تواصل تدفقات الخارج لبيتكوين ETF: الحيتان تحتفل وتختفي التجزئة

انخفضت بيتكوين إلى أدنى مستوى لها في ستة أشهر حيث وصلت إلى ٩١٬٥٤٥ دولار في صباح يوم الثلاثاء في آسيا، مكسرة دعمًا رئيسيًا. كما انزلقت إيثريوم إلى ما دون ٣٬٠٠٠ دولار، مما يبرز ضعف السوق الشامل.

تزامن انخفاض العملات المشفرة مع الأسواق التقليدية التي تحملت أسوأ جلسة لها في شهر.

انهيار السوق يمحو مكاسب أسابيع

فقدت بيتكوين ٣,٢١% في ١٧ نوفمبر، مما خفض قيمتها بنسبة ٢٧% من أعلى مستوى لها على الإطلاق في شهر أكتوبر. سجلت إيثريوم انخفاضًا أعمق بنسبة ٤,٢٢% إلى ٢٬٩٧٨ دولار. كما شهدت العملات البديلة الرئيسية أيضًا تراجعات حادة خلال الأسبوع. انخفض سولانا بنسبة ٢٢,٥١%، وXRP انزلق بنسبة ١٦,٧٣%، وكاردانو سقط بنسبة ٢٢,١٢% خلال فترة سبعة أيام.

امتدت الخسائر إلى ما بعد العملات المشفرة. تراجع مؤشر S&P 500 بمقدار ٦١,٧٠ نقطة ليصل إلى ٦٬٦٧٢,٤١، وانخفض ناسداك بمقدار ١٩٢,٥١ نقطة ليصل إلى ٢٢٬٧٠٨,٠٧. كلاهما أغلق دون المتوسطات المتحركة لـ ٥٠ يومًا، منهيين سلسلة لم تشهد منذ عام ٢٠٠٧ و١٩٩٥.

انخفض مؤشر داو جونز الصناعي بأكثر من ٥٥٠ نقطة حيث توقع المستثمرون نتائج أرباح نيفيديا. رأى المحللون الفنيون هذه الاختراقات بأنها هبوطية على المدى القصير، مركزين على المتوسط المتحرك لمدة ٢٠٠ يوم كدعم. انتقلت الأموال إلى القطاع الصحي والطاقة بينما قلل المستثمرون الأفراد من المخاطر.

إغلاق فجوة CME للبيتكوين بعد فترة تراكم استمرت سبعة أشهر

حدث حدث تقني كبير حينما غطت بيتكوين الفجوة الكبيرة الأخيرة لعقود CME الآجلة بالقرب من ٩٢٬٠٠٠ دولار. هذه الفجوة، المفتوحة منذ أبريل ٢٠٢٥، نتجت عن إغلاق عطلة نهاية الأسبوع لـ CME بينما استمرت التداولات في البورصات الفورية. هذه الفجوات السعرية عادة ما تملأ، مما يزيل العقبات التقنية، إلا أن ذلك لا يضمن انعكاس السعر.

أكد متداول العملات المشفرة DaanCryptoTrades إغلاق الفجوة على وسائل التواصل الاجتماعي، مشيرًا إلى أن الخطر قد تم القضاء عليه. ورغم إزالة هدف الانخفاض، لا تزال الطلبات الضعيفة يمكن أن تؤدي إلى مزيد من التراجعات. تظل الصورة الفنية هشة.

يقف المتداولون الآن عند مفترق طرق. مع إغلاق الفجوة، هناك خطر أقل فوري أدناه، لكن حركة الأسعار لا تزال ضعيفة. ستحدد استجابات التقلبات والسيولة في الجلسات المقبلة ما إذا كان بيتكوين سيفقد زخمه للانزلاق إلى الأسفل أو يشكل قاعدة.

الرياح المعاكسة الكلية وعدم اليقين بشأن تخفيض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي

أضافت الإشارات الاقتصادية الأوسع توتراً للأسواق. قفز مؤشر إمباير ستيت للإنتاج الصناعي إلى 18,7، بزيادة 8 نقاط عن الشهر السابق. هذا النتيجة القوية خفضت احتمالات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر. تحول احتمالات السوق: وضعت Polymarket فرصة عدم الخفض عند 55%، بينما أظهرت بيانات مجموعة CME وجود فرصة 60% لسياسة دون تغيير.

