لماذا يُعيد تغيير سعر الفائدة في اليابان تشكيل الأسواق العالمية؟

يتصاعد التوتر في الأسواق المالية اليابانية، وتتجه الأنظار نحو بنك اليابان المركزي وسط تكهنات واسعة النطاق حول تدخل محتمل لإنقاذ الين الياباني الذي يعاني من ضعف شديد. وينبع هذا الضغط من سياسة البنك المركزي المتمثلة في الحفاظ على أسعار فائدة منخفضة للغاية، وهو موقف يتعارض بشكل متزايد مع واقع السوق.

رغم أن بنك اليابان أبقى مؤخرًا سعر الفائدة الرسمي عند 0.75%، إلا أن السوق يرسل إشارة مختلفة. فقد اقترب عائد سندات الحكومة اليابانية لأجل 30 عامًا من 4%، ويعتقد المتداولون بوضوح أن بنك اليابان متأخر في رفع أسعار الفائدة. ولا يقتصر هذا الوضع على الشأن المحلي فحسب، بل إنه يُحدث تأثيرات متتالية تضغط على أسعار الفائدة العالمية نحو الارتفاع.

نهاية حقبة سعر الفائدة الصفرية في اليابان

لسنوات طويلة، اتسمت اليابان بالانكماش وأسعار الفائدة الصفرية. لكن هذا الفصل يطوي الآن صفحة الماضي. فالبلاد تنتقل تدريجياً إلى بيئة أسعار فائدة أكثر اعتدالاً، مع هدف قابل للتطبيق يتمثل في الوصول إلى سعر فائدة محايد بنسبة 2% في المستقبل القريب.

يؤكد هذا التحول مؤشرات السوق الرئيسية. فقد تجاوز عائد سندات الحكومة اليابانية لأجل 10 سنوات مستوى 2%، ويواصل ارتفاعه على المدى المتوسط. ويُبرر هذا التحرك من الناحية الاقتصادية، إذ يتراوح معدل التضخم في اليابان حاليًا بين 2.5% و3%.

الشكل 1: قادة البنوك المركزية من البنك المركزي الأوروبي، والاحتياطي الفيدرالي، وبنك اليابان في طليعة التحول العالمي في سياسة أسعار الفائدة.

العوامل الرئيسية التي تجبر اليابان على اتخاذ موقفها

تتضافر عدة عوامل حاسمة لفرض ضغط تصاعدي على أسعار الفائدة اليابانية:

• التضخم العالمي: شهدت الأسواق الرئيسية في جميع أنحاء العالم تحول التضخم إلى مشكلة مستمرة. فعلى سبيل المثال، وصل البنك المركزي الأوروبي بالفعل إلى معدله المحايد البالغ 2%.

• تغيير السياسة: أنهى بنك اليابان رسمياً سياسته المتعلقة بالتحكم في منحنى العائد في مارس 2024. وفي حين أن رد فعل السوق الأولي كان ضعيفاً بسبب عمليات شراء السندات المستمرة من قبل بنك اليابان، إلا أن ركيزة السياسة الأساسية قد زالت.

• ضعف العملة: أثبتت الفجوة الكبيرة بين أسعار الفائدة اليابانية وتلك الموجودة في الاقتصادات الكبرى الأخرى أنها ضارة بالين. هذا الفارق كبير للغاية بحيث لا يمكن تحمله، مما يضغط على بنك اليابان لرفع أسعار الفائدة.

عبء ديون اليابان وتأثيره العالمي

يُخيّم على المشهد في الخلفية ارتفاع نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في اليابان. ورغم أن القطاع الرسمي يمتلك نحو نصف سندات الحكومة اليابانية وأن نسبة الملكية الأجنبية منخفضة، فإن ضخامة الدين القائم لها نتيجتان مهمتان على الأسواق العالمية.

أولاً، يتغير دور اليابان الراسخ كعملة تمويل ذات معدل فائدة منخفض. فقد أصبحت تكاليف التمويل الآن أعلى بكثير وتستمر في الارتفاع.

ثانيًا، يؤثر هذا الارتفاع في أسعار الفائدة اليابانية على أسعار الفائدة الأمريكية وأسعار الفائدة في منطقة اليورو من منظور القيمة النسبية. فمع ارتفاع عوائد السندات الحكومية اليابانية، فإنها تُمارس ضغطًا تصاعديًا على عوائد السندات العالمية من الأسفل.

الشكل 2: ارتفع الدين الحكومي الياباني إلى أكثر من 200% من الناتج المحلي الإجمالي، حيث يمتلك بنك اليابان والمؤسسات المالية المحلية غالبية سندات الحكومة اليابانية القائمة.

وضع طبيعي جديد لأسعار الفائدة في الولايات المتحدة وأوروبا

بينما تمر اليابان بمرحلة انتقالية، بدأت أسعار الفائدة في الولايات المتحدة ومنطقة اليورو تستقر بالفعل في صورة حيادية.

في منطقة اليورو، يبلغ معدل الودائع المحايد للبنك المركزي الأوروبي 2%، ويحافظ معدل اليوريبور لمدة 10 سنوات على استقراره بالقرب من علامة 3%، مما يخلق منحنى يقارب 100 نقطة أساس.

في الولايات المتحدة، يبلغ معدل الفائدة على الأموال الفيدرالية حوالي 3%، وتشير أسعار السوق إلى أنه سيستقر في نهاية المطاف ضمن نطاق 3-3.5%. وبالمثل، فإن عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات، والذي يبلغ حوالي 4.2%، ليس بعيدًا عن متوسطاته طويلة الأجل.

مع ذلك، لا يزال هناك ميل واضح نحو ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل في الولايات المتحدة ومنطقة اليورو واليابان. ويتغذى هذا الاتجاه على التضخم المستمر والظروف المالية الصعبة، مما يجعل سياسة اليابان النقدية المتوازنة عنصراً أساسياً في معادلة أسعار الفائدة العالمية.