比特币跌至90000美元以下，特朗普上台引发的狂热已经冷却？

加密货币

摘要:

①美股与比特币等风险资产连续下跌，其中比特币价格创下三个月新低，至88500美元附近；②加密货币恐惧与贪婪指数进入“极度恐惧”范围，本次下跌受到模因币抛售潮及市场避险情绪的影响；③分析师警告，滞胀正在成为市场的主要顾虑，这对加密市场形成了巨大压力。

美国社会正笼罩在滞胀的担忧之中，这让大量投资者开始紧急避险，从而导致美股与其他风险资产一路下跌，其中被视为特朗普政府标志性资产的比特币，其价格已创下三个月来新低。

比特币目前价格在88000美元附近，为去年11月以来的最低水平。而衡量市场情绪的加密货币恐惧与贪婪指数则已进入“极度恐惧”范围，凸显了人们对加密货币市场整体崩盘的担忧。

比特币跌至90000美元以下，特朗普上台引发的狂热已经冷却？_1

渣打银行加密货币研究主管Geoff Kendrick表示，虽然比特币相较其他代币交易情况较好，但它也陷入了由模因币驱动的抛售潮之中，并受到市场更广泛的避险情绪影响。他同时指出，美股纳斯达克指数上周已从接近历史高位回落。

本月早些时候，阿根廷总统米莱两句话引发的Libra代币暴涨暴跌丑闻是市场对模因币转向怀疑的开始。随后，全球第二大加密货币交易所Bybit被黑客盗取近15亿美元以太币，进一步加剧了市场的恐慌。

除此之外，宏观环境也对加密货币交易构成了挑战。Brandywine Global固定收益策略投资组合经理Jack McIntyre强调，滞胀再次成为市场的主要顾虑，一方面，白宫的政策将损害消费需求，而偏高的通胀数据又限制了美联储的行动能力。

宏观的风向变了？

渣打银行的Kendrick表示，虽然美国国债收益率开始下降，对比特币来说是一个巨大的长期利好，但他不建议投资者逢低买入，并预测比特币价格很快将下探至80000美元附近。

他补充称，在真正的底部形成之前，比特币现货ETF的资金流出量将达到每日10亿美元，并创造该品种基金的日流出资金纪录。

比特币和加密平台Unity Wallet的首席运营官James Toledano指出，投资者目前处于观望模式，试图在机构资金流入的乐观情绪与宏观经济不确定性、潜在的全球贸易战以及美联储的利率决定之间取得平衡。

他认为，除非发生重大的宏观经济、地缘政治冲击或监管转变，否则加密市场短期内不太可能出现大幅价格暴跌的情况。尤其是在美国，大多数人还因为有利的监管转变而进一步押注加密市场。

然而，宏观分析师们确实担忧宏观经济的变化。AJ Bell投资分析师Dan Coatsworth分析称，市场目前预计美联储在3月不调整利率的可能性高达97.5%，而一个月前这个概率为75.5%。美联储将推迟下调利率，甚至可能在今年不会下调利率。

帕尔默广场资本管理公司的投资组合经理Jon Brager则进一步警告，美联储甚至可能在今年加息。

来源: 财联社

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Thomas

经济

央行

随着美国总统特朗普乱挥“关税大棒”引爆通胀担忧，美东时间周二（25日），里士满联储行长巴尔金（Thomas Barkin）“放鹰”称，美联储可能不得不加息，以对抗可能推高通胀的经济趋势。

巴尔金在发表最新演讲时表示，多年来，美国经济“在抑制通胀方面一直顺风而行”。但他同时指出，全球供应链的变化、美国人口和劳动力的减少，以及随着人口老龄化和国防需求增长而出现的预算赤字上升，“暗示我们可能会看到经济的顺风被通胀的逆风所取代。”

他警告称，虽然不能保证一定会出现这种转变，但前景存在足够的不确定性，美联储在结束当前的抗通胀之战时需要保持谨慎。

在2024年下半年连续三次降息之后，美联储官员普遍对进一步降息的时机表示出谨慎态度。他们指出，通胀数据顽固、基础经济稳固以及特朗普总统的经济政策潜在影响等因素，都使得有必要对进一步调整利率保持耐心。