قالت شركة الأبحاث 10X Research إن النشاط الشرائي الجديد توقف حوالى 10 أكتوبر. الإشارات الأكثر تشددًا من الفيدرالي أضافت ضغطاً. حذرت تحليلاتهم من أن الظروف تبقى عُرضةً لمزيد من التصفية.

اقترب مؤشر معنويات الصناعة من أدنى مستوياتها الأخيرة، مما يعكس التأثير النفسي المرتج أثناء السوق. أبرزت بيانات الخيارات تغييرًا: تجاوز حجم الشراء حجم الاستدعاء في اليوم الأخير، حتى وإن كانت الاستدعاءات تسيطر عادةً. هذا التغيير يشير إلى أن المتداولين يستعدون لمزيد من التراجع أو الرهان على الانخفاض.

إشارات على السلسلة تشير إلى مرحلة الاستسلام

أظهرت تحليلات on-chain من Glassnode وBitfinex أن الخسائر المحققة كانت تستقر، مما يشير إلى أن الحاملين على المدى القصير يستسلمون. التاريخ يشير إلى أن قيعان السوق غالباً ما تتبع موجات البيع من قبل أولئك الذين اشتروا في مستويات مرتفعة حديثًا. ومع ذلك، يتطلب التعافي الدائم تراكمًا طويل الأجل.

اقترح المحلل بنيامين كوين أن بيتكوين يمكن أن يختبر المتوسط المتحرك الأسي لمدة 200 أسبوع بين $60,000 و$70,000. ومع ذلك، أشار أيضًا إلى أن انتعاشًا مؤقتاً محتمل أولاً. تتنوع توقعات المحللين، مما يعكس حالة عدم اليقين المستمرة وإمكانية التعافي قصير الأجل وسط أضرار تقنية ملحوظة.

ظهرت توقعات الهبوط على وسائل التواصل الاجتماعي. استشهدت شركة Roman Trading بمستوى الدعم التالي عند $76٬000، مشيرة إلى النماذج المكسورة وضعف الزخم. على الرغم من أن هذه هي آراء فردية، إلا أنها تظهر أن المتداولين حذرين من المزيد من الانخفاض.

ستكشف الأيام المقبلة ما إذا كان بإمكان بيتكوين الصمود فوق $90٬000 أو إذا زاد البائعون الضغط. البيانات الاقتصادية، تصريحات البنوك المركزية،وتدفقات المؤسسات من المرجح أن توجه الاتجاه. في الوقت الحالي، يبقى الخطر مرتفعًا مع انتظار الثيران والدببة لإشارات أوضح.

يمكن لصندوق بيتكوين التابع لشركة Grayscale أن ينطلق في 24 نوفمبر، بعد مراجعة لجنة الأوراق المالية والبورصات التي تستغرق 20 يومًا والتي تم تفعيلها بعد تقديم التسجيل. تسعى Bitwise أيضًا للحصول على الموافقة التلقائية، مما يمثل خطوة كبيرة في تحويل عملات الميم إلى إطار مؤسسي.

تشير هذه الملفات إلى تحول كبير في الرقابة التنظيمية حيث يتنافس عدة مديري أصول الآن لجلب دوجكوين إلى المحفظات التقليدية من خلال وسائط تنظم وتكون فعالة ضريبيًا.

تسريع عملية الموافقة من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات

ينبع هذا الجدول الزمني الأسرع من المادة 8(أ) من قانون الأوراق المالية لعام 1933. تسمح هذه الفقرة بفعالية تلقائية لبيانات التسجيل بعد 20 يومًا من التقديم، إلا إذا اتخذت لجنة الأوراق المالية والبورصات إجراءً.

تستخدم Grayscale وBitwise هذا للتغاضي عن إجراء قاعدة التبادل 19b-4 الأكثر تعقيدًا الذي يُطلب عادةً لإطلاق صناديق المؤشرات.

يؤكد التوجيه الرسمي من لجنة الأوراق المالية والبورصات أن بيانات التسجيل تحقق الفعالية التلقائية بموجب المادة 8(أ) بعد 20 يومًا. لقد اختصر هذا الطريق إطلاق المنتجات لأن الاهتمام المؤسسي بالاستثمار في العملات الرقمية يتنامى.

