SSI Research dự báo VN-Index đạt 1,920 điểm năm 2026, có thể lên 2,120 điểm trong kịch bản tích cực

VPX lên sàn trong bối cảnh thị trường đang phục hồi và mở ra kỳ vọng cho chu kỳ tăng trưởng mới, đồng thời sở hữu nền tảng nội tại tích cực, tạo xuất phát điểm thuận lợi cho cổ phiếu sau niêm yết.

Thời điểm vàng để lên sàn

Sau thương vụ chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) kỷ lục, vào ngày 11/12 tới đây, 1.875 tỷ cp của CTCP Chứng khoán VPBank (VPBankS, HOSE: VPX) sẽ bắt đầu giao dịch trên HOSE với giá tham chiếu 33,900 đồng/cp, biên độ dao động giá trong phiên giao dịch đầu tiên là ± 20%. Vốn hóa khi lên sàn của công ty dự kiến đạt gần 64,000 tỷ đồng (2.4 tỷ USD), đứng top 3 ngành chứng khoán.

VPX bắt đầu giao dịch vào trung tuần tháng 12, trong bối cảnh thị trường chứng khoán đang ở giai đoạn giao thoa quan trọng: Vừa phục hồi sau pha điều chỉnh, vừa chuẩn bị cho năm mới, cũng như được nâng đỡ bởi các yếu tố tích cực trong trung và dài hạn.

Sau tháng 10 và tháng 11 trầm lắng, thị trường chứng khoán Việt Nam đang cho thấy những tín hiệu cải thiện rõ nét cả điểm số lẫn tâm lý nhà đầu tư. Chỉ số VN-Index đã đi lên mạnh mẽ, từ vùng 1,581 điểm lên 1,741 điểm khi chốt phiên ngày 5/12 - tiến sát kỷ lục từng ghi nhận vào đầu tháng 10.

Đồng thời, diễn biến tích cực từ nhóm cổ phiếu bất động sản đang bắt đầu có dấu hiệu lan tỏa sang nhiều nhóm ngành hơn như ngân hàng, chứng khoán hay bán lẻ, cho thấy xu hướng phục hồi đang hình thành trên diện rộng.

Bên cạnh đó, “hiệu ứng tháng Giêng” được kỳ vọng sẽ tiếp tục đóng vai trò hỗ trợ tâm lý và dòng tiền trong giai đoạn cuối năm và đầu năm mới. Trong giai đoạn này, thị trường thường tăng điểm khi nhà đầu tư, đặc biệt là các tổ chức, có xu hướng cơ cấu lại danh mục và chủ động tìm kiếm cơ hội cho chu kỳ tăng trưởng tiếp theo.

Nhìn về trung và dài hạn, theo đánh giá của Chứng khoán SSI, bức tranh thị trường nói chung và cổ phiếu VPX nói riêng đang được hỗ trợ bởi hàng loạt cải cách quan trọng trên thị trường vốn, tiến trình nâng hạng với FTSE Russell và MSCI cũng như đà tăng trưởng mạnh mẽ của nền kinh tế. Những yếu tố này giúp củng cố niềm tin của nhà đầu tư, đặc biệt là dòng vốn từ tổ chức, tạo bệ đỡ cho thị trường trong dài hạn.

Đồng thời, theo nhận định của các chuyên viên phân tích, triển vọng của nhóm cổ phiếu chứng khoán như VPX còn được hỗ trợ bởi dư địa mở rộng cho vay ký quỹ, sự phát triển của các mảng kinh doanh mới như tài sản mã hóa, cùng với sự sôi động trở lại của hoạt động IPO và tăng vốn.

Nền tảng vững chắc để tiến xa

Bên cạnh bối cảnh thị trường thuận lợi, bản thân VPBankS cũng sở hữu nhiều yếu tố nội tại giúp cổ phiếu có xuất phát điểm tích cực khi bắt đầu giao dịch. Trước thương vụ IPO, công ty không triển khai chương trình cổ phiếu ưu đãi cho người lao động (ESOP), cũng như không có nhà đầu tư chủ chốt (cornerstone investor) được mua cổ phiếu với giá ưu đãi hơn.

Mức giá tham chiếu 33,900 đồng/cp khi VPBankS lên sàn cũng chính là mức giá mà tất cả nhà đầu tư bỏ ra để mua cổ phiếu khi tham gia IPO. Bởi vậy, trong những phiên giao dịch đầu tiên, VPX sẽ không phải chịu tác động tiêu cực từ hoạt động chốt lời sớm của nhóm cổ đông đã mua cổ phiếu với giá ưu đãi.

Một yếu tố thuận lợi khác cho VPX đến từ sự tham gia của các nhà đầu tư tổ chức lớn và uy tín trong thương vụ IPO, chẳng hạn như Dragon Capital hay Chứng khoán VIX. Sự hiện diện của nhà đầu tư tổ chức không chỉ là bảo chứng cho uy tín của VPBankS mà còn góp phần ổn định diễn biến giá cổ phiếu hơn. Khác với nhóm nhà đầu tư nhỏ lẻ thường có xu hướng giao dịch ngắn hạn, các tổ chức thường theo đuổi tầm nhìn trung và dài hạn, góp phần giảm bớt biến động mạnh của cổ phiếu trong giai đoạn đầu niêm yết.

