Cổ phiếu HCM - Âm thầm tạo đáy - Có nên mua?

MỚI

Mảng CW có đang giúp CTCK hái ra tiền?

Bùng nổ cùng thị trường cơ sở, chứng quyền có đảm bảo (CW) cũng thăng hoa trong năm 2025. Thị trường mở rộng nhanh về quy mô và thanh khoản trong năm 2025. Khối công ty chứng khoán (CTCK) đang gặt hái kết quả kinh doanh thế nào từ mảng hoạt động này?

Theo dữ liệu từ HOSE, tháng 1/2025, thị trường CW ghi nhận mức giao dịch 25 tỷ đồng/phiên. Tới tháng 10, thanh khoản đã đạt gần 140 tỷ đồng/phiên. Thanh khoản mở rộng một phần nhờ việc mở rộng quy mô sản phẩm. Từ mức 140 CW được niêm yết trong tháng đầu năm, tới tháng 10, con số này tăng lên mức 250 CW, gần gấp đôi. Tính đến 14/11, số CW đang niêm yết lên tới hơn 300 CW.

Thanh khoản thị trường CW

Nguồn: HOSE

Sân chơi phát hành CW cũng đã mở rộng hơn. Tới tháng 11/2025 đã có 14 CTCK tham gia phát hành chứng quyền. Nhờ số lượng đơn vị phát hành gia tăng, số sản phẩm cũng tăng mạnh. Bên cạnh các đơn vị phát hành mạnh như Chứng khoán SSI, Chứng khoán KIS, Chứng khoán TPHCM (HSC)… các đơn vị mới như Chứng khoán Kỹ Thương (TCBS), Chứng khoán VPBankS, Chứng khoán Kafi, Chứng khoán ACBS… cũng tích cực phát hành sản phẩm, từ đó thúc đẩy thị trường sôi động hơn.

Vậy mảng kinh doanh này đang mang lại hiệu quả thế nào cho các CTCK?

9 tháng đầu năm, ACBS ghi lỗ bán CW lên tới gần 200 tỷ đồng, trong khi cùng kỳ chỉ chịu mức lỗ gần 19 tỷ đồng. Tuy vậy, Công ty có khoản lãi tới gần 438 tỷ đồng từ bán cổ phiếu, một phần trong số này là lãi từ các tài sản phòng ngừa rủi ro cho CW.

Tính đến 30/9, giá trị tài sản cơ sở phòng ngừa rủi ro cho CW của ACBS đạt hơn 1 ngàn tỷ đồng, tăng thêm 1 ngàn tỷ so với đầu năm. Các khoản đầu tư này đang ghi nhận lãi 5.6%.

Tương tự, SSI cũng chịu lỗ ròng hơn 325 tỷ đồng từ việc bán chứng quyền do công ty phát hành trong quý 3. Bù lại, Công ty thu lãi ròng 716 tỷ đồng từ việc bán cổ phiếu, trong đó bao gồm cổ phiếu phòng ngừa rủi ro cho CW. Tính chung 9 tháng đầu năm, Công ty lỗ ròng gần 198 tỷ đồng từ hoạt động mua bán chứng quyền.

Quy mô tài sản phòng ngừa rủi ro cho CW của SSI tăng từ mức 968 tỷ đồng lên 2,664.287 tỷ đồng.

VPBankS cũng có cùng bức tranh hoạt động ở mảng CW. Với lãi ròng từ việc bán CW hơn 10 tỷ đồng. Đồng thời, Công ty thu lời hơn 10 tỷ đồng từ việc bán chứng khoán phòng ngừa rủi ro. Tính chung 9 tháng đầu năm, Công ty lãi khoảng 250 triệu đồng từ hoạt động mua bán chứng quyền. Trong khi lãi hơn 3.3 tỷ đồng từ việc bán cổ phiếu niêm yết cho hoạt động phòng ngừa rủi ro.

Trong 9 tháng đầu năm, TCBS cũng ghi nhận kết quả lỗ từ hoạt động mua bán CW với quy mô 4 tỷ đồng.

Kết quả kinh doanh CW diễn biến như trên đến từ việc các chứng khoán cơ sở tăng mạnh nhất là trong quý 3. Với đặc điểm của sản phẩm CW theo chiều mua, nhà đầu tư có điều kiện thuận lợi để thu lời từ cả 2 chiến lược - nắm giữ CW và mua bán chênh lệch giá trên sàn trong điều kiện thị trường giá lên.

