امتداد المنزل لعام 2023: ما نشاهده

Cohen

اقتصادي

رصيد

السندات

الملخص:

مع احتمال أن يؤدي ثقل أسعار الفائدة المرتفعة إلى تهدئة شهية محرك النمو الاقتصادي وهو المستهلك الأمريكي، يشرح آدم هيتس، الرئيس العالمي للأصول المتعددة، لماذا يجب على المستثمرين اتخاذ موقف دفاعي من خلال إعطاء الأولوية للشركات عالية الجودة والتنويع عبر الأصول.

جنبا إلى جنب مع تغير الفصول في النصف الشمالي من الكرة الأرضية، فقد بردت الأسواق المالية العالمية بالتأكيد في الأشهر الأخيرة. ونحن نعتقد أن هذا يعكس نطاقاً متزايداً من النتائج الاقتصادية حيث أصبح الهبوط الناعم الذي طال انتظاره أمراً أقل تأكيداً. وفي حين قد يبدو أن الاقتصاد المرن والأداء الثابت للشركات يكذبان إحساسنا المتزايد بالحذر، إلا أننا نرى خيطًا مشتركًا بين المؤشرات الرئيسية التي تكشف عن بيئة قد تكون أكثر هشاشة مما يدركه العديد من المشاركين في السوق.

ويل للمستهلك؟

وكما يتضح من بيانات الناتج المحلي الإجمالي الأمريكية في الربع الثالث، فإن المستهلك الأمريكي يواصل دعم الاقتصاد المحلي. ويمثل الاستهلاك 2.69 نقطة مئوية من إجمالي معدل النمو الفصلي السنوي البالغ 4.9%. لا نعرف إلى متى يمكن أن تستمر هذه الوتيرة. إن التضخم في المدخرات الشخصية المستحقة لحزم التحفيز في عصر الوباء قد وصل إلى نهايته إلى حد كبير. علاوة على ذلك، أصبح الاستهلاك مدعومًا مؤخرًا ببطاقات الائتمان. ومع عودة تكاليف الاقتراض إلى أعلى مستوياتها منذ عقد من الزمان، فإننا نتساءل عن رغبة الأسر الأميركية ــ أو قدرتها ــ على الاستمرار في تكديس مثل هذه المشتريات.

2023's Home Stretch: What We Are Watching_1

أعلى وأطول ولا مفر منه

والسبب الذي يجعلنا نتشكك في قدرة الاستهلاك على الاستمرار هو وجهة نظرنا التي طالما تمسكنا بها والتي تزعم أن أسعار الفائدة الأساسية سوف تظل مرتفعة لفترة أطول ـ وهو التقييم الذي أصبح الآن مقبولاً إلى حد كبير في السوق. ومما يزيد من تفاقم هذا الخطر اعتقادنا بأن الاقتصاد الأمريكي ــ وغيره من الاقتصادات ــ لم يشعر بعد بالوطأة الكاملة لارتفاعات أسعار الفائدة السابقة. بالنسبة لدورات التشديد الأخرى، ما زلنا في مراحل مبكرة إلى حد ما، مما يعني أن تقليص الطلب الذي هو هدف السياسة المتشددة لا يزال يشق طريقه عبر النظام. وقد تباطأت الاستثمارات التجارية بالفعل، ولم تساهم الاستثمارات الثابتة غير السكنية بأي شيء في نمو الناتج المحلي الإجمالي في الربع الثالث.

2023's Home Stretch: What We Are Watching_2

ولعل الإشارة الأقوى إلى أن النمو الاقتصادي يواجه رياحاً معاكسة هي الارتفاع الكبير في العائدات الحقيقية، حيث بلغت عائدات سندات الخزانة لعشر سنوات نحو 2.50%. ويمثل هذا أعلى تكلفة لرأس المال بالقيمة المعدلة حسب التضخم منذ 15 عاما. والأهم من ذلك أن العائدات الاسمية استمرت في الارتفاع حتى مع تراجع التضخم. نحن نفسر هذا على أنه اعتراف بتغيير النظام المحتمل في الأسعار. ونتيجة لذلك، من المرجح أن يصبح مديرو الشركات أكثر انتقائية عند تخصيص رأس المال، حيث يجب أن تلبي العائدات على الاستثمارات عتبة أعلى.

2023's Home Stretch: What We Are Watching_3

الأسواق: البقاء مستثمرا، والبقاء دفاعيا

ومع انخفاض أسعار الأسهم والسندات بشكل كبير عن أعلى مستوياتها في منتصف العام، فقد يفترض بعض المستثمرين أن الأسعار الحالية تعكس بشكل كاف المخاطر التي لا تعد ولا تحصى والتي تفرضها أسعار الفائدة المرتفعة. ولكننا نعتقد أنه من السابق لأوانه أن نعلن أن "كل شيء واضح". وفي إطار الدخل الثابت، تحملت سندات الخزانة والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري متوسطة إلى طويلة الأجل العبء الأكبر من عمليات البيع. ونظرًا لوجهة نظرنا بأن أسعار الفائدة من المرجح أن تقترب من ذروتها في الولايات المتحدة، فإن هذه القطاعات قد تستحق الاهتمام من قبل المستثمرين الذين يبحثون عن عوائد جذابة.

ولكن هذا الرأي لا ينطبق على الشركات ذات العائدات المرتفعة، حيث يظل الفارق بين عوائدها وعائدات مؤشراتها القياسية الخالية من المخاطر أقل من المتوسطات الطويلة الأجل. تتفاقم مخاوفنا بشأن هذا القطاع بسبب خطر الهبوط الأصعب من المتوقع، والذي قد يضغط على بعض نماذج الأعمال ذات الرفع المالي لهذه الشركات.

2023's Home Stretch: What We Are Watching_4

وبالمثل، لا نرى أن المخاطر موزعة بالتساوي عبر مشهد الأسهم. على مدار عام 2023، صمدت شركات التكنولوجيا العملاقة وأسماء الإنترنت بشكل أفضل من السوق الأوسع، وظلت تقييماتها أعلى من متوسطاتها طويلة الأجل. ومع ذلك، على عكس الائتمان عالي العائد الذي لا يزال رغويًا، فإن العديد من نماذج الأعمال هذه، في رأينا، في وضع جيد يسمح لها بالتغلب على الانكماش الاقتصادي نظرًا لتوليد تدفقاتها النقدية المستمرة، وميزانياتها العمومية القوية، وتعرضها لموضوعات علمانية دائمة. من ناحية أخرى، يمكن أن تتعرض القيمة والأسماء المعرضة بشكل دوري لضغوط إضافية في ظل تباطؤ الاقتصاد.

على الرغم من الرياح المعاكسة المتراكمة، فقد صمدت تقديرات أرباح الأسهم الأمريكية بشكل جيد خلال عمليات البيع، في حين أثبتت تقديرات الأسهم الأمريكية السابقة أنها أكثر ضعفًا. من المحتمل أن مرونة نماذج أعمال التكنولوجيا لعبت دورًا في ثبات التقديرات الأمريكية، لكننا أقل ثقة في القطاعات الأخرى إذا فقد محرك الاستهلاك في البلاد قوته.

2023's Home Stretch: What We Are Watching_5

مزايا التنويع

وأخيرا، فإن اتساع نطاق النتائج الاقتصادية يفسح المجال لزيادة تقلبات السوق. إن عدم اليقين بشأن مدة ارتفاع أسعار الفائدة وارتفاع المخاطر الجيوسياسية يزيد من غموض الوضع.

وعندما يتسبب هذا النوع من التقلبات وعدم اليقين في تحرك فئات الأصول جنباً إلى جنب ــ كما حدث في بعض الأحيان في الآونة الأخيرة ــ فمن الممكن أن يغفل المستثمرون عن الحاجة إلى التنويع. وبعد سنوات من عدم حدوث ذلك، أصبح لدى السندات مرة أخرى القدرة على العمل كثقل للأصول الأكثر خطورة في محفظة واسعة. ارتفعت العائدات إلى مستويات توفر إمكانات دخل جذابة وربما مستويات أقل من التقلبات إذا ظلت الأسعار ضمن نطاقها الحالي. وإذا أدى الضعف الاقتصادي السريع إلى إجبار البنوك المركزية على التحول إلى محورية ــ وليس حالتنا الأساسية ــ فإن قدرة السندات على زيادة رأس المال من الممكن أن تعوض عن الخسائر في فئات الأصول الأكثر عرضة للخطر دوريا.

2023's Home Stretch: What We Are Watching_6

المصدر: يانوس هندرسون، آدم هيتس

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

أنت تفهم وتقّر بأن هناك درجة عالية من المخاطر التي ينطوي عليها التداول باستعمال هذه الاستراتيجيات. هناك احتمال التعرض للخسارة عند اتباع أي من استراتيجيات أو مناهج الاستثمار. يتم توفير المحتوى على الموقع من قبل المساهمين والمحللين لدينا بهدف نشر المعلومات فقط. أنت وحدك المسؤول عن تحديد ما إذا كانت أي من أصول التداول أو الأوراق المالية أو استراتيجية أو أي منتج آخر مناسب لك بناء على أهدافك الاستثمارية ووضعك المالي.

التعليقات

المفضلة

النهضة الاقتصادية في اليابان والطريق إلى الأمام

Goldman Sachs

البنك المركزي

اقتصادي

لمدة ثلاثة عقود من الزمن، ظل الاقتصاد الياباني راكدا، مبتلى بمزيج من النمو المنخفض، وانخفاض التضخم، وانخفاض أسعار الفائدة. وأصبح مصطلح "اليابانية" اختصاراً للمحنة الاقتصادية التي طال أمدها في البلاد وتحذيراً للاقتصادات المتقدمة الأخرى التي تأمل في تجنب نفس المصير. ومع ذلك، يشهد الاقتصاد الياباني انتعاشًا في عام 2023، مدفوعًا بقوة الاقتصاد الكلي المحلي، والابتعاد عن الانكماش، وإصلاح حوكمة الشركات.

وقد أدى هذا الارتفاع الذي طال انتظاره وإمكانية إعادة تصنيف الأصول اليابانية مرة واحدة كل جيل إلى تحول ملموس في معنويات المستثمرين. وصل مؤشر أسعار الأسهم في طوكيو (TOPIX) إلى أعلى نقطة له منذ عام 1990 في منتصف سبتمبر، وتستمر الاستثمارات الأجنبية في اليابان في الارتفاع. تبدو التوقعات بالنسبة لثالث أكبر اقتصاد في العالم أكثر إيجابية مما كانت عليه منذ سنوات عديدة. نحن نؤمن بأن نجاح الاستثمار على المدى الطويل في اليابان يتطلب اتباع نهج استراتيجي؛ وهو نهج يتطلع إلى ما هو أبعد من ديناميكيات الأمد القريب ويأخذ في الاعتبار مجموعة من سيناريوهات الاقتصاد الكلي، والرياح المحلية المواتية، والاتجاهات المزمنة. قد يكون الاستثمار النشط عبر الأسواق العامة والخاصة مفيدًا إذا تم دمجه مع الخبرة الميدانية وفهم الممارسات التجارية اليابانية.

