متى يتوقف COVID-19 عن كونه حالة طوارئ عالمية؟

قد يكون بنك إنجلترا قد انتهى من رفع أسعار الفائدة - أو على الأقل كان ذلك أحد التفسيرات المحتملة للتغيير المفاجئ في التوجيهات المستقبلية للبنك الأسبوع الماضي. وقال المسؤولون إنهم سيراقبون الآن عن كثب مؤشرات "استمرار" التضخم للحكم على ما إذا كانت هناك حاجة لمزيد من التشديد. نحن نرى أن البنك لديه زيادة إضافية بمقدار 25 نقطة أساس في مارس.

اختيار كلمة "المثابرة" مثير للاهتمام. وهذا يعني أن صانعي السياسة لن يكونوا مدينين للتقلبات من شهر لآخر في العناوين الرئيسية ، أو ربما حتى التضخم الأساسي العام. بدلاً من ذلك ، يحاول البنك عزل الاتجاهات في الأسعار - أو سلوك تحديد الأسعار - الذي سيظل مناسبًا للتضخم على مدى عامين أو ثلاثة أعوام.

يوضح تحليلنا الموضح في الرسم البياني أدناه أنه ، مما لا يثير الدهشة ، أن مكونات قطاع الخدمات في سلة التضخم هي عادة أقل تقلبًا وتميل إلى مواجهة اتجاهات أكثر ثباتًا. هذه هي فئات الأسعار التي سيركز عليها صانعو السياسة بشكل أكبر. وإذا استبعدنا الاستثناء الرئيسي لهذه القاعدة ، "خدمات السفر" (التي تتقلب بسبب تذاكر السفر) ، فسينتهي بنا الأمر إلى قدر من "الخدمات الأساسية" - وهو شيء نعرف أن بنك إنجلترا يراقبه عن كثب.

في الواقع ، ربما كانت حقيقة أن تضخم الخدمات الأساسية قد فاق توقعات بنك إنجلترا لشهر تشرين الثاني (نوفمبر) - وفي الواقع يظهر القليل من الدلائل على بلوغ الذروة - عاملاً رئيسياً في قرار رفع أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس أخرى هذا الشهر ، بدلاً من اتباع بنك الاحتياطي الفيدرالي في حركة أكثر تواضعًا بمقدار 25 نقطة أساس. تشير أحدث توقعات البنك إلى ارتفاع تضخم الخدمات الأساسية من 6.5٪ إلى 7٪ ، حيث من المتوقع أن يستمر لبعض الوقت.

سيكون لدينا قراءات أخرى للتضخم قبل اجتماع البنك في مارس ، وأي مفاجآت صعودية أخرى في الخدمات الأساسية ستؤدي بالتأكيد إلى رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في مارس (حتى لو كان اختيار اللغة في اجتماع الأسبوع الماضي يشير إلى أن العائق مرتفع بالنسبة لـ حركة أخرى بمقدار 50 نقطة أساس). لكن في النهاية ، هذا تدبير رجعي - أو على الأقل ، لا يخبرنا كثيرًا عن المسار المحتمل خلال الأشهر القادمة.

لتحقيق ذلك ، سيراقب البنك عن كثب لوحة صنع القرار الخاصة به ، وهي دراسة استقصائية للشركات - وهو شيء نعرف أن صانعي السياسات يولون له وزنًا كبيرًا ، أكثر بكثير مما قد يدركه المستثمرون. سنحصل على القسط التالي في 2 مارس.

يمكن القول إن هذا مقياس أكثر تطلعية لسلوك التسعير ، وعلى الهامش ، تحتوي أحدث البيانات على تلميحات بأن قصة التضخم قد تتحول. انخفضت المعدلات المتوقعة لنمو الأجور وتوقعات التضخم على مدى ثلاث سنوات في يناير ، بينما تراجعت أيضًا نسبة الشركات التي تعاني من ظروف توظيف "أصعب بكثير" خلال الأشهر الأخيرة.

نعتقد أن هذه هي الاتجاهات التي من المرجح أن تستمر. من المسلم به أن المشكلات الهيكلية في سوق العمل - مرض العمال وانخفاض الهجرة إلى الاتحاد الأوروبي من خلال كوفيد - من غير المرجح أن تنعكس قريبًا ، وهذا يشير إلى أن توافر الموظفين سيظل مشكلة ، حتى مع تراجع الطلب على التوظيف. من غير المرجح أن يبرد نمو الأجور بسرعة ، على الرغم من أنه ربما يكون في ذروة.

لكن الأجور ليست المحرك الوحيد للتضخم الأساسي ، وفي الواقع ، تعتبر أسعار الطاقة عاملاً أكثر شيوعًا من تكاليف العمالة كسبب لرفع الأسعار في قطاع الخدمات ، وفقًا لاستطلاعات رؤى الأعمال المتتالية التي أجراها مكتب الإحصاء الوطني. يشير ذلك إلى أن الانهيار الأخير في أسعار الغاز بالجملة يجب أن يخفف من مصدر رئيسي للضغط على الشركات وقراراتها المتعلقة بالتسعير. التحذير هو أن بعض الشركات قد أقفلت في تحوطات الكهرباء / الغاز عند مستويات مرتفعة ، على الرغم من أن مسح ONS من الخريف يشير إلى أن الشركات التي لديها إصلاحات طاقة منتهية الصلاحية قبل أبريل 2023 كانت في الأقلية.

الدرس المستفاد هنا هو أننا لا ينبغي أن نتجاهل تأثير انخفاض أسعار الغاز على التوقعات للتضخم متوسط الأجل في قطاع الخدمات ، حتى لو كنا في العادة نتخلص من تأثير الكهرباء / الغاز إلى جانب أسعار البنزين عند النظر إلى الأساس. CPI. جنبًا إلى جنب مع الانخفاض المتوقع على نطاق واسع في تضخم أسعار السلع ، من المفترض أن يتراجع التضخم الأساسي العام بشكل تدريجي مع مرور العام.