巴尔金也再次强调了不确定性给美联储带来的挑战。他表示，经济状况良好，劳动力市场状况依然稳固，对经济衰退的担忧已“消散”，但他承认存在很多不确定性，包括围绕华盛顿政策变化的不确定性。

鉴于在这种背景下很难对货币政策做出重大调整，这位里士满联储行长表示，他更愿意“等待看看这种不确定性将如何发展以及经济如何反应”。

“如果逆风持续，我们很可能需要利用（加息）政策来逆风而行，”他说。这与目前的市场预期截然不同，根据CME美联储观察工具，目前市场普遍预计今年还将降息2次。

至于特朗普的关税究竟会不会致使通胀卷土重来，巴尔金指出，虽然历史为关税可能如何影响经济提供了一些借鉴，但仍有很多不清楚的地方。

“这一次的政策不会完全相同，我们不知道最近的经历会加剧还是减轻通胀的影响，” 他说。

最后，巴尔金还称，他明白对抗通胀的斗争已经进行了很长时间，但“保持坚定立场至关重要。”

“在我们对通胀正在回归2%的目标更有信心之前，保持适度的限制性是合理的。我们在上世纪70年代学到的是，如果你过早地认为已经抑制住通胀，你可能会让它重新出现。没有人愿意为此付出代价。”他补充说。

来源: 财联社

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

FastBull 精选

每日要闻

【要闻速览】

1、以色列官员称哈马斯面临三种选择：解除武装、延长停火或恢复战争

2、巴尔金：保持适度限制性是合理的

3、特朗普下令调查是否对进口铜征收关税

4、施纳贝尔：谨慎降息，中性利率或已上升

5、斯图纳拉斯：讨论暂停降息为时过早

【要闻详情】

以色列官员称哈马斯面临三种选择：解除武装、延长停火或恢复战争

当地时间25日，以色列政府官员表态称，一旦加沙地带停火协议第一阶段所涉及的所有被扣押人员移交完成，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）将面临三种选择：第一，接受以色列提出的包括解除武装、放弃对加沙地带的任何行政控制等条件；第二，继续释放被扣押人员，延长停火期限；第三，结束停火协议，恢复全面战争。

巴尔金：保持适度限制性是合理的

目前经济状况良好，劳动力市场状况依然稳固，对经济衰退的担忧已“消散”，但存在很多不确定性，在这种背景下很难对货币政策做出重大调整，需要一段时间来观察这种不确定性将如何发展以及经济如何反应。

美国经济“在抑制通胀方面一直较为风顺”，全球供应链的变化、美国人口和劳动力的减少，以及随着人口老龄化和国防需求增长而出现的预算赤字上升，可能会令通胀反弹。如果真出现这种情况，美联储可能不得不加息应对。虽然不能保证一定会出现这种情况，但前景存在足够的不确定性，美联储在结束当前的抗通胀之战时需要保持谨慎。在我们对通胀正在回归2%的目标更有信心之前，保持适度的限制性是合理的。

自2024年下半年连续三次降息之后，美联储官员普遍对进一步降息的时机表示出谨慎态度。他们指出通胀数据顽固、基础经济稳固以及总统特朗普的经济政策潜在影响的不确定性等因素都使得有必要对进一步调整利率保持耐心。

特朗普下令调查是否对进口铜征收关税

特朗普在对全球贸易准则的攻击中又开辟了一条战线，他下令对铜进口可能征收的新关税展开新调查，以重建美国的铜生产。铜对电动汽车、军事硬件、半导体和多种消费品至关重要。

特朗普签署了一项命令，指示商务部长卢特尼克根据1962年《扩大贸易法》第232条启动新的国家安全调查，特朗普在其第一任期内曾使用同一法律对钢铁和铝征收25%的全球关税。

一位白宫官员表示，任何潜在的关税税率都将由调查决定，特朗普更喜欢关税而不是配额。根据美国调查数据，受美国潜在铜关税影响最大的国家将是智利、加拿大和墨西哥，它们是2024年精炼铜和铜制品的顶级供应国。白宫官员补充称，基于电动汽车和人工智能需求的预测表明，未来铜将出现短缺。

