لا يزال مقيدًا، ولكن ليس لفترة طويلة

البنك المركزي

الملخص:

خفض البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، لكنه يرى الآن أن مخاطر التضخم أصبحت أكثر تباينا. ومن المتوقع المزيد من تخفيضات أسعار الفائدة، لكن يبدو أن البنك المركزي الأوروبي لا يزال على مسار التطبيع ولا يبدو أنه في عجلة من أمره على هذا المسار. ولا نزال نرى أن أسعار الفائدة ستصل إلى القاع عند 2.25%.

كان من المتوقع أن يخفض البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس أخرى ويعدل بيانه مع إبقاء التغييرات الملموسة محدودة. وتخلى البنك المركزي الأوروبي عن تعهده بالإبقاء على أسعار الفائدة مقيدة بدرجة كافية طالما كان ذلك ضروريًا، وقال بدلاً من ذلك إنه عازم على ضمان استقرار التضخم بشكل مستدام عند هدفه المتوسط الأجل البالغ 2%. لا تزال أسعار الفائدة مقيدة، لكن تخفيف شروط التمويل يجعل الاقتراض الجديد أقل تكلفة بالفعل.

ويتوقع موظفو البنك المركزي الأوروبي الآن تباطؤ التعافي، في حين تسير عملية انكماش التضخم على المسار الصحيح. وكانت التغييرات في توقعات التضخم معتدلة، ومن المتوقع أن يبلغ التضخم الأساسي 2.3% في عام 2025 و1.9% في كل من عامي 2026 و2027، أي ما يتماشى إلى حد كبير مع الهدف.

لقد تم الإبقاء على دالة رد الفعل دون تغيير وسوف تظل القرارات المستقبلية مستندة إلى تقييم آفاق التضخم في ضوء البيانات الاقتصادية والمالية الواردة وديناميكيات التضخم الأساسي وقوة انتقال السياسة النقدية. إن البنك المركزي الأوروبي لا يلتزم مسبقًا بمسار سعر معين، في حين سيتم اتخاذ القرارات المستقبلية من خلال نهج يعتمد على البيانات واجتماعًا تلو الآخر.

وفي ضوء رسالة اليوم، فإننا نحتفظ بتوقعاتنا الأساسية بخفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في كل اجتماع للبنك المركزي الأوروبي حتى أبريل/نيسان من العام المقبل، عندما نرى سعر الفائدة على الودائع يبلغ 2.25%. وتظل المخاطر مائلة بقوة نحو الهبوط في ظل هذا الرأي.

وفي جلسة الأسئلة والأجوبة، قالت لاجارد إن المناقشات كانت تدور حول خفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس، ولكن في النهاية كان هناك ارتفاع قوي نحو 25 نقطة أساس. وأضافت أنه في حين لم تختف مخاطر التضخم الصاعدة، فإن المخاطر التي تهدد الأسعار أصبحت الآن أكثر تباينا. ولم تقدم لاجارد أي تقديرات جديدة بشأن المستوى المحايد الذي قد يكون عليه سعر الفائدة، حيث لم تتم مناقشة هذا الموضوع. وقالت إن اتجاه السفر كان واضحا تماما، ولكن الوتيرة لم تكن كذلك وقد تم بالفعل قطع الكثير من الأرض.

وقد فسرت الأسواق المالية الرسالة في البداية على أنها متساهلة بعض الشيء، ولكن النبرة تغيرت عندما أكدت لاجارد أن الكثير قد تم بالفعل، وهو ما فسرته الأسواق على أنه يشير إلى وجود مجال محدود لمزيد من التيسير. وتضع الأسواق حاليا في الحسبان حوالي 30 نقطة أساس من التيسير لاجتماع يناير/كانون الثاني، أي تحيز واضح لصالح خفض آخر بمقدار 25 نقطة أساس. ويقدر الحد الأدنى لسعر الفائدة على الودائع بنحو 1.75%. وفي حين تضع الأسواق المالية بالفعل في الحسبان تخفيضات أكثر حدة مما لدينا في خط الأساس، فإن البيانات الضعيفة قد تدفع بسهولة توقعات أسعار الفائدة إلى مزيد من الانخفاض.

مزيد من خفض أسعار الفائدة في المستقبل

أسعار الفائدة المنخفضة تساعد بالفعل في تعزيز الطلب على القروض

تغييرات طفيفة فقط على توقعات البنك المركزي الأوروبي

كانت التعديلات على توقعات البنك المركزي الأوروبي لشهر سبتمبر صغيرة، تمامًا كما كان متوقعًا. ومن المدهش إلى حد ما أن البنك المركزي الأوروبي يتوقع نموًا بنسبة 1.1% فقط العام المقبل مقارنة بـ 1.3% في سبتمبر. وقيل إن هذا يرجع بشكل أساسي إلى ضعف بيانات المسح (مؤشرات مديري المشتريات) منذ جولة التوقعات الأخيرة. في الواقع، فاجأت بيانات الناتج المحلي الإجمالي البنك المركزي الأوروبي بالارتفاع في الربع الثالث. وبالتالي، يرى البنك المركزي الأوروبي أن التعافي سيكون ضعيفًا إلى حد ما وسيعتمد كثيرًا على ارتفاع الدخل الحقيقي والاستهلاك. ويستمر البنك المركزي الأوروبي في رؤية المخاطر منحازة إلى الجانب السلبي وبالمقارنة بجولات توقعات البنك المركزي الأوروبي السابقة، يمكن للمرء أن يعتبر توقعات النمو بنسبة 1.3% لعام 2027 ضعيفة للغاية.

