واردات الهند القياسية من الذهب تضع الروبية تحت الضغط

ارتفعت واردات الهند من الذهب والفضة إلى مستويات قياسية في عام 2025، مما أثار مخاوف جدية لدى صانعي السياسات. ورغم الأسعار المرتفعة للغاية، أثبت الطلب المحلي على المعادن النفيسة مرونته، مما ترك الحكومة أمام أدوات محدودة لإدارة تدفقات هذه الواردات.

في عام 2025، ارتفعت واردات البلاد من الذهب بنسبة 1.6% على أساس سنوي لتصل إلى 58.9 مليار دولار. وشهدت واردات الفضة زيادة أكبر، حيث قفزت بنسبة 44% لتصل إلى 9.2 مليار دولار، على الرغم من أن كلا المعدنين تم تداولهما عند مستويات قياسية.

ارتفاع الواردات يوسع العجز التجاري ويضعف الروبية

تحتل الهند المرتبة الثانية عالمياً في استهلاك الذهب، والأكبر في سوق الفضة. وتعتمد البلاد بشكل شبه كامل على الواردات لتلبية احتياجاتها من الذهب، وتستورد أكثر من 80% من فضتها من الخارج.

لهذا الاعتماد الكبير عواقب اقتصادية وخيمة. ففي العام الماضي، استهلكت واردات الذهب والفضة ما يقارب عُشر إجمالي احتياطيات النقد الأجنبي للبلاد. ومع توقعات بارتفاع الأسعار أكثر في عام 2026، يُتوقع أن يزداد حجم هذه الواردات، مما يُفاقم العجز التجاري ويُزيد الضغط على الروبية، التي انخفضت إلى مستوى قياسي منخفض هذا الشهر.

بينما يُستخدم الفضة في تطبيقات صناعية في قطاعات مثل الطاقة الشمسية والإلكترونيات، يُستخدم الذهب بشكل أساسي في صناعة المجوهرات والاستثمار. وتعتبر الحكومة هذا الطلب غير ضروري، وقد سعت تاريخياً إلى الحد منه برفع رسوم الاستيراد لجعل المشتريات أكثر تكلفة.

السوق يستعد لزيادة محتملة في رسوم الاستيراد

يُؤجّج ارتفاع الأسعار القياسية وقوة حجم الواردات التكهنات بشأن تدخل حكومي آخر. ويُهدد ارتفاع فاتورة الواردات بتفاقم العجز التجاري وإضعاف الروبية، التي تراجعت قيمتها بالفعل مقابل الدولار.

يعتقد مسؤولون في قطاعي التجارة والصناعة أن هذه الضغوط قد تدفع الحكومة إلى رفع رسوم الاستيراد على كل من الذهب والفضة في الأسابيع المقبلة. ويمثل هذا تراجعًا عن سياسة عام 2024 التي خفضت الرسوم على المعدنين من 15% إلى 6% في محاولة للحد من التهريب. وكانت الحكومة قد رفعت سابقًا رسوم الذهب بشكل حاد في عامي 2012 و2013 لتحقيق استقرار الروبية التي كانت تشهد انخفاضًا سريعًا في قيمتها، مما شكل سابقة للوضع الراهن.

تحسباً لزيادة محتملة في الضرائب، يتم تداول كل من الذهب والفضة بالفعل بسعر أعلى من المعايير العالمية في السوق المحلية.

التحول من المجوهرات إلى الاستثمار يغذي الطلب

تاريخياً، شكلت مبيعات المجوهرات أكثر من ثلاثة أرباع استهلاك الهند من الذهب. إلا أن أسعار الذهب العالمية ارتفعت بنسبة 98% منذ بداية عام 2025، مما أدى إلى انخفاض الطلب على المجوهرات.