ماذا يعني هذا بالنسبة لآفاق السياسة على المدى القريب؟ سيرغب البنك في رؤية المزيد من الأدلة على استمرار الاتجاهات في سلوك التسعير ، وفي الواقع ، من غير المحتمل أن يكون لديه معلومات محددة كافية بحلول موعد اجتماع مارس. صانعو السياسة واضحون في أن عبء الإثبات يقع على التضخم الذي يظهر علامات على التراجع ، وليس العكس.

يشير ذلك إلى أنه لا يزال يتعين علينا توقع رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس الشهر المقبل ، على الرغم من أننا نعتقد أن البنك سيصبح أكثر استرخاءً بشأن التضخم بحلول موعد اجتماع مايو. ومع ذلك ، بافتراض أن الاتجاه الهبوطي في تضخم الخدمات الأساسية هو اتجاه تدريجي ، فإننا نتوقع أن يكون خفض سعر الفائدة أقل وشيكًا في المملكة المتحدة منه في الولايات المتحدة ، حيث نعتقد أن سياسة التيسير ستصل بحلول نهاية العام. لا نتوقع أول خفض لسعر الفائدة لدى بنك إنجلترا لمدة عام على الأقل.

من المحتمل أن يكون هناك "خط أنابيب قوي" للسندات المستدامة القادمة من الشرق الأوسط هذا العام ، وفقًا لتصنيفات إس بي جلوبال ، حيث تواصل المنطقة التركيز على الاقتصاد الأخضر.

قالت وكالة التصنيف في تقرير يوم الأربعاء إن منطقة أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا الأوسع استحوذت على أكبر حصة من السندات الخضراء والاجتماعية والمستدامة والمرتبطة بالاستدامة (GSSSB) في جميع أنحاء العالم في عام 2022 ، بنسبة 48 في المائة.

وقال التقرير: "السندات الخضراء في فئة استخدام العائدات ستستمر في قيادة الإصدار في منطقة أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا في عام 2023 ، من وجهة نظرنا".

"يجب أن يكون هذا مدفوعًا بالتركيز على خطط صافي الصفر الموثوقة من قبل جهات الإصدار ، ونية البنك المركزي الأوروبي لتخضير برنامجه لشراء السندات ، وتنفيذ تصنيف الاتحاد الأوروبي ومعايير الاتحاد الأوروبي للسندات الخضراء."

وأضافت أن المصدرين يتطلعون بشكل متزايد إلى تمويل المشاريع المتعلقة بتعزيز التنوع البيولوجي والحفاظ عليه.

سجل سوق السندات والصكوك الخضراء والمستدامة في اقتصادات دول مجلس التعاون الخليجي رقماً قياسياً في عام 2022 وسط زيادة المشاركة من البنوك والهيئات ذات الصلة بالحكومة ، وفقًا لبيانات من جداول دوري أسواق رأس المال في بلومبرج.

بلغ إجمالي إصدارات السندات والصكوك الخضراء والمستدامة في دول مجلس التعاون الخليجي العام الماضي 8.5 مليار دولار من 15 صفقة ، مقارنة بـ 605 ملايين دولار من ست صفقات في عام 2021.

وأضافت أن المملكة العربية السعودية كانت المُصدر الرائد في المنطقة ، حيث استحوذت على أكثر من نصف الحجم الإجمالي ، مع احتساب الإمارات لحجم الإصدار المتبقي.

في أكتوبر / تشرين الأول ، أدرج صندوق الثروة السيادية في المملكة العربية السعودية ، صندوق الاستثمارات العامة ، سنداته الخضراء الأولى بقيمة 3 مليارات دولار في بورصة لندن. أفادت وكالة الأنباء السعودية الحكومية في ذلك الوقت أن الصفقة تجاوزت الاكتتاب ثماني مرات ، حيث تجاوزت الطلبات 24 مليار دولار.

في نوفمبر ، جمع بنك دبي الإسلامي ، أكبر بنك متوافق مع الشريعة الإسلامية في الإمارات العربية المتحدة من حيث الأصول ، 750 مليون دولار من خلال بيع أول صكوك مستدامة له.

في يناير من العام الماضي ، جمعت شركة أبوظبي الوطنية للطاقة ، المعروفة باسم طاقة ، بالتعاون مع شركة الإمارات للماء والكهرباء ، 700.8 مليون دولار من خلال أول سنداتها الخضراء.

وفي غضون ذلك ، قال الرئيس التنفيذي لشركة "مصدر" للطاقة النظيفة في أبوظبي ، الشهر الماضي ، إن الشركة تخطط لجمع الأموال من خلال إصدار سندات خضراء هذا العام.

لم يتم الكشف عن حجم السند المخطط له.

خصصت المؤسسة العربية للاستثمارات البترولية (أبيكورب) ، وهي مؤسسة إقراض متعددة الأطراف مقرها المملكة العربية السعودية مملوكة لعشرة أعضاء في منظمة البلدان العربية المصدرة للبترول ، 335 مليون دولار لتمويل مشاريع خضراء بعد أن جمعت 750 مليون دولار من خلال سندات خضراء في عام 2021 ، قالت يوم الأربعاء.

على الصعيد العالمي ، ستعود إصدارات GSSSB إلى النمو هذا العام ، لتصل إلى 900 مليار دولار إلى 1 تريليون دولار ، مقتربة من الرقم القياسي 1.06 تريليون دولار الذي وصلت إليه في عام 2021 بعد أن أدت "السياسة النقدية الانكماشية وعدم اليقين بشأن الاقتصاد الكلي" إلى تراجع إجمالي إصدار السندات العام الماضي ، حسبما قال SP.