施纳贝尔：谨慎降息，中性利率或已上升

欧洲央行执委施纳贝尔表示，央行应该谨慎降低借贷成本，因为当前的货币政策立场可能不再抑制经济增长。所谓的中性利率可能已经上升。欧元区经济的低迷表现并不能证明货币政策仍在抑制扩张。央行需要谨慎行事，我们不能再自信地说我们的政策是限制性的。

斯图纳拉斯：讨论暂停降息为时过早

欧洲央行管委、希腊央行行长亚尼斯·斯图纳拉斯（Yannis Stournaras）在周二的讲话中表示，欧洲央行的货币政策继续抑制经济活动，意味着需要进一步放松。我不认为下次会议是讨论暂停降息的合适时机，我们仍处于限制性区域。鉴于我们目前掌握的信息，我预计利率到今年秋季之前达到2%，这可能是终端利率。

斯图纳拉斯本次的讲话，很明显是对执委施纳贝尔提出的“应暂停降息”的回应，施纳贝尔曾表示停止降息的时机可能已经临近，但这一观点在26人组成的欧洲央行管理委员会中似乎占少数。随着通胀率向2%回落且欧元区经济步履蹒跚，大部分委员都支持继续放松政策。

【今日关注】

15:00 德国3月Gfk消费者信心指数

00:30 英国央行货币政策委员丁格拉发表讲话

01:00 亚特兰大联储主席博斯蒂克发表讲话

风险提示及免责条款

Kevin Du

债券

随着连续第三个交易日传出的数据“噩耗”，表明美国经济可能依然需要美联储在今年继续降息，多个期限美国国债收益率在周二进一步跌至了今年以来最低水平。

与此同时，一条美联储官员曾高度关注的美债收益率曲线再度回归到了倒挂状态之中，对经济衰退的担忧似乎正再度萦绕华尔街。

行情数据显示，各期限美债收益率周二全线暴跌。其中，2年期美债收益率下跌7.41个基点报4.0921%，5年期美债收益率下跌10.07个基点报4.1292%，10年期美债收益率下跌10.38个基点报4.2926%，30年期美债收益率下跌9.84个基点报4.5557%。

值得一提的是，10年期美债收益率在1月中旬曾触及过4.8%左右的峰值，而随着隔夜跌破4.3%大关，这也预示着这一“全球资产定价之锚”在短短一个多月的时间里就重挫了逾50个基点，这一速度堪称罕见。

固定收益策略师Mark Cudmore表示，本周伊始的市场论调发生了明显变化，从‘美国新政府尚未实现外界对经济增长的预期’转变为‘美国政策可能开始对经济造成真正的损害’……这就是为什么10年期美债收益率处于了两个多月以来的最低水平，并且未来几周可能会进一步大幅下跌。”

从整条美债收益率曲线看，随着大量避险资产涌入长债，蜂拥的买盘已再度将10年期美债收益率推低至3个月期美债收益率以下——这是自12月中旬以来这条备受美联储官员关注的收益率曲线首次出现倒挂。

在历史上，3个月期/10年期美债收益率曲线倒挂往往是经济衰退的前兆，尽管自2022年底以来最近的一次倒挂，并未能真正兑现衰退预期。

整体而言，周二的美国市场再度呈现出了只有美债价格上涨(收益率下跌)，其余皆跌的景象——美股、美元、黄金和比特币在当天均遭遇了承压。而伴随着这一局面诞生的，则是市场避险情绪的持续升温，CNN编制的“恐惧与贪婪”指数在短短几天里就跌入了“极度恐惧”区域。

那么，投资者眼下究竟在害怕什么呢？

避险买盘从何而来？

人们聚焦的关键信号之一，似乎是一个在过去几个月淡出视线多时的话题：经济不着陆/软着陆会不会重新变成硬着陆？甚至于滞胀是否并非危言耸听？

周二再度有证据表明，特朗普政府政策的不确定性正在给家庭带来压力，这为美债收益率下行提供了最新推动力。

世界大型企业联合会周二公布的数据显示，2月信心指数下降7个点至98.3，也是连续第三个月走低。这个数字低于了接受媒体调查的所有经济学家所作的预测。数据发布后，美国股市和美债收益率双双在短线跳水。

