Công ty hạ tầng viễn thông của ông Đặng Thành Tâm sắp huy động 1.48 ngàn tỷ

Trong một dịp trao đổi chuyên môn gần đây liên quan đến khía cạnh Luật Doanh nghiệp và thuế, chúng tôi nhận được câu hỏi khá thú vị: “Khi công ty (cổ phần) quyết định chia cổ tức là tiền nhưng không liên lạc được với cổ đông và cũng không có thông tin tài khoản của cổ đông, thì phần cổ tức mà cổ đông ấy được hưởng sẽ được xử lý như thế nào?”.

Đáng chú ý là tình trạng này không phải là hãn hữu mà rất phổ biến, đặc biệt là trong các công ty cổ phần được hình thành từ quá trình cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước.

Xử lý cổ tức thế nào nếu không liên lạc được với cổ đông? Ảnh: SGT

Do gặp khó khăn trong việc theo dõi khoản này trong nhiều năm, nên nhiều công ty đã tìm cách để “xử lý” tài khoản này để sổ sách kế toán được “gọn” hơn. Theo đó, đã có một số ý tưởng đề cập hạch toán vào thu nhập khác. Từ đó, các doanh nghiệp đang triển khai theo hai cách như sau:

(i) Trình Đại hội đồng cổ đông (ĐHĐCĐ) thông qua việc ghi nhận khoản tiền này vào “thu nhập khác” sau một khoảng thời gian nhất định (ví dụ 3 năm, 5 năm) nếu cổ đông không đến nhận.

(ii) Vận dụng cơ chế xử lý tài sản vô chủ (điều 228 Bộ luật Dân sự 2015). Theo ý tưởng này, sau khi doanh nghiệp đã thực hiện đầy đủ các thủ tục thông báo công khai, nếu cổ đông vẫn không đến nhận cổ tức trong một thời gian dài (ví dụ 3 năm, 5 năm), thì có thể coi khoản cổ tức này là tài sản vô chủ và xử lý theo điều 228 Bộ luật Dân sự 2015 - tức là doanh nghiệp có quyền xác lập quyền sở hữu đối với tài sản vô chủ sau khi đã thực hiện các thủ tục cần thiết.

Giá trị pháp lý của các lựa chọn

Chúng tôi cho rằng cả hai hướng xử lý này đều thiếu cơ sở pháp lý cần thiết. Cụ thể:

Theo điều 138 Luật Doanh nghiệp 2020, ĐHĐCĐ không có thẩm quyền tước bỏ quyền hưởng cổ tức của cổ đông. Quyền này là quyền tài sản hợp pháp, được pháp luật bảo vệ tại điều 32 Hiến pháp 2013 và điều 163 Bộ luật Dân sự 2015 - theo đó, chỉ có luật mới được phép hạn chế quyền sở hữu. Do vậy, doanh nghiệp chỉ được ghi nhận khoản cổ tức chưa trả vào “thu nhập khác” khi có căn cứ chắc chắn rằng nghĩa vụ trả cổ tức đã chấm dứt (ví dụ: theo bản án, quyết định có hiệu lực của cơ quan có thẩm quyền xác định cổ đông không còn quyền nhận). Trong khi đó, quyền nhận cổ tức là quyền hợp pháp, không mất đi theo thời gian, trừ khi có quy định khác của pháp luật hoặc quyết định của cơ quan có thẩm quyền. Việc tự ý kết chuyển khoản cổ tức của cổ đông mất liên lạc vào thu nhập khác tiềm ẩn rủi ro pháp lý đáng kể, đặc biệt khi bị kiểm toán, thanh tra thuế hoặc cổ đông khiếu nại, vì hành vi này có thể bị xem là xâm phạm quyền tài sản của cổ đông.

Việc cổ đông mất liên lạc không đồng nghĩa với việc họ từ bỏ quyền sở hữu hoặc quyền hưởng cổ tức. Do vậy, kể cả khi doanh nghiệp đã thực hiện đầy đủ các biện pháp thông báo, việc coi cổ tức chưa nhận là tài sản vô chủ vẫn không có cơ sở pháp lý.