فجر جديد في أرض الشمس المشرقة؟

ارتفاع الأسعار ونمو الأجور

وتجد اليابان نفسها وسط انتعاش الطلب المحلي الذي يتسم بدورة غير مألوفة ولكنها مرغوبة من ارتفاع الأسعار ونمو الأجور. ويصل التضخم إلى مستويات لم نشهدها منذ أوائل الثمانينيات، بل وتجاوز هدف بنك اليابان (BoJ) البالغ 2٪. وهي أنباء مرحب بها بالنسبة للاقتصاد الذي ظل راكدا ويواجه الانكماش لفترة طويلة. وقد أدى ارتفاع تكاليف الغذاء والطاقة إلى ارتفاع التضخم الأولي - بما يتماشى مع الاتجاهات العالمية - ولكن الزيادات في الأسعار اتسعت مع مرور عام 2023.

على سبيل المثال، تسارعت أسعار الخدمات بشكل حاد، مما يعكس الزيادة القوية في الطلب على الفنادق وسط زخم إعادة الفتح مؤخرًا وانتعاش الاستهلاك المرتبط بالسفر. وارتفعت أسعار السكك الحديدية ورسوم التوصيل وأسعار المطاعم. وفي الوقت نفسه، أسفرت مفاوضات "شونتو" اليابانية بين النقابات العمالية والشركات عن رفع الأجور عن طريق التفاوض إلى مستويات أعلى كثيراً من المستويات المعتادة. تشير البيانات إلى أن زيادة الأجر الأساسي (+2.12%) المتفق عليها في الربيع هي الأكبر منذ عام 1992 وأن نمو الأجور الرئيسية (+3.58%) هو الأعلى منذ عام 1993.1 إن المدى الذي سيؤدي به نمو الأجور هذا إلى رفع التضخم هو عامل رئيسي للسياسة النقدية للمضي قدما.

JAPAN'S ECONOMIC REVIVAL AND THE ROAD AHEAD_1

تزايد الآمال في خروج اليابان من الانكماش

لقد نظر بنك اليابان منذ فترة طويلة إلى وجود حلقة حميدة بين نمو الأجور وارتفاع الأسعار باعتبارها ضرورية لتحقيق هدف التضخم بطريقة مستدامة. وما زال من السابق لأوانه معرفة ما إذا كانت الدورة الإيجابية التي أرادها بنك اليابان قد تحققت أم لا. ولا يزال يتعين علينا أن نشهد انعكاساً أساسياً في اتجاه السياسة النقدية، التي تظل في غاية السهولة.

ومع ذلك، نعتقد أن قوة التضخم الأساسي - كما أكدته بيانات التضخم الأساسية لمؤشر أسعار المستهلك في طوكيو في شهري يوليو وأغسطس - تدعم الحجة المؤيدة للتطبيع التدريجي للسياسة خلال العام المقبل، بما في ذلك الخروج من أسعار الفائدة السلبية. ومع ذلك، نعتقد أن خطر حدوث تقلبات كبيرة في التضخم صعودًا أو هبوطًا لا يزال يستحق الاهتمام. ويتمثل الخطر الصعودي الأكبر في دوامة الأجور والأسعار غير المنضبطة، وهي حلقة من ردود الفعل الإيجابية بين ارتفاع الأجور والأسعار.

ومن ناحية أخرى، يمثل تمديد الدعم الحكومي للطاقة خطرا سلبيا على التضخم. في أغسطس، أعلن رئيس الوزراء كيشيدا عن خطط لتوسيع دعم البنزين وتمديده حتى نهاية عام 2023. وعلى المدى الطويل، قد يكون لتقلص عدد السكان وشيخوخة سكان اليابان القدرة على التسبب في التضخم أو الانكماش في السنوات المقبلة. وحتى الآن، تمكنت اليابان جزئياً من التعويض عن تدهور التركيبة السكانية من خلال زيادة المشاركة في قوة العمل (ارتفاع مشاركة الإناث وزيادة مشاركة العمال المسنين). ولكن في العقد المقبل، قد يؤدي تأثير تقلص القوى العاملة إلى فرض ضغوط تصاعدية على الأجور إذا لم ينمو المعروض من العمالة من خلال الهجرة.

وقد تعتمد النتائج النهائية على قدرة اليابان على سن إصلاحات هيكلية لتحسين المشاركة في القوى العاملة، فضلا عن تفاعل التركيبة السكانية مع القوى الهيكلية الأخرى مثل تقليص العولمة، وإزالة الكربون، والتحول الرقمي. لا تزال تدابير التحكم في منحنى العائد (YCC) سارية في اليابان، حيث تم تطبيقها في عام 2016 لتجنب مخاطر الانكماش وتحقيق هدف التضخم بنسبة 2٪. وفي هذا الصيف، قام بنك اليابان ــ تحت قيادة المحافظ كازو أويدا ــ فعلياً بتخفيف سياسة YCC من خلال رفع سعر الفائدة على عمليات الشراء ذات السعر الثابت من 0.5% إلى 1.0%. وكان الأساس المنطقي لتعديل شهر يوليو يدور حول ضمان عمل سوق السندات، ولكنه كان يعكس أيضاً الاعتراف بالتضخم الثابت وارتفاع توقعات التضخم. كما هو متوقع، اتجهت عوائد السندات الحكومية اليابانية (JGB) نحو الأعلى بعد اجتماع يوليو.

وينبغي للمستثمرين أن يضعوا في اعتبارهم الآثار المحتملة على أسواق الدخل الثابت العالمية. قد يؤدي ارتفاع عائدات السندات المحلية إلى قيام المستثمرين المؤسسيين اليابانيين بإعادة رأس المال المستثمر في الخارج إلى اليابان. لا تزال عوائد سندات الحكومة اليابانية أقل من أصول الدخل الثابت خارج اليابان. ولكن بعد الأخذ في الاعتبار تكاليف التحوط للعملة - كما يفعل العديد من المستثمرين المؤسسيين اليابانيين - تبدو عوائد سندات الحكومة اليابانية جذابة في سياق عالمي. يشير هذا إلى تحول في تخصيص الأصول في المستقبل، ونحن ندرك التأثير على الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري في الولايات المتحدة وسندات الخزانة الأمريكية والسندات السيادية الأسترالية، نظرًا للبصمة الكبيرة للمستثمرين اليابانيين في هذه الأسواق. ومع ذلك، فإن سرعة إعادة رأس المال بعيداً عن الدخل الثابت العالمي وإعادته إلى سندات الحكومة اليابانية لا تزال غير مؤكدة.

ويتعين على المستثمرين أن يزنوا الآثار المحتملة الأخرى للعملة نتيجة لارتفاع الأسعار ونمو الأجور في اليابان، خاصة في سوق لم تشهد سوى القليل من أي منهما خلال الأعوام الثلاثين الماضية. في الوقت الحاضر، تبدو الشركات اليابانية ذات التعرض الأجنبي العالي في وضع أكثر تنافسية منذ عقود، حيث يتم تداول الين عند مستويات لم نشهدها منذ أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين. كما تتمتع الشركات المحلية، مثل شركات السلع الاستهلاكية وتجار التجزئة والفنادق، بدعم طال انتظاره من زيادة السياحة. ويجعل ضعف الين اليابان وجهة سفر بأسعار معقولة للأجانب، وخاصة السياح الآسيويين. والآن بعد أن أصبحت تحركات الين أكثر دراماتيكية مما كانت عليه في الماضي، أصبحت حساسية صرف العملات الأجنبية عاملاً مهمًا يؤثر على ربحية الشركات والمحافظ الاستثمارية. بالإضافة إلى استراتيجيات التحوط في العملات الأجنبية، قد يكمن المفتاح بالنسبة للمستثمرين في العثور على شركات ذات هياكل تكلفة أفضل، وتصنيع خارجي ومواقع رائدة في السوق حيث أن هذه الأنواع من الشركات تميل إلى أن تكون مرنة في تحركات أسعار الصرف. يمكن لمديري الاستثمار النشطين وضع أنفسهم بشكل مناسب لضمان الحد الأدنى من التأثير من تحركات العملات الأجنبية.

JAPAN'S ECONOMIC REVIVAL AND THE ROAD AHEAD_2

لا يزال هناك مجال واسع للتعافي في عدد الزوار الصينيين إلى اليابان

إطلاق العنان لقيمة الشركة

يمكن القول إن العامل الأقوى الذي غير قواعد اللعبة بالنسبة للأسهم اليابانية في السنوات الأخيرة كان الزخم المتزايد لإصلاح حوكمة الشركات. ويشكل هذا جزءا رئيسيا من "السهم الثالث" للإصلاحات البنيوية التي تم تقديمها لأول مرة عندما تولى رئيس الوزراء السابق آبي السلطة للمرة الثانية في عام 2012. وتستمر بورصة طوكيو في التركيز على تعزيز قيمة الشركات لجعل الأسهم اليابانية أكثر قوة. وهذا أمر مقنع بالنسبة للمستثمرين الذين طالما نظروا إلى اليابان باعتبارها "فخ القيمة" ــ السوق التي تبدو أقل من قيمتها بشكل جذاب ولكنها تفشل في التحرك نحو القيمة. ويبدو أن أحد دوافع بورصة طوكيو للإصلاح هو الاختلافات الهيكلية الرئيسية بين سوق بورصة طوكيو وغيرها من مؤشرات أسواق الأوراق المالية المتقدمة من حيث نسب السعر إلى القيمة الدفترية والعائد على توزيعات الأسهم. أصبحت الشركات اليابانية تتولى إدارة رأس المال بشكل أفضل وتلتزم بفائض نقدي للوصول إلى مستويات قياسية من عمليات إعادة الشراء وتوزيعات الأرباح. وهذا يجذب المستثمرين الأجانب للعودة إلى سوق الأسهم العامة في اليابان.

كما تشجع بورصة طوكيو المزيد من مشاركة المستثمرين الأفراد. يتم استثمار 11% فقط من أصول الأسر اليابانية في الأسهم مقابل 20% في أوروبا، ونحو 40% في الولايات المتحدة. ومن الآن فصاعدا، قد يؤدي بذل المزيد من الجهود لتعزيز تقييمات الشركات، جنبا إلى جنب مع ارتفاع الطلب من الأفراد والمستثمرين الأجانب، إلى تعزيز أي مسار تصاعدي. من أسعار الأسهم. يتزايد الضغط على الشركات التي لا تمتثل لإرشادات بورصة طوكيو بشكل مطرد. ويجري الآن تسليط الضوء بشكل نشط على الإفصاحات والتوضيحات غير الكافية حول مجالات عدم الامتثال، أو الافتقار إلى الإلحاح بشأن تلبية متطلبات الإدراج، باعتبارها مجالات مثيرة للقلق.

