وارش في الاحتياطي الفيدرالي: لماذا من المتوقع ارتفاع منحنى العائد بشكل حاد؟

يستعد المستثمرون لتحول كبير في سوق السندات، متوقعين ارتفاع عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل وانحدار منحنى العائد. ويُعزى هذا التحول إلى التعيين المتوقع لكيفن وارش رئيساً لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، والذي يُتوقع أن يسعى إلى خفض أسعار الفائدة مع تقليص الميزانية العمومية الضخمة للبنك المركزي في الوقت نفسه.

هذا المزيج الفريد من السياسات يجبر السوق على إعادة التسعير، حيث أن الإجراءين يسحبان الظروف المالية في اتجاهين متعاكسين.

مبدأ وارش: تخفيضات أسعار الفائدة تلتقي بتخفيضات الميزانية العمومية

تعتمد استراتيجية وارش المتوقعة على ركيزتين أساسيتين. أولهما تفضيله لتقليص ميزانية الاحتياطي الفيدرالي بشكل ملحوظ، والتي تبلغ حاليًا حوالي 6.59 تريليون دولار. ويعني تقليصها أن الاحتياطي الفيدرالي سيشتري عددًا أقل من سندات الخزانة، مما سيؤدي فعليًا إلى سحب مصدر رئيسي للطلب من السوق.

عندما يتراجع الاحتياطي الفيدرالي عن سياسته النقدية، يتعين على المستثمرين من القطاع الخاص استيعاب المزيد من المعروض من الديون الحكومية. وهذا عادةً ما يدفع عوائد السندات طويلة الأجل إلى الارتفاع لجذب المشترين، مما يؤدي إلى منحنى عائد أكثر حدة.

"إن النتيجة الرئيسية لتقليص الميزانية العمومية ستكون الحصول على منحنى عائد ذي ميل إيجابي طبيعي كما كان عليه الحال تاريخياً قبل كل التدخلات التي أعقبت الأزمة المالية"، كما قال إريك كوبي، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة نورث ستار لإدارة الاستثمار.

في الوقت نفسه، من المتوقع أن يُبقي وارش أسعار الفائدة قصيرة الأجل منخفضة. فعلى الرغم من سمعته كمتشدد خلال فترة توليه منصب محافظ الاحتياطي الفيدرالي من عام 2006 إلى 2011، فقد تبنى مؤخرًا موقفًا أكثر تيسيرًا، متوافقًا مع دعوات الرئيس دونالد ترامب لخفض أسعار الفائدة. هذا المزيج من أسعار الفائدة المنخفضة قصيرة الأجل وأسعار الفائدة المرتفعة طويلة الأجل هو الوصفة الكلاسيكية لزيادة انحدار منحنى العائد.

قراءة السوق: عوائد سندات الخزانة ومخاوف التضخم

كان سوق السندات يتجه بالفعل نحو هذا الاتجاه حتى قبل ترشيح وارش. وقد كان تزايد حدة منحنى العائد - حيث تتسع الفجوة بين أسعار الفائدة طويلة الأجل وقصيرة الأجل - مدفوعًا بمخاوف بشأن التضخم وارتفاع العجز المالي، مما ينذر بمزيد من إصدارات الدين الحكومي في المستقبل.

بلغ الفارق بين عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل سنتين وعشر سنوات مؤخراً 72.70 نقطة أساس، وهو أوسع مستوى له منذ 9 أبريل. ويعكس هذا تزايد قلق المستثمرين بشأن التوقعات الاقتصادية طويلة الأجل. وتؤثر العوائد المرتفعة طويلة الأجل بشكل مباشر على الاقتصاد، مما يجعل كل شيء، بدءاً من الرهون العقارية وصولاً إلى سندات الشركات، أكثر تكلفة.