على الرغم من ذلك، لم ينخفض ​​الطلب الإجمالي، بل شهدنا تحولاً ملحوظاً نحو الاستثمار. يتزايد إقبال الهنود على شراء الذهب المادي على شكل عملات وسبائك. وفي الوقت نفسه، اكتسبت صناديق المؤشرات المتداولة المدعومة بالذهب والفضة الماديين شعبية واسعة.

الشكل 1: ارتفعت حصة الطلب الاستثماري من إجمالي استهلاك الذهب في الهند إلى أكثر من 40٪ في عام 2025، مدفوعة بتحول المستهلكين من المجوهرات التقليدية إلى الأصول المالية مثل صناديق الاستثمار المتداولة.

في عام 2025، قفزت التدفقات النقدية إلى صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب بنسبة 283% مقارنةً بالعام السابق، لتصل إلى مستوى قياسي بلغ 429.6 مليار روبية (4.69 مليار دولار أمريكي). وقد دفع هذا التحول الهيكلي حصة الاستثمار من إجمالي استهلاك الذهب إلى أكثر من 40% في عام 2025، وهو اتجاه من المتوقع أن يستمر في عام 2026.

الشكل 2: ارتفعت التدفقات الشهرية إلى صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب والفضة بشكل كبير حتى عام 2025، حيث جذبت الصناديق المدعومة بالذهب رؤوس أموال قياسية حيث سعى المستثمرون إلى إيجاد بدائل لعوائد سوق الأسهم الضعيفة.

لا تزال الشكوك تحوم حول فعالية زيادة الرسوم

للهند تاريخ طويل في محاولة الحد من واردات الذهب بفرض رسوم جمركية أعلى، إلا أن هذه الإجراءات لم تحقق نجاحاً يُذكر. فعلى سبيل المثال، عندما رفعت الحكومة ضريبة الاستيراد من 2% إلى 10% في أغسطس 2013، ظل الطلب ثابتاً.

ارتفعت أسعار الذهب المحلية بشكلٍ كبير من حوالي 8000 روبية لكل 10 غرامات في أوائل عام 2006 إلى ما يقارب 162000 روبية اليوم. وحتى قفزة سعرية بنسبة 76.5% في عام 2025 لم تُثنِ المشترين. ونتيجةً لذلك، من غير المرجح أن تؤدي زيادة أخرى في الرسوم الجمركية تتراوح بين 4 و6 نقاط مئوية إلى انخفاض ملحوظ في الطلب.

بدلاً من ذلك، قد تؤدي الرسوم الجمركية المرتفعة، دون قصد، إلى زيادة عوائد المستثمرين وتشجيع التهريب. ومع ضعف عوائد سوق الأسهم، يبقى الذهب أصلاً جذاباً، ومن المتوقع أن تظل التدفقات النقدية إلى صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب قوية. علاوة على ذلك، فإن أي انخفاض حاد في أسعار الذهب قد يُضعف الطلب الاستثماري، ولكنه من المرجح أن يُحفز انتعاشاً في مبيعات المجوهرات من المشترين الذين ينتظرون تصحيحاً في السوق.

تساهم واردات الفضة في زيادة الضغط الاقتصادي

أصبحت واردات الفضة مصدر قلق بالغ. فقد ارتفعت أسعار الفضة بوتيرة أسرع من الذهب، مما أدى إلى تضخم فاتورة واردات الهند. وبينما كان الاستهلاك الصناعي المحرك الرئيسي للطلب على الفضة حتى العام الماضي، أصبح الطلب الاستثماري مؤخراً عاملاً داعماً رئيسياً.

في عام 2025، اجتذبت صناديق الاستثمار المتداولة في الفضة تدفقات نقدية بلغت 234.7 مليار روبية، بزيادة ملحوظة عن 85.69 مليار روبية في العام السابق. ويشير تزايد الإقبال على هذه الأدوات الاستثمارية إلى أن واردات الفضة لأغراض الاستثمار ستستمر في الارتفاع إذا استمر الارتفاع الحالي في الأسعار.