这份世界大型企业联合会的报告显示，不同年龄段和各个收入群体的信心普遍出现下降。消费者对当前和未来的劳动力市场状况、收入前景和企业处境更加悲观。对眼下及今后财务状况的预测也恶化，且认为明年经济陷入衰退的受访者比例升至九个月高点。与此同时，对未来一年通胀的预期上升到了2023年5月以来最高水平，反映了近期鸡蛋价格的飙升以及特朗普关税计划刺激的涨价预期。

尤为值得重视的是，这已经是连续第三个交易日美国经济数据明显表现不佳。财联社昨日就曾介绍过，从上周五的密歇根大学消费者信心指数、服务业PMI、成屋销售，到本周一的达拉斯联储商业活动指数，美国经济数据已经接连“暴雷”。

布朗兄弟哈里曼公司高级市场策略师埃利亚斯·哈达德表示，“美国经济的危险信号正在显现。如果美国经济数据再持续一两个月表现不佳，美国例外论的论调就会受到打击。”

Wellington Management投资组合经理Brij Khurana则提醒称，当前的问题还在于，此番人们对经济增长的恐慌是否会最终与去年夏天不同——当时多数美国国债基准利率跌破4%，但由于那时候(拜登)政府出台了太多财政刺激措施，这种恐慌其实消退得非常快。

但现在，美国财政状况似乎对经济的支持力度已经减弱。自上周早些时候标普500指数创下历史新高以来，美国股市下跌也加剧了经济焦虑，催化剂包括沃尔玛公司发布的盈利预警。美国总统特朗普不断威胁对来自主要贸易伙伴的进口产品征收关税，以及政府效率部(DOGE)削减联邦工资的努力也构成了拖累。

蒙特利尔银行资本市场美国利率策略主管Ian Lyngen在一份说明中表示，由于对特朗普总统的议程对全球经济表现的影响的担忧持续升温，市场上出现了一种避险的基调。

对于美债市场接下来的走势，AmeriVet Securities美国利率交易和策略主管Gregory Faranello表示，“10年期美债对数据非常敏感，如果我们继续看到经济放缓，那么收益率可能会进一步走低。如果政府削减开支，并专注于削减赤字的举措，那么就会出现紧缩和经济放缓的触发因素。”

Faranello表示，10年期美债收益率接下来有望下探4.25%，这是其200日移动均线，也是一条广受关注的趋势线。跌破该水平“可能会有点抢眼”，因为投资者会担心错过买入机会。

值得一提的是，周二期权市场上还出现了一笔6000万美元的激进押注，目标是10年期美债收益率跌至4.15%或更低。根据业内的计算，如果收益率跌至4%，该头寸将获利约4000万美元。而如果收益率进一步重新测试去年9月份的低点(约3.6%)，该头寸将积累约2.8亿美元的账面盈利。

来源：财联社

风险提示及免责条款

Devin

大宗商品

周三（2月26日），隔夜芝加哥期货交易所谷物期货市场中，市场情绪受到了多方因素的影响，尤其是南美天气的改善、美国国内外政治环境的不确定性以及即将发布的美国农业前景报告。小麦、玉米、大豆及豆油等主要农产品期货价格波动不大，但依然充满变数。美国国内的基差情况较为混乱，尤其是大豆和玉米的基差波动较为显著，市场参与者的情绪也呈现出谨慎的状态。随着南美降水改善、巴西大豆丰收，市场对于供应的预期开始发生变化。与此同时，特朗普总统关于美墨加贸易关税的言论也引发了市场的不安情绪，对农产品出口带来一定的压力。

根据汇通财经观察，海外交易商估算的结果显示：

2025年2月25日当日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投机性净空头；CBOT大豆未平仓多头与未平仓空头相同；增加CBOT小麦投机性净空头；增加CBOT豆粕投机性净多头；增加CBOT豆油投机性净空头。