ولا تشهد الشركات ضغوطًا من بورصة طوكيو فحسب، بل من المستثمرين أيضًا، نظرًا لزيادة النشاط الناشط ومشاركة المستثمرين لتحسين الإدارة من خلال الإشراف. هناك أيضًا إجماع متزايد حول الآثار السلبية الكامنة في ملكية الأسهم المشتركة، أو المساهمة بين الشركات، والتي كانت ممارسة شائعة في اليابان. ومن وجهة نظر كفاءة رأس المال وحوكمة الشركات، أكد المستثمرون الأجانب في كثير من الأحيان على أن هذا مجال رئيسي ينبغي تحسين إدارة رأس المال فيه. إن اتخاذ الإجراءات اللازمة لتجنب العواقب السلبية يمكن أن يكون حافزاً قوياً في أي ثقافة مؤسسية، ولكن يبدو أن هذا صحيح بشكل خاص في حالة اليابان.

تشير البيانات إلى أن المزيد من الشركات المدرجة تتبع إرشادات بورصة طوكيو من خلال عرض تكلفة حسابات رأس المال وتحديد المبادرات لتعزيز قيمة الشركات؛ وتلك التي كان أداؤها جيدًا بشكل خاص خلال موسم أرباح الربع الأول من عام 2023. وبالنظر إلى المستقبل، سيؤدي تحول الشركات في اليابان إلى خلق فائزين وخاسرين، حيث تسعى بعض فرق الإدارة بشكل استباقي إلى استخدام إصلاحات الحوكمة كقناة لتحقيق النمو المستدام، بينما يفشل البعض الآخر في الحفاظ على أعلى. باعتبارنا مستثمرين نشطين على المدى الطويل في سوق الأسهم العامة في اليابان، فإننا نرى السنوات القليلة المقبلة وقتًا مثيرًا للاهتمام للاستفادة المحتملة من هذا التمايز الهادف ومواصلة التركيز على تحديد فرق الإدارة القوية التي تتمتع بسجلات أداء صديقة للمساهمين.

ويعمل زخم إصلاح حوكمة الشركات أيضًا على تغذية النشاط في سوق الأسهم الخاصة في اليابان، والتي نمت بشكل ملحوظ في السنوات الأخيرة بقيمة صفقات تبلغ حوالي 20 مليار دولار سنويًا، مدفوعة بصفقات أكبر. وتضاعفت عمليات إبرام الصفقات من جانب صناديق الأسهم الخاصة في اليابان تقريبًا في الأشهر الستة الأولى من عام 2023 مقارنة بانخفاض قدره 40% تقريبًا في الأمريكتين و65% في أوروبا، وإن كان ذلك من قاعدة أصغر. ويستمر ما يقرب من نصف سوق الأسهم العامة في اليابان في التداول بالقيمة الدفترية على الرغم من ارتفاع مؤشر TOPIX.

ونتيجة لذلك، أصبحت عمليات الاستحواذ والاقتطاع محاطة بدائرة من قبل الشركاء العامين؛ وقد تكون صفقة الاستحواذ على شركة توشيبا بقيمة 14 مليار دولار في وقت سابق من هذا العام بمثابة نذير.5 وغالباً ما تمتلك الشركات اليابانية محفظة أقل تركيزاً من نظيراتها العالمية، مما يشير إلى أن بعض الشركات لديها القدرة على الازدهار بشكل أكبر في ظل إدارة مستقلة. وقد يستمر الزخم وراء عمليات تصفية الاستثمارات في ضوء التحسينات المستمرة في حوكمة الشركات والشفافية.

التقاط ألفا على المدى الطويل

التعرض النشط لاتجاهات النمو العلماني

إن اليابان ليست موطناً لوفرة من المبدعين والمعطلين ذوي النمو المرتفع. لكن لديها العديد من شركات التكنولوجيا الفريدة التي لها أدوار حيوية في الأتمتة والرقمنة وأشباه الموصلات وسلاسل توريد الإلكترونيات والرعاية الصحية المتقدمة. لا يتم تمثيل العديد منها بشكل جيد من قبل المؤشرات اليابانية التي لا تزال تتعرض بشكل إجمالي كبير للمناطق الدورية والمنخفضة النمو مثل شركات صناعة السيارات والبنوك والسلع والنقل وشركات الاتصالات. وتشكل هذه الصناعات الكبرى أكثر من 70% من مؤشر توبيكس من حيث الوزن.7 وكانت بعض هذه القطاعات بارزة منذ بضعة عقود مضت، لكنها لم تعد هي المجالات التي تتمتع بأعلى إمكانات النمو المستقبلي. وتحت هذا المستوى الأعلى مباشرةً من حيث الحجم، نرى العديد من فرص النمو عالية الجودة وطويلة الأجل. وهذا يتناقض مع الأسواق المتقدمة الأخرى مثل الولايات المتحدة، حيث تميل المؤشرات والأسواق إلى قيادة المناطق الأسرع نموًا في السوق.

أظهرت الأسهم اليابانية واحدة من أدنى درجات الارتباط طويل الأجل مع مؤشرات الأسواق المتقدمة والناشئة، مدفوعة بتفرد الاقتصاد المحلي ومشهد الشركات. ومن وجهة نظرنا، فإن مفتاح الاستثمار في اليابان سوف يكمن في تحديد الشركات التي لا تحظى بتمثيل كافٍ ضمن المؤشرات ولكنها تتماشى مع اتجاهات النمو الهيكلي، وتكون قادرة على التفوق في الأداء على المدى الطويل. نحن نعتقد أن المديرين النشطين في اليابان يمكنهم توفير رؤية مستقبلية أفضل مع الحد من التخصيص للقطاعات القديمة ذات النمو المنخفض.

JAPAN'S ECONOMIC REVIVAL AND THE ROAD AHEAD_3

لا تزال الأسهم اليابانية قيد البحث من قبل محللي جانب البيع عند مقارنتها بنظيراتها

JAPAN'S ECONOMIC REVIVAL AND THE ROAD AHEAD_4

لقد تفوق المديرون النشطون بشكل كبير على مؤشر TOPIX على مدى فترات أطول

على الرغم من كونها موطنًا لواحدة من أكبر البورصات في العالم، إلا أن الأسهم اليابانية كانت إلى حد كبير غير مفضلة لدى العديد من المستثمرين ولم تخضع للبحث الكافي، مع عدم وجود محللين يغطون 45٪ من مؤشر TOPIX. وبالمقارنة، فإن 3% فقط من مؤشر راسل 3000 (بديل لسوق الأسهم الأمريكية) يفتقر إلى تغطية المحللين. بالنسبة للمستثمرين الذين يتمتعون بقدرات بحثية قوية، وحضور محلي وفهم عميق للمعايير المحاسبية والعوامل الثقافية - بما في ذلك المحافظة الثقافية، والعلاقات التجارية الأعمق والأطول أجلاً - فإننا نرى اليابان أرضًا خصبة لتوليد ألفا من خلال الإدارة النشطة. على النقيض من العديد من الأسواق الأخرى، كان المشهد الاستثماري في اليابان تاريخيًا يبشر بالخير لمديري الأسهم النشطين بمرور الوقت، حيث بلغ الحد الأدنى السنوي لألفا للاعبين في الربع الأعلى +472 نقطة أساس و+193 نقطة أساس على مدى 3 سنوات و5 سنوات. فترات.8 في عالم اليوم غير المستقر إلى حد كبير، من المرجح أن يكون تأثير توليد ألفا القوي والمتسق أكثر وضوحا من أي وقت مضى.

التحولات في سلسلة التوريد والجغرافيا السياسية

يتطلب تحقيق عوائد قوية ومتسقة أيضًا من المستثمرين تحديد المخاطر الجيوسياسية الإقليمية والعالمية واغتنام الفرص المحتملة حيثما يمكن العثور عليها. ومع تزايد وضوح الصراعات بين البلدان والمنافسة على المصالح الوطنية، التزم رئيس الوزراء كيشيدا بتعزيز القدرات الدفاعية لليابان، مشيرا إلى الأمن السيبراني والرقمنة باعتبارهما مجالين متزايدي الأهمية للأمن القومي. وتحتل العديد من الشركات اليابانية بالفعل مناصب قيادية في مجال المواد والتصنيع الدقيق. الروبوتات، وأتمتة المصانع، وهي القطاعات التي من المرجح أن تشهد طلبًا قويًا مع إعادة تنظيم سلاسل التوريد العالمية وسعي الشركات لتحقيق مكاسب في الكفاءة.

وتبدو خلفية صناعة أشباه الموصلات في اليابان مواتية أيضًا مع القيود التجارية الأمريكية على الصين وإعادة بناء سلاسل التوريد العالمية لأشباه الموصلات. أعلنت بعض أكبر شركات تصنيع أشباه الموصلات في العالم عن خطط لتعميق الشراكات التكنولوجية في اليابان في أعقاب تحركات الحكومة لتقديم الدعم لصناعة الرقائق المحلية. وقد يكمل هذا تقنيات التعبئة والتغليف والركيزة المتقدمة بالفعل في البلاد - وهي مجالات ذات أهمية متزايدة بالنظر إلى الاتجاهات التكنولوجية المستقبلية مثل الذكاء الاصطناعي (AI) التي تعتمد على تحسين أداء أشباه الموصلات.

وفي بعض المناطق، قد يستفيد رأس المال الخاص من قدرته على توفير استثمار طويل الأجل يتسم بالصبر ويتفاعل بشكل أقل مع التقلبات الجيوسياسية في الأمد القريب. ومن ناحية أخرى، فإن المستثمرين في السوق العامة الذين لديهم القدرة على الاستفادة من رأس المال الفكري العالمي والخبرة الميدانية في اليابان قد يكونون قادرين أيضًا على التغلب على حالة عدم اليقين وتحقيق أداء متفوق على المدى الطويل.

الطريق إلى الأمام

لقد استحوذ الانتعاش الاقتصادي في اليابان والتركيز المكثف على تحسين معايير الحوكمة على اهتمام المستثمرين وقد يوفر ريحاً قوية لأرباح الشركات في السنوات القادمة. على المدى القريب، نتوقع أن تظل الأرباح مرنة مدفوعة بضعف العملة، وارتفاع السياحة الداخلية، والنفقات الرأسمالية القوية للشركات والتغيرات الهيكلية الإيجابية الأخرى طويلة المدى الجاري تنفيذها. ومع ذلك، نتوقع أن تكون الفصول القادمة أساسية في تحديد ما إذا كان انتعاش الاقتصاد الكلي والسوق الأخير يمكن أن يتحول إلى واقع إيجابي أكثر استدامة بالنسبة لليابان.

وإذا تغير نشاط المستهلكين والشركات بما يتماشى مع التحول من العقلية الانكماشية إلى العقلية التضخمية، فمن المرجح أن يكون لهذا آثار إيجابية طويلة المدى على الأعمال والاستثمار والنمو. على المدى الطويل، قد يتطلب نجاح الاستثمار في اليابان اتباع نهج استثماري نشط عبر الأسواق العامة والخاصة. ويبدو أن اليابان على أعتاب فجر جديد. إن المستثمرين الذين يركزون على الشركات الفائزة بالنمو العلماني والملتزمة بإصلاحات الشركات قد ينتهي بهم الأمر إلى الجانب الصحيح من التغيير.

