美联储即将变天：鹰派退场，鸽派当道？

最新披露的信息显示，美国总统特朗普在8月下旬至10月初期间购买了至少价值8200万美元的公司债和市政债，其中不少公司债发行企业属于受白宫出台利好政策影响的行业。报道称，这只是特朗普更大规模投资策略的一部分。

美国政府道德办公室15日公布的财务信息显示，特朗普在8月28日至10月2日间共进行了175笔以上的金融交易。这份文件依据1978年美国《政府道德法》发布，文件未列出每笔交易的具体金额，只提供大致区间范围。根据推算，特朗普所购债券的总价值最高可能超过3.37亿美元。

文件显示，特朗普的债券投资涵盖多种资产，包括各类公共机构发行的市政债券以及大型公司的公司债券。在公司债领域，其购入的产品涉及多个行业，包括许多已经受益或正在受益于美国政策调整（如金融放松管制）的行业。具体而言，特朗普购入的公司债发行主体包括英特尔、博通、高通、Meta等科技企业，家得宝、CVS等零售企业，以及摩根大通、高盛、摩根士丹利等华尔街银行。报道称，在特朗普购入英特尔公司债券之前，美国政府曾在其推动下收购了英特尔的部分股份。

根据1978年"水门事件"后通过的《政府道德法》，美国总统必须披露其总体财务状况，但无需剥离可能引发利益冲突的资产。报道称，在特朗普之前，自1978年以来任职的所有美国总统在就职时均设立盲目信托或承诺将投资限制于多元化共同基金。白宫官员此前曾表示，特朗普按要求持续披露投资情况，但其投资组合由第三方金融机构管理，他本人及家族成员并不参与操作。特朗普此前也称，其商业资产已交由子女管理的信托托管。

今年8月提交的一份披露文件显示，自1月20日重返白宫至8月1日，特朗普共进行了约700笔金融交易，购买的债券价值超过1亿美元。当时披露的信息显示，特朗普的市政债券投资涵盖医院、学校、机场、港口及天然气项目，发债主体包括得克萨斯州、佛罗里达州、纽约州等数十个州政府。

特朗普在今年6月提交的2024年度财务报告显示，他在加密货币、高尔夫地产、授权经营和其他投资业务中获得超过6亿美元收入，其中加密资产对其财富增长贡献显著。按路透社当时的计算，该报告显示特朗普个人名下至少持有16亿美元资产。报告还称，特朗普的各类业务收入最终仍归本人所有，这引发了外界对潜在利益冲突的担忧。

曾在小布什政府担任白宫首席道德律师的理查德·佩恩特表示，如果美联储按照特朗普的要求降低利率，那么其所持债券的价值将会上升。不过，牛津经济研究院首席美国分析师约翰·卡纳万在接受路透社采访时表示："特朗普净资产的大幅增长主要集中在加密货币和特朗普传媒集团。在此背景下，他购买债券属于审慎的多元化投资。他似乎主要购买的是高质量、高评级的公司债券、市政债券和其他债券，这只是用来降低部分风险的方式。"

来源：国际金融报网

在美联储官员释放强烈信号，称央行距离重启资产负债表扩张"为时不远"后，花旗预测，美联储可能最快12月就会宣布，并在1月实施新一轮国债购买计划。

美联储官员释放明确信号

纽约联储主席John Williams本周发表讲话，暗示美联储将很快开始扩大资产负债表规模，以缓解资金市场压力。

Williams表示：基于近期持续的回购市场压力和储备金从充裕转向充足的其他迹象，我预计距离达到充足储备金水平为时不远。

纽约联储本周与华尔街主要银行举行了一场非例行会议，会议的核心议题是向一级交易商（即承销政府债务的银行）征求了对美联储常备回购机制使用情况的反馈意见。这凸显了官员们对美国货币市场紧张局势的担忧。

衡量短期借贷成本的关键指标持续发出警示信号。三方回购利率本周再度回升，一度比美联储准备金余额利率高出近0.1个百分点。

纽约联储市场操作负责人Roberto Perli承认，部分借款人一直难以获得接近央行准备金利率水平的回购资金，以高于准备金余额利率进行的回购交易份额，已达到2018年末和2019年以来的最高水平。

分析师警告，随着年底临近，市场将面临更多压力。银行通常会在年末出于财务报告目的缩减资产负债表规模，这可能加剧现金紧张状况。美联储经过三年量化紧缩后，银行体系超额现金已大幅减少。

