بيع سندات الإكوادور: هل هو بمثابة مخطط لعودة الأرجنتين؟

حققت الإكوادور عودةً مذهلةً إلى أسواق الائتمان العالمية، ويتوقع المستثمرون أن تحذو الأرجنتين حذوها. ففي أول عملية بيع سندات رئيسية لها منذ إعادة هيكلة ديونها في عام 2020، نجحت الإكوادور في بيع سندات بقيمة 4 مليارات دولار، وهو أكبر طرح عالمي لها على الإطلاق.

حظيت الصفقة بإقبال كبير لدرجة أن الدولة الواقعة في أمريكا الجنوبية حصلت على أدنى تكاليف اقتراض لها منذ سنوات. وتعزز هذا الزخم الإيجابي عندما رفعت وكالة موديز للتصنيف الائتماني تصنيف البلاد، مما أدى إلى انخفاض العائدات بشكل أكبر.

لا يقتصر نجاح هذا الإصدار على كونه مكسباً للإكوادور فحسب، التي تخطط لاستخدام الأموال لسداد ديونها القائمة، بل هو أيضاً مؤشر واضح على إقبال المستثمرين القوي على سندات الأسواق الناشئة ذات العائد المرتفع، ويرفع الآمال للأرجنتين التي ظلت هي الأخرى معزولة عن الأسواق العالمية منذ إعادة هيكلة ديونها في عام 2020.

أشار دييغو تشاميدس، كبير الاقتصاديين في بنك غاليسيا، أحد أكبر البنوك المقرضة في الأرجنتين، إلى أن "إصدار الإكوادور لسندات الدين هذا الأسبوع يُظهر أن حتى الدول التي لها تاريخ طويل من حالات التخلف عن السداد، والمخاطر السياسية المرتفعة، والاحتياطيات الشحيحة، يمكنها الوصول إلى الأسواق الدولية بعوائد منخفضة للغاية". وأضاف: "يبدو أن نافذة وصول الأرجنتين إلى الأسواق قد تُفتح، وهو أمر أساسي للتعامل مع آجال استحقاق الديون الكبيرة في السنوات المقبلة".

وانعكاساً لهذا التفاؤل، ارتفعت السندات الأرجنتينية جنباً إلى جنب مع ديون الإكوادور، وانخفض مقياس رئيسي لمخاطر البلاد إلى أقل من 500 نقطة أساس - وهو مستوى حدده المسؤولون سابقاً على أنه متوافق مع عائد السوق.

أوجه التشابه بين اقتصادين

على الرغم من أن اقتصاد الأرجنتين أكبر بنحو أربعة أضعاف من اقتصاد الإكوادور، إلا أن البلدين يشتركان في العديد من الخصائص المالية الرئيسية.

• تاريخ حالات التخلف عن السداد: أعادت كلتا الدولتين هيكلة ديونهما عدة مرات. فمنذ أوائل القرن التاسع عشر، تخلفت الأرجنتين عن السداد تسع مرات، والإكوادور عشر مرات.

• برامج صندوق النقد الدولي: لا يزال كلا البلدين خاضعين لبرامج صندوق النقد الدولي.

• ضعف الاحتياطيات: يواجه كلا البلدين ضعفًا مزمنًا في مراكز الاحتياطيات الأجنبية، وهو مصدر قلق كبير لمستثمري الديون.

إلا أن آفاقهم تتحسن في ظل الإدارات الجديدة التي تركز على ضبط الأوضاع المالية. ففي الإكوادور، خفّض الرئيس دانيال نوبوا دعم الديزل مع احتواء الاضطرابات الاجتماعية الناجمة عن ذلك. وفي الأرجنتين، طمأن الرئيس خافيير ميلي المستثمرين بتخفيف القيود على العملة وإعادة بناء الاحتياطيات الأجنبية منذ فوزه في انتخابات التجديد النصفي في أكتوبر.

خطة عمل محتملة للأرجنتين

يرى العديد من المحللين أن استراتيجية الإكوادور المتمثلة في استخدام الإصدار الجديد لإعادة شراء الديون وتقليل آجال الاستحقاق القريبة يمكن أن تكون بمثابة نموذج مباشر للأرجنتين.

