤军，但它错过了这个最后期限。

来源：半岛电视台

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Justin

外汇

经济

步入年末，尽管波动率维持低位，但一些有趣的变化正在发生。

除了跌跌不休的日元引发干预猜想外，全球资产的抛售和港元的波动，正打破平静。美联储12月降息生疑，贯穿全年的叙事主线走弱，头寸了结导致美元指数获得意外支撑，并有进一步上行动能。

一、股票到BTC，连黄金都开始跌了

全球经济与AI深度绑定，英伟达为代表的科技股是本轮美股上涨的核心。相关上下游，从韩、日的半导体设备，到中国的芯片产业链，都受这宏大叙事的支撑。

任何关于AI叙事的风吹草动，都会影响情绪退坡。而对资本开支过大的质疑愈演愈烈，英伟达将公布三季度财报，投资者在年末选择规避风险。纳斯达克综合指数跌落50日均线下方，日韩股市也大幅回落。

图：股市避险推动美元上涨

比特币的战场则更加惨烈，自10月初达到12.5万美元高点后，一个月时间蒸发了近3.5万美元，跌至9.1万美元。杠杆投资者爆仓，承受近年来最大跌幅，继续下跌则意味着回到年初点位。黄金也从高位回撤近8%。这两者对应的都是去美元化叙事。

图：比特币跌去全年涨幅

两大叙事AI浪潮和去美元化的动摇，支撑了美元的上行。（ps：美元在科技革命中受益于“微笑曲线”两端，在股票抛售初期凭借避险获利）

二、港币的行情又要来了？

沉寂已久的港币总算迎来波动，USDHKD单日上行超100pips。8月份Carry Trade消退后，港币隔夜掉期点维持在-1附近，不断流入的南向资金换汇需求下，USDHKD被压制在7.77附近，向强方保证靠拢。

然而从11月开始，港币流动性开始宽松。先是港币1M拆借利率从3.5%上方滑落至3%以下，接着USDHKD隔夜掉期点从-1跌至-3，再到近期的-5。考虑到港币的低波动，Carry to Vol性价比极高，套利交易员重新加入USDHKD多头头寸。

图：港币掉期点走跌

且最近南向资金流入开始放缓，日内的港币需求消退。从利差看，如果隔夜掉期点维持在-5，USDHKD可能上行至7.80。

三、小结

缺乏数据导致真空期太长了，AI和去美元化的故事似乎要告一段落，再加上日元猪队友，美指在年末反弹上行。

如果即将公布的非农显示，美国就业市场压力山大，那么12月降息预期会重新回到1次，美元的上行才会受阻。另外，港币的交易机会开始显现，短期目标看到7.80.

来源：早安汇市

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Micheal

大宗商品

能源

技术分析

国际原油市场在复杂交织的供需信号中保持震荡局面。随着美国原油库存意外大增，以及对俄罗斯主要生产商制裁即将生效，交易员在多重变量下调整仓位，令油价整体波动受限。

美国石油学会的最新数据显示，美国原油库存增加了440万桶，精炼油与汽油库存同步走高，凸显供应端的扩张趋势。若随后公布的官方数据确认这一增幅，美国库存将升至五个月来的最高水平，强化市场对未来供应宽松的判断。

地缘与供给博弈，油价或维持区间震荡_1

某能源咨询机构的高级分析师表示："库存结构的持续增长意味着短期需求改善不足，而供应修复速度明显更快。"

在亚洲地区，部分主要买家因担忧即将实施的美国制裁影响供应链稳定，已暂停部分采购计划；与此同时，欧洲柴油市场出现更明显的紧俏，反映了区域间结构性差异正在加大。

据市场调查显示的行业评论指出："欧洲市场的炼油利润结构让柴油供应更趋紧张，这将对全球调配渠道造成进一步挤压。"