Đối với ý tưởng coi khoản cổ tức là tài sản vô chủ thì lại càng không đúng về bản chất pháp lý. Điều 228 Bộ luật Dân sự 2015 chỉ áp dụng cho tài sản không xác định được chủ sở hữu hoặc chủ sở hữu đã từ bỏ quyền sở hữu. Trong khi đó, cổ tức gắn liền với cổ phần của cổ đông, và chủ sở hữu của cổ phần được xác định rõ ràng trong sổ đăng ký cổ đông. Việc cổ đông mất liên lạc không đồng nghĩa với việc họ từ bỏ quyền sở hữu hoặc quyền hưởng cổ tức. Do vậy, kể cả khi doanh nghiệp đã thực hiện đầy đủ các biện pháp thông báo, việc coi cổ tức chưa nhận là tài sản vô chủ vẫn không có cơ sở pháp lý. Khoản cổ tức này vẫn là tài sản thuộc quyền sở hữu của cổ đông, được Hiến pháp 2013 (điều 32) và Bộ luật Dân sự 2015 (điều 163) bảo vệ. Nếu doanh nghiệp tự ý ghi nhận vào thu nhập khác hoặc định đoạt, sẽ tiềm ẩn rủi ro pháp lý nghiêm trọng, bao gồm khả năng bị yêu cầu hoàn trả hoặc bị xử lý vi phạm về quyền tài sản.

Như vậy, ngay cả sau khi đã thông báo hợp lệ, cổ tức của cổ đông mất liên lạc vẫn không thể coi là tài sản vô chủ. Hướng xử lý phù hợp hơn là doanh nghiệp tiếp tục ghi nhận nghĩa vụ trả cổ tức trên sổ sách kế toán, đồng thời công khai danh sách và giá trị cổ tức chưa nhận, bảo lưu quyền cho cổ đông đến nhận bất cứ lúc nào theo quy định pháp luật.

Tóm lại, việc ghi nhận vào thu nhập khác khi chưa đủ điều kiện sẽ vi phạm nguyên tắc kế toán thận trọng, có thể bị yêu cầu điều chỉnh lại trong kiểm toán hoặc thanh tra tài chính.

Một vài gợi ý cách xử lý

Lợi nhuận chưa phân phối là một trong những cấu phần của vốn chủ sở hữu (Vốn chủ sở hữu bao gồm: (i) Vốn góp của chủ sở hữu; (ii) Lợi nhuận sau thuế chưa phân phối; (iii) Các quỹ, vốn khác thuộc vốn chủ sở hữu). Nhìn từ khía cạnh kế toán, khi ĐHĐCĐ quyết định chia cổ tức bằng tiền, phần lợi nhuận chưa phân phối được chuyển thành nghĩa vụ phải trả cho cổ đông. Khoản này được ghi nhận vào sổ kế toán và chỉ được xóa khi công ty hoàn tất nghĩa vụ chi trả. Việc không liên lạc được với cổ đông không làm mất nghĩa vụ thanh toán của công ty, cũng không làm thay đổi bản chất pháp lý của khoản cổ tức - đây vẫn là quyền tài sản của cổ đông hợp pháp, chỉ chưa được thực hiện trên thực tế.

Nếu doanh nghiệp tự ý ghi nhận vào thu nhập khác hoặc định đoạt, sẽ tiềm ẩn rủi ro pháp lý nghiêm trọng, bao gồm khả năng bị yêu cầu hoàn trả hoặc bị xử lý vi phạm về quyền tài sản.

Do đó, doanh nghiệp bắt buộc phải tiếp tục ghi nhận khoản phải trả trên tài khoản 338, đồng thời lập danh sách chi tiết các cổ đông chưa nhận cổ tức, lý do chưa chi trả và giá trị tương ứng. Đây là phương án thận trọng và đúng nguyên tắc kế toán, bảo đảm doanh nghiệp không vi phạm nghĩa vụ tài chính với cổ đông. Mặc dù nếu kéo dài qua nhiều năm, khoản mục này làm phình số dư phải trả và gây khó khăn trong công tác kiểm toán, báo cáo tài chính, nhưng với quy định của pháp luật doanh nghiệp, kế toán và thuế hiện nay, đó là giải pháp duy nhất mà không có lựa chọn khác.