في حين أنه من المتوقع أن ينمو إجمالي إصدارات السندات العالمية بشكل معتدل هذا العام ، فإن النمو الأسرع لإصدار GSSSB سيؤدي إلى حصة سوقية أكبر لفئة الأصول هذه في جميع المناطق والقطاعات.

وقال إس بي: "نعتقد أن إصدارات GSSSB من الشركات غير المالية والخدمات المالية وقطاع المال العام الأمريكي والدولي من المرجح أن تشكل 14 في المائة إلى 16 في المائة من إجمالي إصدارات السندات في عام 2023".

وقال التقرير إن هناك ثلاثة عوامل يمكن أن تدفع النمو أو تخفضه ، بما في ذلك مبادرات السياسة ، ومستويات الاستثمار في التكيف مع المناخ والمرونة ، وقدرة المصدرين على معالجة المخاوف بشأن مصداقية أنواع معينة من ديون GSSSB.

وقالت "على مدى السنوات الخمس المقبلة ، يمكن أن تكون المبادرات التنظيمية محركًا رئيسيًا لما إذا كان سوق GSSSB ينمو أم لا".

"التوجيهات الوطنية بشأن السيارات الكهربائية أو معايير البناء الوطنية ، على سبيل المثال ، يمكن أن توفر التوجيه أو الإشارات لمزيد من التدفقات المالية المستدامة.

"يمكن لمحتوى المبادرات أن يسترشد بقرارات الشركات والحكومة بشأن تمويل البحث والتطوير ، ومشاريع البنية التحتية ، والمصانع والمعدات."

أكد Cop27 في نوفمبر على الحاجة إلى مزيد من الاستثمار في التكيف والمرونة مع المخاطر المادية لتغير المناخ ، مما قد يعزز إصدار سندات استخدام العوائد الخضراء والاستدامة.

وقال التقرير "من المرجح أن تستمر هيمنة السندات الخضراء".

"ومع ذلك ، نتوقع أن نرى سندات الاستدامة تصبح أكثر انتشارًا.

"في غضون ذلك ، وصلت السندات المرتبطة بالاستدامة إلى نقطة انعطاف.

"تتزايد الشكوك والأسئلة حول مصداقية قدرة فئة الأصول على تحقيق أهداف استدامة ذات مغزى ، مما يثقل كاهل أذهان المستثمرين والمصدرين."

بعد تصريحات متشددة إلى حد ما من قبل رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول يوم الثلاثاء ، أدلى مسئولون آخرون في الاحتياطي الفيدرالي بتصريحات أكثر عدوانية بشأن احتمالات التشديد أمس. أشار كل من كريستوفر والر وليزا كوك وجون ويليامز ونيل كاشكاري إلى الحاجة إلى أن تتجاوز المعدلات 5.0٪ أو كرروا الرواية الأعلى لفترة أطول. كل هذا حال دون انتعاش معنويات المخاطرة يوم أمس وساعد الدولار على بناء أرضية مؤقتة. هذا الصباح ، تشير العقود الآجلة للأسهم الأوروبية والأمريكية إلى فتح إيجابي ، وهناك طلب على عملات بيتا المرتفعة. قد تكون هذه إشارة إلى أن الأسواق ترى هذه اللحظة على أنها ذروة تواصل بنك الاحتياطي الفيدرالي المتشدد وتتطلع الآن إلى فرص لإعادة الدخول في صفقات قصيرة الأجل على الدولار الأمريكي مسايرة للدورة الاقتصادية عند مستويات أكثر جاذبية.

ومع ذلك ، لا يزال هناك مجال لأسعار الدولار الأمريكي لامتصاص المزيد من إعادة التسعير المتشددة في توقعات الأسعار ، وقد يكون الارتداد في العملات الخطرة سابقًا لأوانه. تقوم الأسواق بتسعير معدل الذروة عند 5.13٪ من الاحتياطي الفيدرالي اعتبارًا من صباح هذا اليوم ، لذلك لا تزال لا تأخذ في الاعتبار ارتفاعًا آخر بعد شهر مارس. بقي حوالي 50 نقطة أساس من التيسير في النصف الثاني من العام في السعر ، مما يعكس كلاً من مخاطر التضخم والركود في الولايات المتحدة. من المحتمل أن يكون الهدف من المتحدثين المتشددين في بنك الاحتياطي الفيدرالي في هذه المرحلة هو إقناع الأسواق بأن أ) يمكن أن تصل الأسعار على الأقل إلى 5.25٪ ؛ ب) أن المضاربة على خفض سعر الفائدة في غير محلها.

من العدل أن نتوقع أن المزيد من الأدلة من البيانات ستكون مطلوبة لإقناع الأسواق بـ 25 نقطة أساس أخرى بعد مارس. تعتبر طلبات إعانة البطالة أهم يوم في الولايات المتحدة اليوم ، ومؤشر معنويات جامعة ميشيغان غدًا هو آخر قطعة من البيانات في الولايات المتحدة لهذا الأسبوع. نعتقد أن بيئة التداول الأكثر صبرًا قد تعود بعد مزاج المخاطرة هذا الصباح وتستمر حتى تقرير التضخم الأمريكي المحوري يوم الثلاثاء. في سوق العملات ، يبدو من السابق لأوانه على الدولار أن يدخل مرة أخرى في اتجاه هبوطي مستمر: قد تحتل القصص المحلية مركز الصدارة بدلاً من ذلك.