12月开始缩表将停止，1月或2月启动购债

花旗目前预计，美联储的资产负债表将于12月1日停止缩减。最可能的路径是美联储在1月会议上宣布购买更多国债，从2月1日开始实施。

不过，12月会议宣布购债的概率与1月相当。自10月底以来，回购市场压力有所缓解，担保隔夜融资利率(SOFR)在过去几天未突破4%(联邦基金目标区间上限)。然而，未来几周压力可能再次上升，这增加了12月宣布的急迫性。

花旗同时预测，美联储最可能在12月会议上将准备金利率(IORB)下调5个基点，这将有助于将回购利率控制在联邦基金目标区间内。

每月净购买200亿美元即可维持流动性

分析师认为，美联储只需进行相对温和的国债净购买,就能将储备维持在充足区间。

按照当前储备水平每年增长约5%(以维持储备占名义GDP的比率大致不变)，加上流通货币每年增长约5%，意味着SOMA需要每月净增长约200亿美元。

具体操作上，这意味着美联储将对所有到期的国债进行再投资，并在此基础上额外购买约200亿美元国债，用以抵消抵押贷款支持证券(MBS)到期造成的资产减少。花旗认为，这一购买规模足以在明年正常交易日将SOFR(以及担保国债回购利率TGCR)控制在目标区间内。

资产负债表规模预测:2027年底达7万亿美元

花旗测算认为，美联储资产负债表总资产规模将从2025年11月的6.628万亿美元，稳步增长至2027年12月的7.068万亿美元。

其中，美国国债持仓将从目前的4.192万亿美元增至5.022万亿美元,而MBS持仓则从2.067万亿美元逐步下降至1.682万亿美元。

负债端方面，储备金规模预计从当前的2.887万亿美元波动上升,到2027年底达到3.350万亿美元。流通货币将从2.423万亿美元稳步增长至2.548万亿美元。值得注意的是,逆回购工具(RRP)余额预计将继续保持在极低水平。

这一资产负债表增长路径反映了美联储从量化紧缩向"有机增长"模式的转变。但花旗强调这绝不代表货币政策立场的改变，仅是为了适应联储负债需求增长的技术性调整。

来源：新浪财经

来源: 新浪财经

过去一周，科技股经历了动荡，投资者纷纷撤出了今年"一路狂飙"的人工智能（AI）领域，对12月降息的预期也备受打击，并在历史上持续时间最长的政府停摆结束后重新评估了美国经济前景。

尽管出现了一个多月以来最剧烈的回调，但华尔街策略师表示，这更像是获利回吐和政府"关门"引发的波动，而不是人工智能或盈利前景出现真正的裂痕。

Mariner Wealth Advisors的首席投资策略师兼股票主管Jeff Krumpelman表示，长期人工智能投资者不应该感到恐慌。他解释说，"我们有点像是在'坚守阵地'。"

这位策略师强调，人工智能的早期应用仍然是一个强大的多年主题，目前的波动不应与类似于互联网泡沫的兴衰相混淆。

"这是真的，"他说："我们在人工智能方面还处于起步阶段，这是真的。现在不是2000年。"

Krumpelmann补充称，股市回调也揭示了"大型龙头股"以外的机会。那些在今年人工智能硬件热潮中表现落后的软件公司，现在看起来越来越有吸引力。

"像ServiceNow这样的公司……今年以来下跌了20%。在相当长的一段时间里，它们从未像现在这样便宜过，"他说道，并补充称，该公司认为"除了科技七巨头的股票之外，网络安全领域还有很多机会"。

关键优势

人们普遍担心，当前美股牛市过于依赖科技巨头们，存在风险。但两位管理着数百亿美元投资者资金的基金经理最新指出，他们仍然看好美国科技行业的发展以及人工智能领域巨额的投资。

管理着约700亿美元资产的美国投资管理公司Coatue Management的创始人兼投资组合经理Philippe Laffont表示，如今的情况与互联网泡沫时期存在着重要的差异，他称之为"超大规模优势"，指的是包括微软、Alphabet和亚马逊在内的公司所拥有的规模优势。

据华尔街估计，明年它们在人工智能领域的投资额可能超过5000亿美元。

管理着1180亿美元资产的泛大西洋投资集团（General Atlantic）董事长兼首席执行官Bill Ford也认为，目前市场热议的美元效应恰恰是人们看好大型上市科技股而非对其产生怀疑的理由。他表示："推动人工智能变革的是大型上市公司和现有企业，它们拥有优势。"

Laffont也强调，如果将当前的情况与2000年进行比较，就大不相同了。他表示，在互联网泡沫时期，"所有资金都来自IPO和那些商业模式相当可疑的新公司"。而如今，他指出，最大的上市科技公司正朝着每年产生近1万亿美元自由现金流的目标迈进，而且几乎没有负债。