Thống kê lại trong 11 tháng đầu năm 2025, có gần 350 mã chứng quyền được giao dịch trên thị trường. Trong đó, số chứng quyền đạt trạng thái ITM (lời kỹ thuật, giá cổ phiếu cơ sở cao hơn giá thực hiện) chiếm phần nhiều hơn với 187 mã ITM so với 162 mã OTM (lỗ kỹ thuật, giá cổ phiếu cơ sở thấp hơn giá thực hiện).

Cùng với diễn biến thuận lợi của thị trường chung, các chứng khoán cơ sở để xây dựng CW thể hiện bức tranh tươi sáng. Tính đến cuối tháng 11, trong số 20 mã chứng khoán cơ sở, có tới 19 mã tăng giá so với đầu năm. Nhiều mã trong số này tăng giá mạnh như VIC tăng hơn 500% so với đầu năm, VHM tăng hơn 150%, hay SHB và VJC tăng trên 100%. Là sản phẩm phái sinh dựa trên các tài sản cơ sở này, các CW cũng hưởng ứng đà tăng giá. Lượng chứng quyền tăng giá chiếm ưu thế với 184 mã tăng giá so với 164 mã giảm giá. Từ đó, việc mua bán lướt sóng chứng quyền mang lại lợi nhuận đáng kể cho nhà đầu tư.

Các chứng khoán làm tài sản cơ sở bước vào xu hướng tăng trong quý 3/2025

Song ở chiều ngược lại, vì phải chi trả cho nhà đầu tư có lời ở ngày đáo hạn, đồng thời là thực hiện hoạt động tạo lập cho CW, CTCK sẽ ở thế bất lợi hơn khi thị trường có diễn biến như trên. Tuy vậy, bằng việc sở hữu cổ phiếu cơ sở để dự phòng, CTCK được bảo hiểm khi thị trường đi lên mạnh và không phải chịu lỗ tổng thể từ hoạt động này. Ngoài ra, CTCK cũng có nguồn thu từ khoản phí thu được từ việc phát hành và phí môi giới từ hoạt động giao dịch của nhà đầu tư.

Có thể thấy, trong điều kiện thị trường giá lên, dù chịu lỗ trực tiếp ở hoạt động mua bán CW, CTCK vẫn có lợi ích tổng thể. Mặt khác, mảng CW là mảnh ghép góp phần hoàn thiện hệ sinh thái sản phẩm của CTCK và đem lại thêm sản phẩm để nhà đầu tư lựa chọn. Số CTCK tham gia mảng sản phẩm này đang ngày càng gia tăng, điều đó cho thấy nỗ lực hoàn thiện danh mục sản phẩm để tăng sức hút trong cuộc đua chứng khoán đầy cạnh tranh hiện tại.

MỚI

Thị giá thấp hơn kỳ vọng, Giám đốc Điều hành HSC chỉ bán được 1% lượng cổ phiếu đăng ký

Ngày 29/10, cổ đông Lê Anh Quân đã bán khớp lệnh 4,000 cp HCM của CTCP Chứng khoán TPHCM (HSC), dù đăng ký bán đến 350,000 cp. Nguyên nhân được đưa ra do giá cổ phiếu thấp hơn kỳ vọng.

Sau giao dịch, ông Quân giảm sở hữu từ gần 1.52 triệu cp HCM xuống còn hơn 1.51 triệu cp, tỷ lệ vẫn quanh mức 0.14%.

Trước đó, ông Quân đăng ký bán 350,000 cp HCM trong giai đoạn 27/10 - 25/11. Như vậy, lượng cổ phiếu thực tế bán ra chỉ tương đương hơn 1% lượng đăng ký, với lý do giá thấp hơn kỳ vọng.

Ông Quân thông báo bán cổ phiếu vào ngày 21/10 - thời điểm HCM có giá 24,250 đồng/cp, nhỉnh hơn mức 24,000 đồng/cp trong ngày thực hiện giao dịch. Nhìn rộng hơn, cổ đông này thông báo và bán cổ phiếu ngay giữa chu kỳ điều chỉnh, bởi sau đó HCM tiếp tục giảm và kết phiên gần nhất (26/11) tại 22,700 đồng/cp.

Trong năm nay, HCM liên tục ghi nhận các nhịp tăng và giảm đan xen, dẫn đến thị giá hiện tại gần như không khác biệt so với đầu năm.

Ông Lê Anh Quân

Bên cạnh vai trò cổ đông, ông Lê Anh Quân còn đang là Người được ủy quyền công bố thông tin của Chứng khoán HSC. Theo thông tin trên các BCTN và BCQT của HSC, ông Quân còn giữ chức Giám đốc Điều hành Khối Truyền thông.