صدرت أرقام التضخم الألمانية هذا الصباح مفاجأة على الجانب الهبوطي. نما مؤشر أسعار المستهلكين الرئيسي 8.7٪ على أساس سنوي ، أي أقل من المتوقع بنسبة 8.9٪. أظهرت القراءة المنسقة من الاتحاد الأوروبي تباطؤًا من 9.6٪ إلى 9.2٪ ، في حين كانت التوقعات الإجماع على العودة إلى تضخم من رقمين.

من المحتمل أن يختبر هذا قدرة البنك المركزي الأوروبي على مواصلة الدفع ضد رد الفعل الصعودي في سوق أسعار الفائدة بعد اجتماع البنك المركزي الأوروبي الأسبوع الماضي. سنستمع اليوم إلى أعضاء مجلس الإدارة فرانسوا فيليروي ، ويواكيم ناجيل ، وبابلو هيرنانديز دي كوس ، ولويس دي غويندوس. قد يكافح زوج اليورو / الدولار الأمريكي للارتفاع مرة أخرى إلى مستوى 1.0800 حتى الآن.

في أماكن أخرى في أوروبا ، راقب أندرو بيلي محافظ بنك إنجلترا وهو يدلي بشهادته أمام البرلمان. كما هو الحال في منطقة اليورو ، رأينا قدرًا كبيرًا من التعليقات المتفائلة في المملكة المتحدة عقب قرار سعر الفائدة الصادر عن بنك إنجلترا الأسبوع الماضي ، ومن المحتمل أن تتوقع الأسواق أن تنخفض أي تعليقات سياسية اليوم إلى الجانب المتفائل من الطيف أيضًا. الضعف في اليورو يؤيد الانخفاض الأخير في EUR / GBP ، وقد يتم اختبار 0.8800 على المدى القريب. ومع ذلك ، لا نرى أن انخفاض قيمة الزوج يمكن أن يكون مستدامًا نظرًا للتوقعات الاقتصادية القاتمة للمملكة المتحدة وعدم وجود تباعد واضح في السياسة.

يواجه بنك ريكسبانك وحاكمه الجديد إريك ثدين تحديًا تاريخيًا. تبدو النظرة المستقبلية للاقتصاد السويدي قاتمة للغاية ، حيث تشير بيانات إجمالي الناتج المحلي والبيانات عالية التردد إلى الانخفاض وسوق الإسكان قد قام بالفعل بتصحيح 15٪. علاوة على ذلك ، لا يزال التضخم أعلى من 10٪ والكرونا قريبة من أدنى مستوياتها على الإطلاق مقابل كل من اليورو وشروط التجارة المرجحة. إعلان سعر اليوم وتقرير السياسة النقدية لهما أهمية كبيرة للكرونا.

نتوقع ، تماشياً مع الإجماع ، رفع سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس اليوم (هنا معاينة كاملة). تم تسعير هذه النتيجة بالكامل ، لكن المزيد من عدم اليقين يكمن حول النغمة الاستشرافية وتوقعات الأسعار. نعتقد أن Riksbank لديه كل الاهتمام في أن يبدو متشددًا في هذه المرحلة ، على الرغم من الاعتراف بالمخاطر المتعلقة بتراجع الإسكان وارتفاع التضخم. تشهد توقعات الأسعار من نوفمبر ذروة أقل من 3٪: نعتقد أن مراجعة اليوم ستأخذها على الأقل إلى منطقة 3.25-3.50٪.

مع اقتراب انتهاء مفاوضات الأجور في السويد والميل إلى أن تكون البيانات السويدية (خاصة مؤشر أسعار المستهلك) متقلبة نوعًا ما ، يجب أن يكون الصبر هو اسم اللعبة لبنك ريكسبانك الآن. حتى في مواجهة الآفاق الاقتصادية المتدهورة بشكل واضح ، يجب على البنك التركيز على أ) وقف التراجع في الكرونة ؛ ب) إبقاء توقعات التضخم تحت السيطرة. بالنسبة لنا ، يبدو أن هذه خطوة ضرورية لاستعادة الثقة في الأسواق السويدية. بعد ذلك ، ستحتاج البيانات بلا شك إلى الإنقاذ ، ولكن مع عدم وجود اجتماعات سياسية حتى نهاية أبريل ، هناك بالتأكيد بعض الوقت لتحسين الصورة الاقتصادية والتضخم.

نعتقد أن الارتفاع القوي بمقدار 50 نقطة أساس من قبل بنك ريكسبانك يمكن أن يمنع ارتفاع زوج اليورو / الكرونة السويدية مرة أخرى: الهدف الأساسي هو خلق وسادة للزوج حتى أعلى مستوياته على الإطلاق في مارس 2009 عند 11.68. مع ربط الأسواق حاليًا بحوالي 2.5-3٪ من علاوة المخاطرة على اليورو / كرونة سويدية بسبب المخاوف بشأن الاقتصاد السويدي ، لا يفتقر الكرونة السويدية إلى مجال للتعافي (لا تزال حالتنا الأساسية هي الانخفاض إلى ما دون 11.00 في اليورو / كرونة سويدية بحلول الصيف) . نحن نشك في أن هذا سيحدث في المدى القريب ، وعلى الرغم من الرسالة الصقورية المقنعة من قبل Riksbank اليوم ، فإن استعادة الثقة في الكرونا تتطلب مساعدة من البيانات. قد يتم تداول EUR / SEK حول 11.20-11.40 في الأسابيع المقبلة ، وينبغي أن يكون هذا بالفعل تطورًا مرحبًا به لـ Riksbank.