最近5个交易日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投机性净空头；增加CBOT大豆投机性净空头；增加CBOT小麦投机性净空头；增加CBOT豆粕投机性净多头；增加CBOT豆油投机性净空头。

最新30个交易日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投机性净多头；增加CBOT大豆投机性净多头；增加CBOT小麦投机性净多头；增加CBOT豆粕投机性净多头；增加CBOT豆油投机性净多头。具体变动数据见图表。

1. 小麦市场：俄罗斯与美国天气预期与基金持仓

CBOT小麦期货市场在过去一段时间里呈现出较为平稳的走势，主要受到俄罗斯和美国冬季小麦气候情况的影响。近期俄罗斯的天气情况得到缓解，黑海地区的温暖天气消除了冬季作物冻害的威胁，市场对其小麦供应的担忧逐渐消散。这也导致了小麦期货价格的回落。根据最新的持仓报告，大宗商品基金对CBOT小麦持仓表现出较为谨慎的态度，最近5个交易日增加了净空头头寸。这表明市场情绪趋向看空，特别是在短期内，市场对全球供应充足的预期使得投资者的风险偏好降低。

与此相对的是，俄罗斯的小麦出口预期有上升趋势，但并未对市场产生重大冲击，尤其是在全球其他供应商仍然面临竞争的背景下。此外，乌克兰局势对俄罗斯小麦出口的潜在威胁也令市场保持观望。

2. 玉米市场：南美天气变化与基金情绪

玉米期货市场近来受到了南美天气预期的影响。阿根廷的降水改善对玉米作物形成了利好支撑，市场情绪也因此有所回升。然而，由于CBOT玉米期货的基金持仓中净空头头寸有所增加，市场总体情绪保持谨慎。大宗商品基金在最近5个交易日大幅增加了玉米净空头头寸，显示出市场对玉米价格的短期前景持负面看法。特别是在南美天气的改善以及美国国内种植面积预期上升的背景下，市场对玉米供应过剩的担忧加剧，导致投资者的风险情绪上升。

目前，市场参与者正密切关注即将发布的美国农业前景报告，尤其是有关玉米种植面积的预期。预计美国农民将种植更多的玉米，因为与大豆相比，玉米的利润率更具吸引力。这可能进一步加剧市场的供需压力。

3. 大豆市场：南美收成预期与基金态度

CBOT大豆期货市场的走势相对波动，受南美大豆收成压力和美国国内预期的影响。巴西大豆的丰收和阿根廷改善的天气条件将加剧全球大豆供应的充裕性，进而对美国大豆出口构成挑战。近期大宗商品基金持仓出现了大豆净空头的增加，反映了市场对短期内大豆价格下行的预期。尽管美国的豆粕需求支撑了大豆市场的一部分，但南美的充裕供应以及天气预期的回暖仍然主导了市场情绪。

在基差方面，美国中西部地区的大豆基差呈现出不稳定的表现，部分地区因大豆价格的压力导致基础报价下跌，尤其是在豆油和豆粕的需求预期受到影响时，市场的风险偏好较低。加上即将公布的美国农业前景报告，市场不确定性加剧，短期内可能仍会受到外部因素的影响。

4. 豆油市场：政策与天气对价格影响

豆油期货的走势在近期较为沉寂，主要由于市场对美国生物燃料政策的不确定性，以及南美收成的压力。近期大宗商品基金在豆油的净空头头寸上有所增加，显示出市场对豆油价格走势的谨慎态度。尽管美国国内的生物燃料政策在短期内仍然无法得到确切指引，但市场普遍预期，随着南美大豆产量的增加，豆油市场的供应压力可能会加大。

此外，特朗普总统关于美墨加贸易的关税言论也引发了市场的担忧，投资者的避险情绪加重，进而影响到豆油期货的价格波动。尽管短期内价格压力较大，但仍有可能在后期随着美国政策明朗化以及生物燃料需求的变化产生反转。

5. 豆粕市场：需求支撑与天气因素

与豆油相比，豆粕市场表现出相对坚挺的态势，主要受到动物饲料需求的支撑。尽管巴西大豆的丰收可能导致全球豆粕供应的充裕，但美国国内的需求仍然对市场价格产生较大的支撑作用。近期大宗商品基金在豆粕上显示了较为积极的态度，净多头头寸有所增加，反映出市场对豆粕的需求依然看好。