整体来看，全球供应压力今年持续累积。油价已连续三个月录得下跌，主要源于市场普遍预测未来供应将超过需求。

国际能源署甚至预计，到2026年可能出现创纪录规模的原油过剩，并主要来自OPEC+及非成员国的增产。

Vortexa的最新航运数据显示，上周全球油轮上存放或运输中的原油量接近14亿桶，在制裁临近之际，这一庞大海运库存规模强化了供应宽松预期。

从日线结构来看，WTI依旧处于弱势震荡区间，价格在60美元上方形成阶段性支撑，但上行动能明显不足。均线系统显示：9日与20日均线呈轻微下倾，表明短线偏弱；

RSI指标徘徊在50下方，反映市场情绪偏谨慎；K线形态连续收出上影线，显示上方卖压随油价反弹而增强。若油价跌破60美元关键支撑，短线可能进一步下探至58.5—59美元区域；反之，若能突破61.5美元压力，则有机会打开上行空间至63美元附近。

地缘与供给博弈，油价或维持区间震荡_2

目前原油市场最大的变量来自美国库存结构扩大 + 地缘制裁倒计时的同步作用。短期油价缺乏明确方向，但供应宽松的趋势正逐渐成为主导力量。若制裁引发亚洲地区采购继续减缓，油价可能在数周内面临更明显的下行风险。

来源：汇通网

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Justin

外汇

政治

经济

基本面总结：

1. 日本财务大臣对日元波动表示担忧，日本执政党委员会呼吁追加1610亿美元预算刺激经济

日本财务大臣片山五月周二对近期外汇市场波动表示担忧，美元兑日元汇率已触及九个月新高。她指出，外汇市场近期出现单边且快速的波动，因此政府对此高度警惕，并将继续严密监控外汇市场的过度波动和无序行为。

与此同时，日本执政党内部一个由与首相高市早苗关系密切的议员组成的委员会提议，为首相计划中的经济刺激方案编制超过25万亿日元（1610亿美元）的补充预算。该金额远超上一财年13.9万亿日元的额外预算，反映政界对增加支出以缓解家庭生活成本压力的诉求不断增强。公开提案指出，政府应毫不犹豫地发行更多债券，以支持增长领域投资和危机管理支出。

该委员会主要由主张扩张性财政政策的自民党议员组成，并在周二会议上向高市提交了建议。经济再生部长木内稔作为高市的核心盟友之一，担任该委员会顾问。

高市自上月上任以来一直表示，将推出大规模支出计划以减轻家庭负担并促进投资。尽管预算规模尚未明确，但部分顾问暗示方案可能大幅扩大，需要更多债务融资。这一预期推动超长期日本国债收益率升至历史新高，加剧市场对财政扩张与债务可持续性的担忧。

2. 日本央行行长强调央行正平稳引导通胀走向目标值，并与首相讨论汇率波动

日本央行行长植田和男周二表示，他已向首相高市早苗说明，日本央行正逐步上调利率，以引导通胀平稳接近2%的目标，并确保经济实现可持续增长。他在与高市早苗的首次双边会晤后指出，首相没有对货币政策提出要求，并称双方就经济、物价、金融状况及政策进行了坦诚讨论。

外界一直密切关注此次会晤，以判断央行恢复加息周期的可能时点。植田和男表示，央行将继续依据数据做出“适当”决定。NLI研究所首席经济学家上野武指出，值得注意的是高市并未就加息提出反对意见，且央行立场与此前一致。

植田和男向高市解释，日本物价和工资同步上涨的结构正在恢复，这是政府与央行共同努力的结果。在此背景下，日本央行正在逐步收紧货币支持，以实现向2%通胀的平稳过渡。他表示，高市似乎认可这一观点。

会议还讨论了近日汇率波动。美元兑日元走强引发政府担忧，植田和男认为，汇率应以反映经济基本面的方式稳定波动，并强调央行将密切关注货币市场变化并与政府强化协调。

日本央行去年结束十年量化宽松，今年1月将利率提高至0.5%，之后维持不变以观察美国加征关税的影响。尽管市场预计日本央行可能在12月或1月加息至0.75%，但高市阵营顾问警告称，日本第三季度经济因消费与出口疲弱而萎缩，短期内不宜加息。

