هل تم كسر سوق الأصول الأكثر أهمية في العالم؟

Michelle

اقتصادي

السندات

الملخص:

وقد اقترح المنظمون تغييرات جذرية في كيفية تداول سندات الخزانة، الأمر الذي أثار استياء المستثمرين.

Is the World's Most Important Asset Market Broken?_1

في عام 1790، كانت الأوضاع المالية في أمريكا في حالة محفوفة بالمخاطر: حيث كانت تكاليف خدمة الديون أعلى من الإيرادات، وكان تداول السندات الحكومية بسعر 20 سنتا لكل دولار. كان ألكسندر هاميلتون، أول وزير خزانة للبلاد، يريد سوقاً عميقة وسائلة للديون الحكومية الآمنة. لقد أدرك أهمية ثقة المستثمرين، فاقترح الوفاء بجميع الديون، بما في ذلك ديون الدول، وعرض مبادلة الديون القديمة، بالقيمة الاسمية، بسندات جديدة بأسعار فائدة أقل. كان هذا مثيرًا للجدل. ألا ينبغي للمضاربين الذين حصلوا على الديون الرخيصة في الأسواق الثانوية أن يحصلوا على أجور أقل؟ ومع ذلك، لم يكن من الممكن التأثير على هاملتون: "عندما يكون ائتمان دولة ما موضع شك بأي درجة، فإنها لا تفشل أبدا في إعطاء علاوة باهظة، بشكل أو بآخر، على كل القروض التي تتاح لها فرصة تقديمها".

وبعد مرور أكثر من قرنين من الزمان، أصبح الساسة الأميركيون مشغولين بتقويض مبادئ هاملتون. وكانت سياسة حافة الهاوية فيما يتصل بسقف الديون سبباً في دفع أميركا نحو العجز الفني عن سداد الديون. أدى ارتفاع أسعار الفائدة والإنفاق غير المستقر إلى تضخم الديون: يصل إجمالي مخزون البلاد منها الآن إلى 26.6 تريليون دولار (96% من الناتج المحلي الإجمالي)، مقارنة بـ 12.2 تريليون دولار (71% من الناتج المحلي الإجمالي) في عام 2013. وتصل تكاليف الخدمة إلى خمس الإنفاق الحكومي . ومع قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض حيازاته من سندات الخزانة في ظل التشديد الكمي ونمو الإصدارات، يتعين على المستثمرين ابتلاع كميات متزايدة من السندات.

كل هذا يجهد السوق التي عانت من خلل مخيف في الماضي. وتشكل سندات الحكومة الأميركية حجر الأساس للتمويل العالمي: حيث تمثل عائداتها المعدلات "الخالية من المخاطر" التي يستند إليها تسعير الأصول كافة. ومع ذلك، أصبحت هذه العائدات متقلبة للغاية، وتبدو مقاييس سيولة السوق ضعيفة. وعلى هذه الخلفية، يشعر القائمون على التنظيم بالقلق إزاء النشاط المتزايد في سوق سندات الخزانة الذي تقوم به صناديق التحوط ذات الاستدانة، وليس اللاعبين الأقل خطورة، مثل البنوك المركزية الأجنبية. وكان "الانهيار المفاجئ" في عام 2014 وارتفاع أسعار الفائدة في سوق "الريبو"، حيث يمكن مبادلة سندات الخزانة بالنقد، في عام 2019، سببا في إثارة المخاوف لأول مرة. ثم اجتاح سوق سندات الخزانة مبيعات بأسعار بخسة في عام 2020، مع اندفاع حاملي السندات على المدى الطويل للحصول على النقد، قبل تدخل بنك الاحتياطي الفيدرالي. وفي تشرين الثاني (نوفمبر)، أدى هجوم إلكتروني على بنك icbc الصيني، إلى تعطيل التسوية في سندات الخزانة لعدة أيام.

