ربما تكون الأسواق قد قللت من قيمة أهم حكم قضائي هذا العام

وسوف نكتشف قريبا ما إذا كانت التعريفات الجمركية غير دستورية.

سيكون الخامس من نوفمبر/تشرين الثاني موعدًا مهمًا للأسواق: ستبدأ المحكمة العليا في الاستماع إلى الحجج المتعلقة بالرسوم الجمركية التي فرضها ترامب بموجب قانون الاقتصاد الاقتصادي الدولي الدولي.

ورغم أن الأسواق لا تبدو مهتمة بشكل خاص بهذا الحدث، إلا أنني أعتقد أنه من الضروري الاستعداد له.

يوضح الرسم البياني أعلاه لماذا سيكون حكم المحكمة العليا حاسما.

إذا ألغت المحكمة العليا تعريفات قانون الاقتصاد الاقتصادي الدولي في حالات الطوارئ باعتبارها غير دستورية، فسوف يتم محو حوالي 55٪ من دخل التعريفات الجمركية الأمريكية من ميزانية عام 2026 وستكون الشركات الأمريكية مؤهلة لاسترداد الرسوم الجمركية لعام 2025 التي دفعتها بموجب نظام قانون الاقتصاد الاقتصادي الدولي في حالات الطوارئ.

وبالأرقام، نحن نتحدث عن خسارة سنوية قدرها 150 إلى 200 مليار دولار من دخل الرسوم الجمركية على الولايات المتحدة.

والآن، أنتم جميعًا تعلمون أنه من منظور نقدي صارم، فإن الرسوم الجمركية الأمريكية تعمل مثل الضريبة.

البيانات غير مثيرة للجدل هناك: يتم دفع الرسوم الجمركية من قبل المستهلكين والشركات في الولايات المتحدة (معظم الشركات)، وهو ما يشبه زيادة معدل الضريبة على الشركات مما يقلل من هوامش الشركات.

إذا ألغت المحكمة العليا تعريفات قانون الاقتصاد الاقتصادي الدولي في حالات الطوارئ، فإن هذا من شأنه أن يعادل تحفيزًا ماليًا بقيمة 200 مليار دولار:

يوضح الرسم البياني أعلاه الإنفاق العجز الأولي المعدل حسب التضخم في الولايات المتحدة (اقرأ: طباعة النقود).

في عام ٢٠٢٥، ضخّت الحكومة الأمريكية ٦٢٦ مليار دولار في الاقتصاد الأمريكي، وهي وتيرة أقل بكثير من الفترة ٢٠٢٣-٢٠٢٤. ويُعزى تباطؤ الإنفاق الأمريكي على العجز الأساسي في الغالب إلى الرسوم الجمركية.

إذا ألغينا تعريفات قانون الاقتصاد الاقتصادي الدولي الدولي، فإن الولايات المتحدة ستعود إلى أيام طباعة النقود المجيدة في عام 2024 على الأقل.

إذن، ما هي احتمالات أن تلغي المحكمة العليا الرسوم الجمركية التي فرضها ترامب بموجب قانون القوى الاقتصادية الدولية الطارئة؟

تشير منصات التنبؤ إلى احتمالات تتراوح بين 60% إلى 65%، على الرغم من أن الأحجام صغيرة جدًا:

في الواقع، يمكننا أن نحصل على فكرة عن الاحتمالات الحقيقية للسوق من خلال النظر إلى سوق آخر: سوق "استرداد التعريفات الجمركية" الذي تم إنشاؤه حديثًا والذي تسمح بعض البنوك لصناديق التحوط بالاستثمار فيه.

وفقًا لبلومبرج:

"تقوم بنوك وول ستريت بترتيب الرهانات على إلغاء المحكمة العليا للرسوم الجمركية التي فرضها الرئيس دونالد ترامب - وهي صفقات بعيدة المنال قد تؤتي ثمارها بشكل جيد بالنسبة لصناديق التحوط التي تراهن ضد شرعية السياسة الرئيسية للإدارة.

وتعد مجموعة جيفريز المالية وشركة أوبنهايمر من بين الشركات التي تتوسط في الصفقات، حيث تعمل على مطابقة المستثمرين مع الشركات التي دفعت الرسوم الجمركية لاستيراد السلع إلى الولايات المتحدة، وفقًا لأشخاص مطلعين على الأمر ومراسلات اطلعت عليها بلومبرج نيوز.