ويبدو أن البنك المركزي الأوروبي ربما خفض بشكل عام إمكانات النمو على المدى الطويل نظرا لأنه على الرغم من ضعف أرقام الناتج المحلي الإجمالي، فإن التعديلات على توقعات التضخم كانت صغيرة للغاية وخاصة بالنسبة للتضخم الأساسي، وقد حدثت بشكل رئيسي في الأمد القريب.

ومن المتوقع أن يعود التضخم إلى هدف 2% في غضون عام 2025، كما أن المخاطر المحيطة بالتضخم في كلا الاتجاهين. وقد يتحول التضخم إلى مشكلة إذا استمرت الأجور في الارتفاع بسرعة، كما قد تتسبب القيود التجارية في ضغوط التكلفة في أجزاء من سلاسل التوريد.

موظفو البنك المركزي الأوروبي يتوقعون عودة التضخم إلى المستوى المستهدف خلال عام 2025

المصدر:ECB Watch

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

أنت تفهم وتقّر بأن هناك درجة عالية من المخاطر التي ينطوي عليها التداول باستعمال هذه الاستراتيجيات. هناك احتمال التعرض للخسارة عند اتباع أي من استراتيجيات أو مناهج الاستثمار. يتم توفير المحتوى على الموقع من قبل المساهمين والمحللين لدينا بهدف نشر المعلومات فقط. أنت وحدك المسؤول عن تحديد ما إذا كانت أي من أصول التداول أو الأوراق المالية أو استراتيجية أو أي منتج آخر مناسب لك بناء على أهدافك الاستثمارية ووضعك المالي.

المفضلة

معاينة بنك الاحتياطي الفيدرالي: قياس الحياد

Danske Bank

البنك المركزي

معاينة بنك الاحتياطي الفيدرالي: قياس الحياد_1

منذ أن قدم المشاركون في لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية أحدث توقعاتهم الاقتصادية في منتصف سبتمبر، تحول تسعير السوق لسعر الفائدة النهائي الحقيقي بنحو 60 نقطة أساس إلى الأعلى. واستقر منحنى OIS الحقيقي الآجل لمدة عام واحد عند مستوى 1.7-1.8%، وهو ما يزيد بنحو 0.8-0.9% عن متوسط سبتمبر الحقيقي الطويل الأجل. وفي حين أن خفض 25 نقطة أساس الأسبوع المقبل أمر محسوم إلى حد كبير، فإن التركيز الحقيقي ينصب على كيفية تحول وجهة نظر لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية بشأن سعر الفائدة النهائي جنبًا إلى جنب مع الأسواق.

في حين يمكن أن يعزى جزء من الزيادة في أسعار السوق إلى علاوة الأجل (تقديرات نموذج ACM التابع لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك لعلاوة الأجل لمدة 10 سنوات أعلى بنحو 30 نقطة أساس من 3 أشهر مضت)، فإن الأسواق تستبعد توقعات باقتصاد أكثر مرونة وسياسة مالية داعمة.

معاينة بنك الاحتياطي الفيدرالي: قياس الحياد_2

ولكن بينما ننتظر التفاصيل بشأن هذا الأمر، فإننا نكافح لنرى لماذا ينبغي لبنك الاحتياطي الفيدرالي أن يشعر فجأة بقلق أكبر إزاء ارتفاع درجة حرارة الاقتصاد مرة أخرى. فقد أظهرت بيانات مؤشر أسعار المستهلك لهذا الأسبوع استمرار تباطؤ التضخم في كل من الإسكان والخدمات غير السكنية، مما يشير إلى أن اتجاه الانكماش الأساسي لا يزال على المسار الصحيح. واستقرت نسبة الوظائف الشاغرة إلى العاطلين عن العمل عند حوالي 1.1، مما يشير إلى أن توازن سوق العمل أصبح أكثر برودة قليلاً مما كان عليه قبل الجائحة. وتظل مقاييس توقعات التضخم القائمة على السوق والمسوح متوافقة بشكل جيد مع هدف 2٪.

كما أن انخفاض مستوى طلبات الرهن العقاري والإشارات الضعيفة للطلب على القروض التجارية من أحدث بيانات SLOOS الصادرة عن بنك الاحتياطي الفيدرالي تشير أيضًا إلى أن موقف السياسة الحالي لا يزال مقيدًا. وعلى هذا النحو، نعتقد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يمكنه الاستمرار في خفض أسعار الفائدة نحو الحياد ليس فقط في الأسبوع المقبل، بل وأيضًا حتى عام 2025. وعندما يتعلق الأمر بتقدير المستوى المحايد، فإننا لا نعتقد أن حجم التحول في أسعار السوق مبرر تمامًا حتى الآن. وقد يكون التحول الصعودي الأكثر تواضعًا في النقاط الأطول أجلاً مفاجأة حمائمية للأسواق.

نتوقع تعديلات إيجابية طفيفة لتوقعات الناتج المحلي الإجمالي والتضخم لعامي 2024 و2025، لكننا نعتقد أن توقعات عام 2026 ستظل مستقرة. نعتقد أن باول سيسعى إلى نبرة محايدة في تصريحاته، لكن من المرجح أن يفتح الباب لفظيًا لإبطاء وتيرة التخفيضات، بما يتماشى مع ما سمعناه من معلقين آخرين في بنك الاحتياطي الفيدرالي مؤخرًا. تقدر الأسواق حاليًا 6 نقاط أساس فقط لاجتماع يناير، ولا نتوقع إعادة تسعير دراماتيكية بعد الأسبوع المقبل، حيث يعتمد القرار في النهاية على البيانات الصادرة لاحقًا. سيكون 10-12 نقطة أساس (أو ما يقرب من 50/50) مستوى عادلًا في هذه المرحلة من وجهة نظرنا. يتضمن السيناريو الأكثر ترجيحًا للأسواق خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في كل اجتماع آخر خلال النصف الأول من عام 2025، لكننا ما زلنا نعتقد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سينتهي به الأمر إلى خفض أسعار الفائدة في كل اجتماع حتى يونيو.