Bên cạnh đó, doanh nghiệp cần tăng cường xác minh thông tin cổ đông hoặc người thừa kế, thông qua cơ quan lưu ký chứng khoán, cơ quan đăng ký kinh doanh hoặc thông báo công khai trên phương tiện truyền thông.

(*) Công ty Luật TNHH LSG

(**) Công ty Luật TNHH BTB

Phạm Hoài Huấn Phan Huy Đức (**)

TBKTSG

Chỉ số VnIndex điều chỉnh giảm bốn tuần liên tiếp và quy mô dư nợ cho vay ký quỹ (margin) mức kỷ lục đang đặt thị trường chứng khoán Việt Nam trước những thách thức lớn, đòi hỏi phải có dòng tiền mới - tới từ lòng tin và sự chủ động của các nhà đầu tư - để tăng trưởng bền vững.

‘Thành’ nhờ margin, ‘bại’ cũng margin

Tổng dư nợ cho vay ký quỹ (margin) của các công ty chứng khoán khoảng 370.000 tỉ đồng tính đến cuối quí 3-2025, tăng lần lượt 26% và 56% so với cuối quí 2-2025 và cuối năm 2024, theo thống kê của Công ty chứng khoán Bảo Việt (BVSC).

Đây cũng mức kỷ lục trong lịch sử hơn hơn 25 năm hoạt động của thị trường chứng khoán Việt Nam.

Tại các công ty chứng khoán, TCBS dẫn đầu với dư nợ margin và ứng trước tiền bán ở mức 41.713 tỉ đồng tính tới cuối quí 3-2025, tăng 23% so với cuối quí 2-2025 đó và tăng 64% so với cuối năm 2024.

VPBankS báo dư nợ margin ở mức 27.000 tỉ đồng tính tới cuối qúi 3-2025 và là mức cao nhất trong lịch sử hoạt động của đơn vị.

Tương tự, một đơn vị nằm ngoài nhóm 5 công ty dẫn đầu về thị phần môi giới là VNDirect cũng báo dư nợ margin ở mức 14.800 tỉ đồng tính tới cuối quí 3-2025, cao hơn 3.500 tỉ đồng so với cuối quý trước đó.

Đáng lưu ý, kỷ lục margin toàn thị trường được ghi nhận trong bối cảnh nhà đầu tư nước ngoài (NĐTNN - khối ngoại) đã bán ròng hơn 110.000 tỉ đồng tính từ đầu năm tới nay, cho thấy sức mạnh từ dòng tiền của nhà đầu tư trong nước - nhóm chiếm hơn 90% giá trị giao dịch toàn thị trường .

Bối cảnh này, theo ông Lê Đức Khánh, Giám đốc phân tích, Công ty chứng khoán VPS, xuất phát từ việc TTCK Việt Nam nằm trong xu hướng tăng (uptrend) dài hạn, với sự hỗ trợ từ các yếu tố vĩ mô, như: mặt bằng lãi suất duy trì ở mức thấp; Chính phủ quyết liệt thúc đẩy giải ngân vốn đầu tư công; quá trình cải cách khung pháp lý trên thị trường vốn và bất động sản…

Theo đó, tất cả tạo môi trường thuận lợi để dòng vốn nội và ngoại đồng thời vận hành hiệu quả hơn. Thậm chí, khi Việt Nam được FTSE Russell chính thức nâng hạng vào năm 2026, dòng vốn quốc tế sẽ trở lại mạnh mẽ.

“Thanh khoản duy trì mức cao trong nhiều tháng liên tiếp, thể hiện dòng vốn nội vẫn giữ vai trò chi phối, phản ánh tâm lý lạc quan của nhà đầu tư trước bối cảnh kinh tế ổn định và chính sách điều hành nhất quán. Ngoài ra, đà tăng của thị trường hiện được duy trì nhờ tăng trưởng lợi nhuận của doanh nghiệp niêm yết và cấu trúc dòng tiền lành mạnh, rất khác các chu kỳ tăng trưởng trước”, ông Khánh nhấn mạnh.