3.美国失业人数激增与市场低迷反映经济不确定性加深

美国近期公布的数据显示，9 月中旬至 10 月中旬期间持续申领失业救济金的人数显著增加，反映在经济不确定性加剧的环境下，企业招聘活动受抑制，10 月份的失业率仍然维持在较高水平。劳工部仅发布了截至 10 月 11 日和 18 日当周的持续申领数据，而原定于截至 10 月 18 日当周进行的企业和家庭调查因长达 43 天的政府停摆受到影响，导致官方每周失业救济申请数据自 9 月下旬以来一直未能按时公布。白宫此前已警告，停摆导致家庭数据无法收集，10 月份失业率数据可能无法发布。

数据显示，截至10 月 18 日当周，经季节性调整后的持续申领人数增加 1 万，达到 195.7 万人，明显高于截至 9 月 13 日当周的 191.6 万人。持续申领的快速增长暗示劳动力市场的疲弱局面延续，并与招聘萎缩的现状相吻合。ADP 的报告指出，截至 11 月 1 日的四周内，美国私营部门平均每周裁员 2500 人。与此同时，美国劳工统计局计划于周四发布延迟的 9 月就业报告。此前 8 月失业率接近 4.3%，创四年来最高水平，但 9 月和 10 月非农调查期间首次申请失业救济的人数保持稳定，令部分经济学家认为劳动力市场并未进一步恶化。

高频经济公司的首席经济学家卡尔·温伯格表示，现有数据并未支持“政府停摆期间裁员激增”的说法，这有望缓解市场不安，并降低市场对美联储 12 月降息的预期。与此同时，美联储官员已透露对再次降息的抵触情绪。

疲软的劳动力市场也影响了家庭财务预期，并进一步拖累房地产行业。11 月房屋建筑商信心指数已连续第 19 个月维持低迷，仅小幅上升至 38，仍处于较弱区间。行业分析人士指出，偏高的抵押贷款利率、疲软的劳动力市场与居高不下的房价共同压制了新房销售，房地产市场可能要到 2026 年年中才能迎来明显复苏，届时抵押贷款利率或将进一步下降，经济与就业增长也将有所改善。

住房负担能力问题持续发酵，成为政治层面的关注焦点。总统特朗普提出的50 年期抵押贷款方案旨在降低住房成本，但遭到部分支持者与市场专家批评，他们认为该方案将增加房主的总利息负担，并延缓资产积累。美国全国房地产经纪人协会的统计显示，首次购房者的年龄中位数已攀升至 40 岁，而在 20 世纪 80 年代，典型购房者仅为 20 多岁。

调查显示，房屋销售相关指标表现不一：当前销售状况指数上升至41，未来销售预期下降至 51，潜在买家流量略升至 26。报告降价的建筑商比例升至 41%，创 2020 年 5 月以来最高水平，而降价幅度维持在 6%。尽管越来越多的建筑商通过降价和各类优惠促成交易，但潜在买家仍普遍保持谨慎。

在制造业方面，美国商务部数据显示，8 月工厂订单增长 1.4%，符合市场预期，而 7 月下降 1.3%。同比来看，订单增长 3.3%。作为占美国经济约 10.2% 的板块，制造业仍面临进口关税带来的压力。剔除飞机的非国防资本货物订单增长 0.4%，低于此前预期，而核心资本货物出货量下降 0.4%，显示企业设备投资力度不及预期。该报告原定于 10 月初公布，但也因政府停摆而推迟。

今日（2025年11月19日，周三），日本经济日程暂无重大数据发布，投资者需关注北京时间次日凌晨3:00美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要的公布。

经济资讯

日本政府与央行政策走向引关注，大规模刺激计划与加息路径并存

政府拟推出超25万亿日元补充预算，财政扩张倾向明显：日本执政党自民党内一个由首相高市早苗的亲密盟友组成的委员会，于11月18日提议编制一份超过25万亿日元（约合1610亿美元）的补充预算案。这一规模远超上一年度13.9万亿日元的额外预算，凸显了政府意图通过扩张性财政政策来缓解生活成本上涨对家庭冲击的决心。

该提案甚至明确指出，政府“应毫不犹豫地发行更多债券”来为增长领域的投资和危机管理提供资金。此举已对市场产生影响，市场对更大规模支出方案的预期，已将超长期日本国债收益率推至历史新高。