Ngoài ra, ông Quân cũng là anh ruột của Phó Chủ tịch HĐQT Lê Anh Minh - nhân vật còn đang giữ chức Giám đốc kiêm Đại diện vốn của cổ đông lớn Dragon Capital Markets Limited (DC), Thành viên HĐQT CTCP Quản lý Quỹ Dragon Capital Việt Nam (DCVFM), đồng thời nắm hơn 366 ngàn cp HCM (tỷ lệ 0.03%).

Trong diễn biến đáng chú ý liên quan đến HSC gần đây, vào ngày 12/11, công ty chứng khoán thuộc top 5 thị phần môi giới trên HOSE quý 3/2025 thông báo nhận được quyết định xử phạt từ Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) do lỗi gửi báo cáo và công bố thông tin không đúng thời hạn quy định.

Đây không phải lần duy nhất HSC vướng phải các rắc rối về quy trình gần đây. Vào ngày 14/10, Sở Giao dịch Chứng khoán TPHCM (HOSE) cũng đã nhắc nhở Công ty về việc chậm nộp hồ sơ hủy niêm yết chứng quyền.

Vừa qua, HSC đã hoàn tất đợt chào bán gần 360 triệu cp cho cổ đông hiện hữu, nâng quy mô vốn lên hơn 10,800 tỷ đồng. Cơ cấu sở hữu thay đổi khi Công ty Đầu tư Tài chính Nhà nước (HFIC) chuyển nhượng toàn bộ quyền mua và tỷ lệ nắm giữ từ 16.88% xuống còn 11.25%, trong khi DC thực hiện toàn bộ quyền mua và giữ nguyên tỷ lệ 31.48% vốn.

Về tình hình kinh doanh, quý 3/2025, HSC ghi nhận doanh thu hoạt động gần 1,665 tỷ đồng, tăng 46%, hỗ trợ bởi các mảng môi giới, margin và tự doanh. Công ty lãi ròng hơn 440 tỷ đồng, gần gấp đôi cùng kỳ.

Lũy kế 9 tháng đầu năm, Công ty mang về gần 3,738 tỷ đồng doanh thu hoạt động, tăng 21% so với cùng kỳ; lãi ròng gần 860 tỷ đồng, tăng 6%.

2026 mở ra cơ hội cho cổ phiếu chứng khoán bứt phá

Mặc dù lợi nhuận quý III/2025 của ngành chứng khoán lập kỷ lục lịch sử, thị giá cổ phiếu lại bị chiết khấu sâu 20-25% do lo ngại ngắn hạn về thanh khoản và chính sách. Tuy nhiên, các chuyên gia khẳng định nhóm ngành này đang tái tích lũy, sẵn sàng đón đầu các động lực vĩ mô lớn từ năm 2026, đặc biệt là kỳ vọng nâng hạng thị trường.

Sau nhịp điều chỉnh sâu, cổ phiếu chứng khoán phản ánh rõ thách thức ngắn hạn, nhưng đang bước vào giai đoạn tái tích lũy, được hậu thuẫn bởi những yếu tố cơ bản vững chắc và dòng tiền tiềm năng.

Thị trường chứng khoán vừa chứng kiến một nghịch lý sắc nét: Ngành chứng khoán bùng nổ lợi nhuận kỷ lục nhưng cổ phiếu lại bị chiết khấu sâu. Theo Kafi Research, doanh thu thuần toàn ngành quý III/2025 đạt 37.524 tỷ đồng (tăng 101%), trong khi lợi nhuận sau thuế đạt 15.884 tỷ đồng—tăng phi mã 190% so với cùng kỳ và vượt đỉnh lịch sử 2022. Sự tăng trưởng này được thúc đẩy bởi thanh khoản sôi động, VN-Index tăng 32% từ đầu năm, và cả ba mảng cốt lõi (môi giới, cho vay ký quỹ, tự doanh) đều tăng trưởng mạnh mẽ, với dư nợ margin toàn ngành đạt 384.762 tỷ đồng.

Vì sao lợi nhuận kỷ lục vẫn bị "đánh úp"?

Trái ngược hoàn toàn với hiệu quả kinh doanh, nhóm cổ phiếu chứng khoán lại ghi nhận xu hướng điều chỉnh mạnh, với mức giảm phổ biến 20-25% so với đỉnh. Các mã chủ chốt như VIX giảm sâu nhất, trong khi SSI, VND, HCM cũng giảm trên 10%.