Kết quả kinh doanh mạnh mẽ cũng được kỳ vọng sẽ tạo lực đỡ cho cổ phiếu VPBankS trong cả ngắn hạn và trung dài hạn. 9 tháng năm 2025, VPBankS ghi nhận lợi nhuận trước thuế 3,260 tỷ đồng, gấp gần 4 lần cùng kỳ; tổng tài sản đạt hơn 62,100 tỷ đồng vào cuối quý 3, dư nợ cho vay margin gần 27,000 tỷ đồng, đứng top 3 ngành chứng khoán.

Trong 5 năm tới, VPBankS có kế hoạch đạt mức tăng trưởng kép 32%/năm, đến năm 2030 giữ vị thế dẫn đầu về tổng tài sản và lợi nhuận trước thuế, đồng thời duy trì các tỷ lệ sinh lời cao hơn đáng kể so với bình quân thị trường hiện nay.

Ngoài ra, sau khi lên sàn, VPX cũng được dự báo sẽ lọt vào nhiều rổ chỉ số quan trọng. Theo Chứng khoán Phú Hưng (PHS), với quy mô vốn hóa dự kiến đạt gần 64,000 tỷ đồng khi lên sàn, VPX có khả năng được xem xét bổ sung vào một số rổ chỉ số quan trọng như VNFIN Lead, VN30 và VNFIN Select từ năm 2026, nếu duy trì được thanh khoản và nền tảng hoạt động theo kế hoạch.

Việc tham gia các rổ chỉ số khẳng định quy mô, uy tín của VPBankS, đồng thời giúp gia tăng mức độ hiện diện trên thị trường, thu hút thêm sự quan tâm của dòng vốn tổ chức và các quỹ đầu tư thụ động, qua đó cải thiện thanh khoản, hỗ trợ cổ phiếu trong trung dài hạn.

Nhìn rộng hơn, việc VPBankS niêm yết mang lại lợi ích đa chiều cho cả doanh nghiệp, nhà đầu tư và thị trường. Đối với công ty, niêm yết trên HoSE - sàn giao dịch lớn và có yêu cầu khắt khe nhất tại Việt Nam - là bước đi quan trọng để nâng cao minh bạch trong công bố thông tin, chuẩn mực quản trị, qua đó thúc đẩy tăng trưởng bền vững trong dài hạn.

Đối với nhà đầu tư tham gia IPO, việc cổ phiếu được niêm yết giúp cải thiện tính thanh khoản và minh bạch. Còn với thị trường chứng khoán, VPX bổ sung thêm một lựa chọn tỷ USD trong nhóm tài chính – chứng khoán, giải tỏa cơn khát hàng hóa mới.

Minh Tài

FILI - 10:25:41 08/12/2025

Trong bối cảnh thị trường chứng khoán trải qua giai đoạn điều chỉnh mạnh về thanh khoản và điểm số, cuộc đua tăng vốn ngành chứng khoán đang bước vào giai đoạn căng thẳng mới. Nhóm ngoại sau thời gian “án binh bất động” thì nay đã xuất hiện các động thái trở lại đường đua. Đây cũng là tín hiệu cần được chú ý khi xu hướng IPO sẽ còn mở rộng sang nhóm doanh nghiệp FDI.

KIS gây sự chú ý giữa các thương vụ IPO nhóm nội

Đầu tháng 11/2025, công ty chứng khoán đến từ Hàn Quốc - KIS đang “lặng lẽ” xin ý kiến cổ đông mẹ về kế hoạch tăng vốn nhằm huy động 789 tỷ đồng, nâng quy mô vốn điều lệ lên trên 4,500 tỷ đồng.

Mục tiêu trong đó khoảng 596 tỷ đồng sẽ bổ sung cho mảng cho vay ký quỹ và 193 tỷ đồng phân bổ cho tự doanh.

Động thái của KIS diễn ra trong thời điểm các công ty chứng khoán nội đang triển khai 3 đợt IPO với quy mô gần 35 ngàn tỷ đồng. Cùng với đó là hàng loạt thương vụ phát hành, chào bán riêng lẻ được triển khai.

Điều này cho thấy nhóm công ty chứng khoán ngoại cũng cần đảm bảo được năng lực cạnh tranh khi xu hướng phát triển thị trường chứng khoán đang dựa trên khả năng cung cấp margin.

Không chỉ KIS, nhiều CTCK ngoại khác cũng trong tình trạng “căng margin” tương tự. MAS – cũng thuộc khối Hàn Quốc – đã nhiều quý liên tiếp chạm trần dư địa cho vay và gần như không thể mở rộng thêm.

Trong khi đó, các đơn vị khác như Shinhan, KBSV, Pinetree cũng đang có dư địa cho vay thấp hơn mặt bằng chung của thị trường.

Còn Chứng khoán PHS của Đài Loan cũng không còn nhiều dư địa cho vay dù đã triển khai đợt tăng vốn điều lệ lên 2,000 tỷ đồng vào cuối năm 2024.

Vì vậy, không chỉ KIS hay PHS, các ông chủ ngoại sẽ cần sớm có động thái triển khai bổ sung năng lực tài chính trong thời gian tới.

Đặc biệt cần lưu ý rằng thị trường còn đang kỳ vọng các đợt IPO của khối doanh nghiệp FDI. Với thời gian từ IPO đến niêm yết được rút ngắn, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước dự kiến sẽ đưa doanh nghiệp FDI lên sàn thời gian tới.