ويريد المنظمون والسياسيون إيجاد طريقة لتقليل احتمالات وقوع المزيد من الحوادث المؤسفة. تم إنشاء تسهيلات جديدة لأسواق الريبو، والتي يمكن لبنك الاحتياطي الفيدرالي من خلالها التعامل مباشرة مع القطاع الخاص، في عام 2021. وتم استبدال التقارير الأسبوعية للمشاركين في السوق حول التداول الثانوي بتحديثات يومية أكثر تفصيلاً، وتدرس وزارة الخزانة إصدار المزيد من البيانات. للعامة. لكن هذه العبثات تتضاءل مقارنة بالإصلاحات التي اقترحتها هيئة الأوراق المالية والبورصات، الهيئة التنظيمية المالية الرئيسية في أمريكا، والتي تم تحديدها في أواخر عام 2022. وقد دعت هيئة الأوراق المالية والبورصات إلى التعليق على هذه الخطط؛ وقد يبدأ تنفيذها اعتباراً من مطلع العام المقبل.

وكانت النتيجة خلافات حادة حول حجم وأسباب المشاكل في سوق سندات الخزانة، والمدى الذي ينبغي على الهيئات التنظيمية أن تبذله لإصلاحها. إن الإصلاح الجذري لتداول سندات الخزانة يأتي بمخاطره الخاصة. ويقول المنتقدون إن التغييرات المقترحة ستؤدي بلا داع إلى رفع تكاليف وزارة الخزانة. هل لديهم نقطة؟

إصلاح الريبو

سوق الخزانة الحديثة عبارة عن شبكة من التعقيد المذهل. إنها تمس كل مؤسسة مالية تقريبًا. تصدر وزارة الخزانة سندات قصيرة الأجل وسندات طويلة الأجل، بعضها يدفع كوبونات أو يرتبط بالتضخم. ويتم بيعها إلى "التجار الأساسيين" (البنوك وتجار الوسطاء) في المزادات. ثم يبيعها التجار إلى العملاء: المستثمرين الأجانب، وصناديق التحوط، وصناديق التقاعد، والشركات، ومزودي صناديق أسواق المال. يقوم العديد من المشترين بجمع الأموال لشراء سندات الخزانة باستخدام سوق الريبو لليلة واحدة، حيث يمكن مبادلة السندات بالنقد. في الأسواق الثانوية، غالبًا ما يقوم المتداولون ذوو التردد العالي بمطابقة المشترين والبائعين باستخدام الخوارزميات. غالبا ما يفضل المشاركون، ولا سيما مديري الأصول الكبيرة، شراء العقود الآجلة للخزانة - العقود التي تدفع لحاملها قيمة خزانة معينة في تاريخ متفق عليه - لأنها تتطلب أموالا نقدية أقل مقدما من شراء السندات مباشرة. يمثل كل رابط في السلسلة ثغرة أمنية محتملة.

ويتلخص أهم مقترحات لجنة الأوراق المالية والبورصة في تفويض المقاصة المركزية، والتي بموجبها يمر التداول في أسواق الخزانة وأسواق إعادة الشراء من خلال طرف مقابل مركزي، بدلاً من أن يتم على أساس ثنائي. وسيكون الطرف المقابل مشترياً لكل بائع وبائعاً لكل مشتري. وهذا من شأنه أن يجعل مواقف السوق أكثر شفافية، والقضاء على مخاطر الطرف المقابل الثنائي، والدخول في هيكل سوق "الكل إلى الكل"، مما يخفف الضغط على المتعاملين لإجراء صفقات وسيطة. كتب نيت ويرفيل، من بنك بي إن واي ميلون الاستثماري، أن قواعد المقاصة المركزية سيتم تطبيقها قريبا نسبيا.