Giới phân tích cho rằng đợt chiết khấu này là sự phản ánh sớm những áp lực dự kiến trong ngắn hạn:

Dư địa cạn kiệt: Kết quả kinh doanh quý IV/2025 khó có thể bứt phá như quý III/2025 do thanh khoản thị trường yếu đi, cùng với lo ngại lãi suất huy động và cho vay tăng, làm ảnh hưởng tiêu cực đến hoạt động tự doanh và cho vay margin.

Rủi ro chính sách và tâm lý: Tâm lý nhà đầu tư bị đè nặng bởi lo ngại Thông tư 102/2025/TT-BTC có thể siết chặt hoạt động ngành, bên cạnh hàng loạt vụ xử phạt gần đây, khiến niềm tin vào nhóm ngành này tạm thời giảm sút.

Tái tích lũy chiến lược: Đón đầu sóng lớn 2026

Dù đối mặt với những khó khăn trong quý IV, nhiều chuyên gia khẳng định nhóm cổ phiếu chứng khoán đã phản ánh gần hết các yếu tố tiêu cực và đang bước vào giai đoạn tái tích lũy chiến lược. Dư địa phục hồi trong trung hạn vẫn rất đáng kể, dựa trên 4 yếu tố nền tảng chính:

Vĩ mô thuận lợi: Tăng trưởng GDP trên 8% cùng với chính sách tiền tệ trong và ngoài nước dần chuyển sang nới lỏng.

Kỳ vọng nâng hạng: Việc Việt Nam được FTSE Russell nâng hạng thị trường vào tháng 9/2026 và kỳ vọng được MSCI xem xét nâng hạng sẽ mở ra cơ hội hút dòng vốn ngoại khổng lồ.

KRX vận hành: Hệ thống giao dịch mới đi vào hoạt động sẽ cải thiện thanh khoản và thúc đẩy mạnh mẽ hoạt động môi giới, cho vay.

Làn sóng IPO lớn: Các đợt IPO quy mô của TCBS, VPBankS, VPS được kỳ vọng là “cú hích” quan trọng giúp tái định giá toàn ngành.

Các chuyên gia KB Việt Nam đã "điểm tên" SSI, HCM và VCI là những mã tiềm năng, bởi đây là các doanh nghiệp đầu ngành, có lợi thế cạnh tranh khác biệt ở mảng khách hàng tổ chức—nhóm sẽ hưởng lợi trực tiếp khi dòng vốn ngoại lớn giải ngân.

Sau khi giảm mạnh, nhóm cổ phiếu đầu ngành hiện đã tiến về vùng định giá ngang hoặc thấp hơn mức trung bình 10 năm, cho thấy mức chiết khấu đã đủ hấp dẫn. Tuy nhiên, nhà đầu tư cần nhớ nhóm chứng khoán có hệ số beta cao, đồng nghĩa với rủi ro biến động mạnh hơn thị trường chung, đòi hỏi sự đa dạng hóa danh mục cẩn trọng.

Chiến lược tự doanh CTCK: Trái phiếu và chứng chỉ tiền gửi lên ngôi

Phần lớn các công ty chứng khoán (CTCK) có quy mô danh mục tự doanh lớn đều thiên về nắm giữ các tài sản an toàn, thu nhập cố định như chứng chỉ tiền gửi, trái phiếu.

Lợi nhuận tự doanh quý 3 bứt phá mạnh mẽ

Theo dữ liệu của VietstockFinance, nhóm CTCK ghi nhận khoản lãi tự doanh tới hơn 11.6 ngàn tỷ đồng - gấp đôi kết quả quý trước và gấp hơn 3.2 lần cùng kỳ năm trước.

Quý 3 chứng kiến sự bứt phá lợi nhuận tự doanh của Chứng khoán VIX, đạt hơn 2.7 ngàn tỷ đồng. Năm 2025 là năm bùng nổ đối với mảng tự doanh của VIX. Khối này thu lãi hơn 1.4 ngàn tỷ đồng trong quý 2 và hơn 330 tỷ đồng trong quý 1. 9 tháng đầu năm, khối tự doanh thu về tổng cộng 4.5 ngàn tỷ đồng trong khi cùng kỳ chỉ thu lãi trên mức 360 tỷ đồng.

Mặt khác, nhiều cái tên mới cũng thu về kết quả lợi nhuận tăng mạnh. VPBankS lãi tự doanh tới 1.5 ngàn tỷ đồng, ghi nhận quý đầu tiên đạt mốc trên ngàn tỷ đồng. Kết quả này gấp hơn 3 lần quý trước và gấp tới 7 lần cùng kỳ.