Thực tế, dòng tiền margin đã góp phần quan trọng trong việc thúc đẩy sự tăng trưởng của các chỉ số đại diện thị trường quí vừa qua, khi VnIndex tăng hơn 280 điểm – tương ứng khoảng 21%, cùng nhiều phiên giao dịch sôi động, với thanh khoản đột biến - vượt mức 3 tỉ đô la Mỹ.

Nhưng khi những thông tin thiếu tích cực, như: kết luận thanh tra hoạt động phát hành trái phiếu của 5 ngân hàng, 37 công ty cổ phần và 25 công ty TNHH; lãi suất trên thị trường liên ngân hàng và tỉ giá USD/VND gia tăng – làm tăng chi phí vốn ngắn hạn… xuất hiện từ trung tuần tháng 10-2025, TTCK Việt Nam bắt đầu xuất hiện biến động ngắn hạn, kéo theo nỗi lo bán tháo và bán chéo (call margin và force sell), cùng áp lực từ các bên cho vay thứ ba.

Một số tín hiệu, gồm: đột ngột giảm giá mạnh, kèm khối lượng giao dịch lớn; bị bán với giá sàn vài phiên liên tục… xuất hiện tại các cổ phiếu có tỷ trọng cầm cố vay margin cao. Điển hình là sự kiện 108 mã cổ phiếu có giao dịch trên sàn HOSE và 148 mã cổ phiếu trên toàn thị trường ghi nhận tình trạng thị giá giảm hết biên độ trong phiên giao dịch ngày 20-10, khiến chỉ số VnInex giảm 95 điểm ở thời điểm kết phiên. Thậm chí, tài khoản của một số nhà đầu tư đã chạm ngưỡng call margin và nhận được yêu cầu bổ sung thêm tiền hoặc tài sản thế chấp vào tài khoản từ công ty chứng khoán, để đưa tỷ lệ ký quỹ về mức an toàn.

Tới phiên 21-10, tài khoản của một số nhà đầu tư khác tiếp tục rơi vào tình trạng “căng cứng” margin, nhưng số lượng tài bị bán giải chấp thấp hơn phiên liền trước, hoặc chỉ cục bộ ở một vài cổ phiếu.

Không thể chỉ dựa vào margin

Sau giai đoạn hưng phấn kéo dài khi nhiều thông tin tích cực liên tục xuất hiện, TTCK Việt Nam hiện ở giai đoạn điều chỉnh, với việc chỉ số VnIndex giảm bốn tuần liên tục và đánh mất “mốc tâm lý” 1.600 điểm ở thời điểm kết phiên ngày 7-11.

Bối cảnh này, kết hợp với yếu tố quy mô dư nợ margin tại nhiều công ty chứng khoán ở mức kỷ lục, khiến SGI Capital đưa ra dự báo “thị trường cần dòng tiền mới để duy trì đà tăng trong những tháng cuối năm”.

Dư địa tăng trưởng của thị trường chứng khoán Việt Nam còn rất lớn. Ảnh: LÊ VŨ

Đồng quan điểm, ông Đào Phúc Tường, chuyên gia tài chính, đánh giá TTCK Việt Nam đang đối diện thách thức về tăng trưởng, thể hiện qua giai đoạn điều chỉnh kéo dài vài tuần liên tục, sau khi chỉ số VnIndex tăng hơn 30% trong năm nay.

Nói về nguyên nhân, ông cho biết việc lợi nhuận của các doanh nghiệp niêm yết ghi nhận mức tăng trưởng cao thời gian qua chủ yếu nhờ các khoản thu nhập bất thường. Do đó, khó có thể kỳ vọng xu hướng này tiếp diễn thời gian tới, để duy trì mức định giá thị trường.

Thậm chí, mức tăng trưởng lợi nhuận của các doanh nghiệp niêm yết, đặc biệt là nhóm ngân hàng, sẽ đối mặt với thách thức ngay trong quí 4-2025 khi phải so sánh với mức lợi nhuận không hề thấp của cùng kỳ năm 2024. Bên cạnh đó, mức định giá của nhiều nhóm ngành cổ phiếu đã ở vùng trung bình trong khung thời gian 10 năm và ở vị trí cận trên trong khung thời gian 3 năm gần nhất.