قال ماورو فافيني، مدير محافظ استثمارية أول في شركة فانغارد: "تُعدّ الصفقة الأخيرة التي أبرمتها الإكوادور مؤشراً واضحاً لكيفية تفاعل منحنى العائدات في الأرجنتين مع صفقة مُحكمة لإدارة الالتزامات. من الواضح أن الأرجنتين تشهد تحسناً، ولكن إلى أن تُوسّع نطاق ديونها من خلال صفقة مماثلة لصفقة الإكوادور، سيواجه السوق صعوبة في خفض منحنى العائدات بشكل ملحوظ".

تدرس الأرجنتين العودة إلى الأسواق منذ فوز ميلي في الانتخابات الذي دفع فروق العائدات نحو نطاق 550 نقطة أساس. وبينما نجحت الشركات والكيانات الإقليمية في إصدار سندات دين، فقد أحجمت الدولة عن ذلك، مستخدمةً اتفاقية إعادة شراء مع البنوك لتغطية مدفوعات شهر يناير.

إعادة بناء الاحتياطيات قبل العودة

تُعدّ إعادة بناء احتياطياتها الأجنبية المستنزفة أولوية قصوى للأرجنتين. وقد دأب البنك المركزي على شراء الدولار الأمريكي، لكنه قد يرغب في إظهار تقدم ملموس قبل اللجوء إلى الأسواق.

أوضح والتر ستوبلويرث، كبير مسؤولي الاستثمار في مجموعة غريت كابيتال: "انطباعنا هو أنهم يرغبون في إظهار مشتريات عملات أجنبية بمليارات الدولارات قبل طرحها في السوق، إذ يركزون بشدة على تقليل المخاطر السيادية قبل إطلاق الصفقة. لكن الأمر ليس بهذه البساطة كما هو الحال مع الإكوادور، فصفقة المقايضة في الأرجنتين قد تكون ضخمة للغاية بالمقارنة".

سعى المسؤولون الأرجنتينيون إلى ضبط التوقعات. فقد صرّح وزير الاقتصاد لويس كابوتو برغبته في تقليل اعتماد البلاد على وول ستريت، وقال الرئيس ميلي مؤخرًا: "لن نلجأ إلى الأسواق الدولية إلا لتجديد القروض". ويُشكّل هذا تناقضًا صارخًا مع الفترة بين عامي 2016 و2018 في عهد الرئيس السابق ماوريسيو ماكري، حين أدّى انفتاح الأسواق على نطاق واسع إلى طفرة في الديون انتهت بانهيارها.

ضرورة استحقاقات النضج الوشيكة

على الرغم من الخطاب الحذر، فإن أمام الأرجنتين وقت محدود للانتظار. فبحسب حسابات غاليسيا، يبلغ إجمالي مدفوعات الديون بالعملات الأجنبية لعامي 2026 و2027 ما يقارب 43 مليار دولار، مما يجعل العودة إلى التمويل عبر السوق أمراً بالغ الأهمية.

مع اقتراب عوائد سنداتها العالمية لعام 2035 من 9.1%، تظل الأرجنتين واحدة من الدول القليلة ذات التصنيف الائتماني العالي في الأسواق الناشئة التي تقدم عوائد جذابة. ومع انخفاض مخاطر السندات السيادية في العالم النامي إلى أدنى مستوى لها منذ 13 عامًا، يتقلص حجم الأصول ذات العوائد المرتفعة، مما يدفع الطلب نحو الديون الأكثر خطورة.

يرى المستثمرون أن هذا المزيج من العوامل يجب أن يدفع الأرجنتين إلى التحرك عاجلاً وليس آجلاً.

وخلص فافيني إلى القول: "لتحقيق التعافي الحقيقي وخفض تكاليف التمويل على المدى الطويل، ستحتاج الأرجنتين إلى استراتيجية استباقية لإدارة الالتزامات على غرار الإكوادور. وحتى بعد تغطية احتياجاتها من السيولة لعام 2026 عبر اتفاقيات إعادة الشراء، لا تزال الأرجنتين بحاجة إلى الاستفادة من نافذة السوق الحالية."