日本央行坚持渐进加息路径，与政府举行关键会晤：在同一天，日本央行行长植田和男与首相高市早苗举行了首次双边会晤。会后，植田和男向媒体强调，他已向首相说明，日本央行正在逐步提高利率，旨在引导通胀平稳地实现2%的目标，并确保经济的可持续增长。

植田和男表示，此次会谈“坦诚而良好”，并特别指出首相并未对货币政策提出任何具体要求。这在一定程度上缓解了市场对于政治压力可能迫使央行放弃加息计划的担忧。关于下一次加息的时间，植田和男维持了一贯的谨慎态度，称将根据数据做出“适当”决定。许多市场参与者预计，日本央行可能在12月或1月将政策利率从当前的0.5%上调至0.75%。

政策张力与市场影响：然而，政府与央行之间的政策张力依然存在。高市首相以倡导扩张性政策闻名，其顾问已在经济数据显示第三季度经济萎缩后，对近期加息发出警告。这种财政刺激与货币紧缩并行的局面，使得日本的经济政策路径变得复杂，市场正密切关注双方未来的协调与博弈，这将直接影响日元汇率、国债收益率以及整体市场的未来走向。

政治资讯

日本强化与印尼安保合作，国内对修改无核三原则出现反对声浪：日本首相高市早苗于11月18日在首相官邸与印度尼西亚外长苏吉约诺及防长沙夫里举行会谈。此举旨在深化与东南亚关键国家的战略关系，以应对在印太地区海洋活动日益活跃的中国。

日印尼战略合作升级：在会谈中，高市首相强调了法治和自由开放国际秩序的重要性，并表示“加强日本与印尼的关系极其重要”，希望在安保等诸多领域推进双边合作。印尼方对此积极回应，表示愿与日本紧密合作并以具体形式加以落实。此次首脑会谈建立在17日于东京举行的两国外长防长会议（“2+2”会议）成果之上，标志着两国战略伙伴关系的进一步提升。

在防卫合作层面，日本防卫相小泉进次郎于17日与印尼防长沙夫里进行了会谈。双方达成多项重要共识，包括同意尽快设立一个高官级综合防卫对话机制，以系统性地推进政策协调、联合演训及日本防卫装备转移等事宜。印尼对引进日本海上自卫队的新型护卫舰和潜艇表现出浓厚兴趣。

国内对核政策争议再起：与此同时，高市首相在国内面临政治挑战。她近期提出探讨修改“无核三原则”（即不拥有、不制造、不运进核武器）的动议，引发了来自曾遭受原子弹轰炸地区的强烈反对。长崎县知事大石贤吾于17日明确表示“绝不能接受”，认为修改原则是历史的倒退，并重申了使“长崎成为最终核爆地”的坚定愿望。

同样，冲绳县知事玉城丹尼也表达了坚决反对的立场。他指出，修改原则与全球废除核武器的努力背道而驰，并提醒政府，冲绳在历史上曾被迫承载美军核武器，国民绝不会接受此类政策转变，敦促首相慎重行事。

金融资讯

日经指数暴跌逾1600点，创七个多月最大单日跌幅

11月18日，东京股市遭遇重挫，日经225指数大幅下跌1620.93点，跌幅达3.22%，收于48702.98点，自10月23以来首次跌破49000点关口。东证指数（TOPIX）也下跌2.88%，连续第三个交易日走低。此次暴跌创下了七个多月以来的最大单日跌幅。

暴跌主因：科技股获利了结与外部不确定性，此次股市大跌主要由以下几个因素驱动：1.科技股获利回吐：市场瞩目的美国半导体巨头英伟达即将公布财报，投资者担忧其业绩可能引发股价波动，因此在结果公布前纷纷对前期涨幅较大的半导体相关股票进行获利了结。软银集团、东京电子等权重半导体股领跌大盘。2.外围市场拖累：隔夜美国华尔街股市大幅下跌，为全球市场带来压力，进一步加剧了日本市场的抛售情绪。3.地缘政治紧张：不断升级的紧张局势也给市场情绪蒙上阴影，令投资者趋于谨慎。