“Tôi chưa nhìn thấy động lực mang tính bứt phá thời gian tới, nhất là khi đặt trong bối cảnh mức định giá nằm ở nền khá cao, dù không phải là đắt. Thậm chí, nếu những pha sụt giảm trắng bên mua thì quý nhà đầu tư đừng ngạc nhiên”, ông Tường nói và dự báo một phần rủi ro sẽ tới từ quy mô dư nợ margin lớn.

Trong bối cảnh thị trường tồn tại nhiều rủi ro ngắn hạn và mang tính chu kỳ, bà Nguyễn Ngọc Linh, Tổng giám đốc Công ty chứng khoán DNSE, cho rằng sự phát triển của TTCK Việt Nam những năm tới sẽ được dẫn dắt bởi chính các công ty chứng khoán – những đơn vị nắm giữ dữ liệu, công nghệ, khả năng tiếp cận khách hàng nhanh.

Hơn nữa, trong bối cảnh cơ quan quản lý chính sách và hạ tầng thị trường đang đẩy mạnh cải cách chính sách để đạt chuẩn quốc tế, nhiệm vụ của các thành viên trung gian là tạo ra môi trường đầu tư thân thiện, an toàn và minh bạch. Bởi khi hoạt động đầu tư được đơn giản hóa, rào cản được hạ thấp và thông tin minh bạch hơn, dòng vốn nội sẽ tăng trưởng mạnh và bền vững hơn.

“Khi hoạt động đầu tư trở nên gần gũi và minh bạch, người dân sẽ coi thị trường chứng khoán như một kênh tích lũy dài hạn. Chính dòng vốn nội vững mạnh mới là nền tảng để Việt Nam đạt bước tiến dài trên hành trình phát triển” bà Linh nói và cho biết thế hệ nhà đầu tư mới quan tâm đến tiện ích, tốc độ và trải nghiệm hơn là mô hình đầu tư truyền thống.

Còn các chuyên gia của SGI Capital cho biết triển vọng nâng hạng thị trường là tin vui lớn thúc đẩy thị trường tăng trưởng thời gian qua, nhưng không nên kỳ vọng dòng tiền ngoại sẽ ồ ạt đổ vào.

“Yếu tố quyết định xu hướng tăng của thị trường là ổn định vĩ mô và môi trường kinh doanh tốt, giúp doanh nghiệp mở rộng hoạt động, tạo sự tăng trưởng lợi nhuận bền vững cho cổ đông”, các chuyên gia của SGI Capital nhấn mạnh và lưu ý chất lượng hàng hóa và sức hấp dẫn của doanh nghiệp mới là yếu tố Việt Nam thu hút dòng vốn dài hạn.

Vân Phong

TBKTSG

KBC thông báo đã ký biên bản ghi nhớ (MOU) với Accelerated Infrastructure Capital (AIC) và VietinBank (HOSE: CTG) nhằm phát triển khu phức hợp trung tâm dữ liệu ứng dụng trí tuệ nhân tạo (AI) công suất 200MW tại khu công nghiệp Tân Phú Trung (TPHCM), vốn đầu tư gần 2 tỷ USD.

Tổng Công ty Phát triển Đô thị Kinh Bắc - CTCP cho biết lễ ký kết vào ngày 28/10 tại London (Anh). Theo thỏa thuận, ba bên sẽ cùng triển khai giai đoạn đầu của dự án, đồng thời mở rộng sang các địa điểm khác trên toàn quốc trong các giai đoạn tiếp theo.

Khoản đầu tư sẽ được huy động từ vốn chủ sở hữu của và vốn vay thương mại, trong đó phần vốn chủ sở hữu đến từ KBC, AIC và các đối tác chiến lược. VietinBank đảm nhiệm vai trò đối tác tài chính, cung cấp dịch vụ tư vấn, tài chính dự án và huy động vốn.

Theo KBC, dự án có tên SGI-HCM Campus, với “SGI” là viết tắt của Saigon Invest Group – tập đoàn đầu tư hạ tầng khu công nghiệp (KCN) mà KBC là thành viên chủ chốt. Tổ hợp này sẽ được xây dựng trên diện tích 10ha, đặt tại KCN Tân Phú Trung (Củ Chi, TPHCM), khu vực quy hoạch thu hút doanh nghiệp công nghệ cao và dịch vụ hạ tầng số.