بعد البنك الوطني البولندي (NBP) ، حان اليوم دور البنك الوطني الروماني (NBR) لتأكيد ما نعتقد أنه نهاية دورة المشي لمسافات طويلة. لا نتوقع أي تغيير في مستوى السعر الرئيسي ، ولكن يمكن استخدام نغمة حذرة إلى حد ما لتحقيق التوازن بين التيسير الواضح للظروف النقدية منذ الاجتماع الأخير. من ناحية العملات الأجنبية ، فإن الطلب القياسي على ROMGBs له تأثير إيجابي على الليو الروماني ، والذي كان أقل من مستوى تدخل NBR معظم الوقت منذ بداية العام. ساعدت التدفقات الهائلة على السندات RON على اختبار مستويات أقل من 4.90 EUR / RON عدة مرات. بالإضافة إلى ذلك ، فإن الظروف العالمية ، بقيادة هبوط أسعار الغاز وارتفاع اليورو / دولار أمريكي ، تعتبر إيجابية بالنسبة للعملات الأجنبية. على الجانب المحلي ، لا يزال العائد الضمني للعملات الأجنبية جذابًا أيضًا ، حيث يتأرجح بشكل ثابت في نطاق 6.60-7.00٪ لفترات 3 أشهر ، مقارنة بالكورونا التشيكية والزلوتي البولندي. ومع ذلك ، نظرًا لسجل NBR القوي لإدارة RON ، فإن الخسائر المحتملة في انخفاض قيمة العملات الأجنبية تبدو محدودة ، مما يعطي ميزة واضحة ، خاصة مقابل الفورنت المجري والزلوتي البولندي. وبالتالي ، ما زلنا نتوقع بقاء RON دون مستوى 4.90 EUR / RON اعتمادًا على التدفقات الإضافية إلى ROMGBs.

كما كان متوقعًا ، ترك NBP أسعار الفائدة دون تغيير يوم أمس ولم يأت البيان بالكثير من المعلومات الجديدة. لذلك ، سيكون التركيز الرئيسي على المؤتمر الصحفي للحاكم آدم جلابينسكي اليوم في الساعة 3 مساءً بالتوقيت المحلي. وستكون الأسئلة الرئيسية حول أرقام التضخم التي يتوقعها البنك الأهلي الوطني لشهر يناير وفبراير ، ومتى من المتوقع أن يصل التضخم إلى الذروة ، وما إذا كان المحافظ لا يزال يؤمن بخفض سعر الفائدة في نهاية العام الذي ذكره في المرة السابقة. استقر الزلوتي البولندي يوم أمس ، ولكن أسعار السوق كانت متقلبة في بولندا هذا الأسبوع ، وربما أيضًا بسبب اجتماع NBP ، ولا يزال الزلوتي هشًا. وبالتالي من المرجح أن تحدد كلمات الحاكم اتجاه الزلوتي. من ناحية ، نرى أن توقعات السوق لا تزال أكثر تشاؤمًا من توقعاتنا ، ومن ناحية أخرى ، فإن منحنى IRS بأكمله أعلى بنحو 20-30 نقطة أساس خلال الشهر الماضي. وبالتالي ، نتوقع أن يحافظ الزلوتي على النطاق الحالي 4.73-4.75 EUR / PLN.

أعطت الأيام الماضية صانعي السياسة الكثير من الفرص لتحسين موقفهم السياسي بعد أن شهد الأسبوع الماضي تقلبات كبيرة في السوق في أعقاب اجتماعات البنك المركزي ثم بيانات الوظائف الأمريكية.

فيما يتعلق بالاحتياطي الفيدرالي ، أكد الرئيس باول إلى حد كبير الرسالة التي نقلها سابقًا في المؤتمر الصحفي. أضاف المتحدثون الأحدث نبرة أكثر تشددًا إلى حد ما مؤكدة أن المعدلات يمكن أن تظل أعلى لفترة أطول. وكما أضاف والير من بنك الاحتياطي الفيدرالي ، إذا تم تخفيف الظروف المالية ، فقد تكون الاستجابة تشديد السياسة بشكل أسرع من 25 نقطة أساس متصورة حاليًا.

مع الأخذ في الاعتبار كل ما سبق ، قامت الأسواق الأمريكية بتحويل توقعات أسعارها للأعلى بنحو 20 نقطة أساس مقارنة بفترة ما قبل اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي ، مما جعل سعر الفائدة النهائي عند حوالي 5.10٪. ومع ذلك ، لم يتغير حجم التخفيضات المتوقعة حتى نهاية عام 2024 بشكل طفيف عند ما يقرب من 200 نقطة أساس على الرغم من تأكيد المسؤولين على أن المعدلات قد تظل مرتفعة لفترة أطول.

في الواقع ، استنادًا إلى الزيادة الأصغر في معدلات OIS الحقيقية متوسطة إلى طويلة الأجل بمقدار 5 نقاط أساس إلى 8 نقاط أساس مقابل بداية الأسبوع الماضي ، فقد تم تشديد الأوضاع المالية بشكل معتدل فقط منذ اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي. لكن الأهم من ذلك أنها لم تنخفض وتتوافق تقريبًا مع متوسطها خلال الشهرين الماضيين.

يمكن القول إن المؤتمر الصحفي للبنك المركزي الأوروبي قد تطلب مزيدًا من الضبط الدقيق لرد فعل السوق الأولي المتمثل في انخفاض أسعار الفائدة. جاءت أحدث أجزاء الاتصال في هذا الصدد من الصقر الصريح ، Klaas Knot ، الذي حذر من أن الوتيرة الحالية لارتفاعات 50 نقطة أساس قد يتعين الحفاظ عليها حتى شهر مايو. نائب الرئيس دي جويندوس ، الذي يعكس موقفًا أكثر وسطية داخل المجلس ، حذر من أن الأسواق قد تكون مفرطة في التفاؤل بشأن اتجاهات التضخم وأنه لن يستبعد الزيادات بعد مارس.