قدمت Bitwise طلبها في 7 نوفمبر. قد يمهد هذا الطريق لإطلاقه في نهاية نوفمبر. وفي الوقت نفسه، يتوقع Balchunas إطلاق صندوق Grayscale في 24 نوفمبر، مع تحذيره من أن التأكيد يعتمد على الإشعار الرسمي من البورصة.

لقد اعترفت لجنة الأوراق المالية والبورصات بكلا الملفين، مما أطلق فترة المراجعة التنظيمية وفتح فترة التعليق العام.

أطلقت Grayscale صندوق الثقة بيتكوين في 31 يناير، 2025، كـمقدمة لتطبيق صندوق المؤشرات. يتيح الصندوق للمستثمرين التعرض لدوجكوين دون امتلاك مباشر، متناولًا مخاوف الحراسة والأمن التي ردعت العديد من المؤسسات.

تصنيف السلع يعزز فرص الموافقة

التصنيف المحتمل لدوجكوين كسلعة، بدلاً من أوراق مالية، يلعب الآن دورًا مهمًا في احتمالات موافقته.

يساعد هذا التصنيف في تجنب القضايا القانونية التي أعاقت جهود صناديق Solana وXRP، حيث لا يزال وضع الأوراق المالية محل خلاف.

الإيداع في السجل الفيدرالي لتغيير القاعدة المقترحة لـ NYSE Arca يذكر مباشرة دوجكوين تحت Rule 8.201-E، الذي يغطي "الأسهم المعتمدة على السلع."

يتماشى هذا مع قانون تبادل السلع ويشير إلى أن كل من البورصات وsec يعتبران دوجكوين سلعة مناسبة لبنية ETF.

توقع محللو بلومبرج 90% فرصة لموافقة دوجكوين ETF، مقابل 95% لـXRP. تعكس هذه التقديرات الثقة المتزايدة في انفتاح sec على altcoin ETFs، بعد قرارات سولانا ETF في وقت سابق من هذا العام.

لكن العملية لا تزال تتطلب نافذة مراجعة 240 يومًا بعد النشر في السجل الفيدرالي. خلال هذه النافذة، يمكن أن يشكل الإدخال العام قرار sec النهائي. قد تؤجل اللجنة، تطلب تعديلات، أو تصدر أوامر وقف إذا كانت حماية المستثمر أو نزاهة السوق معرضة للخطر.

الدفع المؤسسي على مستوى الصناعة يكتسب الزخم

في الوقت نفسه، يمتد السباق للحصول على دوجكوين ETF الآن إلى ما وراء Grayscale وBitwise. قدمت مديري الأصول الرائدين، مثل 21Shares، Rex Shares، وOsprey Funds طلبات مماثلة، مشيرين إلى توافق واسع في الصناعة على أن عملات الميم تنمو لتصبح منتجات استثمارية مؤسسية.

قدمت 21Shares تسجيل دوجكوين ETF في 9 أبريل 2025، مشيرة إلى الوصاية مع شركة Coinbase Custody Trust Company. باستخدام أمناء مستقلين ومنظمين تلبي مطالب sec للتخزين الآمن والامتثال المؤسسي، مما يزيل حاجزًا رئيسيًا أمام التمويل التقليدي.

توفر ETFs مزايا واضحة على الحيازات المباشرة للعملات المشفرة.

• الإيجاد والاسترداد العيني يسمحان بالكفاءة الضريبية.
• الأطر التنظيمية تعزز الشفافية وحماية المستثمر، وهي ميزات تفتقر إليها التداول بالأسعار الفورية.

تجذب هذه الفوائد صناديق المعاشات، المؤسسات الخيرية، و مستشارو الاستثمار المسجلون مع التزامات ائتمانية.

يتوقع مراقبو الصناعة أن تتم الموافقة على أكثر من 200 من صناديق الاستثمار المتداولة في العملة المشفرة بحلول منتصف 2026. يمكن أن يؤدي هذا الاتجاه إلى تدفقات رأس المال المؤسسي الكبيرة وتقليل التقلبات، مما ينقل السوق بعيدًا عن النشاط الذي يهيمن عليه التجزئة وأقرب إلى القبول العام.