معاينة بنك الاحتياطي الفيدرالي: قياس الحياد_3

لن يتنبأ خفض سعر البيع بالتجزئة بنهاية وشيكة للربع الثالث

كما قد يقدم بنك الاحتياطي الفيدرالي تخفيضًا فنيًا إضافيًا بمقدار 5 نقاط أساس لسعر الفائدة على إعادة الشراء على النحو الذي تمت مناقشته في محاضر نوفمبر، وهو ما من شأنه أن يتماشى مع الحد الأدنى لنطاق هدف صناديق الاحتياطي الفيدرالي. لا نعتقد أن هذا سيكون له تأثير كبير على موقف السياسة العامة، بل يجب النظر إلى مثل هذه الخطوة على أنها علامة على رغبة بنك الاحتياطي الفيدرالي في توخي الحذر وسط خطر تكرار اضطرابات سوق إعادة الشراء في سبتمبر 2019. وفي حالة تساوي كل شيء آخر، فإن التخفيض من شأنه أن يجعل الأمر أقل جاذبية لصناديق سوق المال لإيداع النقد في المرفق، وهو ما قد يوفر دفعة إيجابية لظروف السيولة في الأسواق. بلغ استخدام سعر الفائدة على إعادة الشراء على إعادة الشراء ذروته فوق 2300 مليار دولار أمريكي قبل حوالي عامين، لكن المستوى انخفض بالفعل إلى حوالي 150 مليار دولار أمريكي، مما يعني أن التأثير سيكون متواضعًا على أي حال.

كان سعر إعادة الشراء بين عشية وضحاها (SOFR) يتداول في الغالب جنبًا إلى جنب مع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية على مدار السنوات الماضية، ولكن مع تشديد ظروف السيولة تدريجيًا بسبب QT، شهد SOFR ارتفاعات عرضية حول تواريخ تحول الشهر والربع. كانت أحدث التثبيتات على الجانب الأعلى مرة أخرى، مما قد يزيد من احتمالية الخفض. إذا قرر بنك الاحتياطي الفيدرالي خفض سعر الفائدة على إعادة الشراء بين عشية وضحاها، فمن المؤكد أن باول سيواجه أسئلة حول مستقبل QT، الذي لا يزال يستنزف السيولة بوتيرة تقريبية تبلغ 40 مليار دولار أمريكي شهريًا.

ومع ذلك، لا يبدو أن توقعات السيولة في الأمد القريب مثيرة للقلق في رأينا. ينتهي تعليق سقف الدين الأمريكي في بداية عام 2025، مما يعني أن الحكومة ستبدأ في استخدام رصيدها النقدي لتمويل العجز المستمر حتى يتم رفع السقف أو تعليقه مرة أخرى. من الناحية النظرية، يمكن أن يعزز هذا السيولة بما يصل إلى 775 مليار دولار أمريكي على مدار النصف الأول من عام 2025. إذا تم أيضًا استنزاف الأموال المتبقية من مرفق ON RRP مرة أخرى إلى السوق، فقد يبدأ مستوى احتياطيات البنوك في الارتفاع مرة أخرى على الرغم من QT. على هذا النحو، لا نتوقع أن يوقف بنك الاحتياطي الفيدرالي QT قبل النصف الثاني من عام 2025 على أقرب تقدير. اقرأ المزيد من قسم STIR من RtM USD - خفض ديسمبر في الأفق ، 10 ديسمبر).

المصدر: دانسكي بنك

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

المفضلة

الاقتصاد البريطاني ينكمش للشهر الثاني على التوالي بنسبة 0.1% في أكتوبر

Justin

اقتصادي

انكمش الاقتصاد البريطاني بشكل غير متوقع في أكتوبر وسط حالة من عدم اليقين من جانب الشركات والمستهلكين قبل إعلان ميزانية الحكومة المنتخبة حديثًا.

قال مكتب الإحصاءات الوطنية يوم الجمعة إن الناتج المحلي الإجمالي انخفض بنحو 0.1% على أساس شهري، وعزا المسؤولون هذا الانخفاض إلى انخفاض في الإنتاج. وكان خبراء اقتصاديون استطلعت وكالة رويترز آراءهم توقعوا ارتفاع الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 0.1% في أكتوبر/تشرين الأول.

ويمثل هذا التباطؤ الاقتصادي الثاني على التوالي في البلاد، بعد انخفاض الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 0.1% في سبتمبر/أيلول.

وقال مكتب الإحصاءات الوطنية إن من المتوقع أن ينمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بنسبة 0.1% في الأشهر الثلاثة حتى أكتوبر، مقارنة بالأشهر الثلاثة السابقة المنتهية في يوليو.

وانخفض الجنيه الإسترليني على خلفية القراءة المخيبة للآمال، ليتداول منخفضا بنسبة 0.3% مقابل الدولار الأمريكي عند 1.2627 دولار بحلول الساعة 7:45 صباحا بتوقيت لندن.