إن مقارنة منحنيات سوق المال الأخيرة بما كانت عليه في بداية الأسبوع الماضي قبيل اجتماع السياسة لا يشير إلى أن مسؤولي البنك المركزي الأوروبي كانوا قادرين على زيادة وصول رسالته المتفائلة. لقد ارتفع مهاجمو OIS البالغ طولهم 1 مليون ESTR للأشهر القليلة المقبلة بأكثر من 10 نقاط أساس منذ ذلك الحين ، ولكن بعد ذلك لم يتغير المهاجمون كثيرًا ، إن لم يكن أقل قليلاً. ارتفع معدل الفائدة النهائي بمقدار 4 نقاط أساس فقط إلى 3.44٪ ، في حين ارتفع مقدار التيسير في السياسة المتوقع حتى عام 2024 بعد ذلك بشكل طفيف إلى 93 نقطة أساس.

نظرًا لارتفاع الأسواق الأقصر إلى توقعات التضخم على المدى المتوسط كما تم قياسها بمقايضات التضخم إلى حد أكبر ، فقد انخفضت معدلات OIS الحقيقية إلى 10 سنوات بنسبة 10 إلى 4 نقاط أساس ، مما يشير إلى تراجع طفيف في الظروف المالية. ليست نتيجة مرغوبة لواضعي السياسات الذين يعتبرون أن عملهم بعيد المنال ، ولكنه أيضًا ليس كارثيًا حيث لا تزال المعدلات الحقيقية أعلى من المتوسط الأخير.

بطبيعة الحال ، فإن المعيار الوحيد الذي ستُقاس عليه جميع البنوك المركزية في نهاية المطاف هو انخفاض التضخم. فيما يتعلق بالولايات المتحدة ، سوف نحصل على مسح جامعة ميشيغان لتوقعات تضخم المستهلك غدًا وبالطبع المجموعة التالية من بيانات مؤشر أسعار المستهلكين الأسبوع المقبل. بينما من المتوقع أن يُظهر الأول ارتفاعًا طفيفًا في مقياس عام واحد ، يُرى مؤشر أسعار المستهلك نفسه مستمرًا في اتجاهه الهبوطي.

يضع هذا الاحتياطي الفيدرالي في وضع أكثر راحة ، في نظر السوق أكثر من مرحلة ضبط دقيق لموقف سياسته ، في حين يمكن رؤية البنك المركزي الأوروبي عالقًا في مرحلة اللحاق بالركب وهو يواجه ضغوط تضخم أساسية عالية عنيدة. وهذا يزيد من مخاطر التصعيد الخطاب المتشدد بالإضافة إلى الإجراءات في نهاية المطاف.

في منطقة اليورو ، من المحتمل أن تكون بيانات التضخم الألمانية هي الإصدار الأكثر توقعًا هذا الأسبوع مع القليل من البيانات الأخرى على أجندة البيانات الملحوظة. عند 9.2٪ ، يكون المقياس المنسق مع الاتحاد الأوروبي أقل من تقدير متوسط 10٪ ولكنه أعلى بكثير من 8.6٪ التي استخدمها Eurostat في تقدير HICP الأسبوع الماضي. ينصب التركيز الرئيسي الآن على مطالبات البطالة الأولية في الولايات المتحدة حيث ستحاول الأسواق السيطرة بشكل أفضل على حالة سوق العمل.

هناك المزيد من المتحدثين في البنك المركزي الأوروبي المقرر عقدهم اليوم على الرغم من أنه بعد انتهاء جلسة التداول الأوروبية فقط. مع Nagel من Bundesbank ، سنرى صقرًا أكثر بروزًا ، ولكن أيضًا أعضاء أكثر اعتدالًا مع دي كوس ومرة أخرى VP de Guindos.

أبرز ما يميز البنك المركزي اليوم هو بنك إنجلترا ، حيث يمثل محافظ البنك بايلر وأعضاء لجنة السياسة النقدية بيل وتينريو وهاسكل أمام لجنة الخزانة. في الاجتماع الأخير ، غير البنك من لهجته وأشار إلى أنه على وشك الانتهاء من دورة التنزه.

في العرض ، كان مزاد السندات الأمريكية العشر سنين الليلة الماضية عرضًا آخر للطلب القوي مع غطاء العطاء 2.66 حتى يتصدر مزاد يناير. وتجدر الإشارة إلى التخصيص القياسي المرتفع لمقدمي العطاءات غير المباشرة ، وهو وكيل لطلب المستثمرين الأجانب في المزاد. الليلة ستقوم وزارة الخزانة بالمزاد العلني لسندات 30 عاما.

ينظر السوق إلى الزيادة المفاجئة في سعر النفط الخام السعودي لشحنات التحميل في مارس على أنها إشارة صعودية على أن الطلب الصيني يتزايد مع إعادة فتح أكبر مستورد في العالم وتنشيط اقتصادها.

من المؤكد أن هناك علامات متزايدة على انتعاش الطلب على الوقود في الصين ، مع ارتفاع رحلات الركاب وحركة المرور على الطرق بقوة وإشارات إلى أن قطاع التكرير الضخم في البلاد يعمل على تسريع معدلات المعالجة.

يبدو من المحتمل تمامًا أن تستورد الصين مزيدًا من النفط الخام في الأشهر المقبلة ، لكن السؤال بالنسبة لأرامكو السعودية ومجتمع تجارة النفط الأوسع هو ما إذا كانوا سيشترون نفطًا سعوديًا باهظ الثمن نسبيًا ، أو ما إذا كانت المصافي الصينية ستنجح في الحصول على بدائل أرخص.