Cổ phiếu chứng khoán điều chỉnh và dòng tiền phân tán

Dù ngành chứng khoán là một trong những ngành hưởng lợi lớn từ quyết định nâng hạng thị trường của FTSE Russell nhưng từ sau khi công bố, các cổ phiếu Chứng khoán đã đồng loạt giảm sâu với nhiều mã giảm hơn 20% như SSI, HCM, VCI, MBS…

Trạng thái “thị trường gấu” xuất hiện ở nhiều cổ phiếu ngành này đã gây ra tâm lý tiêu cực cho giới đầu tư và đặc biệt còn xuất hiện những tranh cãi khi cho rằng có hiện tượng phân tán dòng tiền vào các cổ phiếu IPO khiến thị trường chung chuyển biến kém tích cực.

Ông Bùi Văn Huy, Phó Chủ Tịch HĐQT Giám Đốc Khối Nghiên cứu Đầu tư CTCP FIDT cho rằng làn sóng IPO mới của các công ty chứng khoán như TCBS, VPS, VPBankS đang tạo ra hiệu ứng rõ nét trên thị trường vốn.

Ví dụ, TCBS đã ghi nhận tỷ lệ đăng ký mua vượt 2.5 lần khối lượng chào bán với định giá P/B khoảng 3.3 lần — cao hơn mức trung bình ngành khoảng 2.2 lần. Trong khi đó, thủ tục pháp lý để IPO và niêm yết được rút ngắn nhờ Nghị định 245/2025/NĐ CP, điều này giúp đẩy nhanh tốc độ huy động và đưa cổ phiếu mới lên sàn trong thời gian ngắn hơn.

“Từ góc nhìn thanh khoản, việc các thương vụ IPO ồ ạt trong một thời điểm khi giao dịch cổ phiếu niêm yết đang chững lại thực sự có thể tạo ra áp lực phân tán dòng tiền. Khi nhà đầu tư chuyển động vốn sang mua cổ phần chào bán lần đầu, một phần nguồn tiền từ danh mục cổ phiếu niêm yết có khả năng bị rút ra hoặc đứng ngoài quan sát. Thực tế cho thấy thanh khoản trên sàn hiện đã giảm gần 50% so với đỉnh quý 3/2025.”, ông Huy cho biết.

Tuy nhiên, ông Huy cho rằng đây không phải rủi ro mang tính hệ thống lâu dài dành cho thanh khoản chung, mà là một yếu tố mang tính tạm thời và chu kỳ. Nguyên nhân đầu tiên, phần lớn vốn cho IPO không hoàn toàn chuyển từ cổ phiếu đang giao dịch mà đến từ nhà đầu tư mới hoặc nhóm đầu tư chuyên IPO.

Thứ hai, nếu cổ phiếu niêm yết có chất lượng tốt, vốn sẽ quay lại chứ không bị rút khỏi thị trường. Ngoài ra, việc IPO thành công và niêm yết thêm sẽ mở rộng độ sâu thị trường, tăng số lượng cổ phiếu giao dịch và thu hút nhà đầu tư – điều này về lâu dài có lợi cho thanh khoản.

Nhà đầu tư nên nhận thức rằng hiệu ứng phân tán dòng tiền từ IPO là hiện tượng cần theo dõi nhưng không cần dẫn tới hoang mang. Nếu thị trường niêm yết đang thắt lại thanh khoản, giai đoạn này có thể được xem như giai đoạn chuyển tiếp – nơi vốn chờ cấu trúc lại danh mục và chờ tín hiệu mới để quay lại. Khi thị trường điều chỉnh ổn định và các cổ phiếu niêm yết có dấu hiệu phục hồi, thanh khoản có thể khôi phục từ lớp nội địa và từ việc dòng vốn mới tham gia.

Quân Mai

FILI - 10:00:00 12/11/2025

Diễn đàn với chủ đề “Emerging Viet Nam: Beyond the upgrade” (Tạm dịch: "Việt Nam mới nổi: Vượt trên nâng hạng") do Chứng khoán SSI tổ chức ngày 30/10 đã đem đến nhiều góc nhìn về triển vọng của nền kinh tế và thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam sau khi được nâng hạng thành thị trường mới nổi.

Tại Diễn đàn, lãnh đạo FTSE Russell, bà Wanming Du - Giám đốc phụ trách chính sách Bộ chỉ số, khu vực châu Á – Thái Bình Dương, FTSE Russell chia sẻ rằng trong 10 năm qua, công việc của bà tập trung vào phân loại quốc gia, một trách nhiệm mà bà rất tâm đắc mặc dù chính sách chỉ số thường rất phức tạp.

Bà Wanming Du đã chứng kiến nhiều sự thay đổi quan trọng như Ả Rập Xê Út, Cô - oét, và Iceland chuyển sang trạng thái thị trường mới nổi thứ cấp, Mông Cổ gia nhập thị trường cận biên, và Cổ phiếu hạng A của Trung Quốc trở thành một phần của nhóm thị trường mới nổi.

Tuy nhiên, bà khẳng định rằng tác động sâu sắc mà bà trải nghiệm ở Việt Nam không thể so sánh với bất kỳ trường hợp nào trong số đó.