ومع ذلك فإن الاقتراح الأكثر إثارة للجدل الذي تقدمت به لجنة الأوراق المالية والبورصة يتعلق بما يسمى التجارة الأساسية التي تربط سوق سندات الخزانة بسوق العقود الآجلة. عند شراء العقود الآجلة، يحتاج المستثمرون فقط إلى "الهامش الأولي"، الذي يمثل جزءًا صغيرًا من القيمة الاسمية للخزانة. وهذا غالبا ما يكون أسهل بالنسبة لمديري الأصول من تمويل شراء السندات من خلال سوق الريبو، الذي يخضع لتنظيم أكثر صرامة. على هذا النحو، يمكن أن يكون هناك مراجحة بين أسواق النقد وأسواق العقود الآجلة لسندات الخزانة. سوف تقوم صناديق التحوط بالبيع على المكشوف، حيث تبيع عقدًا لتسليم الخزانة في سوق العقود الآجلة ثم تشتري تلك الخزانة في السوق النقدية. ثم يقومون في كثير من الأحيان بإعادة شراء الخزانة للحصول على أموال نقدية، والتي يستخدمونها كرأس مال لوضع المزيد والمزيد من الصفقات الأساسية. وفي بعض الحالات، يبدو أن الصناديق تغسل هذا الأمر وتكرره إلى الحد الذي ينتهي به الأمر إلى رفع رأس مالها بنسبة 50 إلى واحد مقابل رأسمالها الأولي.

في معظم الأوقات، تكون هذه التجارة منخفضة المخاطر إلى حد ما. ولكن في أوقات ضغوط السوق، كما هو الحال في عام 2020، عندما تأرجحت أسعار سندات الخزانة بشكل كبير، سترسل بورصات العقود الآجلة دعوات إلى صناديق التحوط للحصول على المزيد من الهامش. إذا لم تتمكن الصناديق من الوصول إلى النقد بسرعة، فيجب عليها في بعض الأحيان إغلاق مراكزها، مما يؤدي إلى عمليات بيع بأسعار بخسة. ربما أدى تفكيك التداولات الأساسية في عام 2020 إلى تفاقم تقلبات السوق. ولذلك اقترحت هيئة الأوراق المالية والبورصات أن صناديق التحوط التي تنشط بشكل خاص في سوق الخزانة يجب أن يتم تصنيفها على أنها وسطاء وسطاء وإجبارها على الامتثال للوائح أكثر صرامة، بدلاً من متطلبات الإفصاح البسيطة التي تواجهها حاليًا. كما تدرس أيضًا قواعد جديدة من شأنها أن تحد من إجمالي الرفع المالي الذي يمكن لصناديق التحوط الحصول عليه من البنوك.

وقد أثار هذا غضب أولئك الذين يكسبون المال من هذه المناورة. وفي تشرين الأول (أكتوبر)، قال كين جريفين، رئيس صندوق التحوط الأكثر ربحية في العالم، سيتاديل، إن الهيئة التنظيمية كانت ببساطة "تبحث عن مشكلة". وأشار إلى أن التجارة الأساسية تقلل تكاليف التمويل للخزانة من خلال تمكين الطلب في سوق العقود الآجلة من خفض العائدات في سوق النقد.

فهل سيصمد صناع السياسات؟

وفي إشارة إلى تباين الآراء بين لجنة الأوراق المالية والخزانة، أشارت نيلي ليانج، وكيلة وزارة المالية، مؤخراً إلى أن السوق ربما لا تعمل بالسوء الذي يُعتقد عموماً، وأن عيوبها قد تعكس ظروفاً صعبة وليس هيكلية. مشاكل. ففي نهاية المطاف، فإن سيولة السوق وتقلبات الأسعار تغذي بعضها البعض. غالبا ما تؤدي السيولة الضعيفة إلى زيادة تقلبات الأسعار، لأنه حتى التجارة الصغيرة يمكن أن تحرك الأسعار - كما أن التقلبات العالية تؤدي أيضا إلى انخفاض السيولة، حيث يصبح تكوين الأسواق أكثر خطورة.

علاوة على ذلك، فإن التقلبات العالية يمكن أن تنتج عن أحداث أوسع نطاقا، كما كانت الحال في السنوات الأخيرة، والتي كانت مفعمة بالحيوية على نحو غير عادي. ليس من المؤكد على الإطلاق أنه يمكن تجنب فترات الضغط الشديد، مثل مارس 2020 أو الفوضى التي حدثت في سوق السندات البريطانية عندما تفجرت الرهانات المشتقة التي قامت بها صناديق التقاعد، من خلال هيكل سوق بديل.