Trung tâm dữ liệu hướng tới công suất 200MW IT load và khả năng vận hành 100,000 GPU, sẽ được thành lập trong vài năm tới.

Đối với AIC, là nền tảng đầu tư và phát triển trung tâm dữ liệu có trụ sở tại London và Hong Kong, với danh mục đầu tư hơn 20 tỷ USD. AIC định hướng hợp tác với KBC và các bên liên quan để phát triển chuỗi trung tâm dữ liệu hyperscale và neocloud, phục vụ nhu cầu điện toán đám mây và AI trong khu vực.

Ông Đặng Thành Tâm - Chủ tịch HĐQT KBC cho biết, trung tâm dữ liệu là một phần của quá trình nâng cấp chuỗi giá trị KCN.

9 tháng đầu năm 2025, KBC mang về doanh thu thuần gần 5,039 tỷ đồng, lãi sau thuế gần 1,563 tỷ đồng, gấp 2.5 và 3.9 lần cùng kỳ. Với kết quả này, Công ty mới thực hiện được 54% và 49% sau 3 quý.

Đáng chú ý, nợ vay tài chính của Doanh nghiệp lên tới 27 ngàn tỷ đồng (hơn 1 tỷ USD) với phần lớn vay dài hạn ngân hàng, gấp 2.7 lần đầu năm và chiếm 67% tổng nợ.

Thanh Tú

FILI - 21:42:37 05/11/2025

Quỹ The Ballad Fund do SGI Capital quản lý đã bán mạnh cổ phiếu trong tháng 8 vừa qua, đưa tỷ trọng tiền và tương đương tiền trong danh mục tăng từ 18.8% lên 59.2%. Tuy vậy, họ không thể hiện sự bi quan thái quá. Thay vào đó, việc ưu tiên tái cơ cấu và quản trị rủi ro là nhằm chuẩn bị dư địa cho “các cơ hội lớn khác còn đang ở phía trước”.

SGI Capital là công ty quản lý quỹ được dẫn dắt bởi ông Lê Chí Phúc - một nhà đầu tư tên tuổi tại Việt Nam. Tuy vậy, kể từ khi thành lập vào tháng 11/2021 đến nay, thành tích của quỹ The Ballad Fund (thuộc SGI Capital) vẫn đi sau so với VN-Index.

Trong động thái mới nhất vào tháng 8/2025, The Ballad Fund đã bán ra lượng cổ phiếu lớn - bao gồm khoản đầu tư lớn nhất của họ là HPG, cùng với hầu hết các vị thế cổ phiếu ngân hàng như TCB, VCB, BID, VIB, ACB.

Trong 2 tháng gần nhất, những cổ phiếu vốn hóa lớn như HPG và các mã ngân hàng kể trên đều đã tăng giá hàng chục phần trăm, trở thành động lực đưa VN-Index lên vùng điểm số kỷ lục.

Tại báo cáo cập nhật mới nhất của The Ballad Fund, SGI Capital nêu lên một thực tế rằng VN-Index đã tăng liên tục nhờ dòng tiền trong nước, mà không có nhịp điều chỉnh lớn nào. Đây là một sóng tăng được các nhà quản lý Quỹ mô tả rằng “rất khó để tưởng tượng ra”.

Theo đó, phía SGI Capital đánh giá, đà tăng “rất nóng này đã phản ánh nhiều kỳ vọng và các thông tin hỗ trợ, do đó tiềm ẩn một nhịp điều chỉnh 10-15% của VN-Index”.

Tái cơ cấuTỷ trọng tiền mặt và tương đương tiền trong danh mục quỹ The Ballad Fund tăng đột biến sau tháng 8/2025

Theo các nhà quản lý SGI Capital, chứng khoán đã là kênh hút tiền mạnh nhất tại thị trường Việt Nam trong 2 tháng qua, nhờ những đột phá thể chế, chính sách, kết hợp nới lỏng tài khóa, tiền tệ và khả năng được FTSE nâng hạng lên mức thị trường mới nổi (Emerging Market). Tuy nhiên, bối cảnh vĩ mô tháng 8/2025 bắt đầu có những chuyển biến không tích cực.