رفعت أرامكو ، منتج النفط الذي تسيطر عليه الدولة ، سعر البيع الرسمي (OSP) لمزيجها العربي الخفيف الرائد للعملاء الآسيويين لشحنات مارس بمقدار 20 سنتًا للبرميل إلى علاوة قدرها 2.00 دولار عن الأسعار القياسية الإقليمية عمان / دبي.

وتتحدى الزيادة توقعات شركات التكرير بخفض 30 سنتًا للبرميل في سعر البيع الرسمي لشحنات تحميل مارس ، وسط إشارات على أن الطلب الفعلي الفعلي في الصين كان متأخرًا عن النظرة الصعودية.

إذا تسارع الطلب المادي للصين اعتبارًا من مارس ، فقد يثبت ذلك أن أرامكو اتخذت القرار الصحيح في زيادة OSP.

لكنه يجعل من المرجح أيضًا أن يصبح النفط السعودي أقل طلبًا من قبل المصافي ، ليس فقط في الصين ولكن أيضًا في بقية آسيا ، القارة التي تستحوذ على حوالي ثلثي صادرات المملكة.

يُباع الخام السعودي بموجب عقود طويلة الأجل تسمح عادةً بالتغيرات في الكميات التي تسعى إليها المصافي أو تعرضها أرامكو.

يسمح هذا للمملكة العربية السعودية بتقييد الصادرات إذا كانت تهدف إلى تعزيز الأسعار العالمية ، لكنه يسمح أيضًا لمصافي التكرير بأخذ كميات أصغر إذا رأوا تراجع الطلب على المنتجات المكررة ، أو إذا جعلت هوامش التكرير معالجة النفط الخام غير اقتصادي.

لنفترض أن قصة الصين الصاعدة صحيحة وأن المصافي تريد زيادة الوافدين في أبريل ومايو ، وهو الوقت الذي تصل فيه شحنات التحميل في مارس من المملكة العربية السعودية إلى الموانئ الصينية.

من خلال زيادة سعر البيع الرسمي لشحنات التحميل في مارس ، ضمنت أرامكو أن يكون خامها أغلى نسبيًا من الدرجات الأخرى.

يوفر هذا حافزًا لمصافي التكرير الصينية لزيادة الكميات من المنتجين الآخرين الذين يقدمون الشحنات الفورية.

ومن بين هؤلاء المنتجين من غرب إفريقيا مثل أنجولا ونيجيريا والولايات المتحدة والبرازيل ، ولكن الأهم من ذلك ، من روسيا.

تشتري الصين بالفعل كميات متزايدة من روسيا ، لدرجة أن روسيا أزاحت المملكة العربية السعودية كأكبر مورد للصين في الأشهر القليلة الماضية.

وذلك لأن الخام الروسي يُعرض الآن بتخفيضات كبيرة حيث أنهى مشترين أوروبيين ومشترين آخرين مثل اليابان الواردات كجزء من الجهود لمعاقبة موسكو على غزوها لأوكرانيا في 24 فبراير.

استوردت الصين 2.03 مليون برميل يوميا من روسيا في يناير ، وفقا لبيانات رفينيتيف أويل ريسيرش ، ارتفاعا من 1.52 مليون برميل يوميا في ديسمبر.

وهذا جعل روسيا أكبر مورد للصين ، متجاوزة المملكة العربية السعودية ، حيث بلغت واردات يناير 1.77 مليون برميل يوميا من المملكة.

من المحتمل أن تتجه المصافي الصينية أولاً إلى الخام الروسي إذا كانت تعزز الواردات ، وكذلك المصافي في الهند ، ثاني أكبر مستورد للنفط في آسيا.

زيت الوقود

هناك عامل آخر يجب مراعاته وهو أن مصافي التكرير المستقلة في الصين قد تتجه إلى استيراد زيت الوقود بدلاً من الخام ، خاصة وأن منتجات النفط الروسية كانت محظورة من قبل دول الاتحاد الأوروبي اعتبارًا من 5 فبراير.

في حين أن الصين مُصدِّر صاف للوقود المكرر ، فإن بعض المصافي لديها القدرة على معالجة زيت الوقود وتحويله إلى منتجات ذات قيمة أعلى مثل الديزل والبنزين.

زادت بالفعل تدفقات زيت الوقود الروسي إلى الصين بشكل حاد ، حيث أظهرت بيانات من مستشاري السلع الأساسية Kpler أن الصين استوردت 3.89 مليون برميل من روسيا في يناير ، وهو رقم قياسي.

ومن المقرر أن يتم تجاوز هذا الشهر ، مع تتبع Kpler وصول زيت الوقود الروسي المحمول بحراً إلى الصين عند 6.75 مليون برميل.

يبدو أن الصين تشتري بالفعل المزيد من النفط الخام وزيت الوقود الروسي.

السؤال المطروح إذن هو ما إذا كان الطلب المتزايد للصين يتجاوز ما يمكن أن مصدره من روسيا ، فأين يتجه إلى التالي؟

يعد الخام الأمريكي حاليًا أرخص من خامات الشرق الأوسط ، والتي تميل إلى السعر جنبًا إلى جنب مع التحركات في أسعار النفط الرسمية السعودية.

هناك بالفعل دلائل على أن شهية الصين للنفط الأمريكي آخذة في الارتفاع ، مع توقع Kpler وصول مارس عند 23.61 مليون برميل ، ارتفاعًا من 6.76 مليون في فبراير و 8.65 مليون في يناير.

وقدرت شركة Kpler واردات الصين من البرازيل بنحو 24.1 مليون برميل لشهر مارس ، ارتفاعا من 21.06 مليون في فبراير وأعلى مستوى في عامين.

الصورة الإجمالية التي تظهر هي أنه إذا توقعت أرامكو زيادة قوية في طلب الصين على النفط الخام ، فلا بد أنها تتوقع نتيجة قوية بشكل خيالي إذا كانت تتوقع أيضًا بيع كميات متزايدة من نفطها الأعلى سعرًا.