Việc Việt Nam nâng hạng lên trạng thái thị trường mới nổi thứ cấp hơn cả một sự thay đổi kỹ thuật. Đây thực sự là sự phản ánh cam kết của đất nước, được xây dựng dựa trên khả năng cải cách mà FTSE Russell đã chứng kiến trong những năm qua.

Việc nâng hạng này mở ra những cánh cửa mới và gửi tín hiệu đến cộng đồng đầu tư toàn cầu rằng Việt Nam đã sẵn sàng tham gia sâu hơn vào thị trường vốn quốc tế và trở thành một phần của câu chuyện thị trường mới nổi rộng lớn hơn.

Đối với các nhà đầu tư cuối cùng, việc Việt Nam được đưa vào chỉ số chuẩn mới nổi đồng nghĩa với việc họ có thể đầu tư vào đây thông qua các quỹ thị trường mới nổi.

Bà Wanming Du nhấn mạnh rằng việc nâng hạng không phải là đích đến cuối cùng; đây mới chỉ là sự khởi đầu. Việc nâng hạng nên truyền cảm hứng để Việt Nam tiếp tục cải cách, cải thiện khả năng tiếp cận thị trường, nâng cao hiệu quả hoạt động và tiếp tục phù hợp hơn nữa với các thông lệ quốc tế tốt nhất.

Trong phần phát biểu mở màn, Phó Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) Bùi Hoàng Hải chia sẻ rằng quyết định nâng hạng ngày 08/10/2025 của FTSE Russell không chỉ là một sự kiện mang tính kỹ thuật, mà là sự khẳng định về chất lượng, độ tin cậy và tầm vóc của thị trường vốn Việt Nam sau hơn 25 năm hình thành và phát triển.

Quyết định nâng hạng của FTSE Russell là sự khởi đầu của một chặng đường mới, khởi đầu cho các quyết sách, cải cách mạnh mẽ hơn, chuẩn mực hơn và kỷ luật hơn. Trong thời gian tới, chính sách phát triển TTCK Việt Nam sẽ tập trung vào 6 định hướng lớn:

Thứ nhất, tiếp tục hoàn thiện thể chế, pháp luật và cải thiện môi trường kinh doanh theo hướng minh bạch, thuận lợi và bình đẳng cho mọi chủ thể; đồng thời tăng cường kỷ luật, kỷ cương, bảo vệ quyền lợi hợp pháp của nhà đầu tư.

Thứ hai, tiếp tục tháo gỡ các vướng mắc nhằm tăng độ mở của thị trường, phù hợp với các thông lệ quốc tế như: Triển khai cơ chế đối tác bù trừ trung tâm (CCP) cho TTCK cơ sở (cổ phiếu, chứng chỉ quỹ, chứng quyền có bảo đảm) vào đầu năm 2027; Minh bạch thông tin và mở rộng tỷ lệ sở hữu nước ngoài tối đa trong các lĩnh vực, tạo điều kiện tiếp cận thông tin bình đẳng cho các nhà đầu tư nước ngoài; Tăng cường hệ thống thông tin giữa ngân hàng lưu ký và công ty chứng khoán phục vụ cho hoạt động giao dịch chứng khoán của nhà đầu tư; Nghiên cứu và triển khai cơ chế tài khoản giao dịch tổng (OTA)…

Thứ ba, tiếp tục hiện đại hóa hạ tầng công nghệ và hệ thống giao dịch, bảo đảm vận hành an toàn, ổn định, đáp ứng tiêu chuẩn quốc tế và sẵn sàng tiếp nhận dòng vốn toàn cầu quy mô lớn.

Thứ tư, đa dạng hóa cơ sở hàng hóa trên thị trường, phát triển sản phẩm, dịch vụ tài chính hiện đại để mở rộng không gian đầu tư và quản trị rủi ro hiệu quả hơn: Đẩy mạnh hoạt động chào bán cổ phiếu ra công chúng gắn với niêm yết, đăng ký giao dịch trên TTCK; thu hút các doanh nghiệp có quy mô lớn, tình hình tài chính, quản trị công ty tốt thực hiện niêm yết trên TTCK; Nghiên cứu triển khai các sản phẩm mới như trái phiếu cho phát triển cơ sở hạ tầng nhằm phục vụ cho phát triển cơ sở hạ tầng đất nước; Phát triển đa dạng các sản phẩm trái phiếu như trái phiếu xanh, trái phiếu bền vững, các sản phẩm cho TTCK phái sinh như hợp đồng quyền chọn, hợp đồng tương lai mới, các loại sản phẩm cấu trúc, các loại chứng chỉ lưu ký niêm yết tại nước ngoài để thu hút nguồn vốn từ thị trường nước ngoài vào cho các doanh nghiệp có chất lượng trong nước; Đa dạng hóa chỉ số, phát triển thêm các chỉ số cơ sở làm tài sản cơ sở cho TTCK phái sinh thông qua hợp tác phát triển chỉ số với các tổ chức quốc tế, các tổ chức cung cấp chỉ số, các quỹ đầu tư trong và ngoài nước.

Thứ năm, phát triển và cơ cấu lại cơ sở nhà đầu tư, phát triển nhà đầu tư tổ chức thông qua việc phát triển và đa dạng hóa các loại hình quỹ đầu tư chứng khoán; Khuyến khích nhà đầu tư cá nhân tham gia thị trường thông qua các định chế đầu tư chuyên nghiệp (quỹ đầu tư chứng khoán), từ đó giảm thiểu rủi ro và nâng cao hiệu quả đầu tư.