地缘战事

俄乌战场与外交博弈同步升级，加沙和平计划面临分歧

乌克兰：远程打击升级，欧洲寻求外交重启。在军事层面，乌克兰显著加强了对俄罗斯后方目标的远程打击。11月18日，俄方任命的顿涅茨克地区领导人称，当地两座火电厂遭乌军“史无前例”的袭击，导致大面积停电，这是继此前约50万人断电后的又一次重大基础设施攻击。同日，俄罗斯宣称在莫斯科上空击落了四架乌克兰无人机。更为关键的是，乌克兰军方首次公开承认使用美国提供的ATACMS导弹打击了俄罗斯境内的军事目标，这标志着其远程精确打击能力的运用进入新阶段。

在外交与援助层面，乌克兰总统泽连斯基展开欧洲多国访问，以巩固支持。在西班牙，他获得了价值8.17亿欧元的一揽子援助，其中3亿欧元将用于增强其防空能力的国防装备。泽连斯基多次强调，在当前形势下，感受到持续的支持至关重要，并明确表示将努力“重启”外交进程以结束战争。他随后前往土耳其，计划与总统埃尔多安会面，讨论为乌克兰带来“公正的和平”，此举被视为试图为陷入僵局的俄乌谈判注入新的动力。

加沙：和平计划获联合国批准，但以哈立场迥异。在中东，联合国安理会已批准由美国提出的结束加沙战争的计划，该计划核心内容包括对哈马斯成员给予特赦、组建一支临时多国部队稳定加沙局势，并为巴勒斯坦自决创造条件。

然而，关键各方对该计划的解读存在根本性分歧。以色列总理内塔尼亚胡在表示支持的同时，强烈呼吁将哈马斯“驱逐出该地区”，并重申反对巴勒斯坦建国。这与计划中允许解除武装的哈马斯成员留在加沙或安全离境的条款相悖。另一方面，哈马斯虽未完全拒绝该计划，但批评其未能满足巴勒斯坦人民的基本权利，并对国际部队的部署机制提出异议，警告若其试图解除该组织武装则将失去中立性。

技术谋攻

日本政府与央行近期在财政与货币政策上的动向持续引发市场关注。日本财务大臣片山五月周二对外汇市场近期出现的单边快速波动表示担忧，美元兑日元已触及九个月新高。她强调，政府将继续严密监控市场中过度且无序的波动，以防范可能的负面影响。

在此背景下，日本执政党内部一个与首相高市早苗关系密切的议员委员会提出超过25万亿日元（1610亿美元）的补充预算建议，旨在为高市计划中的新一轮经济刺激方案提供资金。该规模明显大于上一财年的额外预算，反映政界对于扩大支出来缓和家庭生活成本压力的主张愈发强烈。提案指出政府应毫不犹豫地增发债券，以支持增长领域投资及危机管理。该委员会由主张扩张性财政政策的议员组成，并在与高市的会晤中提交建议，经济再生部长木内稔作为高市的重要盟友担任顾问。高市自上任以来一直致力于推动大规模财政支出以改善经济状况，尽管具体规模未公布，但其顾问暗示支出可能超出市场预期，引发债券市场收益率上行并加剧对日本债务可持续性的担忧。

日本央行行长植田和男在与高市早苗举行的首次双边会晤中表示，日本央行正逐步提高利率，以确保通胀平稳接近2%的目标，并推动经济实现可持续增长。他指出，首相并未对货币政策提出具体要求，双方就经济、物价及金融状况进行了坦诚讨论。外界一直密切关注此次会谈，以判断加息时点线索，但植田和男强调，央行将严格依据数据作出适当判断。分析人士指出，植田和男的立场与此前一致，高市也未表现出激烈反对短期加息的态度。

植田和男进一步向高市说明，日本物价与工资同步上涨的机制正在逐步恢复，这与政府和央行的共同努力密切相关。在此背景下，央行正分阶段收紧货币支持，以实现向2%通胀水平的平稳过渡。会谈中双方还讨论了日元的近期波动。由于美元兑日元大幅走强，汇率问题受到政府高度关注。植田和男表示，汇率应当反映经济基本面并保持稳定，央行将继续密切监控汇率变化并与政府保持紧密协调。