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

التعليقات

المفضلة

الليثيوم والكوبالت يرتفع الاهتمام المفتوح مع انخفاض الأسعار

Michelle

بِضَاعَة

أدى تبني المستهلك للسيارات الكهربائية (EVs) بشكل أبطأ من المتوقع في عام 2023، وتذبذب النمو الاقتصادي في الصين منذ الوباء وتزايد إمدادات الليثيوم والكوبالت، إلى انخفاض أسعار كلا المعدنين حتى مع توسع اهتمام المنتجين / التحوط بالعقود الآجلة بشكل كبير. وتعد الصين أكبر سوق للسيارات الكهربائية، في حين يستخدم الليثيوم والكوبالت في تصنيع بطاريات السيارات الكهربائية. منذ ذروتها في عام 2022، انخفضت أسعار الكوبالت بأكثر من 50% من 40 دولارًا إلى 16.5 دولارًا للرطل، في حين انخفض سعر هيدروكسيد الليثيوم بنسبة 75% تقريبًا من 85 دولارًا إلى 23 دولارًا للكيلوغرام (الشكل 1).

Lithium, Cobalt Open Interest Soars as Prices Plunge_1

الشكل 1: انخفضت أسعار الليثيوم بنحو 75% بينما انخفض سعر الكوبالت بأكثر من 50%

زاد الاهتمام المفتوح (OI) في كل من هيدروكسيد الليثيوم والكوبالت بشكل ملحوظ وسط انخفاض الأسعار، ويمتد حتى عام 2025، وهو أكثر من المعتاد في مجمع المعادن. اعتبارًا من نهاية أكتوبر 2023، كان للعقود الآجلة لليثيوم والكوبالت فائدة مفتوحة حتى مارس وديسمبر 2025، على التوالي. تشير منحنيات العقود الآجلة هذه إلى أمل متواضع فقط في انتعاش أسعار الكوبالت، حيث تبلغ أسعار عقود ديسمبر 2025 حوالي 20.68 دولارًا للرطل مقارنة بـ 16.50 دولارًا في نوفمبر 2023. وكانت القصة مماثلة في الليثيوم، حيث أغلقت عقود مارس 2025 في أكتوبر عند 26.85 دولارًا مقارنة إلى 23.83 دولارًا أمريكيًا لعقد نوفمبر 2023 (الشكل 2).

Lithium, Cobalt Open Interest Soars as Prices Plunge_2

الشكل 2: تعرض منحنيات العقود الآجلة للليثيوم والكوبالت تنازلات متواضعة

ولم يمنع الانخفاض الحاد في الأسعار خلال الأشهر الثمانية عشر الماضية ولا التوقعات المتواضعة لانتعاش الأسعار خلال الأشهر 18-24 القادمة أي من العقدين من رؤية نمو كبير في إجمالي الاستثمار المباشر. وفي الواقع، ارتفع إجمالي عقود الاستثمار المباشر إلى ما يقرب من 10.000 عقد لهيدروكسيد الليثيوم وحوالي 20.000 عقد للكوبالت في الأشهر الأخيرة (الشكل 3).

Lithium, Cobalt Open Interest Soars as Prices Plunge_3

الشكل 3: ارتفع الاهتمام المفتوح لكل من العقود الآجلة لهيدروكسيد الليثيوم والكوبالت

قد يكون جزءًا من سبب النمو القوي في OI يتعلق باحتياجات المنتجين المتحوطين لإدارة مخاطر الأسعار. وقد شهد كل من الكوبالت والليثيوم نموا هائلا في الإنتاج العالمي في العقود الأخيرة، فضلا عن زيادات قوية في استخدام البطاريات. وهذا هو الحال بشكل خاص بالنسبة للليثيوم، الذي زاد إنتاج تعدينه 20 ضعفًا من 6100 طن متري في عام 1994 إلى 130 ألف طن بحلول عام 2022 (الشكل 4).

Lithium, Cobalt Open Interest Soars as Prices Plunge_4

الشكل 4: زاد إنتاج تعدين الليثيوم بأكثر من 2000% منذ عام 1994.

وقد تم توجيه جزء كبير من هذا الإنتاج المتزايد إلى قطاع البطاريات. وفي عام 2012، تم استخدام 23% فقط من الليثيوم لصنع البطاريات. واليوم تبلغ 80% (الشكل 5).

Lithium, Cobalt Open Interest Soars as Prices Plunge_5

الشكل 5: ارتفع الطلب على بطاريات الليثيوم من 20% إلى 80% من الاستخدام في الولايات المتحدة

لم يكن نمو إنتاج الكوبالت بنفس سرعة نمو الليثيوم، لكنه شهد زيادة مذهلة بمقدار 10 أضعاف من 17000 طن متري إلى أكثر من 190000 طن بين عامي 1994 و2022 (الشكل 6). نما استخدام البطارية من حوالي 25% إلى حوالي 35% من استخدام الكوبالت في الولايات المتحدة (الشكل 7).

Lithium, Cobalt Open Interest Soars as Prices Plunge_6

الشكل 6: زاد إنتاج تعدين الكوبالت بنسبة تزيد عن 1000% منذ عام 1994.

Lithium, Cobalt Open Interest Soars as Prices Plunge_7

الشكل 7: تستحوذ البطاريات على حصة أكبر من الاستخدام النهائي للكوبالت أيضًا.

وقد انعكس الانخفاض الأخير في أسعار الليثيوم والكوبالت في المعادن الأخرى. وانخفضت أسعار كل من الألومنيوم والفولاذ المدرفل على الساخن بنحو 50% منذ أعلى مستوياتها في عامي 2021 و2022. ويرتبط كلا المعدنين ارتباطًا وثيقًا بوتيرة النمو في الصين، الأمر الذي خيب توقعات النمو القوي بعد إعادة فتح البلاد المفاجئة لنشاطها الاقتصادي. عمليات إغلاق Covid-19 أواخر العام الماضي. ومع ذلك، ليست كل الأمور قاتمة في الصين عندما يتعلق الأمر بآفاق معادن البطاريات: فقد شكلت السيارات الكهربائية ما يقرب من 40% من مبيعات السيارات في الصين حتى الآن هذا العام.

في حين أن مبيعات السيارات الكهربائية خيبت التوقعات في الولايات المتحدة، مما دفع بعض شركات صناعة السيارات إلى تأخير الاستثمارات في مصانع بطاريات الليثيوم، إلا أن المبيعات مستمرة في التوسع. في عام 2020، تم بيع 50 ألف سيارة كهربائية فقط في الولايات المتحدة كل ربع سنة. وقد ارتفع هذا الرقم الآن إلى أكثر من 300000 كل ربع سنة. علاوة على ذلك، فإن الثورة في تكنولوجيا البطاريات مستمرة على قدم وساق. منذ عام 1991، انخفضت تكلفة تخزين كيلووات ساعة واحد من الكهرباء في بطارية الليثيوم بنسبة تزيد عن 98% من أكثر من 7500 دولار إلى حوالي 100 دولار (الشكل 8). وقد ارتفع هذا الرقم في عام 2022 مقارنة بعام 2021، ربما بسبب الارتفاع في أسعار الليثيوم بين مارس 2021 ومايو 2022. ومع ذلك، فإن الانخفاض الأخير بنسبة 75٪ في أسعار هيدروكسيد الليثيوم وكذلك الانخفاض بأكثر من 50٪ في أسعار الكوبالت قد يحدد الوضع. عودة تكلفة تخزين بطاريات الليثيوم إلى اتجاهها التنازلي، مما أدى إلى زيادة اعتمادها وفي النهاية زيادة متجددة في الطلب. والسؤال الرئيسي هو هل يمكن لأي ارتفاع متجدد في الطلب أن يواكب تزايد الإمدادات؟

Lithium, Cobalt Open Interest Soars as Prices Plunge_8

الشكل 8: انخفضت تكاليف تخزين بطاريات الليثيوم بنسبة 98% على مدار الثلاثين عامًا الماضية.

المصدر: مجموعة CME

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

التعليقات

المفضلة

توسيع نطاق إصدار السندات المرتبطة بالاستدامة في الأسواق الناشئة

Justin

اقتصادي

تنمية مستدامة

البلدان النامية معرضة بشدة لتغير المناخ. وبالإضافة إلى ذلك، فإن الأسواق الناشئة في المتوسط أبعد عن تحقيق أهداف التنمية المستدامة للأمم المتحدة من الدول المتقدمة. ولذلك، هناك حاجة إلى رأس مال كبير لسد فجوة التمويل المستدام في هذه البلدان.

ووفقا لمؤتمر الأمم المتحدة للتجارة والتنمية، فإن احتياجات الاستثمار في أهداف التنمية المستدامة في البلدان النامية وحدها تبلغ 4.5 تريليون دولار أمريكي للبنية التحتية الأساسية، والأمن الغذائي، والتخفيف من آثار تغير المناخ والتكيف معه، والصحة والتعليم.

ولتعبئة رأس المال الخاص من أجل التنمية المستدامة، تشكل أسواق رأس المال مصدرا بالغ الأهمية للتمويل الطويل الأجل. في الماضي، كانت الأسواق الناشئة متخلفة عن الأسواق المتقدمة من حيث التمويل المستدام. ولكن من حسن الحظ أن حصتها النسبية من التدفقات المالية قد زادت في السنوات الأخيرة. ولضمان استمرار هذا الاتجاه الإيجابي، نحتاج إلى أدوات تمويل مبتكرة للتنمية المستدامة.

يعد سوق الدخل الثابت العالمي، الذي يبلغ حجمه أكثر من 100 تريليون دولار، أحد المصادر المهمة للابتكار لدعم الانتقال إلى مستقبل أكثر استدامة. ومن ثم، يتعين علينا أن ندرس شريحة السندات السيادية المستدامة، حيث وجدت السندات المرتبطة بالاستدامة مكانها بنجاح منذ العام الماضي، إلى جانب المتغيرات التقليدية لاستخدام العائدات (السندات الخضراء والاجتماعية وسندات الاستدامة).

ولكن أولا، من المهم توضيح ما يستلزمه التمويل المرتبط بالأهداف، والذي لا يزال جديدا نسبيا. إن سندات القروض والسلب، التي ظهرت لأول مرة في عام 2019، هي أدوات مالية تطلعية وموجهة نحو الأداء حيث يلتزم المصدرون صراحةً بالتحسينات المستقبلية في معايير الاستدامة ضمن إطار زمني محدد مسبقًا.

فهم SLBs

يتم قياس تنمية الاستدامة باستخدام مؤشرات أداء رئيسية محددة مسبقًا ويتم تقييمها وفقًا لأهداف أداء الاستدامة. وترتبط تكاليف تمويل اتفاقيات واستدامة الأراضي بتحقيق هذه الأهداف. وإذا فشل المصدر في تحقيق الأهداف، يصبح التمويل أكثر تكلفة.