他进一步解释称，市场上大多数公司，即使是那些能够产生自由现金流的公司，也"背负着大量债务"，这使得它们在投资选择方面受到束缚。

但顶尖科技公司的情况则有所不同。他说："这些投资是由那些拥有真正董事会和资本回报率要求的公司进行的，所以我认为整个体系相当健康，而且体系中隐含的杠杆率也很低。我会保持关注，但如果你问我'我是否担心？'，我现在还不担心。"

Ford则表示，这些大型上市公司彼此之间的投资——即备受关注的所谓"循环人工智能经济"，是一种利好现象。其观点基于这样的信念：除了目前的收入和盈利支持外，这些公司还相信它们在另一端拥有"真正的重大机遇"。

"它们都在争夺一个非常大的奖项，现在就需要投资才能赢得胜利。七大巨头估值增长最令人惊奇的地方在于盈利的持续增长。这并非指市盈率翻倍或翻三倍，而是盈利能力确实存在。"他补充说。

无敌有偶。摩根大通资产与财富管理公司首席执行官玛丽·卡莱汉·埃雷多斯（Mary Callahan Erdoes）日前也表示，投资者应当着眼于未来借助人工智能所带来的机遇，而非当前是否存在泡沫的问题。

"简单数学题"

F/m Investments首席执行官兼首席投资官Alex Morris表示，人工智能仍然是市场最强大的长期驱动力，而上周抛售背后的短期动态更多的是机械性因素而非基本面因素。

"我认为这只是一个简单的数学问题。人工智能类股票的权重非常高。一旦它们开始走下坡路，考虑到指数的权重如此之高，平均股价自然会比你预期的跌幅更大。"他说。

Morris强调，下跌并不完全是因为人工智能势头减弱，他指出获利回吐和为下一季度业绩做准备是主要驱动因素，尤其是在预期仍然很高的情况下。

"尽管盈利强劲，而且看起来还会继续保持强劲势头，但市场预期更高。此外，还存在一种连锁反应，当指数中超过三分之一的公司出现轻微波动时，其余的公司肯定也会受到影响。"他补充道。

盈利是关键

正因如此，盈利已成为市场韧性的关键支柱。到目前为止，各公司大多都达到了这些高预期。巴克莱银行策略师Venu Krishna在给客户的报告中写道："标普500指数2025年第三季度财报季的利润率已扩张至历史新高"，净利润率增长了14.2%，这是至少25年来的最高水平。

FactSet数据显示，在已公布业绩的92%的公司中，82%的公司每股收益超出预期，而第三季度的综合盈利增长率为13.1%，有望连续第四个季度实现两位数的增长。

最后值得注意的是，推动这股强劲势头的并非只有大型科技公司。标普500指数的11个板块中有9个板块的盈利同比增长，营收也稳步增长，其中76%的公司业绩超出预期。

来源：财联社

周日，三星电子等韩国大型企业在与韩国总统李在明会面时宣布了新的本土投资计划。李在明希望这些举措能消除外界担忧，即美韩达成贸易协议后，韩企可能会将投资重点转向美国。

在李在明会见商界领袖的几天前，韩国政府与美国敲定了一项贸易协议，韩国承诺向美国工业投资3500亿美元，以避免特朗普政府对其征收最高关税。

全球芯片巨头三星表示，未来五年将投资450万亿韩元（约合3100亿美元）扩大本土业务，包括在其平泽制造基地新建一条生产线，以满足人工智能推动的全球半导体需求激增。

三星表示，这条新生产线将于2028年开始运营，这是其为确保额外产能而做出的更广泛努力的一部分，因为预计市场对存储芯片的中长期需求将不断上升。三星还计划在全罗南道和龟尾市建设人工智能数据中心，以支持政府缩小首都圈与其他地区发展差距的努力。

韩国最大汽车制造商现代汽车表示，计划在2026年至2030年期间投资125万亿韩元（863亿美元），以扩大本土研发，并推进人工智能、机器人和自动驾驶汽车等新技术。

另一家半导体巨头SK集团，以及造船企业韩华海洋、HD现代也宣布将增加本土投资。这两家造船企业是韩国承诺助力美国造船业发展的核心力量——造船业是美韩贸易谈判中涉及的重点领域。

SK集团董事长崔泰源表示，美韩贸易协议的敲定消除了不确定性，为更大胆的本土投资铺平了道路。该集团计划到2028年在本土至少投资128万亿韩元（约合883亿美元），重点聚焦人工智能领域。

李在明在与企业领袖会面时，赞扬了企业界帮助其政府与华盛顿谈判贸易协议，但同时敦促这些公司保持强劲的本土投资，以缓解外界对其 "削减本土支出以增加美国投资" 的担忧。