Ở các vị trí liền sau, Chứng khoán Kỹ Thương (TCBS) và Chứng khoán SSI đạt mức lãi hơn 1 ngàn tỷ đồng, đồng thời tăng mạnh so với cùng kỳ và quý liền trước.

Chứng khoán VNDIRECT cũng đạt lợi nhuận hơn 900 tỷ đồng, tăng mạnh so với cả quý trước và cùng kỳ.

Top 5 dẫn đầu lợi nhuận tự doanh thể hiện sự cách biệt rõ rệt so với nhóm theo sau. Xếp ở vị trí thứ 6, Chứng khoán SHS ghi lãi hơn 393 tỷ đồng.

Trong điều kiện thị trường tích cực của quý 3, VN-Index có chuỗi tăng dài với mức tăng lên tới hơn 20%, đạt 1,661.7 điểm. Hầu hết CTCK tham gia tự doanh đều có lãi.

Tuy vậy, vẫn có một số công ty có diễn biến tiêu cực. Chứng khoán Tân Việt báo lỗ tới hơn 61.3 tỷ đồng. Chứng khoán FTS chịu lỗ gần 7 tỷ đồng. Chứng khoán HAC chịu lỗ 6.5 tỷ đồng.

Top 20 CTCK có lãi tự doanh lớn nhất quý 3/2025

Đvt: Tỷ đồng

Nguồn: VietstockFinance

Soi danh mục tự doanh của CTCK

Giá trị tài sản FVTPL mà nhóm CTCK nắm giữ tiếp tục gia tăng và đạt gần 212 ngàn tỷ đồng. Trong đó, 5 công ty dẫn đầu đạt quy mô tài sản FVTPL vượt 10 ngàn tỷ đồng. SSI dẫn đầu toàn nhóm với quy mô tài sản FVTPL trên 50 ngàn tỷ đồng. VNDIRECT và VPBankS theo sau với quy mô lần lượt 24 ngàn tỷ đồng và 20 ngàn tỷ đồng.

Ở vị trí thứ 4 là Chứng khoán HSC với quy mô hơn 16 ngàn tỷ đồng. VIX ghi nhận khối tài sản lên tới hơn 12 ngàn tỷ đồng.

Bên cạnh đó, có thể kể tới một số CTCK nắm khối tài sản tài chính AFS lớn như TCBS, Vietcap.

Những CTCK có quy mô tài sản FVTPL lớn nhất

Những CTCK có quy mô tài sản AFS lớn nhất

Đvt: Tỷ đồng

Nguồn: VietstockFinance

Đi vào chi tiết, khối tài sản FVTPL của SSI tập trung phần lớn vào chứng chỉ tiền gửi (hơn 31 ngàn tỷ đồng). Xếp thứ 2 trong danh mục là trái phiếu với giá trị hơn 15. 4 ngàn tỷ đồng.

VND tập trung vào trái phiếu với giá trị nắm giữ hơn 14.3 ngàn tỷ đồng, chứng chỉ tiền gửi gần 8 ngàn tỷ đồng. Đối với danh mục cổ phiếu, Công ty tập trung ở một số mã như HSG, MSN, MWG, REE…

VPBankS cũng có chung chiến lược phân bổ vào nhóm trái phiếu chưa niêm yết. Ngoài ra, Công ty nắm tỷ trọng lớn ở cổ phiếu niêm yết và chứng chỉ tiền gửi.

Phần đông CTCK trong nhóm dẫn đầu về quy mô danh mục tự doanh đang thiên về hướng nắm giữ trái phiếu và chứng chỉ tiền gửi. Chứng khoán Kafi nắm số lượng lớn giấy tờ có giá (hơn 6 ngàn tỷ đồng) ở danh mục FVTPL và hơn 3.6 ngàn tỷ đồng trái phiếu ở danh mục AFS.

Tương tự, Chứng khoán Vietcombank (VCBS) chủ yếu nắm giữ các tài sản rủi ro thấp như trái phiếu và hợp đồng tiền gửi. BSC cũng có tỷ trọng tập trung nhiều vào trái phiếu và chứng chỉ tiền gửi. Hàng loạt CTCK như LPBS, VPS, HDS, AIS, MBS, DSC, Mirae Aset, TCBS có danh mục tự doanh theo hướng này.