وبما أن استخدام عائدات سندات القروض والسلب غير مخصص وبالتالي يمكن استخدامه أيضًا للتمويل العام، فهي مناسبة أيضًا للمصدرين الذين ليس لديهم الحجم اللازم لسندات استخدام العائدات.

ويمكن للحكومات، على سبيل المثال، استخدام الأداة كمصدر لتمويل إنفاق الميزانية العامة مثل أي دين حكومي آخر. ويمكنه أيضًا استخدام الأداة للتخفيف من مخاطر الميزانية العمومية عن طريق تقليل فترات الاستحقاق أو عدم تطابق العملات، ولكن مع ربطها بآلية إعادة التمويل إذا تم استيفاء المساهمات المحددة على المستوى الوطني أو الأهداف الأخرى.

للحصول على تمويل مستدام ذي مصداقية باستخدام التزامات القروض المستدامة، من المهم اختيار مؤشرات الأداء الرئيسية ذات الصلة والقابلة للقياس والمقارنة. تعتبر هذه العوامل أساسية لأهداف الاستدامة الخاصة بالمصدر. كما ينبغي أن يكون لها أهمية استراتيجية عالية بالنسبة لمستقبل المصدر. بالإضافة إلى ذلك، ينبغي أن تكون الأهداف المحددة للإصدار متوافقة مع استراتيجية الاستدامة الخاصة بجهة الإصدار وأن تكون طموحة، أي أن تتجاوز "سيناريو العمل كالمعتاد".

هل SLBs هنا لتبقى؟

وبحلول نهاية الربع الثالث من عام 2023، أصدرت 49 جهة سيادية سندات مستدامة بحجم تراكمي يزيد عن 400 مليار دولار، مع هيمنة استخدام هيكل العائدات بشكل واضح. وحتى الآن، أصدرت 32 دولة سندات خضراء، وأصدرت ثلاث دول سندات اجتماعية، وأصدرت 16 دولة سندات استدامة.

وفي حين أصبحت سندات القروض والسلب شائعة بين الشركات المصدرة، فإنها أقل رسوخا بكثير بين المقترضين السياديين. وعلى الرغم من أن اتفاقيات القروض والسلفات تشكل أداة مناسبة لربط التمويل السيادي المستدام، على سبيل المثال، بالمساهمات المحددة وطنيا، فإن شيلي وأوروغواي فقط هما اللتان اختارتا حتى الآن متغير التمويل المرتبط بالأهداف. إن توسيع نطاق إصدار سندات القروض والسلف في البلدان النامية من شأنه أن يتيح للمزيد والمزيد من المصدرين إمكانية الوصول إلى مصادر جديدة للتمويل.

ومن خلال إصدار أول سندات سيادية سيادية في العالم في مارس/آذار 2022، أثبتت شيلي بنجاح أن السندات المستدامة يمكن أن تسييل ليس فقط الإنفاق العام المستدام والبنية التحتية ولكن يمكن أن تكون مفيدة أيضًا في تسييل السياسات المستدامة والالتزامات الوطنية. وتشمل هذه المساهمات المحددة وطنيًا التي حددتها الدولة بموجب اتفاقية باريس بشأن تغير المناخ. وفي أكتوبر/تشرين الأول 2022، ربطت أوروغواي أيضًا قسيمة قروضها المستدامة بالامتثال للأهداف المناخية والبيئية التي حددتها الدولة في أول مساهماتها المحددة وطنيًا في اتفاقية باريس. وبالإضافة إلى ذلك، فقد احتوى أيضًا على مؤشر أداء رئيسي قائم على الطبيعة.

الإمكانات الرئيسية في سوق السندات السيادية المستدامة

وبعد نجاح شيلي وأوروغواي، فمن المرجح أن تجتذب سندات استمرار القروض جهات الإصدار من خارج أمريكا اللاتينية، وأننا سنشهد إصدارات من جنوب شرق آسيا أو أفريقيا، على سبيل المثال. من المتوقع أن تحظى سندات القروض واستمرارية القروض بشعبية متزايدة بين الجهات المصدرة السيادية من الأسواق الناشئة، حيث إن المرونة في كيفية استخدام المقترض للأموال المجمعة تجعل هذا النوع من الديون جذابًا للمصدرين الأصغر حجمًا الذين قد لا يكون لديهم مجموعة واسعة من المشاريع الخضراء أو الاجتماعية التي قد تكون مؤهلة للحصول على القروض الخضراء. أو عائدات السندات الاجتماعية.

وبالنظر إلى الأرقام، فإن سوق السندات السيادية المستدامة يوفر إمكانات هائلة هنا. وتقوم حوالي 170 دولة بإصدار ديون سيادية. ولذلك، هناك الكثير الذي لم يأتي إلى السوق بعد. ويشمل ذلك ثلاثة مصدرين سياديين لديهم أكبر حجم مستحق (الولايات المتحدة واليابان والصين) بالإضافة إلى العديد من المصدرين من البلدان النامية.

المصدر: ماركوس براتش

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

التعليقات

المفضلة

العد التنازلي للانتخابات الأمريكية: ما يحتاج المستثمرون إلى معرفته

Glendon

سياسي

في غضون عام واحد، سيعود الأميركيون إلى صناديق الاقتراع لانتخاب رئيسهم للسنوات الأربع المقبلة.

ويسعى الرئيس الحالي جو بايدن للفوز بولاية ثانية، ومن المقرر أن يفوز بتذكرة الحزب الديمقراطي، في مواجهة معارضة قليلة. ويواجه سلفه دونالد ترامب ساحة مزدحمة متجهة إلى الانتخابات التمهيدية للحزب الجمهوري. لكنه حقق تقدمًا يقارب 45 نقطة على أقرب منافسيه، حاكم فلوريدا رون ديسانتيس. لذا، في حين لا يوجد شيء مضمون في السياسة، فإن نوبة ثانية بين بايدن وترامب تبدو شبه مؤكدة.

ولن تكون هذه أول مباراة رئاسية ثانية. كان هناك ستة في المجموع، وكان آخرهم دوايت أيزنهاور وأدلاي ستيفنسون في عام 1956. ولكن تم انتخاب فرد واحد فقط لولاية ثانية غير متتالية كرئيس: الديمقراطي جروفر كليفلاند، عندما استعاد الرئاسة من منافسه الجمهوري. بنيامين هاريسون في عام 1892. وقد تحقق ذلك جزئيا لأن الحزب الشعبوي الناشئ، الذي فاز بـ 22 صوتا من أصل 444 صوتا في المجمع الانتخابي، خصم من قاعدة الناخبين الجمهوريين أكثر من الديمقراطيين.

US Election Countdown: What Investors Need to Know_1

الرسم البياني 1 تتوقع أسواق الرهان أن يفوز ترامب على بايدن، لكن هل يمكن أن يخسر بعض المؤيدين لصالح آر إف كيه جونيور؟

وكما حدث في عام 1892، من الممكن أن يقوم طرف ثالث بتعطيل الوضع الراهن. أعلن روبرت كينيدي جونيور مؤخراً عن ترشحه لرئاسة مستقلة، بعد أن تخلى عن محاولته ليصبح المرشح الديمقراطي. وهو يحصل حالياً على نسبة تأييد تصل إلى 14%، وهي أعلى نسبة يحصل عليها مرشح مستقل منذ أن فاز روس بيرو بنسبة 19% من الأصوات الشعبية في عام 1992، مما ساعد بيل كلينتون على هزيمة الرئيس الحالي جورج بوش الأب في هذه العملية. ومع ذلك، لا تزال هيئة المحلفين غير متأكدة مما إذا كان روبرت كينيدي جونيور يمكنه الحفاظ على زخمه، وإذا كان الأمر كذلك، ما إذا كان يشكل تهديدًا أكبر لبايدن أو ترامب.

وبغض النظر عمن سينتصر في نهاية المطاف، فإن النصر لن يعني الكثير إذا فشلوا في السيطرة على السلطة التشريعية. وتجري إعادة انتخاب جميع مقاعد مجلس النواب البالغ عددها 435 مقعدا، وسيتم التنافس على 34 مقعدا من مقاعد مجلس الشيوخ البالغ عددها 100 مقعد. ويسيطر كل حزب حاليًا على غرفة واحدة لكل منهما وبهامش ضئيل. وقد أعاق هذا جهود بايدن التشريعية منذ بداية هذا العام، لأسباب ليس أقلها أن أقلية من المشرعين الجمهوريين المحافظين المتطرفين تمكنوا من عرقلة قيادة حزبهم.

ولكن على افتراض أن بايدن أو ترامب تمكن من حمل الكونجرس إلى جانب الرئاسة، فماذا قد تكون العواقب على الأسواق؟

US Election Countdown: What Investors Need to Know_2

الرسم البياني 2 كانت عوائد السوق دون المستوى منذ انتخاب بايدن رئيسًا

ماذا لو حصل بايدن على ولاية ثانية؟

لدى بايدن أسباب عديدة للتفاؤل بشأن فرص إعادة انتخابه. وبعيداً عن ميزة شغل المنصب، فهو يشرف أيضاً على اقتصاد قوي، وسوق عمل ضيقة، وتخفيف حاد للتضخم. ومن الممكن أيضاً أن يقدم الصراع الأخير في إسرائيل بعض الدعم، حيث أدت التوترات الجيوسياسية المتصاعدة تاريخياً إلى تأثير "الالتفاف حول العلم". ولكن على الرغم من هذه العوامل الإيجابية، فإنه لا يزال يواجه معدلات تأييد منخفضة. ولا يقتصر الأمر على أن شعبيته حالياً تقترب من أدنى مستوى خلال فترة رئاسته حتى الآن، بل إنها أيضاً أقل من شعبية العديد من أسلافه في هذه المرحلة من ولايتهم الأولى.

ويعود جزء من سبب عدم شعبيته إلى أن الهجرة كانت تتصدر قائمة اهتمامات الناخبين. وصلت المعابر على الحدود بين الولايات المتحدة والمكسيك إلى مستويات قياسية جديدة في سبتمبر/أيلول وسط زيادة كبيرة في عدد المهاجرين غير الشرعيين من فنزويلا.

وتظهر استطلاعات الرأي أيضًا أن الناخبين لديهم تحفظات بشأن عمر بايدن. وأصبح أكبر رئيس في التاريخ عند انتخابه عام 2020 عن عمر يناهز 78 عامًا. وبحلول نهاية أي فترة ولاية ثانية محتملة، سيكون عمره 86 عاما. وعلى الرغم من أن ترامب أصغر منه بثلاث سنوات فقط، فقد أظهر أحد الاستطلاعات أن 1٪ فقط من الناخبين يعتبرونه عفا عليه الزمن أو كبير السن، مقارنة بـ 26٪ لبايدن.