Thứ sáu, tăng cường năng lực quản lý, giám sát nhằm nâng cao tính minh bạch, bền vững của thị trường, bảo vệ tốt nhất quyền và lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư.

Bên cạnh đó, UBCKNN, Bộ Tài chính khuyến khích các doanh nghiệp niêm yết tiếp tục nâng cao chất lượng quản trị, minh bạch thông tin, gắn phát triển bền vững với chiến lược kinh doanh, các công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ tiếp tục đầu tư vào công nghệ, nhân lực và quản trị rủi ro để tăng cường năng lực nội tại, đảm bảo cung cấp dịch vụ một cách tốt nhất.

Đối với các nhà đầu tư nước ngoài, Chính phủ Việt Nam cũng đã cam kết duy trì một môi trường đầu tư ổn định, minh bạch và hấp dẫn, nơi mọi cơ hội đều được tiếp cận công bằng, và mọi quyền lợi của nhà đầu tư đều được bảo vệ nghiêm túc.

Chí Kiên

FILI - 17:08:46 30/10/2025

Theo bà Nguyễn Hoài Thu - Phó Tổng Giám đốc VinaCapital, thị trường chứng khoán đang mang đến nhiều cơ hội cho năm 2026, bất chấp những biến động mạnh trong năm nay.

Tại buổi họp báo “Triển vọng kinh tế vĩ mô và chiến lược đầu tư trong kỷ nguyên Đổi mới 2.0”, bà Nguyễn Hoài Thu - Phó Tổng Giám đốc VinaCapital cho rằng, thị trường chứng khoán còn nhiều tiềm năng (lợi nhuận doanh nghiệp tăng 16%/năm), định giá rất hấp dẫn (P/E 10.5 lần).

Còn nhiều cơ hội cho nhóm cổ phiếu chưa tăng giá trong năm 2026

Bà Nguyễn Hoài Thu - Phó Tổng Giám đốc VinaCapital

Theo bà Nguyễn Hoài Thu - Phó Tổng Giám đốc VinaCapital, thị trường chứng khoán đang mang đến nhiều cơ hội cho năm 2026, bất chấp những biến động mạnh trong năm nay. Bà chỉ ra rằng, dù VN-Index đã tăng ấn tượng 33% từ đầu năm (tính đến 24/10), sau khi phục hồi 50% từ đáy tạo ra khi Mỹ công bố thuế quan 46%, thì sự tăng trưởng này "rất thiếu đồng đều" và bị dẫn dắt bởi một nhóm nhỏ.

Cụ thể, đà tăng chủ yếu bị dẫn dắt bởi một nhóm rất nhỏ gồm 12-13 cổ phiếu (như nhóm Vingroup và Gelex), trong khi phần còn lại của thị trường thực chất chỉ tăng 13.4%. Bà Thu nhấn mạnh một nghịch lý rất nhiều ngành có tăng trưởng lợi nhuận dương tốt (từ 10-58%) nhưng cổ phiếu lại không tăng nhiều do dòng tiền dồn hết vào nhóm dẫn dắt. "Theo đó cho thấy vẫn còn rất nhiều cơ hội trong các cổ phiếu chưa tăng giá cho năm 2026", bà Thu khẳng định.

Triển vọng này càng được củng cố khi VinaCapital dự báo tăng trưởng lợi nhuận bình quân của các doanh nghiệp niêm yết sẽ đạt 16%/năm trong giai đoạn 2026-2027, sau mức tăng khoảng 23% của 2025. Mức tăng trưởng này được đánh giá là bền vững, vì chu kỳ đầu tư (Capex) mở rộng sản xuất đang tăng ấn tượng 30% nhưng các doanh nghiệp lại không lạm dụng đòn bẩy, mà đang mở rộng một cách cẩn trọng.

Về mặt định giá, bà Thu cũng chỉ ra sự tương tự. P/E dự phóng toàn thị trường là 15 lần - không còn rẻ. Tuy nhiên, nếu loại trừ 13 cổ phiếu dẫn dắt, P/E của phần còn lại của thị trường chỉ ở mức 10.5 lần. "Mức định giá 10.5 lần là rất hấp dẫn", bà Thu nhận định. Điều này khẳng định chiến lược đầu tư chủ động, chọn lọc cổ phiếu có nền tảng tốt (P/E 9-10 lần) sẽ mang lại hiệu quả về lâu dài khi thị trường "bình thường hóa". Nhìn vào định giá ngành (so với trung bình 5 năm), nhiều ngành như Năng lượng, Bảo hiểm, Tiêu dùng thiết yếu đang có mức định giá hấp dẫn. Trong khi đó, dựa trên tiêu chí PEG (<1) và ROE (>15%), các ngành đang hấp dẫn bao gồm: Vật liệu, Ngân hàng, Tiêu dùng, Chăm sóc sức khỏe và Công nghệ.

3 động lực thúc đẩy đầu tư trong năm 2026 

Khi tổng hợp các cơ hội, VinaCapital tập trung vào 3 chủ đề đầu tư chính cho 2026.

Thứ nhất là sự hồi phục của tiêu dùng nội địa, tập trung vào các công ty bán lẻ đã đạt "lợi thế kinh tế nhờ quy mô" (như Bách Hóa Xanh của MWG hay PNJ).