بالإضافة إلى المقترحات المقدمة من اللجنة، تعمل وزارة الخزانة على إجراءاتها الخاصة لتحسين كيفية عمل السوق. وتشمل هذه جمع البيانات والشفافية، وبدء عمليات إعادة الشراء. وتشمل عمليات إعادة الشراء شراء وزارة الخزانة لإصدارات أقدم وأقل سيولة ــ على سبيل المثال، سندات مدتها عشر سنوات صدرت قبل ستة أشهر ــ في مقابل سندات مدتها عشر سنوات جديدة وأكثر سيولة، وهو ما من المتوقع أن تبدأ في القيام به اعتبارا من عام 2024. وقد اعترفت وزارة الخزانة بأن ممارسات الرافعة المالية، التي تجعل التجارة الأساسية ممكنة، تستدعي إجراء تحقيق، لكن السيدة ليانج قالت أيضًا إن هناك جوانب إيجابية في التجارة الأساسية، مثل زيادة السيولة.

لم يكن بوسع هاملتون، أبو سوق سندات الخزانة، أن يتصور الشبكة الواسعة من المؤسسات التي تشكل نسختها الحديثة. ومع ذلك، كان لديه تقدير كبير للدور الذي يلعبه المضاربون، الذين تدخلوا لشراء سندات الخزانة عندما فقد حاملو السندات الثقة أو احتاجوا إلى النقد. وكان من الممكن أن يكون أكثر اهتماماً بالسياسيين الذين يراهنون على التخلف عن السداد وأرصدة الديون المتنامية مقارنة بالوسطاء المتحمسين. ورغم أن الكثير من اقتراحات خلفائه تحظى بدعم واسع النطاق ــ مثل عمليات إعادة الشراء والمقاصة المركزية ــ فمن الأفضل أن يتذكروا نفوره من ازدراء أولئك الذين يحرصون على التجارة.

المصدر: الخبير الاقتصادي

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

أنت تفهم وتقّر بأن هناك درجة عالية من المخاطر التي ينطوي عليها التداول باستعمال هذه الاستراتيجيات. هناك احتمال التعرض للخسارة عند اتباع أي من استراتيجيات أو مناهج الاستثمار. يتم توفير المحتوى على الموقع من قبل المساهمين والمحللين لدينا بهدف نشر المعلومات فقط. أنت وحدك المسؤول عن تحديد ما إذا كانت أي من أصول التداول أو الأوراق المالية أو استراتيجية أو أي منتج آخر مناسب لك بناء على أهدافك الاستثمارية ووضعك المالي.

الإفصاح عن المخاطر

يمكن أن تكون مخاطر الخسارة كبيرة عند تداول الأصول المالية مثل الأسهم أو العملات الأجنبية أو السلع أو العقود الآجلة أو السندات أو صناديق الاستثمار المتداولة أو العملات المشفرة. قد تتعرض لخسارة كامل الأموال التي تودعها لدى شركة الوساطة. لذلك، يجب أن تفكر مليًا فيما إذا كانت هذه التجارة مناسبة لك في ضوء ظروفك ومواردك المالية.

لا ينبغي الاقدام على الاستثمار دون إجراء التدقيق و الأبحاث اللاّزمة أو التشاور مع مستشاريك الماليين. قد لا يناسبك محتوى موقعنا ، لأننا لا نعرف حالتك المالية واحتياجاتك الاستثمارية. من المحتمل أن معلوماتنا المالية قد يكون لها زمن انتقال أو تحتوي على معلومات غير دقيقة، لذلك يجب أن تكون مسؤولاً بالكامل عن أي من معاملاتك وقراراتك الاستثمارية. لن تكون الشركة مسؤولة عن خسارة أي من أموالك.

بدون الحصول على إذن من موقع الويب، لا يُسمح لك بنسخ رسومات الموقع أو النصوص أو العلامات التجارية. حقوق الملكية الفكرية في المحتوى أو البيانات المدرجة في هذا الموقع مملوكة لمزوديها و بورصات التداول.

البحث الأخيرة

الأكثر بحثا

أسعار السوق

تحليل التداول

مستخدم

24/7

التقويم الاقتصادي

تعليم

البيانات