US Election Countdown: What Investors Need to Know_3

الرسم البياني 3 هل سينضم بايدن إلى نادي الرئيس لفترة ولاية واحدة؟

ومع ذلك، فإن بايدن لا يتمتع بشعبية ولا استقطاب مثل ترامب. وهذا يعني أن الناخبين المعتدلين وغير الحزبيين قد يدعمون بايدن في نهاية المطاف لولاية ثانية، حتى لو كان الأمر كذلك على مضض.

قد يستفيد أيضًا من عرض RFK Jr المستقل إذا كان بإمكانه قطع المسافة. وربما يقسم آر إف كيه جونيور، المتشكك في اللقاح والذي يميل نحو المحافظة منذ تخليه عن محاولته الديمقراطية، بعض الأصوات المناهضة للمؤسسة التي كانت ستذهب لولا ذلك إلى ترامب.

ولهذه الأسباب، سيكون من السابق لأوانه استبعاد احتفاظ بايدن بالرئاسة.

إذا أعيد انتخابه، فقد يتطلع بايدن إلى إحياء أجندته التشريعية الأولية. وتضمنت مقترحاته الأولية لإعادة البناء بشكل أفضل في عام 2021 إنفاق 3.5 تريليون دولار على البرامج البيئية والاجتماعية، أي أكثر من 10% من الناتج المحلي الإجمالي. وبعد أن خفضها مجلس النواب إلى 2.2 تريليون دولار، واجهت بعد ذلك معارضة من السيناتور الديمقراطي الوسطي جو مانشين، الذي يواجه خطر فقدان مقعده في انتخابات العام المقبل. ونتيجة لذلك، تم تخفيفه في نهاية المطاف ليصبح قانون الحد من التضخم. ورغم أن حزمة التحفيز البالغة 437 مليار دولار التي تضمنها هذا البرنامج كانت لا تزال كبيرة، فإنها كانت تمثل فقط ثمن المقترحات الأصلية.

قد يحاول بايدن تفعيل بعض الإجراءات التي تم إسقاطها في النهاية، مثل تمويل رعاية الأطفال المدعومة، أو الإجازة الشاملة لمرحلة ما قبل الروضة، أو الإجازة العائلية والطبية مدفوعة الأجر. لكن هذا يمكن أن يغذي المخاوف المتزايدة بشأن الاستدامة المالية، مما يدفع عوائد سندات الخزانة إلى الارتفاع. يجب على المستثمرين أيضًا أن يكونوا حذرين من احتمال سعي بايدن لرفع المعدلات العليا لضرائب الشركات والدخل والأرباح الرأسمالية بالإضافة إلى تشديد التنظيم في مجالات مثل الخدمات المصرفية والرعاية الصحية. وقد يؤدي ذلك إلى تعرض بعض قطاعات الأسهم لدرجة معينة من ضغوط البيع.

US Election Countdown: What Investors Need to Know_4

الرسم البياني 4 في حالة إعادة انتخابه، قد يتطلع بايدن إلى إحياء مبلغ 1.7 تريليون دولار غير المحقق من قانون إعادة البناء بشكل أفضل

أم أن ترامب سيكمل عودته؟

ربما يكون ترامب هو المرشح الأوفر حظا لدى وكلاء المراهنات للفوز بالانتخابات، لكن يتعين عليه أولا تأمين ترشيح الحزب الجمهوري. وبينما كان يتقدم في استطلاعات الرأي بأميال على مرشحيه الآخرين، حقق جورج دبليو بوش تقدماً أكبر بنسبة تزيد على 50% في عام 1999 وكاد أن يفشل في الفوز بالترشيح. بعد هزيمته الساحقة في نيو هامبشاير على يد جون ماكين، استمر بوش في البقاء على قيد الحياة في معركة حاسمة في ساوث كارولينا، ثم تعرض لهزيمة مفاجئة في ميشيغان. وأخيرا، تمكن من إعادة حملته إلى مسارها الصحيح بالفوز بما يكفي من الولايات في "الثلاثاء الكبير" لإجبار ماكين على التنازل.

كما أن المعارك القانونية الموثقة جيدًا التي خاضها ترامب من المقرر أن تبعده عن مسار الحملة الانتخابية مع بدء الانتخابات التمهيدية. ومن المقرر أن يمثل أمام المحكمة في 15 يناير/كانون الثاني في محاكمة إي جان كارول بتهمة التشهير، بالتزامن مع أول مؤتمر حزبي في ولاية أيوا. وتم تحديد موعد المحاكمة لجهوده المزعومة لإلغاء نتيجة انتخابات 2020 في 4 مارس، أي قبل يوم واحد فقط من الخميس الكبير، عندما من المقرر إجراء 14 انتخابات تمهيدية في الولاية الجمهورية. ومع ذلك، فإن متابعته القوية على وسائل التواصل الاجتماعي تعني أن غياب ترامب الجسدي لن يعيقه بالضرورة.

US Election Countdown: What Investors Need to Know_5

الرسم البياني 5: تقدم ترامب هائل، لكن بوش الابن كاد أن يتنازل عن تقدم أكبر في عام 1999

وعلى افتراض نجاح ترامب في محاولته استعادة البيت الأبيض، فمن الصعب تحديد ما الذي سيسعى إلى تحقيقه نظرا لسمعته في الخداع والتهديد. بالنسبة الى PolitiFact، لقد كسر ما يزيد قليلاً عن نصف تعهداته في حملته الانتخابية ولم يفِ إلا بربعها بالكامل. ومن بين ما يقرب من 1000 تصريح تم التحقق من صحتها، تبين أن حوالي 75% منها على الأقل كاذبة في معظمها. ومع ذلك، كانت تعهدات ترامب المالية هذا العام تتمثل في إلغاء الزيادات الضريبية التي أقرها بايدن، و"المعالجة الفورية" للتضخم وإنهاء ما أسماه "حرب" بايدن على إنتاج الطاقة الأمريكية.

عندما يتعلق الأمر برئاسة ترامب الثانية، فإن الشيء الوحيد المؤكد هو عدم اليقين. أولاً، يمكن إدانته بارتكاب جريمة وسجنه. وقد يؤدي هذا إلى أزمة دستورية طويلة، وربما حتى إلى التمرد. كما أن سياساته الخارجية يمكن أن تزيد من عزلة الولايات المتحدة، وخاصة إذا اختار تقليص العقوبات المفروضة على روسيا. ونتيجة لذلك، يجب على المستثمرين الاستعداد للتقلبات التي قد تؤدي إلى الهروب إلى الأمان الذي يشهد السندات الحكومية الآمنة وارتفاع الذهب.

US Election Countdown: What Investors Need to Know_6

الرسم البياني 6 معظم ادعاءات ترامب كاذبة وتم انتهاك غالبية تعهداته خلال حملته الانتخابية لعام 2016

المنافسة القريبة يجب أن تفيد المستثمرين

من الصعب التنبؤ بكيفية أداء فئات الأصول في ظل رئاسة بايدن أو ترامب الثانية، حيث لا يمكننا إلا التكهن بما ستكون عليه سياساتهم. ولكن يمكننا مقارنة كيفية تشكل الأسواق خلال فتراتها الأولى. واستنادًا إلى محفظة 60/30/10، أشرف ترامب على عائدات إجمالية قدرها 35% في هذه المرحلة من ولايته، وذلك تماشيًا مع الرؤساء الآخرين الذين تولىوا الرئاسة لأول مرة منذ أوائل السبعينيات. لكن بايدن، بالمقارنة، لم يحصل إلا على 8.5% في هذه المرحلة من رئاسته. وكان من الممكن أن يكون هذا أقل من ذلك لولا "العظماء السبعة" من شركات التكنولوجيا عالية النمو.

لكن المستثمرين الذين يأملون في أن تؤدي رئاسة ترامب الثانية إلى تعزيز العائدات قد يصابون بخيبة أمل. ويظهر تحليلنا أن الرؤساء العائدين شهدوا عمومًا عوائد اسمية أقل عبر فئات الأصول الرئيسية، باستثناء عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات. لكن هذه ليست كل الأخبار السيئة. تاريخيا، كان التضخم أكثر هدوءا خلال الفترات الرئاسية الثانية، حتى عند استبعاد المعدلات المرتفعة التي شهدتها إدارتي جيمي كارتر ورونالد ريغان في أواخر السبعينيات وأوائل الثمانينيات. علاوة على ذلك، كان الناتج المحلي الإجمالي أعلى عادة وكانت معدلات البطالة أقل مقارنة بالفترات الرئاسية الأولى للرؤساء.

US Election Countdown: What Investors Need to Know_7

الرسم البياني 7 بصرف النظر عن سندات الخزانة، شهدت الأصول تاريخيًا عوائد أقل في ظل الولاية الثانية للرؤساء

وقد ترجع بعض هذه الاختلافات في أداء السوق جزئياً إلى عوامل لا علاقة لها بمن احتل البيت الأبيض. تعد الصدمات الاقتصادية العالمية، مثل أزمات الطاقة في السبعينيات والأزمة المالية 2007-2008، أمثلة رئيسية للأحداث التي كانت خارجة عن سيطرة الرئيس. كما كان الحال مع الوباء وتداعياته، التي تداخلت مع رئاستي بايدن وترامب. ومن السمات المشتركة الأخرى لرئاستهما أنهما بدأا رئاستهما بالسيطرة على الكونجرس. ما يبدو أقل تأكيدًا هذه المرة هو ما إذا كان المرشح الفائز سيكون قادرًا على تأمين ثلاثية أخرى.

ومن بين مقاعد مجلس الشيوخ الـ 34 المطروحة للاستيلاء عليها، فإن المقاعد الثلاثة المستبعدة حاليًا جميعها تنتمي إلى التجمع الديمقراطي في مجلس الشيوخ. على هذا النحو، فإن فوز بايدن يمكن أن يجعله يقترن بسهولة بمجلس شيوخ معادٍ. وعلى نحو مماثل، ربما يتمكن ترامب من الفوز بالرئاسة ولكنه يخسر أغلبية الجمهوريين الضيقة في مجلس النواب (221-212) إذا خسر التصويت الشعبي للمرة الثالثة. ومن شأن أي من السيناريوهين أن يخلق عقبة تشريعية أمام الرئيس. مما أدى بشكل فعال إلى إضعاف قدرتهم على تنفيذ السياسات الحزبية التي تعهدوا بها خلال حملتهم.

لكن الجمود في الكابيتول هيل ينبغي أن يكون داعما للأسواق. وتضطر الحكومات المنقسمة إلى التسوية، وهو ما يعمل على تخفيف الميول الأكثر تطرفا لدى كل طرف، وتوفير خلفية سياسية أكثر استقرارا للمستثمرين. منذ الانتخابات الرئاسية عام 1948، بلغ متوسط إجمالي عوائد الأسهم الأمريكية 14.3% عندما يضطر الرئيس إلى التعامل مع الكونجرس المنقسم، مقارنة بزيادة أكثر تواضعا بلغت 13.0% في ظل حكومة موحدة. وهذا الاختلاف أوسع على أساس حزبي؛ وشهد الرؤساء الديمقراطيون مكاسب بنسبة 18.8% في ظل الكونجرس المنقسم مقابل 12.0% في ظل نظرائهم الجمهوريين.