Thứ hai là ngành Ngân hàng, hưởng lợi đa chiều từ đầu tư công và bất động sản hồi phục giúp cải thiện chất lượng tài sản, giảm chi phí tín dụng và tăng ROE; tăng trưởng tín dụng cao (18-20%) đi kèm thông tin gỡ bỏ hạn mức tăng trưởng tín dụng và sự phục hồi của bất động sản sẽ có lợi cho các ngân hàng lớn, quản trị tốt, vốn dày (TCB, MBB).

Thứ ba là nhóm hạ tầng và các công ty bất động sản phục vụ nhu cầu thực (phân khúc trung bình) hưởng lợi từ các đại dự án của Chính phủ.

Nhìn xa hơn, bà Thu cho rằng việc nâng hạng FTSE (dự kiến 2025) chỉ là khởi đầu. Mục tiêu lớn hơn là nâng hạng MSCI trong 5 năm tới, vốn có thể thu hút lượng vốn lớn gấp vài chục lần, dù vẫn còn trở ngại về cơ chế bù trừ trung tâm (CCP) và giới hạn sở hữu nước ngoài (FOL).

Sự trở lại của làn sóng IPO (như TCBS) và kỳ vọng niêm yết của các doanh nghiệp FDI cũng sẽ giúp tăng chiều sâu cho thị trường.

Tuy nhiên, thị trường cũng đối mặt với rủi ro. Lớn nhất là áp lực tỷ giá, khi VND đang yếu hơn 12-13% so với các đồng tiền châu Á khác, gây lo ngại cho nhà đầu tư nước ngoài và có thể buộc nhà điều hành phải tăng lãi suất trong năm 2026 (hiện đang ở mức thấp lịch sử).

Lý giải về sự sụt giảm thanh khoản và biến động mạnh gần đây (như phiên giảm 5% ngày 20/10), bà Thu cho rằng nguyên nhân không phải do dòng tiền dịch chuyển sang vàng. Thay vào đó, chính "sự biến động" của thị trường vàng do chênh lệch giá lớn và tỷ giá trên thị trường không chính thức đã gây ra tâm lý e ngại rủi ro, tác động tiêu cực đến tâm lý nhà đầu tư chứng khoán.

Nhìn chung, bà Thu cho rằng thị trường chứng khoán còn nhiều tiềm năng (lợi nhuận doanh nghiệp tăng 16%/năm), định giá rất hấp dẫn (P/E 10.5 lần nếu bỏ nhóm dẫn dắt).

Cát Lam

FILI - 20:39:55 28/10/2025

CTCP Chứng khoán SSI công bố báo cáo tài chính công ty mẹ quý 3/2025 với con số lợi nhuận sau thuế 1.4 ngàn tỷ đồng. Lũy kế 9 tháng đầu năm, Công ty ghi lãi sau thuế 3.2 ngàn tỷ đồng.

Môi giới và tự doanh ăn nên làm ra trong quý 3

Kết quả kinh doanh quý 3/2025 của SSI

Doanh thu hoạt động của SSI mở rộng đáng kể trong quý 3/2025 đạt gần 4.1 ngàn tỷ đồng, gấp 2 lần cùng kỳ năm trước. Hầu hết các nguồn thu chính đều tăng mạnh. Trong đó, doanh thu môi giới tăng đột biến.

Lãi từ các tài sản tài chính ghi nhận qua lãi/lỗ (FVTPL) của Công ty đạt hơn 2 ngàn tỷ đồng, gấp đôi quý 3 năm trước. Đối với các khoản đầu tư nắm giữ tới ngày đáo hạn (HTM), Công ty ghi lãi 100 tỷ đồng, tăng 65%.

Hoạt động cho vay cũng có mức tăng tích cực khi lãi các khoản cho vay và phải thu đạt hơn 1 ngàn tỷ đồng, cao hơn 83% so với cùng kỳ. Đáng chú ý, doanh thu môi giới quý này bứt tăng tới 170%, đạt trên 920 tỷ đồng.

Các hoạt động như lưu ký chứng khoán, tư vấn ghi nhận mức tăng doanh thu trên 50%, tuy nhiên, quy mô doanh thu không lớn, lần lượt đạt 14.1 tỷ đồng và 6.1 tỷ đồng.

Ở mảng tự doanh, tương ứng với đà tăng các khoản lãi thì phần lỗ tài sản tài chính FVTPL cũng gấp hơn 4 lần lên mức 1 ngàn tỷ đồng. Dù vậy, mảng này vẫn thu về lợi nhuận hơn 970 tỷ đồng, tăng 35% so với cùng kỳ.

Công ty đã chốt lời gần 720 tỷ đồng cổ phiếu và chứng khoán niêm yết, 137 tỷ đồng với cổ phiếu và chứng khoán chưa niêm yết. Ngược lại, SSI chỉ phải cắt lỗ hơn 43 tỷ đồng với cổ phiếu và chứng khoán niêm yết, bằng một nửa cùng kỳ.

Tuy nhiên, hoạt động kinh doanh chứng quyền phải chịu khoản lỗ gộp trên 320 tỷ đồng.

Hoạt động tự doanh phái sinh thì ghi lỗ gộp hơn 77 tỷ đồng khi lãi vị thế của hợp đồng tương lai 250 tỷ đồng và lỗ vị thế tương ứng lên tới 327 tỷ đồng.