FPTS ở nhóm thận trọng với danh mục chủ yếu là trái phiếu và tiền gửi có kỳ hạn, chứng chỉ tiền gửi. Công ty vẫn đang nắm giữ MSH với khoản lãi siêu lớn.

Một số khác có cơ cấu danh mục cân bằng giữa cổ phiếu và trái phiếu. Chứng khoán Sài Gòn - Hà Nội (SHS) có danh mục phân bổ cân bằng giữa cổ phiếu (4.7 ngàn tỷ đồng) và trái phiếu (gần 3.2 ngàn tỷ đồng). Một số cổ phiếu nổi bật trong danh mục tài sản FVTPL của Công ty là TAL, DCM, GEX, HPG, HHV, TCB. Ở danh mục AFS, Công ty nắm giữ SHB và TCD. Trong đó, SHB đang ghi lãi gấp tới 4 lần.

Chứng khoán ACBS có danh mục khá cân bằng, tập trung ở cổ phiếu, cổ phiếu phòng ngừa rủi ro cho CW và trái phiếu.

Chứng khoán HSC có danh mục cổ phiếu niêm yết với quy mô tới hơn 6.3 ngàn tỷ đồng. Đồng thời, Công ty cũng nắm giữ khối trái phiếu gần 7 ngàn tỷ đồng.

Giữ ngôi top 1 lợi nhuận tự doanh quý 3, VIX tập trung hầu hết danh mục ở cổ phiếu. Trong đó, EIB, GEE, GEX là các mã nổi bật nhất. Ngoài ra, Công ty cũng nắm thêm cổ phiếu chưa niêm yết họ Gelex là Hạ tầng Gelex.

Xu hướng tập trung vào cổ phiếu hiện diện ở một số CTCK khác. Chứng khoán Thiên Việt (TVS) phân bổ tỷ trọng tự doanh ở nhiều cổ phiếu. Một số mã nổi bật được nhắc đến là MSN, HPG, DXG, TCB.

Chứng khoán Vietcap (VCI) nắm nhiều khoản đầu tư cổ phiếu ở danh mục AFS. Nổi bật như KDH, IDP, MBB, FPT, TDM. Ngoài ra còn có các khoản đầu tư vào công ty chưa niêm yết như NAPAS (Nap01), FE Credit (VPB02)…

Nhóm chứng khoán chiết khấu mạnh

Giá cổ phiếu chứng khoán nhiều khả năng sẽ có nhịp hồi khi các yếu tố tiêu cực đã phản ánh và nhà đầu tư bắt đầu kỳ vọng mới cho năm sau.

Sau khi chiết khấu 20-30% từ đỉnh, nhóm cổ phiếu chứng khoán đang bước vào giai đoạn tái tích lũy với nhiều yếu tố hỗ trợ.

Giảm sâu từ vùng đỉnh và dư địa hồi phục

Nhà đầu tư N.V. Nam cho biết, anh mua gần 100.000 cổ phiếu VIX với mức giá xấp xỉ 40.000 đồng/cổ phiếu ngày 16/10 và chỉ sau một tháng, giá cổ phiếu này sụt giảm về mức 25.000 đồng/cổ phiếu, tương đương mức giảm gần 40%. Do không sử dụng đòn bẩy vay ký quỹ (margin) nên nhà đầu tư này cho biết, anh vẫn kiên trì nắm giữ, kỳ vọng muộn nhất là đến cuối năm thì nhóm cổ phiếu chứng khoán sẽ quay đầu hồi phục. So với vùng đỉnh của thị trường (VN-Index đóng cửa đạt hơn 1.765 điểm vào phiên 13/10), VIX đang là cổ phiếu ghi nhận mức giảm mạnh nhất trong nhóm ngành chứng khoán. Trong khi đó, SSI, HCM, VND cũng giảm nhưng mức độ nhẹ hơn (hơn 10%).

Mức giảm phổ biến của nhóm cổ phiếu chứng khoán thời gian qua quanh ngưỡng 20-25% so với vùng đỉnh, chủ yếu do thanh khoản thị trường yếu và tâm lý thận trọng trước các đợt IPO lớn. Sau nhịp điều chỉnh sâu, nhóm này có thể cần thêm thời gian để tái tích lũy và hình thành xu hướng tăng mới.

Tuy vậy, ông Hoàng Việt Phương, Giám đốc Khối Phân tích và Tư vấn đầu tư, Công ty Chứng khoán VNDIRECT cho rằng, dư địa phục hồi trong trung hạn của nhóm cổ phiếu chứng khoán vẫn đáng kể, dựa trên 4 yếu tố nền tảng cơ bản.