شهدنا يومًا آخر من المستويات المرتفعة القياسية لمؤشر FTSE100 يوم أمس ، حيث تفوقت الأسواق الأوروبية مرة أخرى على الأسواق في الولايات المتحدة ، والتي تراجعت عاكسة مكاسبها من اليوم السابق.

بينما تجاهلت الأسهم الأمريكية مرة أخرى تعليقات رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي باول يوم الثلاثاء ، ضاعفت سلسلة من المتحدثين الفيدراليين يوم الأربعاء على الأحاديث المتشددة ، حيث ردد نائب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جون ويليامز تعليقات باول ولكنه ذهب إلى أبعد من ذلك بقوله إن المعدلات قد تحتاج إلى البقاء. تقييدية لبضع سنوات ، وهو ما كان خروجًا كبيرًا عن التعليقات الأخيرة من صانعي السياسة الفيدراليين الآخرين.

وتبعه نيل كاشكاري رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس الذي كرر تعليقاته في وقت سابق من هذا العام بأن الاحتياطي الفيدرالي بحاجة إلى رؤية سعر فائدة بنسبة 5.4٪ قبل توقف مؤقت ، بينما تابع كل من الحاكم كريستوفر والر وليزا كوك تعليقاتهما المتشددة.

في حين أن التأثير على العائدات كان ضئيلًا إلى حد ما ، تراجعت الأسواق الأمريكية مرة أخرى من قممها الأخيرة لتنهي اليوم هبوطيًا ، مع عمل مؤشر ناسداك مرة أخرى باعتباره السحب الرئيسي.

يساعد عدم اليقين المستمر بشأن المدى الذي يجب أن تذهب إليه البنوك المركزية عندما يتعلق الأمر برفع أسعار الفائدة في دفع التقلبات بين الرواية الصعودية لذروة وشيكة في الأسعار ثم التخفيضات في وقت لاحق من هذا العام ، والرواية الهبوطية لارتفاع سعر الفائدة النهائي ، و ثم يكون قيد الانتظار لفترة طويلة من الزمن.

سيتحول الاهتمام اليوم إلى البنك المركزي الأوروبي وعزمه على رفع 50 نقطة أساس الشهر المقبل ، يليه 50 نقطة أساس أخرى في مايو.

قد يشهد الإصدار المتأخر لمؤشر أسعار المستهلكين الألماني لشهر يناير بسبب بعض مشكلات الحسابات الفنية إعادة تقييم سريعة للمخاطر عندما يتعلق الأمر بما إذا كان مؤشر أسعار المستهلكين في الاتحاد الأوروبي قد انخفض بنفس القدر الذي أشارت إليه أرقام وميض الأسبوع الماضي.

على عكس أرقام مؤشر أسعار المستهلكين في الاتحاد الأوروبي ، من المتوقع أن يرتفع مؤشر أسعار المستهلكين الألماني لشهر يناير من 9.6٪ إلى 10٪ على أساس سنوي وأن يرتفع 1.3٪ شهريًا. قد يؤدي الخطأ في كلتا الحالتين إلى حدوث حركة كبيرة في زوج اليورو / الدولار الأمريكي ، مع قراءة ناعمة تؤدي إلى ضعف اليورو.

سيكون الجنيه أيضًا موضع تركيز حيث يشهد أندرو بيلي محافظ بنك إنجلترا أمام لجنة الخزانة المختارة ، جنبًا إلى جنب مع كبير الاقتصاديين هوو بيل ، بالإضافة إلى مناقشة جوناثان هاسكل وسيلفانا تينريو قرار سعر الفائدة الأخير ، ومن المرجح أن تكون شهادة تينيرو هي الأكثر إفادة لأنها صوتت للإبقاء على الأسعار دون تغيير.

عاد سوق العمل الأمريكي أيضًا إلى التركيز اليوم ، مع صدور أحدث أرقام مطالبات البطالة الأسبوعية ، والتي انخفضت إلى 183 ألفًا الأسبوع الماضي وأدنى مستوى لها منذ أبريل من العام الماضي. من المتوقع أن تشهد أرقام هذا الأسبوع ارتفاعًا متواضعًا إلى 190 ألفًا ، مع استمرار المطالبات من المتوقع أن تأتي عند 1.66 مليون.

زوج اليورو / الدولار الأمريكي - بينما فوق المتوسط المتحرك البسيط لـ 50 يومًا عند 1.0690 يمكننا أن نرى انتعاشًا إلى منطقة 1.0780. وفوق 1.0780 أهداف 1.0820. تحت منطقة 1.0670 يستهدف 1.0580.

زوج الجنيه الإسترليني / الدولار الأمريكي - يوجد حاليًا دعم عند المتوسط المتحرك البسيط لـ 200 يوم عند 1.1970 والذي أدى حتى الآن إلى انتعاش متواضع. تحت 1.1960 يعيد توجيه منطقة 1.1835. يحتاج الجنيه إلى العودة فوق المتوسط المتحرك البسيط لـ 50 يومًا عند 1.2190 للاستقرار.

اليورو / الجنيه الإسترليني - يوجد دعم حاليًا عند منطقة 0.8870 ، مما قد يؤدي إلى العودة إلى المستوى 0.8980. قد يشهد الانخفاض دون 0.8860 حركة نحو 0.8820.

زوج الدولار الأمريكي / الين الياباني - المتوسط المتحرك البسيط لـ 50 يومًا عند 132.60 يوقف تقدم الدولار الأمريكي حتى الآن. بينما ما دون التحيز هو العودة إلى القيعان الأخيرة بالقرب من 128.00 ، عند اختراق أدنى الدعم عند 130.40.