Lãi/lỗ từ hoạt động bán tài sản tài chính FVTPL của SSI

Nguồn: BCTC Công ty mẹ SSI

Chi phí hoạt động của SSI tăng hơn 150% trong quý 3 vừa qua, chủ yếu do khoản lỗ tài sản tài chính FVTPL tăng cao và chi phí môi giới tăng trên 80% lên 533.5 tỷ đồng.

Mặt khác, chi phí tài chính cũng mở rộng trên 80% lên mức gần 700 tỷ đồng.

Khép lại quý 3, SSI báo lãi trước thuế gần 1.8 ngàn tỷ đồng và lãi sau thuế 1.4 ngàn tỷ đồng, tăng 90% so với cùng kỳ.

Khoản lợi nhuận này đã kéo kết quả 9 tháng đầu năm của Công ty lên cao. Lũy kế 9 tháng, Công ty đạt lãi trước thuế gần 4 ngàn tỷ đồng và lãi sau thuế gần 3.2 ngàn tỷ đồng, tăng 37% so với cùng kỳ. Kết quả này đã thực hiện 93% kế hoạch lợi nhuận trước thuế của năm 2025.

Tổng tài sản tiệm cận 100 ngàn tỷ đồng, phân nửa là tài sản tài chính FVTPL

Kết thúc quý 3, tổng tài sản của SSI đạt xấp xỉ 100 ngàn tỷ đồng, tăng thêm 37% so với đầu năm. Khối tài sản này chủ yếu nằm ở danh mục tài sản tài chính FVTPL và số dư cho vay, lần lượt là 49.9 ngàn tỷ đồng và 39.2 ngàn tỷ đồng. Cả hai khoản mục này đều đang ở mức quy mô kỷ lục. Trong 9 tháng của năm 2025, quy mô cho vay của SSI đã tăng gần 80%.

Danh mục tài sản FVTPL của SSI quý 3/2025

Bên cạnh đó, SSI cũng đang nắm hơn 6 ngàn tỷ đồng các khoản đầu tư HTM.

Quy mô tài sản tài chính FVTPL, các khoản đầu tư HTM và dư nợ cho vay của SSI

Một điểm đáng chú ý trên bảng cân đối kế toán quý này là dự phòng suy giảm giá trị các khoản phải thu giảm hơn 40 tỷ đồng còn 190.4 tỷ đồng. Đây là khoản hoàn nhập khoản phải thu của Công ty TNHH TMXD Phúc Bảo Minh. Khoản thu khó đòi này xuất hiện trên báo cáo tài chính của SSI từ quý 4/2018 với giá trị gần 300 tỷ đồng. Như vậy, sau gần 7 năm, SSI đã thu hồi được 1/3 khoản nợ xấu này.

Dự phòng suy giảm giá trị các khoản phải thu của SSI

Thuyết minh dự phòng suy giảm giá trị phải thu của SSI trên báo cáo quý 3/2025Nguồn: BCTC công ty mẹ quý 3/2025

Cơ cấu nguồn vốn của SSI đang thiên về nguồn tài trợ từ nợ phải trả. Với quy mô nợ phải trả lên tới gần 70 ngàn tỷ đồng, tăng gần 50% so với đầu năm, tỷ lệ nợ phải trả/vốn chủ sở hữu đang ở mức gần 2.3 lần.

Yến Chi

FILI - 10:10:38 22/10/2025

Nhóm cổ phiếu tiêu dùng - bán lẻ đang bước vào giai đoạn được kỳ vọng cao nhất trong nhiều năm, khi cả nội lực tăng trưởng doanh nghiệp lẫn dòng vốn quốc tế đều hội tụ tích cực. Sự phục hồi của sức mua trong nước, cùng quá trình mở rộng kênh bán lẻ hiện đại, đang giúp nhiều doanh nghiệp đầu ngành cải thiện rõ rệt lợi nhuận quý 3/2025.

Động lực tăng trưởng từ sức cầu nội địa và kỳ vọng dòng vốn toàn cầu

Theo Báo cáo của SSI, trong số 42 doanh nghiệp niêm yết được phân tích, có tới 23 đơn vị dự báo tăng trưởng trong quý 3/2025, nổi bật ở nhóm bán lẻ, thép, cảng biển và nhiệt điện. Điều này cho thấy sự phân hóa rõ nét trong nền kinh tế: trong khi một số ngành vẫn chịu áp lực từ chi phí và nhu cầu chưa ổn định, thì nhóm tiêu dùng bán lẻ lại cho thấy sức bật rõ rệt nhờ sự dịch chuyển sang kênh bán lẻ hiện đại và xu hướng tiêu dùng ổn địnhhơn.

Với Tập đoàn Masan , lợi nhuận sau thuế quý 3/2025 được SSI dự báo đạt khoảng 1,700 tỷ đồng, tăng 31% so với cùng kỳ và 5% so với quý trước. Con số báo cáo của doanh nghiệp có thể còn cao hơn, tương đương gần 90% mục tiêu lợi nhuận cả năm chỉ sau 9 tháng. Kết quả này phản ánh sự cải thiện rõ nét trong vận hành, cũng như hiệu quả từ việc tập trung vào các mảng có tiềm năng tăng trưởng cao.