رغم هذا الزخم المتزايد، انخفض سعر دوجكوين، بنسبة انخفاض وصلت إلى 0,4499% خلال الـ24 ساعة الماضية. في وقت كتابة هذا التقرير، تم تداول DOGE بسعر $0,1543.

يشير هذا إلى أن الموافقات على ETF قد لا تحقق مكاسب فورية، ولكن الطلب المؤسسي المستمر قد يقود في النهاية إلى نمو مستدام.

ستكشف الأسابيع المقبلة عما إذا كانت الجداول الزمنية التنظيمية تتماشى مع توقعات السوق. إذا نجحت Grayscale وBitwise في الإطلاق قبل نهاية العام، ستنضم دوجكوين إلى بيتكوين وEthereum وSolana ضمن العملات المشفرة القليلة المتاحة من خلال ETFs المنظمة في الولايات المتحدة. مثل هذا التطور سيعزز مكانتها داخل مجال الأصول الرقمية.

كانت التدفقات المؤسسية في صناديق الاستثمار المتداولة لـ بيتكوين واحدة من أكبر القصص منذ إطلاقها العام الماضي. مع بلوغ بيتكوين مستويات جديدة في عام ٢٠٢٥ وارتفاع أصول صناديق الاستثمار المتداولة، يفترض الكثيرون أن كبار اللاعبين في وول ستريت هم “طويلي الأجل على بيتكوين”.

لكن ليس بهذه السرعة، يقول أرثر هايز.

في رسالة إلكترونية أرسلت يوم الاثنين، يجادل المؤسس المشارك لـبيت ميكس أن الكثير من النشاط المؤسسي داخل صندوق بيتكوين المتداول لـBlackRock، والتي لا تزال أكبر صندوق بيتكوين المتداول حسب الأصول، ليس له علاقة بالاقتناع طويل الأجل. على العكس، يقول، أن أكبر اللاعبين يقومون بتداول تحكيم بسيط.

“ليسوا مهتمين بالبتكوين لفترة طويلة”

يشير هايز إلى أكبر حملة الأسهم في الصندوق، وهي صناديق التحوط ومكاتب التداول البنكية، بما في ذلك شركات مثل جولدمان ساكس، ويجادل أنهم يشاركون بشكل رئيسي في ما يعرف بتجارة الفروق السعرية.

إليك كيفية عملها:

• شراء الصناديق أسهم ETF لـIBIT
• بيع عقود بيتكوين الآجلة لـCME في نفس الوقت
• اغتنام فرق العائد بين ETF والعقود الآجلة (الأساس)
• استخدام أسهم ETF كضمان للبيع الآجل للعقود

وفقاً لـهايز:

أصبح هذا شائعاً حتى في عام ٢٠٢٥ مع انخفاض معدلات الولايات المتحدة، حيث قام الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض الأسعار ثلاث مرات هذا العام، مما يقلل العوائد عبر الأسواق التقليدية وجعل فرص التحكيم أكثر جاذبية.

لماذا يمكن أن تكون التدفقات الداخلة إلى صناديق المؤشرات المتداولة مضللة

عندما يصبح الأساس مرتفعاً بما فيه الكفاية، تسرع صناديق التحوط في الدخول في التجارة، مما يخلق انطباعاً بوجود تدفقات مؤسسية كبيرة.عندما ينضغط الأساس، كما حدث عدة مرات خلال عام ٢٠٢٥، تفكك هذه المؤسسات نفس التجارة، مما تسبب في خروج حاد للصناديق الاستثمارية المتداولة.

يقول هايز أن هذا الديناميك يخلق انطباعاً وهمياً خطيراً، ويتحول للعبة كالتالي:

عندما ترتفع الأساسيات → تتزايد التدفقات الواردة لصناديق الاستثمار المتداولة → "المؤسسات تشتري بيتكوين!"

عندما ينهار الأساس → تتزايد تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة الخارجة → "المؤسسات تتخلص من البيتكوين!"

غالباً ما يسيء المستثمرين الأفراد تفسير هذه التدفقات، مما يمكن أن يزيد من تقلبات السوق.