جادل وارش بأن مكاسب الإنتاجية الناتجة عن الذكاء الاصطناعي تُسهم في خفض التضخم، مما يمنح الاحتياطي الفيدرالي مجالاً لتخفيف السياسة النقدية. ويبدو أن أسواق العقود الآجلة لأسعار الفائدة الأمريكية تتفق مع هذا الرأي، إذ تتوقع خفض أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية مرتين هذا العام، مع احتمال إجراء الخفض الأول في اجتماع 16-17 يونيو.

مزيج سياسات متناقض؟

بينما يتوقع السوق هذه النتيجة، يشير المحللون إلى تناقض جوهري في نهج وارش المحتمل. فخفض أسعار الفائدة أداة لتخفيف الأوضاع المالية، بينما تقليص الميزانية العمومية شكل من أشكال التقشف. وتنفيذ كلا الأمرين في آن واحد عملية موازنة معقدة.

قال جيم بارنز، مدير قسم الدخل الثابت في شركة برين ماور ترست: "إنها سياسة صعبة التطبيق. لديك سياسة تستخدمها بطريقة متساهلة مثل خفض أسعار الفائدة، ثم لديك سياسة أخرى تستخدمها تؤدي إلى ارتفاع أسعار الفائدة، مثل تقليص الميزانية العمومية."

يكمن التحدي الأساسي في أنه إذا تقلصت الميزانية العمومية وارتفعت أسعار الفائدة طويلة الأجل، فقد ترتفع علاوة الأجل - العائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون مقابل الاحتفاظ بسندات طويلة الأجل. وهذا من شأنه أن يتعارض مع جهود الاحتياطي الفيدرالي لتيسير الأوضاع المالية من خلال خفض أسعار الفائدة.

وأضاف بارنز: "إنهما يسيران في اتجاهين متعاكسين. أنت تريد خفض أسعار الفائدة وتقليص الميزانية العمومية في الوقت نفسه. ولكن كيف يمكنك تطبيق ذلك عملياً؟ وهنا تكمن المشكلة."

تقلبات تلوح في الأفق

الطريق أمامنا مليء بالغموض. وأشار لو كراندال، كبير الاقتصاديين في شركة رايتسون-آيكاب، إلى أن أي خطة لتقليص أصول الاحتياطي الفيدرالي تنطوي على مسائل فنية معقدة، لا سيما فيما يتعلق بلوائح السيولة المصرفية.

يتوقع المشاركون في السوق أيضًا ارتفاعًا في تقلبات أسعار الفائدة. ووصف أوسكار مونوز، كبير استراتيجيي الاقتصاد الكلي الأمريكي في شركة TD Securities، وارش بأنه رئيس محتمل لمجلس الاحتياطي الفيدرالي قد يثير جدلًا واسعًا نظرًا لانتقاداته السابقة للبنك المركزي. وسلط مونوز الضوء على "التحول الملحوظ بزاوية 180 درجة في أولويات السياسة النقدية" التي اتخذها وارش، مقارنةً بموقفه المتشدد السابق خلال الأزمة المالية العالمية.

يشكّ العديد من خبراء سوق السندات في أن وارش قد يعود في نهاية المطاف إلى نهجه المتشدد، مما سيزيد من تقلبات أسعار الفائدة. ويشهد مؤشر MOVE، وهو مقياس رئيسي لتقلبات سوق السندات، انخفاضاً مستمراً منذ أشهر، ولم يعكس بعدُ تأثير الاضطراب المحتمل الناجم عن رئيس جديد لمجلس الاحتياطي الفيدرالي.

في نهاية المطاف، يبقى السوق متسائلاً عن نوايا وارش الحقيقية. يقول بنجامين كونارد، مدير المحافظ الاستثمارية في شركة كارنيجي للاستشارات الاستثمارية: "لقد غيّر موقفه مؤخراً، وقد يقول المتشائمون إنه يسعى فقط لتأمين الترشيح. أسعار الفائدة تُحدد بالأغلبية، لذا لا يستطيع وارش وحده خفضها".