他表示，韩国政府正在探索包括放宽监管在内的各类政策措施，为企业创造更有利的营商环境。

美韩两国政府于上周五公布了贸易协议细节，包括韩国向美国造船业投资1500亿美元，以及向美国其它产业额外投资2000亿美元。韩国方面表示，为防止金融不稳定，这笔投资将被限制在每年200亿美元。

美国则同意将韩国汽车及汽车零部件关税从25%降至15%，并在未来对韩国半导体征收关税时，给予其 "不低于" 竞争对手的待遇。

来源：财联社

特朗普提出的向美国公民发放2000美元关税"分红"支票计划遭遇现实挑战，财政部长贝森特表示该方案需要国会立法批准。

当地时间周日，贝森特在接受媒体采访时被问及该计划时，他回应称："我们拭目以待。我们需要为此立法。"这一表态，是特朗普政府核心成员首次就该计划的实施路径做出明确说明，无异于向市场的乐观预期泼了一盆冷水。

贝森特的言论与特朗普近期的积极宣传形成鲜明对比。上周五，特朗普在"空军一号"上对记者表示，这些支票将于明年某个时候发放给"除富人以外的每一个人"。他强调："这是一大笔钱，但我们从关税中也获得了大量资金。关税让我们能够支付股息。"特朗普甚至称，此举还将有助于削减债务。

然而，贝森特也暗示了另一种可能性，即所谓的"股息"或许只是对现有减税政策的"重新包装"。他在另一场合称，2000美元的"股息"可以有多种形式，可能包括总统议程中的减税措施，例如对小费、加班费和社保收入免税等。

这表明，在直接派发现金的方案面临阻力时，美国政府可能转向以政策宣传的方式来实现其政治目标，但这与公众所期待的直接现金支付相去甚远。

巨大的资金缺口

从财政角度看，"关税股息"计划面临最直接的挑战是其庞大的成本与实际收入之间的巨大鸿沟。

根据中间派监督组织"尽责联邦预算委员会"（Committee for a Responsible Federal Budget）的初步估算，如果该计划的设计类似于新冠疫情期间的经济刺激款项，覆盖成人和儿童，那么每轮支付的成本将高达约6000亿美元。

然而，支撑这一计划的关税收入却远不足以覆盖如此庞大的开支。截至今年9月的财年数据，美国净关税收入总额为1950亿美元。许多经济学家预测，2025日历年的全年关税总收入也仅约为3000亿美元。这意味着，发放2000美元支票的成本，可能是全年关税预计收入的两倍之多，这让特朗普"用关税支付股息并削减债务"的说法在数学上难以成立。

立法障碍与政治现实

除了资金问题，该计划在华盛顿的政治道路也布满荆棘。正如贝森特所指出的，任何大规模的直接支付都需要国会批准。

这意味着该方案必须在参议院获得至少60票支持，以克服潜在的程序性障碍。在当前的政治格局下，民主党人几乎不可能支持一项旨在帮助特朗普解决其政府下面临的"生活成本可负担性问题"的法案。有政治分析人士指出，该计划获得国会通过的"可能性微乎其微"。

此外，关税收入本身也面临不确定性。据报道，特朗普政府正面临一项对其关税征收权力的司法挑战，最高法院的裁决结果尚不可知。同时，有报道称政府计划在近期对食品和其他生活必需品实施大规模关税豁免，这都将进一步削减可用于"股息"的资金来源。

"股息"或为减税政策的"重新包装"？

面对财务和政治上的双重壁垒，特朗普政府似乎正在准备一套替代说辞。贝森特曾暗示，"2000美元的股息可能以多种形式出现"，包括将已颁布或提议中的减税政策重新定义为"股息"的一部分。

这被视为一种潜在的策略：如果直接发放现金的计划无法实现，政府可以将已经实施的"小费免税"、"加班费免税"等政策打包宣传，称其等同于为民众提供了价值2000美元的"股息"。此举虽然能够延续"为你发钱"的政治口号，但与向民众直接邮寄支票的承诺相去甚远。

事实上，特朗普一直倾向于这种能够署上自己名字的直接现金支付方式。从新冠疫情期间力推2000美元刺激支票，到此前一个不成熟的"DOGE股息"想法，都反映了他希望将政府福利塑造成个人赠予的政治偏好。

然而，经济学家也指出这种模式的内在矛盾：如果发放股息的目的是为了抵消关税给消费者带来的成本，那为何不从一开始就放弃征收关税？这无异于一场"巨大的资金往返游戏"。对市场和投资者而言，这意味着该计划更多的是一种政治姿态，而非审慎的财政政策。

来源：华尔街见闻