Thứ nhất, môi trường vĩ mô thuận lợi, tăng trưởng GDP trên 8% và triển vọng tiếp tục cải thiện trong năm tới; lãi suất duy trì mức hợp lý trong bối cảnh chính sách tiền tệ trong và ngoài nước đều chuyển sang nới lỏng để hỗ trợ tăng trưởng.

Thứ hai, việc FTSE Russell nâng hạng thị trường chứng khoán Việt Nam lên thị trường mới nổi thứ cấp từ ngày 21/9/2026, cùng kỳ vọng được MSCI xem xét nâng hạng trong giai đoạn 2028-2030, sẽ mở ra cơ hội hút dòng vốn ngoại đáng kể vào nhóm tài chính - chứng khoán.

Thứ ba, hệ thống giao dịch KRX đi vào vận hành, giúp cải thiện rõ rệt thanh khoản thị trường, tạo điều kiện cho hoạt động môi giới và cho vay ký quỹ hồi phục.

Thứ tư, làn sóng IPO quy mô lớn của TCBS, VPBankS và VPS trong quý IV/2025 - đầu 2026 được kỳ vọng trở thành cú huých” quan trọng, giúp tái định giá toàn ngành chứng khoán.

Định giá đã phản ánh rủi ro và triển vọng năm tới

Về bối cảnh gần đây, lo ngại lãi suất huy động và cho vay tăng đã bắt đầu ảnh hưởng đến dòng tiền và tâm lý đầu tư. Thị trường trải qua nhịp giảm hơn 200 điểm, tương đương gần 12% từ đỉnh tháng 10, đi kèm thanh khoản suy giảm mạnh so với trung bình 20 phiên. Nhiều nhóm cổ phiếu đã chiết khấu đáng kể. Bối cảnh ảm đạm trong ngắn hạn không ủng hộ cho kết quả kinh doanh quý IV/2025 của các công ty chứng khoán, khi hoạt động tự doanh và cho vay margin nhiều khả năng bị ảnh hưởng. Vì vậy, lợi nhuận các công ty chứng khoán khó có thể bứt phá như quý III/2025 - thời điểm thị trường thuận lợi.

Cùng với đó, tâm lý thị trường thường khuếch đại các chủ đề tiêu cực trong những giai đoạn điều chỉnh. Một số quan điểm lo ngại, Thông tư 102/2025/TT-BTC sẽ siết chặt lĩnh vực chứng khoán, từ đó có thể tác động đến giá cổ phiếu nhóm này trong ngắn hạn.

Về dài hạn, Thông tư 102/2025/TT-BTC được đánh giá sẽ tăng cường an toàn tài chính và quản trị rủi ro cho công ty chứng khoán, bảo vệ nhà đầu tư, nâng cao tính minh bạch, đồng thời thu hút vốn ngoại, góp phần phát triển bền vững thị trường - đặc biệt trong bối cảnh Việt Nam vừa được FTSE Russell nâng hạng. Con số tối thiểu 180% vốn khả dụng không thay đổi giữa Thông tư 91 và Thông tư 102 (tức công ty chứng khoán vẫn phải có vốn khả dụng lớn hơn ít nhất 1,8 lần rủi ro được tính). Tuy nhiên, Thông tư nâng cấp khung tính và trừ khoản vốn khả dụng, nâng cao “tiêu chuẩn vốn khả dụng thực sự”, tức công ty chứng khoán cần có vốn chất lượng hơn chứ không chỉ đáp ứng con số.

Việc các cổ phiếu chứng khoán đã chiết khấu 20-30% từ đỉnh, cao hơn so với bình quân ngành, cũng phần nào phản ánh khó khăn mà ngành có thể đối mặt.

Ông Nguyễn Đình Thuận, Khối Phân tích, Công ty Chứng khoán KB Việt Nam nhận định, giá cổ phiếu chứng khoán nhiều khả năng sẽ có nhịp hồi khi các yếu tố tiêu cực đã phản ánh và nhà đầu tư bắt đầu kỳ vọng mới cho năm sau. Triển vọng thị trường chứng khoán năm 2026 được tương đối sáng, với kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận tích cực đi cùng mục tiêu tăng trưởng cao của nền kinh tế, bên cạnh việc Việt Nam sẽ chính thức được nâng hạng, kéo theo dòng vốn mới.

“Dư địa cho cổ phiếu chứng khoán về kết quả kinh doanh quý IV/2025 là không nhiều, nhưng triển vọng một năm tới vẫn khá tích cực”, ông Thuận nói.