وفي بيان صدر يوم الجمعة، اعترفت وزيرة المالية البريطانية راشيل ريفز بأن أرقام شهر أكتوبر كانت "مخيبة للآمال"، لكنها دافعت عن الاستراتيجيات الاقتصادية المثيرة للانقسام التي تنتهجها الحكومة.

وقالت "لقد وضعنا سياسات لتحقيق النمو الاقتصادي على المدى الطويل"، مستشهدة بتغييرات مثل وضع حد أقصى لضريبة الشركات وإطلاق استراتيجية البنية التحتية لمدة عشر سنوات.

وفي أواخر شهر أكتوبر/تشرين الأول، كشف ريفز عن أول ميزانية للحكومة منذ استبدال الحكومة المحافظة التي استمرت لفترة طويلة في يوليو/تموز.

وتضمنت الميزانية خططا من حكومة رئيس الوزراء كير ستارمر لزيادة الضرائب بمقدار 40 مليار جنيه إسترليني (50.5 مليار دولار). وقال ريفز في ذلك الوقت إن هذا سيتحقق من خلال مجموعة من السياسات الجديدة، بما في ذلك زيادة مدفوعات التأمين الوطني لصاحب العمل - وهي ضريبة على الأرباح - بالإضافة إلى زيادة ضريبة مكاسب رأس المال وإلغاء مدفوعات الوقود الشتوي للمتقاعدين.

وقد قوبلت بعض السياسات بانتقادات واسعة النطاق. على سبيل المثال، دفعت زيادة ضريبة أجور التأمين الوطني الشركات إلى التحذير من أنها ستكون أقل ميلاً إلى قبول عمال جدد، حيث أشار تقرير من موقع التوظيف Indeed هذا الأسبوع إلى أن السياسة كان لها بالفعل تأثير على فرص العمل البريطانية.

تأثير سعر الفائدة

كانت قراءة الناتج المحلي الإجمالي لشهر أكتوبر بمثابة ضربة جديدة للاقتصاد البريطاني، الذي لا يزال يكافح للسيطرة على التضخم وشهد أيضًا بيانات ضعيفة لثقة المستهلك في قراءة جديدة نُشرت يوم الجمعة.

ومع ذلك، فإن مراقبي السوق غير مقتنعين بأن البيانات الأخيرة سوف تغير التزام بنك إنجلترا بخفض "تدريجي" لأسعار الفائدة.

خفض البنك المركزي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماعه الأخير في نوفمبر/تشرين الثاني، ومن المتوقع أن يبقي على أسعار الفائدة ثابتة عند 4.75% في اجتماعه اللاحق الأسبوع المقبل، وفقا لبيانات مقايضة المؤشرات بين عشية وضحاها.

وقال توماس بوغ، الخبير الاقتصادي البريطاني في شركة "أر إس إم"، إن الجولة الجديدة من البيانات ــ إلى جانب ارتفاع التضخم في بريطانيا مرة أخرى إلى نحو 3% ــ تشير إلى وجود خطر يتمثل في "انزلاق المملكة المتحدة مرة أخرى إلى منطقة الركود التضخمي".

وقال "ما زلنا نتوقع أن يتسارع الاقتصاد مرة أخرى حتى عام 2025 - ومع ذلك، فإن توقعاتنا بنمو بنسبة 0.3٪ على أساس ربع سنوي في الربع الرابع تبدو الآن طموحة للغاية".

"على أية حال، نشك في أن بيانات اليوم سيئة بما يكفي لدفع بنك إنجلترا إلى مفاجأة الأسواق بهدية عيد الميلاد المبكرة المتمثلة في خفض أسعار الفائدة في اجتماعه في 19 ديسمبر".

في هذه الأثناء، اتفق سورين ثيرو، مدير الاقتصاد في معهد المحاسبين القانونيين في إنجلترا وويلز، على أن خفض أسعار الفائدة في عيد الميلاد أمر "مشكوك فيه".

وقال ثيرو في مذكرة "على الرغم من هذه الأرقام القاتمة، فإن احتمال خفض أسعار الفائدة هذا الشهر يظل منخفضا، حيث من المرجح أن يشعر بعض صناع السياسات بالقلق الكافي إزاء الارتفاع الأخير في التضخم لتأجيل تخفيف السياسة مرة أخرى حتى فبراير".

المصدر:CNBC

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

المفضلة

الين يتجه لتسجيل أطول سلسلة خسائر منذ يونيو/حزيران وسط رهانات على بقاء بنك اليابان على سعر الفائدة

Owen Li

البنك المركزي

الين يتجه لتسجيل أطول سلسلة خسائر منذ يونيو/حزيران وسط رهانات على تمسك بنك اليابان بسياسته النقدية

واصلت العملة اليابانية خسائرها يوم الجمعة، حيث انخفضت بنسبة 0.6% إلى 153.48 مقابل الدولار، وهو أدنى مستوى لها منذ 26 نوفمبر/تشرين الثاني. وانخفضت العملة اليابانية لليوم الخامس على التوالي، كما تتجه صوب أسوأ أسبوع لها في أكثر من شهرين.

ذكرت بلومبرج في وقت سابق من هذا الأسبوع أن صناع السياسات في بنك اليابان يرون أن الانتظار حتى يناير أو ما بعده لرفع أسعار الفائدة لن يكون له أي تكلفة لأن هناك خطرًا محدودًا بأن يتجاوز التضخم الحد. وقال التقرير إنهم منفتحون على رفع أسعار الفائدة الأسبوع المقبل اعتمادًا على البيانات الاقتصادية وتطورات السوق.