ما الذي تغير في عام 2025

في وقت سابق من هذا العام، ارتفع بيتكوين بثبات حتى مع تشديد السيولة بالدولار تحت إدارة ترامب القادمة وارتفاع إصدار الخزانة الأمريكية. ساهمت تدفقات ETF والمشتريات من صناديق الأصول الرقمية في تعويض تأثير سحب السيولة.

لكن هاييس يجادل بأن تلك المرحلة قد تكون انتهت.

• تم تداول عدة صناديق الأصول الرقمية (DATs) بأقل من صافي قيمة الأصول هذا الخريف.
• أصبحت التجارة القائمة على أساس ETF أقل جاذبية مع تضييق فروق الأسعار الآجلة.
• قامت صناديق التحوط بتقليص مراكزها، مما أدى إلى تدفقات خارجية ملحوظة عبر مركب ETF لعدة أسابيع في كل مرة.

مع تلاشي تلك المحركات المصطنعة للطلب، يقول هاييس أن بيتكوين يجب أن تستجيب مجددًا للبيئة الماكرو الاقتصادية الأساسية.

“يجب أن تنخفض بيتكوين” — هايز حول الضغوط قصيرة الأجل

وفقًا لما ذكره هاييس:

بمعنى آخر:تدفقت رأس المال من ETF لتدفع بيتكوين للأعلى عندما لم تكن السيولة تبرر ذلك.الآن، تلك التدفقات اختفت، والسيولة ما زالت مهمة. رسالته لأواخر 2025 كانت صارخة:

• معظم التدفقات الداخلة لـETF كانت مجرد تحكيم، وليس إيمان مؤسساتي طويل الأجل.
• أكبر 'محتفظين' لدى "بلاك روك" ليسوا طويل الأجل في بيتكوين، بل هم طويلون في الأساس.
• تفكك تلك الصفقات يؤثر الآن على سعر بيتكوين.

بالنسبة للمستثمرين الأفراد، الدرس بسيط:التدفقات من ETF تخبرك بالمزيد عن منحنى العقود الآجلة من القناعة المؤسسية.

وصف المستثمر في الذهب بيتر شيف نموذج عمل شركة Strategy التي أصبحت أكبر شركة خزانة بيتكوين في العالم بأنه “احتيال” يوم الأحد، متحدّيًا مؤسس الشركة مايكل سايلور إلى مناظرة علنية.

ويُعد شيف من أشد منتقدي الكريبتو والبيتكوين ومن أبرز المدافعين عن الذهب. وقد دعا سايلور إلى مناظرة خلال Binance Blockchain Week في دبي بالإمارات العربية المتحدة في ديسمبر. وفي منشور آخر على منصة X، قال شيف:

“يعتمد نموذج عمل MSTR على صناديق الاستثمار الباحثة عن الدخل لشراء أسهمها الممتازة ذات العائد المرتفع. لكن هذه العوائد المعلنة لن تُدفع أبدًا. وعندما يدرك المديرون ذلك، سيتخلصون من الأسهم الممتازة.”

أحرق أحد حاملي عملة كاردانو عن طريق الخطأ أكثر من 6 ملايين دولار من عملة ADA بعد استخدامه مجمّع تداول منخفض السيولة لإتمام مبادلة مستقرة.

ووفقًا للمحقق على السلسلة ZachXBT الذي رصد العملية يوم الأحد، فقد جرى استبدال 14.4 مليون ADA بقيمة 6.9 ملايين دولار مقابل 847,695 من العملة المستقرة US dollar Anzens المُرمزة (USDA)، ما أسفر عن خسارة تقارب 6.05 ملايين دولار.

محا البيتكوين مؤقتًا جميع مكاسبه منذ بداية العام بعد أن شهدت أسواق العملات المشفرة موجة هبوط حادة خلال عطلة نهاية الأسبوع، وذلك رغم إعادة فتح الحكومة الأميركية يوم الخميس وهو حدث كان من المتوقع أن يقدّم جرعة ارتياح للأسواق.

انخفض سعر البيتكوين (BTC) إلى 93,029 دولارًا يوم الأحد، متراجعًا بنسبة 25% عن أعلى مستوى سجّله في أكتوبر. وقد بدأ العام عند 93,507 دولارات.

ومنذ ذلك الحين، تعافى جزئيًا ليتداول قرب 94,209 دولارات، وفق بيانات CoinGecko.