في هذه الصفقات، تبيع الشركات المستوردة للمستثمرين أي حقوق مستقبلية للمطالبة باسترداد فواتير الرسوم الجمركية، وهو ما قد يتحقق إذا أيدت المحكمة العليا في البلاد طعنًا قانونيًا مستمرًا على رسوم ترامب الجمركية. تبيع الشركات بخصم من المبالغ المستردة المتوقعة، مما يعني أن المستثمرين سيستفيدون في حال صدور حكم إيجابي. وتحصل البنوك التي تُرتب الصفقات على حصة.

على سبيل المثال، قد يدفع صندوق التحوط ما بين 20 و40 سنتًا لكل دولار من المطالبات التي قد يستردها، مما يمنحه فرصةً لزيادة رأس ماله عدة مرات، وفقًا للمراسلات ولبعض الأشخاص الذين طلبوا عدم الكشف عن هويتهم أثناء مناقشة الشروط المحتملة. وقال أحد الأشخاص إن حجم معظم الصفقات يتراوح بين مليوني دولار و20 مليون دولار، وقليل منها يتجاوز 100 مليون دولار.

ويبدو أن صناديق التحوط تدفع نحو 30% في المتوسط ​​مقدماً مقابل هذه التجارة، وهو ما يعني تقريباً نفس الاحتمالية بأن تُعتبر التعريفات الجمركية غير دستورية.

لكن الشركات تحصل على أموال استرداد الحكومة الأمريكية قبل أشهر من الموعد الذي كان من المفترض أن يأتي في حالة إغلاق تعريفات قانون الاقتصاد الاقتصادي الدولي في حالات الطوارئ، لذا فنحن بحاجة إلى إجراء تعديل لذلك.

ويقول هذا الفحص المتبادل إن احتمالات السوق الحقيقية لفرض تعريفات جمركية تعتبر غير دستورية أقرب إلى منطقة 40-45%، في حين تبلغ منصة التنبؤ حوالي 60-65%.

دعونا نسميها 50-50: رمي العملة المعدنية.

الآن، دعونا نفترض أن المحكمة العليا ألغت التعريفات الجمركية المنصوص عليها في قانون الاقتصاد الاقتصادي الدولي في حالات الطوارئ.

هل يمكننا أن نقول بنسبة 100٪ أن هذا سيكون بمثابة حافز مالي بقيمة 200 مليار دولار؟

ليس بهذه السرعة.

ويستطيع ترامب أيضًا فرض رسوم جمركية بموجب المواد 232 و301 و122.

يغطي القسم 232 التعريفات القطاعية بموجب سلطة التجارة، ويغطي القسم 301 التعريفات "الشبيهة بالفنتانيل" بموجب سلطة مكتب الممثل التجاري للولايات المتحدة - وكلاهما يقع ضمن صلاحيات السلطة التنفيذية (الرئيس)، وليس الكونجرس.

ويقع القسم 122 أيضًا ضمن الصلاحيات الرئاسية، وسيسمح لترامب بفرض رسوم جمركية عالمية بنسبة 15٪ لمدة 150 يومًا قبل أن يضطر الكونجرس إلى الموافقة.

أقول هذا لأنه في حين أن المحكمة العليا قد تلغي تعريفات قانون الاقتصاد الاقتصادي الدولي في حالات الطوارئ، فإن إدارة ترامب لديها سبعة تحقيقات قطاعية بموجب المادة 232 تنتهي بحلول يناير/كانون الثاني 2026، وقد تأتي بمزيد من التعريفات بموجب المادة 301 أو المادة 122 الشاملة للتعويض عن قرار المحكمة العليا.

ومع ذلك، فإننا نتجه نحو اتخاذ قرار حاسم، وربما تجد الأسواق أسبابا للاحتفال بقرار المحكمة العليا بإلغاء التعريفات الجمركية التي فرضها قانون الاقتصاد الاقتصادي الدولي في حالات الطوارئ ــ ولكن ترامب يملك أسلحة لمواجهة مثل هذه القرارات.

بشكل عام، ضع في اعتبارك ما يلي:

• - ستضيف الولايات المتحدة 400 مليار دولار إلى الإنفاق الأساسي من خلال مشروع الميزانية العامة للدولة في العام المقبل؛
• - ستطلق ألمانيا برنامجًا ضخمًا للإنفاق المالي؛
• - يعمل رئيس الوزراء الياباني الجديد تاكايتشي على إعداد ميزانية إضافية لزيادة الإنفاق المالي؛
• - كوريا وكندا والسويد وأستراليا تعمل على توسيع الإنفاق المالي الأولي بنسبة 1% من الناتج المحلي الإجمالي؛
• - قد يصل إجمالي الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي الممول بالديون إلى 300 مليار دولار في العام المقبل

وبغض النظر عن قرار المحكمة العليا، فإن عملية طباعة النقود العالمية سوف تتسارع.

المصدر: الاستثمار