لذا، فبينما لا يزال هناك الكثير مما يمكن أن يحدث قبل انتخابات العام المقبل، فإن حقيقة أن المنافسة تبدو متقاربة ينبغي أن تكون بمثابة أخبار جيدة للمستثمرين.

US Election Countdown: What Investors Need to Know_8

الرسم البياني 8 تميل الأسهم إلى الأداء بشكل أفضل في ظل حكومة أمريكية منقسمة مقارنة بحكومة موحدة

المصدر: شرودرز

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

التعليقات

المفضلة

هل سيغير مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي مسار سعر الفائدة لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي؟

Justin

البنك المركزي

اقتصادي

ويظل التضخم أولوية

انخفض الدولار الأمريكي بنسبة 1% مقابل ست عملات رئيسية بعد أن رأى التجار تباطؤًا في التوظيف وخلصوا إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يرفع أسعار الفائدة مرة أخرى. في الوقت نفسه، أصبحت مجموعة من المستثمرين أكثر ثقة في أن علامات الضعف الاقتصادي قد تحفز محادثات خفض أسعار الفائدة في عام 2024، على الرغم من أن رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي، جاي باول، أبقى هذا السيناريو بعيدًا عن الرادار خلال اجتماع سياسة اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في نوفمبر.

لقد كان تشديد السياسة النقدية لمكافحة التضخم قصة لأكثر من عام، وقد لا يتغير هذا قريبًا لأن بنك الاحتياطي الفيدرالي غير مقتنع بأن التضخم يسير على مسار مستدام نحو هدف البنك المركزي البالغ 2.0٪. تراجع نمو أسعار المستهلكين بشكل ملحوظ عن أعلى مستوياته في عدة سنوات في عام 2022، حيث انخفض إلى 3.0٪ على أساس سنوي في يونيو قبل أن يرتفع ليستقر عند 3.7٪ تقريبًا. من المقرر أن يتم التحديث التالي لمؤشر أسعار المستهلكين يوم الثلاثاء وسينظر المستثمرون في ما إذا كان التقدم قد توقف خاصة في المقياس الأساسي، وهو مؤشر أفضل لاتجاه التضخم العام.

وفقًا للتوقعات، من المتوقع أن يتباطأ التغير الشهري في مؤشر أسعار المستهلكين الرئيسي إلى 0.1% من 0.3% سابقًا، في حين من المتوقع أن يظل مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي ثابتًا عند 0.3% على أساس شهري.

وقد انخفض التضخم الأساسي لمؤشر أسعار المستهلكين، الذي يستثني أسعار المواد الغذائية والطاقة، ببطء على مدى الأشهر الستة الماضية ووصل إلى أدنى مستوى له منذ عامين بنسبة 4.1٪ في سبتمبر. في أكتوبر، وجد مسح مؤشر مديري المشتريات للخدمات الصادر عن ISM أن ضغوط الأسعار ظلت ضمن منطقة التوسع، حيث ذكرت الشركات أن زيادة تكاليف العمالة كانت السبب الرئيسي لارتفاع الأسعار.

هل التشديد الإضافي ضروري؟

وربما يكون التشديد الإضافي هو الطريقة الأسهل لتهدئة التضخم، لكن تأثيره على الاقتصاد وضغوط الأسعار ظل لغزا حتى الآن.

ويشير ارتفاع الاستهلاك الشخصي، وانخفاض معدل البطالة، وانخفاض المدخرات إلى أن أسعار الفائدة المرتفعة لم تضعف الطلب. وبطبيعة الحال، هذا لا يعني أن تشديد السياسة النقدية لم يكن ضروريا. ولولا ذلك لكان التضخم بمثابة صداع أكبر، لأن ضعف الدولار كان سيجعل أسعار الواردات أكثر إيلاماً للمستهلكين.

ومع ذلك فإن التأثيرات الناجمة عن تشديد السياسة النقدية سوف تصبح أكثر وضوحاً في مرحلة ما، وربما مع تأخر أكبر إذا تحول نمو الأجور الحقيقية إلى الإيجابية في الأشهر المقبلة وظل المستهلكون على ثقة من أن وظائفهم مضمونة.

وفي الوقت نفسه، قد تستمر التأثيرات على جانب العرض في زيادة الضغوط على التضخم، وخاصة في قطاع الإسكان. وإذا أغلق بنك الاحتياطي الفيدرالي الباب أمام المزيد من رفع أسعار الفائدة لكنه أبقى على أسعار الفائدة المرتفعة لتوجيهات أطول، فمن المحتمل أن ينخفض الطلب على القروض وبالتالي على المساكن، مما قد يؤدي على الأرجح إلى دوامة سلبية في الأسعار.

أشارت أحدث التوقعات الاقتصادية لبنك الاحتياطي الفيدرالي لعام 2024 إلى نمو أقل للناتج المحلي الإجمالي بنسبة 1.5٪ وتضخم أضعف بنسبة 2.6٪.

مستويات اليورو مقابل الدولار الأميركي للمراقبة

وفيما يتعلق بالتأثير على الدولار الأمريكي، يمكن للمتداولين بيع العملة إذا استأنفت تدابير مؤشر أسعار المستهلكين الانخفاض، مما يعزز الثقة في أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد وصل إلى السعر النهائي. وبالنظر إلى اليورو مقابل الدولار الأميركي، قد يحاول الزوج الزحف فوق المتوسط المتحرك الأسي لمدة 200 يوم عند 1.0730 ويخترق القناة الصعودية على الجانب العلوي عند 1.0763.

وبدلاً من ذلك، إذا استمر التضخم في الارتفاع، مما يشير إلى أن المعركة من أجل استقرار الأسعار قد تكون أكثر صعوبة، فقد يرى المستثمرون رفعًا آخر لسعر الفائدة في الأفق. يمكن لليورو مقابل الدولار الأميركي أن يصحح هبوطيًا على خلفية قوة الدولار، على الرغم من أن الانخفاض إلى ما دون 1.0600 فقط هو الذي قد ينتهك الاتجاه الإيجابي في الصورة على المدى القصير.

المصدر:XM

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

التعليقات

المفضلة

لا يزال الدولار مهيمناً على الرغم من الطلب المتزايد على تنويع العملات

Justin

البنك المركزي

الفوركس

منذ عام 2010، وهي الفترة التي تميزت بالصدمات الاقتصادية والمالية والجيوسياسية، ارتفعت قيمة الدولار بشكل مضطرد مقارنة بأغلب العملات الأخرى. وقد ارتفع سعر الصرف الفعلي الحقيقي للدولار بنحو 40% منذ نهاية الأزمة المالية عام 2008، ويظل الملاذ الآمن المطلق للمستثمرين.

إن أغلب الدعوات المطالبة بزوال الدولار باعتباره العملة المهيمنة في البنية المالية العالمية ترتكز على البنية المتغيرة للاقتصاد العالمي، وخاصة صعود الصين. على مدى العقود القليلة الماضية، انحدرت حصة الاقتصاد الأميركي في الناتج المحلي الإجمالي العالمي، في حين ارتفعت حصة الصين وغيرها من الأسواق الناشئة. وقد انحدرت حصة الدولار في الاحتياطيات الأجنبية العالمية ــ حيث هبطت من الذروة التي بلغتها في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين بنحو 65% إلى أقل كثيرا من 60% في الربع الثاني من عام 2023.

ويظل اليورو ثاني أكبر عملة احتياطية بحصة ثابتة تبلغ حوالي 20%. وبعد اليورو، فإن المنافس الأكثر وضوحاً لهيمنة الدولار هو الرنمينبي. وقد ارتفعت حصة الرنمينبي إلى أكثر من 3% منذ منتصف العقد الماضي، ولكنها تظل أقل كثيراً من حصة العملات الاحتياطية "الثانوية" الأخرى مثل الجنيه الاسترليني أو الين.

وعندما أدرجت العملة الصينية في سلة حقوق السحب الخاصة، كانت التوقعات بارتفاع سريع في الهيكل المالي العالمي مرتفعة. وفي مسح إدارة الاحتياطي الذي أجراه بنك UBS لعام 2023، فضل المستثمرون الرنمينبي كوسيلة للتنويع بعيدًا عن الدولار - ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى اقتصاده القوي والفرق الإيجابي في أسعار الفائدة مع الدولار.

ومع ذلك، فإن متوسط التخصيص طويل الأجل للاحتياطيات للرنمينبي الذي تم الكشف عنه لم يرتفع بشكل كبير في الدراسات الاستقصائية اللاحقة. ويبدو أن الارتفاع الأخير في أسعار الفائدة الأمريكية، إلى جانب تباطؤ الاقتصاد الصيني والفارق السلبي في أسعار الفائدة، قد أدى إلى تباطؤ هذا الأمر. ووفقا لمسح RMS لعام 2023، انخفض متوسط التخصيص المستهدف للاحتياطيات للعملة الصينية على المدى الطويل (10 سنوات) من 5.8% إلى 5.2%.

إذا كان العالم يتحرك نحو ما يسمى "نظام العملة المتعدد الأقطاب"، فإن وتيرة هذا التحول كانت بطيئة. وقد تستمر حصة الدولار في الاحتياطيات العالمية في الانخفاض ببطء، ولكن هذا لا يعني زوال موقعه المهيمن.

التأثير الجيوسياسي

وكانت أغلب الدعوات الأخيرة المطالبة بزوال هيمنة الدولار تعتمد على التطورات الجيوسياسية. في أعقاب غزو أوكرانيا، استهدفت الولايات المتحدة وحلفاؤها الاحتياطيات التي يحتفظ بها البنك المركزي الروسي، مما أثار المخاوف بين البنوك المركزية بشأن مخاطر العقوبات الناجمة عن احتياطيات النقد الأجنبي وما إذا كان من الممكن الاستمرار في اعتبارها أصولًا "آمنة".

وانقسم المشاركون حول ما إذا كان تأثير المواجهة بين الولايات المتحدة والصين على تدويل الرنمينبي إيجابيا أم سلبيا. وكانت العملات التي من المتوقع أن تستفيد أكثر من غيرها من التطورات الجيوسياسية هي اليورو والدولار، يليهما الرنمينبي والين. إن التطورات الجيوسياسية مهمة بالنسبة لإدارة الاحتياطيات، لكن حتى الآن لا يوجد إجماع واسع حول ما يمكن أن نتوقعه في المستقبل.

