بنك الاحتياطي الهندي يُبقي أسعار الفائدة ثابتة، ويُحوّل تركيزه إلى قطاع النقل.

من المتوقع على نطاق واسع أن يُبقي بنك الاحتياطي الهندي (RBI) سعر الفائدة الرئيسي ثابتًا يوم الجمعة، محولًا تركيزه من المزيد من التخفيضات إلى ضمان وصول التيسير النقدي السابق إلى الاقتصاد بشكل فعال. وقد خففت اتفاقية تجارية جديدة بين الولايات المتحدة والهند الضغط الفوري على البنك المركزي لتقديم المزيد من التحفيز.

أظهر استطلاع رأي أجرته رويترز قبل الإعلان عن الاتفاق التجاري إجماعاً قوياً، حيث توقع 59 من أصل 70 خبيراً اقتصادياً عدم تغيير أسعار الفائدة. وبينما دعت أقلية إلى خفض آخر بسبب انخفاض التضخم ومخاطر الرسوم الجمركية الأمريكية، عزز الاتفاق التجاري الحاجة إلى تجميد السياسة النقدية مؤقتاً.

وأشار ديراج نيم، الخبير الاقتصادي في بنك ANZ، إلى أن "الاتفاقية التجارية بين الولايات المتحدة والهند تعزز موقف البنك المركزي الهندي في الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير هذا الأسبوع".

منذ فبراير الماضي، قام بنك الاحتياطي الهندي بالفعل بخفض سعر إعادة الشراء الخاص به بمقدار 125 نقطة أساس، ليصل إلى 5.25%.

الاقتصاد "المثالي" يدعم الاستقرار

يستند قرار الإبقاء على أسعار الفائدة إلى الأداء الاقتصادي القوي للهند. وقد وصف محافظ البنك المركزي الهندي، سانجاي مالهوترا، الاقتصاد بأنه في "مرحلة مثالية" خلال اجتماع السياسة النقدية الأخير في ديسمبر.

وتعكس التوقعات الرسمية هذا التفاؤل:

• من المتوقع أن يصل نمو الناتج المحلي الإجمالي إلى 7.4% في السنة المالية الحالية.

• يتوقع المستشار الاقتصادي للحكومة نمواً يتراوح بين 6.8% و7.2% للسنة المالية المقبلة.

• كان توقع البنك المركزي الهندي للسنة المالية المنتهية في 31 مارس هو نمو بنسبة 7.3٪ مع تضخم مؤشر أسعار المستهلك بنسبة 2٪.

الشكل 1: تُظهر التوقعات الخاصة بالمؤشرات الاقتصادية الرئيسية في الهند انخفاضًا في سعر إعادة الشراء إلى جانب استقرار التضخم ونمو قوي في الناتج المحلي الإجمالي حتى عام 2025.

إن هذه الخلفية من النمو المطرد والتضخم المنضبط تمنح البنك المركزي مجالاً لمراقبة تأثير إجراءاته السابقة.

تحدي نقل السياسات

على الرغم من التخفيضات الحادة في أسعار الفائدة خلال العام الماضي، لم تصل فوائدها بالكامل إلى المقترضين. ويتمثل التحدي الرئيسي الذي يواجه بنك الاحتياطي الهندي الآن في "نقل السياسة النقدية"، أي ضمان أن تؤدي أسعار الفائدة المنخفضة إلى انخفاض تكاليف التمويل في جميع أنحاء النظام المالي.

يُعدّ عائد سندات الحكومة القياسية لأجل 10 سنوات مؤشراً رئيسياً على هذا التباين، إذ لم يشهد انخفاضاً يُذكر. ويُستخدم هذا العائد كمرجع لتسعير قروض الشركات والبنوك، وقد ساهم ثباته في إبقاء تكاليف الاقتراض مرتفعة، مما حدّ من الانتعاش الاقتصادي الناتج عن سياسة التيسير النقدي التي يتبعها البنك المركزي الهندي.

"يكمن التحدي الآن في ضمان عدم عرقلة انتقال تخفيضات أسعار الفائدة السابقة، في حين يظل البنك المركزي في حالة توقف مطول"، هذا ما قاله كوشيك داس، كبير الاقتصاديين للهند وماليزيا وجنوب آسيا في دويتشه بنك.

الشكل 2: اتسع الفارق بين عائد سندات الهند لأجل 10 سنوات وسعر إعادة الشراء لدى بنك الاحتياطي الهندي بشكل كبير، مما يشير إلى أن تخفيضات أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي لا يتم تمريرها بالكامل إلى السوق الأوسع.

ضغوط السوق والخطوة التالية للبنك المركزي الهندي

تعرض سوق السندات لضغوط كبيرة من عدة جهات. ففي محاولة لإدارة تدفقات رؤوس الأموال الأجنبية الخارجة من أسواق الأسهم قبل إبرام الاتفاق التجاري، باع البنك المركزي الهندي 30 مليار دولار من احتياطياته من النقد الأجنبي بين شهري سبتمبر ونوفمبر. وقد أدى هذا التدخل إلى استنزاف السيولة بالروبية من النظام، مما زاد من الضغط على أسواق السندات التي تعاني أصلاً من مستويات قياسية من الاقتراض الحكومي.

لمواجهة هذه الضغوط وتحسين فعالية السياسة النقدية، يتوقع المحللون أن يزيد بنك الاحتياطي الهندي مشترياته من السندات في السوق المفتوحة بما لا يقل عن تريليون روبية (10.92 مليار دولار). من شأن هذه الخطوة أن تضخ سيولة في السوق، وتخفف الضغط، وتساعد على خفض العائدات.

ازدادت الحاجة إلى دعم البنك المركزي الهندي إلحاحاً بعد الإعلان عن برنامج اقتراض حكومي أعلى من المتوقع للسنة المالية المقبلة. وكما ذكر خبراء اقتصاديون في نومورا، فإن "ارتفاع أرقام الاقتراض من السوق يعني أن المخاوف بشأن عرض السندات ستظل تشكل تحدياً أمام فعالية السياسة النقدية".