وقد قلصت أسواق المال من رهاناتها على رفع أسعار الفائدة هذا الشهر في أعقاب التقرير، وهي الآن تقدر احتمالات هذه النتيجة بنحو 16%. وقبل أسبوع واحد، كانت احتمالات رفع أسعار الفائدة 64%.

وأظهر تقرير تانكان ربع السنوي الذي أصدره بنك اليابان المركزي يوم الجمعة أن الثقة بين الشركات الكبرى في اليابان لا تزال مرتفعة، لكن البيانات لم تحرك توقعات أسعار الفائدة.

وقال أدارش سينها، الخبير الاستراتيجي في سوق الصرف الأجنبي وأسعار الفائدة في بنك أوف أميركا: "نعتقد أن المخاطر تميل نحو ضعف الين. إن بنك اليابان في وضع انتظار وترقب بينما يقيّم السياسة الاقتصادية الأميركية في المستقبل".

المصدر: فاسيليس كرامانيس

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

المفضلة

بنك الاحتياطي الفيدرالي يتجه لخفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس لكنه سيشير إلى مسار أبطأ وأقل عمقا في المستقبل

ING

البنك المركزي

اقتصادي

خفض 25 نقطة أساس، لكن من المتوقع أن يكون هناك تخفيضات أقل في عام 2025

خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس خلال اجتماعي اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة الماضيين، ونتوقع أن يخفضها بمقدار 25 نقطة أساس أخرى في 18 ديسمبر/كانون الأول. ويشيرون إلى أن التوقعات طويلة الأجل لأموال بنك الاحتياطي الفيدرالي تبلغ نحو 3%، ومع بلوغ سقف سعر الفائدة حاليا 4.75%، فإن لديهم مجالا للمناورة مع تحريك السياسة من المنطقة التقييدية إلى المنطقة المحايدة.

ولكن يجب مراقبة توقعاتهم الاقتصادية الجديدة، حيث من المرجح أن تؤدي سياسة الرئيس المنتخب ترامب التي تركز على ضوابط الهجرة والتعريفات الجمركية وخفض الضرائب على الأفراد والشركات إلى إشارة بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى مسار أكثر ضحالة وبطء من التيسير حتى عام 2025.

معدل سقف هدف أموال الاحتياطي الفيدرالي (%) مع المدة بين آخر زيادة في أسعار الفائدة وأول خفض لأسعار الفائدة 1971-2024

بنك الاحتياطي الفيدرالي يتجه لخفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس لكنه سيشير إلى مسار أبطأ وأقل عمقا في المستقبل

ثلاث تخفيضات بمقدار 25 نقطة أساس في عام 2025

حتى وقت قريب، كانت الأسواق منقسمة إلى حد كبير حول ما إذا كنا سنحصل بالفعل على خفض أسعار الفائدة في ديسمبر. ولم تحقق بيانات التضخم أي تقدم حقيقي نحو هدف 2% على منهجية مؤشر أسعار المستهلك. إن أربع طبعات متتالية بنسبة 0.3% على أساس شهري هي أكثر من كافية لتهدئة الأجواء. ومع ذلك، كانت هناك أخبار أفضل بشأن المقياس المفضل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي، وهو معامل انكماش الإنفاق الاستهلاكي الشخصي الأساسي. تقدم المكونات الرئيسية من تقارير مؤشر أسعار المستهلك ومؤشر أسعار المنتجين التي تغذي هذا المقياس الأوسع لضغوط التضخم تشجيعًا لطباعة مواتية بنسبة 0.2% على أساس شهري عند إصدارها في 20 ديسمبر.

إن التفويض المزدوج الذي يتمتع به بنك الاحتياطي الفيدرالي يعني أنه يحتاج أيضاً إلى الانتباه عن كثب إلى ما يحدث في سوق العمل. والواقع أن العلامات الواضحة على التباطؤ مع تباطؤ نمو الوظائف، وانخفاض معدلات التوظيف بدوام كامل، وارتفاع معدلات البطالة تبرر تحرك بنك الاحتياطي الفيدرالي لسياسته نحو الحياد. ومع تسعير 23 إلى 24 نقطة أساس من أصل 25 نقطة أساس في العقود الآجلة، يبدو الأمر وكأنه قد تم بالفعل.

توقعات ING لبنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي

كما ستركز السوق على ما سيقوله بنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن عام 2025. يوضح الجدول أعلاه ما نتوقع أن يقترحه بنك الاحتياطي الفيدرالي مقابل ما توقعه في سبتمبر. ومن المقرر تعديل النمو والتضخم إلى مستوى أعلى قليلاً لنهاية عام 2024 بينما سيتم خفض البطالة، لكننا لا نتوقع منهم تغيير توقعاتهم لعام 2025 بشكل كبير. يتم رفع قصة النمو في الأمد القريب بفضل وضوح الانتخابات والشعور بأن موقف ترامب التنظيمي المؤيد للأعمال التجارية إلى جانب بيئة ضريبية منخفضة يجب أن يكون داعمًا، ولكن هناك بعض التوتر بشأن التأثير المحتمل للحمائية التجارية وضوابط الهجرة.