وتعتمد بعض الدعوات الأخيرة بشأن الانهيار "الوشيك" للدولار أيضًا على الأهمية المتزايدة للرنمينبي كعملة لتحرير الفواتير في المعاملات الدولية والنقاش حول ما إذا كانت دول البريكس (البرازيل وروسيا والهند والصين وجنوب أفريقيا) تتقاسم هذه القيمة. العملة توفر بديلا ممكنا. ويُعَد الرنمينبي حاليا خامس أكبر عملة في المدفوعات الدولية، ويشكل 3.7% من الحصة العالمية اعتبارا من سبتمبر/أيلول 2023. وتتمتع العملة الصينية بزخم جيد مع تحول المزيد من البلدان ــ بما في ذلك البرازيل وروسيا ــ إلى الرنمينبي في المدفوعات الدولية. ومع ذلك، لا تزال العملة الصينية متخلفة عن الجنيه الاسترليني والين، وهي أقل بكثير من الدولار واليورو.

إن مناقشة عملة البريكس تدور إلى حد كبير حول السياسة، وليس الاقتصاد، ويبدو أنها غير ناجحة نظراً للافتقار إلى التكامل الإقليمي بين الدول الأعضاء. إن مشاكل "التماسك" التي تحيط باليورو بعد مرور أكثر من عشرين عاماً على إطلاقه تعمل بمثابة تذكير بالصعوبات التي تواجه إنشاء عملة مشتركة.

ما الذي يجب أن يحدث حتى يحدث انخفاض كبير في استخدام الدولار كعملة للمعاملات أو كمخزن للقيمة في الاحتياطيات العالمية؟ هناك عدة عوامل يجب مراقبتها في السنوات القادمة.

فك الارتباط بالدولار

في حين أن معظم العملات حرة العائمة أو المدارة، إلا أن هناك استثناءات ملحوظة. أولاً، ترتبط عملات دول مجلس التعاون الخليجي بالدولار بحكم الأمر الواقع، ويتم تحرير فواتير صادراتها النفطية إلى حد كبير بالدولار. إن التحول بعيداً عن إصدار الفواتير بالدولار، والذي كثيراً ما تشاع عنه الشائعات، وخاصة بالنسبة للصادرات إلى الصين ودول آسيوية أخرى، لن يكون إلا افتراضاً واقعياً بمجرد فك ربط عملات دول مجلس التعاون الخليجي بالدولار وإدارتها مقابل سلة من العملات. وإلى أن يحدث ذلك، فمن غير المرجح أن تتحول دول مجلس التعاون الخليجي عن الدولار إما كعملة لإصدار الفواتير أو كوسيلة لتراكم الثروة في الأسواق العالمية عبر البنوك المركزية أو الصناديق السيادية.

ويصادف هذا العام الذكرى الأربعين لربط الدولار بدولار هونج كونج. وقد أوضحت سلطة النقد في هونج كونج بالفعل أنها لا تعتزم فك ربط العملة. لقد كان الارتباط بالدولار أحد ركائز استقرار الاقتصاد الكلي لدول مجلس التعاون الخليجي وهونج كونج على مر السنين. إن التحول إلى نظام آخر للصرف الأجنبي من شأنه أن يشكل تحدياً أكثر خطورة للنظام المالي العالمي الذي يهيمن عليه الدولار.

الديون الأمريكية

إن زوال العملة الاحتياطية يمكن أن يكون ذاتيا. إن الدور المهيمن للعملة لا يعتمد فقط على العوامل الخارجية الإيجابية للشبكة الناتجة عن استخدامها على نطاق واسع في المعاملات الدولية، بل يعتمد أيضًا على قدرتها على العمل كمخزن للقيمة.

لا يزال الطلب على الأصول المقومة بالدولار الأمريكي – الأسهم والسندات – قوياً نظراً لأداء قطاع الشركات الأمريكية وفرق أسعار الفائدة لصالح العملة الأمريكية. ومع ذلك، يمكن أن يتأثر هذا الطلب في المستقبل بسبب ديناميكيات الدين العام غير المستدامة والتوترات السياسية المحلية. انتهى تحدي اليورو لهيمنة الدولار في أعقاب أزمة اليورو المالية في أوائل عام 2010.

الصين

ويشكل تدويل الرنمينبي أولوية استراتيجية بالنسبة للصين ولا تظهر أي علامات على التغيير في المستقبل. ومع ذلك، فإن الافتقار إلى قابلية التحويل لا يزال عاملا يمنع العملة من التنافس على قدم المساواة مع الدولار واليورو. وقد أدت التوترات الجيوسياسية ومخاطر العقوبات إلى حد ما إلى إضعاف شهية البنوك المركزية لأصول الرنمينبي المحلية، ولكن لا يوجد إجماع بين البنوك المركزية. وتظل العديد من البنوك المركزية ملتزمة بشكل كامل بالسندات الصينية، وإذا انخفضت التوترات الجيوسياسية في المستقبل وأصبح الرنمينبي قابلاً للتحويل، فإن تدويل الرنمينبي سوف يتسارع بشكل كبير.

مراكز CDBC

غالبًا ما يتم ذكر العملات الرقمية للبنوك المركزية باعتبارها عامل تغيير محتمل في البنية المالية العالمية، وقد تم إحراز تقدم عبر ولايات قضائية متعددة. ومع ذلك، فإن إطلاقها لا يبدو وشيكًا لأن العديد من القضايا - وعلى رأسها قابلية التشغيل البيني عبر الحدود - لا تزال بحاجة إلى المعالجة.

ويتزايد الطلب على تنويع الاحتياطيات بعيدا عن الدولار، مدفوعا بالديناميكيات الجيوسياسية والاقتصادية والمالية. وحتى الآن كانت هذه العملية بطيئة لأن أداء الاقتصاد الأميركي ــ وعملته ــ يفوق التوقعات. إن الدولار يشكل، وسيظل في المستقبل المنظور، المخزن الرئيسي للقيمة بالنسبة للمستثمرين العالميين، بما في ذلك مديري الاحتياطيات. وتصب التوترات الجيوسياسية في صالح الدولار حيث يبحث المستثمرون عن ملاذ آمن ولا يشير المزيد من التصعيد بالضرورة إلى ضعف وشيك لوضعه المهيمن.

إن الابتعاد بشكل أكثر جذرية عن سعر الصرف الحالي وترتيبات تسعير السلع الأساسية في جميع أنحاء آسيا والشرق الأوسط، والتطورات السياسية المحلية الأمريكية الدراماتيكية والتسارع في إصدار العملات الرقمية للبنوك المركزية وحركتها عبر الحدود، من شأنه أن يؤدي إلى تسريع عملية التنويع بشكل كبير.

المصدر: ماسيميليانو كاستيلي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

التعليقات

المفضلة

البحث الأخيرة

الأكثر بحثا

أسعار السوق

أخبار

تحليل التداول

مستخدم

24/7

التقويم الاقتصادي

تعليم

البيانات

امتداد المنزل لعام 2023: ما نشاهده

ويل للمستهلك؟

أعلى وأطول ولا مفر منه

الأسواق: البقاء مستثمرا، والبقاء دفاعيا

مزايا التنويع

المصدر: يانوس هندرسون، آدم هيتس

النهضة الاقتصادية في اليابان والطريق إلى الأمام

فجر جديد في أرض الشمس المشرقة؟

تزايد الآمال في خروج اليابان من الانكماش

لا يزال هناك مجال واسع للتعافي في عدد الزوار الصينيين إلى اليابان

التقاط ألفا على المدى الطويل

لا تزال الأسهم اليابانية قيد البحث من قبل محللي جانب البيع عند مقارنتها بنظيراتها

لقد تفوق المديرون النشطون بشكل كبير على مؤشر TOPIX على مدى فترات أطول

الطريق إلى الأمام

الليثيوم والكوبالت يرتفع الاهتمام المفتوح مع انخفاض الأسعار

الشكل 1: انخفضت أسعار الليثيوم بنحو 75% بينما انخفض سعر الكوبالت بأكثر من 50%

الشكل 2: تعرض منحنيات العقود الآجلة للليثيوم والكوبالت تنازلات متواضعة

الشكل 3: ارتفع الاهتمام المفتوح لكل من العقود الآجلة لهيدروكسيد الليثيوم والكوبالت

الشكل 4: زاد إنتاج تعدين الليثيوم بأكثر من 2000% منذ عام 1994.

الشكل 5: ارتفع الطلب على بطاريات الليثيوم من 20% إلى 80% من الاستخدام في الولايات المتحدة

الشكل 6: زاد إنتاج تعدين الكوبالت بنسبة تزيد عن 1000% منذ عام 1994.

الشكل 7: تستحوذ البطاريات على حصة أكبر من الاستخدام النهائي للكوبالت أيضًا.

الشكل 8: انخفضت تكاليف تخزين بطاريات الليثيوم بنسبة 98% على مدار الثلاثين عامًا الماضية.

المصدر: مجموعة CME

توسيع نطاق إصدار السندات المرتبطة بالاستدامة في الأسواق الناشئة

تنمية مستدامة

فهم SLBs

هل SLBs هنا لتبقى؟

الإمكانات الرئيسية في سوق السندات السيادية المستدامة

المصدر: ماركوس براتش

العد التنازلي للانتخابات الأمريكية: ما يحتاج المستثمرون إلى معرفته

الرسم البياني 1 تتوقع أسواق الرهان أن يفوز ترامب على بايدن، لكن هل يمكن أن يخسر بعض المؤيدين لصالح آر إف كيه جونيور؟

الرسم البياني 2 كانت عوائد السوق دون المستوى منذ انتخاب بايدن رئيسًا

ماذا لو حصل بايدن على ولاية ثانية؟

الرسم البياني 3 هل سينضم بايدن إلى نادي الرئيس لفترة ولاية واحدة؟

الرسم البياني 4 في حالة إعادة انتخابه، قد يتطلع بايدن إلى إحياء مبلغ 1.7 تريليون دولار غير المحقق من قانون إعادة البناء بشكل أفضل

أم أن ترامب سيكمل عودته؟

الرسم البياني 5: تقدم ترامب هائل، لكن بوش الابن كاد أن يتنازل عن تقدم أكبر في عام 1999

الرسم البياني 6 معظم ادعاءات ترامب كاذبة وتم انتهاك غالبية تعهداته خلال حملته الانتخابية لعام 2016

المنافسة القريبة يجب أن تفيد المستثمرين

الرسم البياني 7 بصرف النظر عن سندات الخزانة، شهدت الأصول تاريخيًا عوائد أقل في ظل الولاية الثانية للرؤساء

الرسم البياني 8 تميل الأسهم إلى الأداء بشكل أفضل في ظل حكومة أمريكية منقسمة مقارنة بحكومة موحدة

المصدر: شرودرز

هل سيغير مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي مسار سعر الفائدة لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي؟

ويظل التضخم أولوية

هل التشديد الإضافي ضروري؟

مستويات اليورو مقابل الدولار الأميركي للمراقبة

المصدر:XM

لا يزال الدولار مهيمناً على الرغم من الطلب المتزايد على تنويع العملات

التأثير الجيوسياسي

فك الارتباط بالدولار

الديون الأمريكية

الصين

مراكز CDBC

المصدر: ماسيميليانو كاستيلي

الإفصاح عن المخاطر