SGI Capital cho biết, dù Ngân hàng Nhà nước (NHNN) duy trì cung tiền lớn qua nghiệp vụ thị trường mở (OMO) với số dư quanh 200 ngàn tỷ đồng, lãi suất trái phiếu Chính phủ vẫn liên tục tăng và lãi suất liên ngân hàng cũng duy trì mức cao trên 4%. Tỷ lệ cho vay so với tiền gửi (LDR) của hệ thống ngân hàng cũng nằm trên mức 100%, khi tín dụng đã tăng gần 12% sau 8 tháng trong khi huy động tăng chậm. Đây có thể là nguyên nhân chính khiến thanh khoản hệ thống không dư dả dù NHNN đã tăng mạnh cung tiền qua OMO. Lãi suất huy động thấp đã không thu hút đủ tiền gửi cho nhu cầu tín dụng.

Tính từ đầu năm, chỉ số đại diện cho sức mạnh đồng USD là DXY đã giảm mạnh 12% so với rổ các đồng tiền tham chiếu, nhưng tỷ giá USD/VND vẫn tăng 3.5%. Theo SGI Capital, diễn biến này hỗ trợ sức cạnh tranh cho hàng xuất khẩu và ngành du lịch trong nước, nhưng mặt khác đặt ra sức ép tâm lý về sự ổn định của đồng tiền cũng như vĩ mô nói chung.

Quỹ nhận định, mức lãi suất VND hiện nay có dấu hiệu không đủ hấp dẫn để giữ chân dòng ngoại tệ quy đổi ra VND. Áp lực trả nợ nước ngoài cũng khiến dự trữ ngoại hối suy giảm, buộc NHNN phải bán USD kỳ hạn để can thiệp gần đây. Theo SGI Capital, rủi ro tỷ giá là một lý do quan trọng khiến thị trường chứng khoán Việt liên tục bị khối ngoại rút ròng, khi so sánh với các nước trong khu vực.

Cùng với lượng bán ròng lớn của khối ngoại, SGI Capital cho biết cổ đông nội bộ tại doanh nghiệp cũng đã bán ròng 2.5 ngàn tỷ đồng trong tháng 8/2025. Các đợt phát hành, chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) cũng ước tính lên đến gần 30 ngàn tỷ đồng trong quý 3 năm nay, theo đó, sẽ góp phần làm giảm số dư tiền mặt và sức mua của người tham gia thị trường.

Trong phát biều gần đây của NHNN, chính sách nới lỏng tiền tệ thông qua hạ lãi suất và đẩy mạnh tín dụng luôn có hai mặt, đòi hỏi sự theo dõi sát sao để kịp thời điều chỉnh trước khi lạm phát vượt kiểm soát. Sau 2 năm cắt giảm lãi suất và nới lỏng tiền tệ, áp lực tỷ giá và lạm phát đang ngày một rõ nét khiến dư địa nới lỏng không còn nhiều. SGI Capital đánh giá rằng, ưu tiên điều hành của NHNN đang tiến gần hơn tới điểm chuyển từ tập trung hỗ trợ kích thích tăng trưởng sang đảm bảo ổn định vĩ mô và duy trì tăng trưởng hợp lý.

Kết hợp với áp lực tỷ giá, lãi suất và đà tăng của giá vàng, SGI Capital cho biết dòng tiền nộp mới vào chứng khoán đã chững lại vào cuối tháng 8, làm giá trị giao dịch sụt giảm. Ngược lại, lượng cho vay ký quỹ (margin) cao kỷ lục từ quý 2/2025 tiếp tục tăng mạnh trong quý 3, khiến cho các tỷ lệ margin so với tiền mặt, vốn hóa và thanh khoản tiếp tục đạt các mức cao kỷ lục. Điều này "tiềm ẩn rủi ro áp lực bán khi thị trường điều chỉnh đủ sâu", theo SGI Capital.

Thừa Vân

FILI - 11:30:31 11/09/2025