بحلول اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في مارس/آذار، سيكون لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي فهم أكثر وضوحًا لخطط الرئيس ترامب بشأن التعريفات والضرائب والإنفاق، وبالتالي نتوقع منهم تأجيل تعديلات التوقعات الرئيسية حتى ذلك الحين. ومع ذلك، فإن خطر النمو الأقوى قليلاً في الأمد القريب مع التهديد بارتفاع التضخم - التعريفات الجمركية التي ترفع أسعار السلع وضوابط الهجرة التي قد ترفع الأجور والتكاليف في قطاعات مثل الزراعة والبناء والضيافة - يعني أننا نتوقع منهم الإشارة إلى ثلاثة تخفيضات فقط في أسعار الفائدة في عام 2025. في السابق، اقترحوا أربعة. نتطلع إلى تخفيضات بمقدار 25 نقطة أساس لكل ربع سنة في عام 2025 بمعدل نهائي يبلغ حوالي 3.75٪ في الربع الثالث.

تعديل فني قيد التنفيذ لسعر إعادة الشراء العكسي لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي

أشارت محاضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة الأخير إلى تعديل فني محتمل لسعر إعادة الشراء العكسي لبنك الاحتياطي الفيدرالي. وهو الآن عند 4.55%، وبالتالي 5 نقاط أساس فوق الحد الأدنى لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند 4.5% (مع سقف عند 4.75%). والاقتراح هو خفض سعر إعادة الشراء العكسي بمقدار 5 نقاط أساس، مما يجعله ثابتًا عند الحد الأدنى لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية. من الناحية الفنية، ما سيحدث هو خفض الحد الأدنى لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية والسقف بمقدار 25 نقطة أساس، وخفض سعر إعادة الشراء العكسي بمقدار 30 نقطة أساس، وبالتالي تثبيت الحد الأدنى لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية وسعر إعادة الشراء العكسي عند 4.25%. ويبلغ السعر الرئيسي الآخر، الفائدة على الاحتياطيات، حاليًا 4.65%، وبالتالي 15 نقطة أساس فوق الحد الأدنى. ومن المتوقع أيضًا خفضه بمقدار 25 نقطة أساس، وبالتالي الحفاظ على الفروق مقابل الحد الأدنى والسقف دون تغيير.

ولكن ما هي إذن العواقب المترتبة على كل هذا؟ هناك بعض الأجزاء المتحركة هنا. أولاً وقبل كل شيء، تتمثل المهمة الرئيسية لبنك الاحتياطي الفيدرالي هنا في إدارة سعر الفائدة الفعلي على الأموال الفيدرالية. ويبلغ هذا السعر حالياً 4.58%. وهو يقع عموماً بين سعر إعادة الشراء العكسي وسعر الاحتياطيات. وكان سعر الفائدة على الاحتياطيات هو العامل الأكثر تأثيراً في دفع سعر الفائدة الفعلي على الأموال، والذي يحركه بدوره نشاط النقد بين عشية وضحاها من جانب بنوك القروض السكنية الفيدرالية. وظل هذا الفارق ثابتاً عند 7 نقاط أساس، ومن المرجح أن يظل كذلك، وإن كان التأثير قد يكون إغراء سعر الفائدة الفعلي على الأموال بالانخفاض. ولكن في المحصلة النهائية، نتوقع أن يظل الفارق بين سعر الفائدة على الاحتياطيات ثابتاً. وهذا من شأنه أن يخفض سعر الفائدة الفعلي على الأموال بمقدار 25 نقطة أساس إلى 4.33%.

النتيجة الرئيسية هنا هي انخفاض التعويض عن النقد الذي يعود إلى بنك الاحتياطي الفيدرالي عبر مرفق إعادة الشراء العكسي، مما يجعل هذا المرفق أقل جاذبية على الهامش. وفي المقابل، يستمر هذا في دفع الانخفاض في استخدام المرفق. كان هذا هو الاتجاه في كل الأحوال. والفائدة الإضافية هي أن أرصدة إعادة الشراء العكسي تتجه نحو الصِفر قبل أن تتآكل احتياطيات البنوك. وفي نهاية المطاف، مع انخفاض احتياطيات البنوك، سيتوقف برنامج التشديد الكمي لبنك الاحتياطي الفيدرالي. ولكن لا شيء يدعو للقلق حتى الربع الثاني من عام 2025 على أقرب تقدير، كما نعتقد.

اتجاه الدولار القوي سيصمد أمام اختبار اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة

كانت فروق أسعار الفائدة بمثابة المحرك الرئيسي لاتجاه الدولار القوي منذ أوائل أكتوبر/تشرين الأول، ونحن نشك في أن اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة سيحقق أي تأثير كبير على اتجاه الدولار الصعودي الأساسي. وهنا لا نرى أي تغييرات جوهرية في ما هو مقدر لدورة تخفيف بنك الاحتياطي الفيدرالي، وهذا من شأنه أن يبقي فروق أسعار الفائدة على الدولار واسعة نسبيا.

ولكن سوق الصرف الأجنبي لا تزال في حالة انتظار قبل تنصيب دونالد ترامب في يناير/كانون الثاني. والخوف/التوقع هو أنه قد يتحرك بسرعة أكبر هذه المرة عندما يتعلق الأمر بالرسوم الجمركية ــ وأن الرسوم الجمركية أو خفض قيمة العملات الأجنبية التنافسي استجابة للرسوم الجمركية من الأمور الإيجابية للدولار.

يتحدى الدولار الأمريكي حاليًا الاتجاهات الموسمية لضعفه في ديسمبر، ونحن نشك في أن لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية بحاجة إلى إثبات نفسها كحدث سلبي. بدلاً من ذلك، فإن اتجاه سفر زوج اليورو/الدولار الأمريكي هو انخفاض واضح وربما بحلول نهاية العام أو أوائل يناير، من المتوقع أن يضغط زوج اليورو/الدولار الأمريكي على مستويات منخفضة جديدة بالقرب من 1.02/03.