Ưu tiên nhóm đầu ngành và cơ hội từ các mã IPO mới

Lựa chọn cổ phiếu ở thời điểm hiện tại, nhiều nhà đầu tư ưu tiên nhóm công ty đầu ngành có nền tảng vốn vững, thị phần tốt, chiến lược công nghệ rõ ràng, định giá hợp lý và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) ổn định như SSI, VND, HCM, VCI - nhóm này có khả năng được định giá lại khi mặt bằng P/B trung bình ngành hiện là 2,2 lần, kỳ vọng tiến lên mức 2,5 lần.

Nhà đầu tư cũng quan tâm đến VIX khi giá đang chiết khấu khá sâu. Bên cạnh đó, nhóm IPO mới nổi như TCBS, VPBankS, VPS cũng được chú ý nhờ tốc độ phát triển nhanh, các quỹ đầu tư lớn quan tâm, cùng lợi thế tận dụng hệ sinh thái ngân hàng mẹ để mở rộng mảng công nghệ và dịch vụ tài chính, qua đó góp phần giúp ngành chứng khoán trở nên năng động và hấp dẫn hơn trong thời gian tới.

Ông Vũ Duy Khánh, Giám đốc Trung tâm Phân tích, Công ty Chứng khoán Smart Invest cho rằng, nhóm công ty chứng khoán đã hưởng lợi và tăng giá mạnh trong giai đoạn vừa qua, được định giá ở mức trên trung bình và tiệm cận các mốc định giá lịch sử. P/B hiện phổ biến ở mức 2,5-3 lần, trong khi mức trung bình lịch sử là 1,5 lần. Do vậy, đợt giảm vừa rồi cũng mang yếu tố chốt lời. Dù mức giảm lớn, mặt bằng định giá nhóm chứng khoán vẫn ở mức cao.

“Với mặt bằng định giá hiện tại, các cổ phiếu này vẫn giao dịch theo yếu tố đầu cơ là chính, bởi bối cảnh hiện tại thiếu tin tức hỗ trợ cho đà tăng giá”, ông Khánh nói và cho biết, nhóm chứng khoán có mối liên hệ mật thiết với thị trường, nên khi thị trường hồi phục thì nhóm “cổ chứng” cũng tăng nhanh hơn và ngược lại.

Ông Nguyễn Đình Thuận cho rằng, SSI, HCM và VCI là những mã tiềm năng có thể lựa chọn cho danh mục. Đây đều là các doanh nghiệp đầu ngành, có thị phần lớn và lợi thế cạnh tranh khác biệt, đặc biệt ở mảng khách hàng tổ chức. Khi thị trường Việt Nam chính thức được nâng hạng và đón dòng vốn lớn giải ngân từ nước ngoài, những đơn vị có thị phần môi giới tổ chức lớn như nhóm này sẽ hưởng lợi trực tiếp. Ngoài ra, về định giá, sau khi giảm mạnh từ đỉnh, ba cổ phiếu trên đã tiến về vùng định giá ngang hoặc thấp hơn mức trung bình 10 năm. Theo đó, nhóm cổ phiếu đầu ngành chứng khoán đã đạt mức chiết khấu đủ hấp dẫn, kỳ vọng hưởng lợi sớm nhất khi điểm số và thanh khoản thị trường hồi phục.

Ưu tiên cổ phiếu này khi nhóm chứng hồi phục

Thị trường đóng cửa lại tiếp tục là phiên tăng điểm tuy nhiên thanh khoản vẫn ở mặt bằng chung thấp. Trong bối cảnh "tiền ít" thì không thể nào tăng đồng loạt trong 1 phiên mà các nhóm ngành sẽ luân phiên hồi phục.

1 tuần trước cho tới hôm qua thì nhóm bất động sản hồi phục mạnh nhất trong các nhóm ngành chính của thị trường. Trong đó thì Bank và Chứng khoán là 2 nhóm ngành ít được sự chú ý của dòng tiền. Vậy thì với việc dòng tiền luân phiên, kỳ vọng sau khi BĐS có nhịp chốt T+ thì tiền sẽ đảo qua Bank và Chứng. Kết phiên ATC hôm nay nhóm Bank đã có VPB kéo cao nhất phiên, đây cũng là tín hiệu "mồi dòng tiền" cho nhóm tài chính.

Vậy khi chứng và bank hồi, cần chú ý cổ phiếu nào để có biên lãi cao nhất thì trong video hôm nay sẽ chia sẻ.