Trên cơ sở này, nhiều công ty chứng khoán đồng loạt nâng dự báo. VCBS kỳ vọng doanh thu cả năm 2025 của Masan đạt 87,270 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế 5,600 tỷ đồng, với giá mục tiêu cổ phiếu lên tới hơn 100,000 đồng/cp. BVSC cũng dự báo doanh thu 85,042 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ 3,501 tỷ đồng, và nâng định giá MSN lên 106,000 đồng/cp, cao hơn khoảng 30% so với thị giá hiện tại.

Trong bối cảnh thị trường Việt Nam được FTSE Russell chính thức nâng hạng lên nhóm Secondary Emerging Market vào tháng 9/2026, nhiều định chế tài chính toàn cầu như J.P. Morgan, HSBC, SSI Research, và SHS Research đồng loạt dự báo dòng vốn ngoại quy mô lớn sẽ chảy mạnh vào Việt Nam ngay từ cuối năm nay, với tâm điểm là các doanh nghiệp đầu ngành có nền tảng cơ bản vững chắc như Tập đoàn Masan.

Theo J.P. Morgan, Việt Nam có thể thu hút 1.3 tỷ USD dòng vốn thụ động trong giai đoạn đầu của đợt nâng hạng, với khoảng 22 cổ phiếu lớn tiềm năng được thêm vào rổ FTSE Emerging Index, trong đó MSN được xem là ứng viên sáng giá nhờ quy mô vốn hóa, thanh khoản, và vị thế đầu ngành trong lĩnh vực tiêu dùng - bán lẻ. SHS Research cũng ước tính tổng dòng vốn vào có thể lên tới 3.4 tỷ USD, bao gồm khoảng 1.5 tỷ USD dòng vốn thụ động và 1.9 tỷ USD dòng chủ động, trong đó các quỹ chủ động có xu hướng “đi trước” để đón đầu cơ hội trước kỳ đánh giá giữa kỳ tháng 3/2026

Tăng trưởng bền vững từ sự cộng hưởng trong cùng hệ sinh thái

Đà tăng trưởng quý 3 của Masan được củng cố bởi sự cộng hưởng trong toàn hệ sinh thái tiêu dùng - bán lẻ. WinCommerce tiếp tục dẫn đầu khi doanh thu quý3 vượt 10,000 tỷ đồng, mức cao nhất từ trước đến nay, nhờ mở rộng mạng lưới hợp lý, tối ưu vận hành và ứng dụng công nghệ.

Masan MEATLife cũng cho thấy cải thiện rõ rệt về lợi nhuận tháng 8/2025 ghi nhận doanh thu 999 tỷ đồng và lãi ròng 35 tỷ đồng. Việc tập trung vào thịt mát và thực phẩm chế biến giá trị gia tăng đã giúp mảng này dần khẳng định vai trò trụ cột trong cơ cấu lợi nhuận chung. Song song đó, Phúc Long sau quá trình tái cơ cấu mô hình hoạt động đã đi vào ổn định, tập trung nguồn lực cho các cửa hàng hiệu quả cao tại Hà Nội và TP.HCM, qua đó nâng cao hiệu quả kinh doanh.

Trong khi đó, Masan Consumer dù chịu áp lực từ thay đổi kênh phân phối và mùa vụ, nhưng triển vọng quý 4 vẫn được đánh giá tích cực nhờ bước vào giai đoạn cao điểm tiêu thụ thực phẩm và hàng tiêu dùng.

Nhìn chung, sự phục hồi đồng đều ở các mảng từ bán lẻ, thực phẩm, đồ uống… đã giúp cơ cấu lợi nhuận chung trở nên ổn định hơn. VCBS dự báo trong quý 3/2025, doanh thu MSN có thể đạt 21,000 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế 1,700 tỷ đồng. Với đà này, doanh thu cả năm ước đạt 85,000 - 87,000 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế 3,500 - 5,600 tỷ đồng, mức tăng trưởng từ 30% đến 75% so với năm 2024. Đây là cơ sở để các tổ chức phân tích tin tưởng rằng doanh nghiệp không chỉ hoàn thành mà còn có thể vượt kế hoạch năm nay.

Tuy nhiên, các chuyên gia cũng lưu ý môi trường cạnh tranh ngày càng gay gắt, biên lợi nhuận chịu ảnh hưởng bởi chi phí đầu tư mở rộng và thay đổi hành vi tiêu dùng. Trong bối cảnh đó, việc duy trì đà tăng trưởng hai chữ số cho thấy khả năng thích ứng và vận hành hiệu quả của Masan trong giai đoạn thị trường chuyển mình mạnh mẽ.

Kết quả dự báo quý 3/2025 cho thấy nhóm doanh nghiệp tiêu dùng - bán lẻ đang dần lấy lại đà tăng trưởng sau giai đoạn nhiều biến động. Sự cải thiện lợi nhuận ở nhiều mảng kinh doanh, cùng với các dự báo lạc quan từ các công ty chứng khoán, phản ánh niềm tin ngày càng lớn vào khả năng phục hồi của thị trường nội địa. Triển vọng tăng trưởng của nhóm tiêu dùng - bán lẻ được củng cố, song để biến kỳ vọng thành kết quả thực tế, doanh nghiệp vẫn cần thích ứng nhanh với biến động chi phí, cạnh tranh và hành vi tiêu dùng đang thay đổi.

Minh Tài

FILI - 08:49:34 13/10/2025