سوق الصين "الصاعدة ببطء": لماذا لا تنضب السيولة؟

يتوقع محللو مورغان ستانلي أن تظل السيولة في سوق الأسهم الصينية قوية خلال الربع الأول، حتى بعد أن تحركت بكين لتشديد اللوائح المتعلقة بتمويل الهامش.

في مذكرة حديثة موجهة للعملاء، جادل محللون من بينهم لورا وانغ وكلوي ليو بأن الإجراءات الجديدة تهدف إلى كبح جماح حماس السوق دون التأثير على الاستثمارات القائمة. ويؤكدون أن العوامل الرئيسية المحركة للسوق لا تزال قائمة.

وأوضح المحللون أن "العوامل الرئيسية لتحسين سيولة أسهم الفئة أ هي عمليات إعادة تخصيص الاستثمارات من السندات والودائع لأجل، إلى جانب تدفقات التأمين المستمرة".

بكين تُبطئ وتيرة التداول بالهامش

أعلنت الجهات التنظيمية الصينية مؤخراً أنها سترفع نسبة ضمانات الهامش من 80% إلى 100%. ويأتي هذا القرار وسط مخاوف من فقاعة مضاربة محتملة، تغذيها مخاطرات مفرطة في بعض قطاعات سوق الأسهم.

شهدت الأسابيع الأولى من عام 2026 تقلبات حادة في أسعار أسهم شركات التكنولوجيا الصينية الصغيرة، حيث يسعى المستثمرون وراء التطورات في قطاعات تتراوح من أشباه الموصلات إلى الصواريخ التجارية.

بحسب مورغان ستانلي، يشير تغيير القواعد إلى رغبة الحكومة في تعزيز سوق "صعود بطيء" يكافئ الاستثمار طويل الأجل. وتُعدّ هذه الخطوة جهداً مُوجّهاً للحدّ من الإفراط في الاقتراض، وليست إجراءً شاملاً لتضييق الخناق على السوق.

للتوضيح، تشير أسهم الفئة (أ) إلى أسهم الشركات الصينية المدرجة في البر الرئيسي والتي يتم تداولها باليوان في بورصتي شنغهاي أو شنتشن، وهي متاحة بشكل أساسي للمستثمرين المحليين. أما أسهم الفئة (هـ) فهي مشابهة، ولكنها مدرجة في بورصة هونغ كونغ ويتم تداولها بالدولار الهونغ كونغي.

البنك المركزي يُشير إلى موقف تيسيري

في حين تتزايد صرامة قواعد الهامش، يشير بنك الشعب الصيني إلى دعم أوسع للاقتصاد. وقد خفض البنك المركزي مؤخراً أسعار إعادة الإقراض، وهو ما يفسره مورغان ستانلي كدليل على "موقف تيسيري عام من جانب صناع السياسات تجاه الاقتصاد والسوق".

أكدت نائبة محافظ بنك الشعب الصيني، زو لان، يوم الخميس، أن البنك المركزي سيخفض أسعار الفائدة على أدوات سياسته الهيكلية بمقدار 25 نقطة أساس في 19 يناير. وتستخدم هذه الأدوات لتوجيه الائتمان إلى قطاعات محددة من الاقتصاد.

وتماشياً مع هذه السياسة، تعمل الصين أيضاً على توسيع دعمها للصناعات الرئيسية:

• سيتم زيادة برنامج إعادة الإقراض للابتكار التكنولوجي بمقدار 400 مليار يوان ليصل إلى 1.2 تريليون يوان، ويستهدف الشركات التكنولوجية الصغيرة والمتوسطة الحجم.

• سيتم رفع حصة الإقراض للقطاع الزراعي والشركات الصغيرة بمقدار 500 مليار يوان.

التوقعات: من المتوقع حدوث تقلبات مؤقتة

قد يؤدي الجمع بين التشديد النقدي الموجه والدعم النقدي الواسع إلى بعض الاضطرابات قصيرة الأجل في السوق. ويتوقع فريق مورغان ستانلي أن القطاعات التي تعتمد بشكل كبير على التمويل بالهامش، ولا سيما قطاعي التكنولوجيا والابتكار، قد تشهد التأثيرات الأبرز.

ومع ذلك، يخلصون إلى أن أي تعديلات من هذا القبيل من المرجح أن تكون "مؤقتة ويمكن التحكم فيها"، مع بقاء محركات السيولة الأساسية قوية.