与此同时，南美的降水改善也对豆粕需求构成一定支持，尤其是阿根廷地区的气候回暖，预计会提升该地区的作物产量，对未来几个月的市场供应产生积极影响。综合来看，豆粕市场的供需平衡状态仍较为乐观，未来的价格走势可能会受到更强的需求驱动。

未来展望

总体来看，CBOT谷物期货市场的未来走势将受到多方面因素的交织影响。南美的气候改善有可能对全球供应造成压力，尤其是对大豆、玉米等作物的影响较大。而美国国内即将发布的农业前景报告则将对市场情绪产生直接影响，预计会促使市场重新评估种植面积及供需平衡情况。在这种背景下，投资者需要更加关注基金持仓变化、基差波动以及政策动向，尤其是美国国内外的政治环境对农产品市场的潜在冲击。

从短期来看，玉米和小麦市场可能面临进一步的下行压力，而大豆和豆油市场的走势则可能受到南美供应和美国政策的双重影响。豆粕市场则有较强的需求支撑，但仍需关注全球供应情况的变化。整体来看，市场的不确定性较高，投资者应保持谨慎，并密切关注即将公布的农业前景报告，以便做出适时的调整。

来源: 汇通网

风险提示及免责条款

Damon

经济

• 消费者信心指数降至八个月最低

• 一年通胀预期升至一年半最高

• 调查指出，关税提及频率达到六年来最高水平

消费者信心指数的折线图：当前与未来预期的比较

美国消费者信心在2月以三年半以来最快速度恶化，12个月通胀预期急升，进一步表明美国民众愈发担心特朗普总统的政策对经济可能产生的负面影响。

世企研周二公布的调查指出，“对当前政府及其政策的评论主导了回复。”上周的调查显示，2月企业和消费者信心大幅下降。特朗普已经实施或计划实施的进口关税几乎在每一项针对家庭和企业的调查中都被列为主要问题。

经济学家表示，联邦政府前所未有的裁员也对消费者的心理造成了影响，他们认为这对经济的主要引擎——支出构成了风险。

“美国民众对前景越来越悲观。联邦政府从来没有威胁过大规模裁员，这开始让消费者感到紧张。”FWDBONDS首席经济学家Christopher Rupkey表示。“随着消费者呆在家里，经济很可能在第一季度陷入停滞。”

世企研2月美国消费者信心指数下降7点，创2021年8月以来最大降幅，降至98.3。接受路透调查的经济学家此前预计读数将微降至102.5。连续第三个月下降后，该指数触及2024年6月以来最低，且位于2022年以来一直所处区间的低端。

过去20年消费者信心指数的折线图：2月份，总体指数为98.3，当前经济观点为136.5，未来预期为72.9。

"提到贸易和关税的次数大增，回到了2019年时的水平，”世企研全球指标高级经济学家Stephanie Guichard表示。“最值得注意的是，对本届政府及其政策的评论主导了回复。"

消费者平均12个月通胀预期从5.2%跃升至6%，为2023年5月以来的最高水平。

调查中基于受访者对工作机会充足或难以获得的看法总结的劳动力市场差值从19.4下降至17.1。

该指标与劳工部月度就业报告中的失业率相关。

受消费者信心数据影响，美国股市下跌。美元兑一篮子货币下跌。美国公债收益率下跌。

来源：路透

要了解今天的所有经济事件，请查看我们的财经日历

风险提示及免责条款

Thomas

经济

最近中国国家外汇管理局公布了包括外资流入流出在内的国际收支平衡表。最受市场关注的，莫过于“2.2.1.1.2直接投资负债”（等同于外资净流入）仅有327亿元（45亿美元）。和2021年的3323亿美元相比，减少了98.6%（99%）。由于99%这个数字实在令人印象深刻，因此在媒体上引发了不小的讨论。