美国近期公布的数据显示，9月中旬至10月中旬期间持续申领失业救济金的人数显著增加，反映在经济不确定性加剧的环境下，企业招聘活动受抑制，10月份的失业率仍维持在较高水平。劳工部仅发布了截至10月11日和18日当周的持续申领数据，而原定于截至10月18日当周进行的企业和家庭调查因长达43天的政府停摆受到影响，导致官方每周失业救济申请数据自9月下旬以来未能按时公布。数据显示，截至10月18日当周，经季节性调整后的持续申领人数达到195.7万人，较截至9月13日当周的191.6万人明显增加。持续申领的快速增长显示劳动力市场疲弱延续，并与招聘萎缩现状相吻合。ADP报告显示，截至11月1日的四周内，美国私营部门平均每周裁员2500人。

劳动力市场的疲软也影响了家庭财务预期，并进一步拖累房地产行业。11月房屋建筑商信心指数连续第19个月维持低迷，仅小幅上升至38，仍处于较弱区间。高频经济公司的首席经济学家卡尔·温伯格指出，现有数据并未支持“政府停摆期间裁员激增”的说法，这有望缓解市场不安，并降低市场对美联储12月降息的预期。房地产市场方面，偏高的抵押贷款利率、劳动力市场疲软以及高房价共同压制新房销售，预计市场要到2026年年中才能明显复苏。总统特朗普提出的50年期抵押贷款方案旨在降低住房成本，但部分市场专家认为该方案将增加房主总利息负担并延缓资产积累。首次购房者年龄中位数已升至40岁，相比20世纪80年代仅20多岁，反映年轻购房者购房难度加大。

在制造业方面，美国商务部数据显示，8月工厂订单增长1.4%，符合市场预期，7月下降1.3%，同比增长3.3%。制造业约占美国经济10.2%，仍受到进口关税压力。剔除飞机的非国防资本货物订单增长0.4%，低于预期，而核心资本货物出货量下降0.4%，显示企业设备投资力度不及预期。该报告原定10月初发布，但同样因政府停摆而延迟。

在经济数据陆续恢复发布之际，美联储内部政策分歧依然明显。部分理事认为通胀已无重新加速迹象，应重视就业市场疲软并继续降息；而多位地区联储主席则强调通胀风险仍然存在，主张谨慎。10月会议上，美联储降息25个基点，但支持宽松与收紧政策的成员均出现反对票，显示内部高度分化。主席鲍威尔强调12月政策路径仍不确定，需要在鹰派与鸽派之间寻求平衡。市场对12月降息的预期因此下降，多位分析人士认为除非新增数据明确显示通胀回落至2%，否则进一步降息可能推迟至明年。移民政策、关税、通胀压力及人工智能对劳动力需求变化等因素，也使经济前景更加复杂和不确定。

周二交易时段，美元兑日元扩大涨幅，日内最低测试154.81水平，截止收市最高触及155.73水平。

技术指标显示，日线级别布林带上轨切入点指向155.65区域水平为汇价提供短期动态阻力，布林带中轨运行线指向的153.70区域水平为走势提供潜在强弱分化，布林带下轨切入点指向的151.75区域水平为汇价提供短期动态支撑。当前汇价运行于布林带上轨运行，表明当前多头动能占据主导优势。布林带开口未呈现明显扩张状态，表明短期波动率维持相对平稳。与此同时，14日RSI相对强弱指标升至68.00附近强势区域，但未触及70.00超买区域，与布林带指标共同验证当前多头动能的强劲格局，为汇价保留潜在上行空间。

从技术结构看，美元兑日元自10月日本首相选举（高市早苗胜选）以来的升势仍完好延续，目前汇价主要阻力构筑于1月22日高点156.70区域水平。若汇价短期内能够有效突破该区域限制，将进一步推高多头乐观看涨情绪，为汇价上行挑战2025年1月10日高点158.90区域水平提供信心支持。

下行结构来看，汇价主要支撑构筑于154.80区域水平，短期内汇价若失守于该区域防线，将驱动市场主动看空情绪，加剧汇价回落测试152.85区域水平之风险。