不过，与其说盯着99%这个数字，倒不如看看整张收支平衡表的变化。在决定资金的跨境流动因素中，最重要的因素是两地之间的实际利率差。实际利率等于各种情况下利率的期望值，和票面利率呈正相关，和坏账率呈负相关。倘若A地突然调高票面利率（或者B地降低），使得A地实际资金利率高于B地，那资金自然从B地往A地走；反过来，B地资金利率高于A地，那资金就要往B地跑，增加B地的资金供给。最终，市场会达成一个新的平衡。

在如今国与国之间货币不同的背景下，利率差还会带来汇率差。还是刚刚的例子：A地A货币的利率高于B地B货币，那投资性资金除了跨境流动之外，还会从B货币换汇为A货币，导致A货币对B货币升值。当然，利率差只是从资本项流动的角度来看决定汇率的其中一个原因，另一个原因则是工业生产带来的经常项流动。

利率差带来的利率差会放大跨境资金流动——资金从低利率货币兑换高利率货币会进一步使得高利率货币对低利率货币升值，从而使得这一兑换更加有利可图。当然，资金流入会使得市场上货币供应增加，从而压低实际资金利率，从而最终达致平衡。

因此，我们如果将汇率和资金流入画在一张图标上，可以看到两者明显的相关性——人民币升值，外资就流入得多；人民币贬值，外资就流入得少。中国在这样的背景下还能有点净流入；如果是一些小的国家，可能就要有净流出了。

事实上，产业投资领域也会有劣币（低利率货币）驱逐良币（高利率货币）的现象。例如，在美国加息而日本不加息的背景下，美元的存款利息高于日元的贷款利息。这个时候，有意在日本做投资的美国人，往往不会直接把美元搬到日本，而是会以美元资产抵押在日本的银行贷款日元，从而整体扩表；反过来，有意在美国做投资的日本人，则会直接将日元取出，换成美元后投资美国。

这种“美元计资产，日元计负债”的操作在美国一侧来看，就是“内保外贷”；在日本一侧来看，就是“外保内贷”。“巴菲特买日股”就是这样的做法——在美元加息的背景下，投资日本显然不能用美元投资。因此，伯克希尔选择在日本发行日元债券募集日元资金，再用这些募集来的日元炒日股，而不是直接用自己的美元资产投资，从而承受外汇波动的敞口风险。

事实上，伯克希尔最近五年一直在这么做：从2019年开始买入日本五大商社至今，巴菲特已经发行了相当于一百多亿美元的日元债。换言之，如果巴菲特选择直接以美元换成日元投入日本股市，那就会有100多亿美元，一万多亿日元要流入日本；但是，由于“发债买股”，担保所涉及的美元资产，本身没有转移地点，也就没有“资金流入”一说。

日元如此，人民币亦然。在2021年几千亿美元流入中国的时候，人民币对美元是升值周期；而自从2022年美联储发力加息以来，人民币进入了贬值周期，如今中国又不是说借不到钱，外国投资者重新考虑，选择风险更低、总体收益更高的投资方式，也是人之常情。

但是，投不投钱是一回事，做不做得了生意是另一回事。在任何一个国家，外企发展阶段一般有五个：最早（改革开放早期）是外国买原材料，在中国加工之后运到外国卖（来料加工）；随着中国产业链上游产业成熟，原材料既可以从中国买，也可以从外国买了；再后来中国消费市场成熟，产品除了卖给外国人，还可以卖给中国人了；同时，中国本土企业家和资本也在成熟，有些外商就开始“给订单、给预付款、不给钱”了；再到后来，可能和外国最终消费者接触的人就不是外商了，是自己人了。

我在之前的文章中说过，中国过去几年互联网发展，产生了跨境电商这个行业，大大降低了中外沟通成本，使得中国企业可以直接和外国消费者沟通，从而“折叠”了微笑曲线。如今可以和外国消费者直接沟通了，何必再费事让老外中间商在中间“多一道”呢？多这一道手续，难道不用花钱吗？要花钱的嘛！

这种数据的变化，直接会反映在中国的经常账户上——中国常年是“货物贸易顺差，服务贸易逆差”的国家。现在大的趋势，是中国在货物顺差增长（六年翻番）的背景下，服务逆差也在逐渐收窄。