المصدر:ING

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

المفضلة

الدولار الأمريكي/الفرنك السويسري: مخاطر الصعود واردة

Justin

اقتصادي

الفوركس

فاجأ البنك الوطني السويسري الأسواق بخفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس ليصل سعر الفائدة إلى 0.5%. وانقسمت الأسواق بين خفض بمقدار 25 و50 نقطة أساس. وشهد زوج الدولار الأميركي/الفرنك السويسري آخر مرة مستويات 0.8938، بحسب المحللين في مجموعة UOB كويك سير ليانج ولي سو آن.

قد تلعب خاصية الملاذ الآمن للفرنك السويسري دورًا

"كان هناك تعديل طفيف في البيان ليقول إن صناع السياسات سوف "يعدلون سياستهم النقدية إذا لزم الأمر لضمان بقاء التضخم ضمن النطاق المتوافق مع استقرار الأسعار في الأمد المتوسط". مقابل بيان سبتمبر، الذي أشار إلى أن "المزيد من التخفيضات في سعر الفائدة للبنك الوطني السويسري قد تصبح ضرورية في الأرباع القادمة لضمان استقرار الأسعار في الأمد المتوسط". تم حذف عبارة "المزيد من التخفيضات" في البيان الحالي. قال رئيس البنك الوطني السويسري شليغل "إذا لزم الأمر، فسوف نعدل أسعار الفائدة في اجتماع مارس.. سنتسامح مع التضخم خارج نطاق 0 - 2٪".

"إن هذا يعطي الانطباع بأن صناع السياسات سيكونون أكثر تسامحًا مع أي انزلاق في التضخم في الأمد القريب، ولكن صناع السياسات سيظلون يقظين بشأن ارتفاع قيمة الفرنك السويسري. وذكر البيان أن البنك الوطني السويسري مستعد للتدخل في أسواق الصرف الأجنبي إذا لزم الأمر، وأن شليجل كرر استعداده لتطبيق أسعار فائدة سلبية إذا لزم الأمر. وبشكل عام، نحافظ على تحيز هبوطي معتدل بشأن الفرنك السويسري على خلفية البنك الوطني السويسري المتساهل الذي يراقب قوة الفرنك السويسري، وسط ضغوط انكماشية مستمرة".

"ومع ذلك، قد تتجلى سمة الملاذ الآمن للفرنك السويسري في حالة انخفاض المخاطر الجيوسياسية أو خلال فترات عدم اليقين السياسي في ألمانيا وفرنسا. ارتفع زوج الدولار الأمريكي/الفرنك السويسري. تلاشى الزخم الهبوطي على الرسم البياني اليومي بينما ارتفع مؤشر القوة النسبية. انحرفت المخاطر إلى الاتجاه الصعودي. المقاومة عند 0.8955، 0.9020 (تصحيح فيبوناتشي بنسبة 76.4% من أعلى مستوى إلى أدنى مستوى في 2024). الدعم عند 0.8850 (متوسط متحرك 21 يومًا)، مستويات 0.88 (فيبوناتشي بنسبة 50%)."

المصدر: FXSTREET

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

المفضلة

ينبغي لبنك الاحتياطي الفيدرالي أن يظل بعيدًا عن الصراع على سندات الخزانة

Saif

اقتصادي

لقد بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي دورة خفض أسعار الفائدة، والإجماع في وول ستريت هو أن التشديد الكمي سينتهي في مارس/آذار 2025. وسيتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي بعد ذلك اتخاذ القرار الحاسم، وإن كان خاملاً على ما يبدو، بشأن هيكل استحقاق محفظته.

قبل الأزمة المالية في عام 2008، كانت سندات الخزانة تشكل أكثر من نصف محفظة سندات الخزانة، في حين استحق ما يقرب من ثلاثة أرباعها في غضون ثلاث سنوات. وقد ألقى كريس والر ــ عضو مجلس محافظي بنك الاحتياطي الفيدرالي والمرشح المختار لمنصب رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي القادم ــ مؤخرا خطابا حنينيا على هذه الجبهة، فقال: "أود أن أرى تحولا في حيازات سندات الخزانة نحو حصة أكبر من سندات الخزانة قصيرة الأجل".

في الواقع، عندما بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في عام 2019 في توسيع ميزانيته العمومية ــ ليس لأسباب تتعلق بالتيسير الكمي، بل ببساطة لاستيعاب الاقتصاد المتنامي ــ فإن نمو ميزانيته العمومية جاء فقط من شراء سندات الخزانة.

ورغم أن هذا قد يبدو تافهاً، فإن هذا الاختيار أكثر من مجرد تمرين في تحديد محفظة البنك المركزي "المحايدة". فقد كشفت محاضر اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية التابعة لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نوفمبر/تشرين الثاني: "لاحظ العديد من المشاركين أن الاستدانة في سوق سندات الخزانة لا تزال تشكل خطراً، وعلقوا على أنه من المهم مراقبة التطورات المتعلقة بقدرة السوق على الصمود".

ولكن بنك الاحتياطي الفيدرالي يتحمل مسؤولية أكبر من مجرد مراقبة هذا الخطر. وأي تحول نحو محفظة مقتصرة على سندات الخزانة يعني حرمان المستثمرين النقديين المؤسسيين من هذه السندات وإجبارهم على توفير التمويل القصير الأجل لسندات الخزانة الطويلة الأجل للمستثمرين الذين يعتمدون على الروافع المالية.

من الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي إلى صناديق التحوط

وجاء في محضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة أيضًا: "ظلت الرافعة المالية في صناديق التحوط مرتفعة، ويرجع ذلك جزئيًا إلى انتشار تجارة سندات الخزانة على أساس النقد والعقود الآجلة".

يستغل التداول الأساسي الفارق بين المراجحة بين العقود الآجلة لسندات الخزانة والسندات النقدية التي يمكن "تسليمها" في تلك العقود الآجلة. ويتعامل صندوق التحوط مع سندات الخزانة على أنها طويلة الأجل وقصيرة الأجل في العقود الآجلة المقابلة التي يتم تداولها بشكل غني نسبيًا - مع وجود مديري الأصول على الجانب الآخر من العقود الآجلة - ويجمع "الأساس" أو الفارق. ووفقًا لتقديرات متحفظة ، فإن الأساس يستحوذ على 45 نقطة أساس سنويًا، والتي تستفيد منها صناديق التحوط بما لا يقل عن 20 ضعفًا في اتفاقيات إعادة الشراء أو الوساطة الرئيسية لتحقيق عائد سنوي يزيد عن 9٪.

قالت لجنة استشارات اقتراض الخزانة ــ وهي مجموعة من المشاركين في السوق تقدم المشورة لوزارة الخزانة ــ إن 20x يمثل "تقريباً" أساساً جيداً للرافعة المالية التجارية. وأفادت مقالة كتبها الباحثان في بنك الاحتياطي الفيدرالي أيلين بانيجاس وفيليب مونين أن صناديق التحوط كانت تحقق في المتوسط 56x من الرافعة المالية على اقتراض إعادة شراء الخزانة.

في الواقع، لا تخلو التجارة من المخاطر ؛ فهي محفوفة بالمخاطر بشكل خاص عندما يكون هناك "اندفاع نحو النقد" وتتباعد القاعدة. والأمر الأكثر شهرة هو أنه عندما ضرب الوباء الاقتصاد، كانت الأسعار تتجه إلى الانخفاض لفترة أطول، لذلك ارتفعت أسعار العقود الآجلة، لكن سندات الخزانة النقدية بيعت مع ذلك حيث سعى المستثمرون إلى النقد.

كما أن الحجم الحقيقي للتجارة غير معروف ، لكن المؤشرات الحالية تشير إلى أنها أكبر من ذروتها قبل الجائحة. وفي وقت سابق من هذا الشهر، أفاد مجلس مراقبة الاستقرار المالي : "اعتبارًا من سبتمبر 2024، بلغت القيمة الاسمية لعقود آجلة الخزانة الصافية القصيرة الأجل لصناديق الرافعة المالية 1.1 تريليون دولار، أي ما يقرب من ضعف الذروة التي لوحظت في الفترة التي سبقت جائحة كوفيد-19".

ولكن ما علاقة التداول الأساسي باختيارات بنك الاحتياطي الفيدرالي لمحفظته؟ حسنًا، في التاريخ المحدود لـ QT، يبدو أن آلة التداول الأساسي تعمل بأقصى طاقتها عندما يعيد بنك الاحتياطي الفيدرالي تحديد مدة الاستثمار في السوق.

QT وتداولات صناديق التحوط: علاقة تكافلية

وقد وسعت الخزانة بشكل كبير مدة إصدارها في كل من حقبتي التيسير الكمي. فقد زادت متوسط الاستحقاق المرجح لديون الخزانة المستحقة إلى 70 شهرًا خلال التيسير الكمي بعد الأزمة المالية في عام 2008، من 55 شهرًا في السابق؛ وارتفع متوسط الاستحقاق المرجح إلى 75 شهرًا وسط التيسير الكمي في عصر الجائحة (الشكل 1).

الشكل 1. متوسط الاستحقاق المرجح للديون القابلة للتداول المستحقة

ينبغي لبنك الاحتياطي الفيدرالي أن يظل بعيدًا عن الصراع على سندات الخزانة

المصدر: وزارة الخزانة الأمريكية

وقد تلاشت هذه الزيادات أو انخفضت بمجرد توقف بنك الاحتياطي الفيدرالي عن شراء السندات وبدء برنامج التحفيز الكمي. وخلال حلقات برنامج التحفيز الكمي هذه، عندما كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يدفع بمدة سندات الخزانة الجديدة إلى الأسواق الخاصة، يبدو أن تجارة صناديق التحوط قد قامت بالكثير من العمل الشاق. فبعد الأزمة المالية في عام 2008، بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في التخلص من السندات في أكتوبر/تشرين الأول 2017؛ وبعد الجائحة، بدأت تجارة صناديق التحوط الكمي في يونيو/حزيران 2022. ويبدو أن هذين التاريخين يشكلان نقطة تحول في مختلف وكلاء الحجم لتداولات صناديق التحوط على أساس التحفيز الكمي (الشكلان 2 و3).

الشكل 2. زاد صافي مراكز البيع القصيرة لصناديق التحوط في العقود الآجلة للخزانة بشكل أكبر مع استمرار نمو صافي مراكز البيع الطويلة لمديري الأصول

إجمالي صافي التمركز عبر العقود الآجلة لسندات الخزانة الأميركية، مليار دولار

المصدر: مجلس مراقبة الاستقرار المالي

الشكل 3. وضع إعادة الشراء الصافي لصناديق التحوط

المصدر: جوناثان جليكويس، وبنجامين إيوريو، وفيليب مونين، ولوبومير بيتراسيك (مجلس الاحتياطي الفيدرالي)ملاحظة: يتم تعريف إعادة الشراء الصافي على أنه إجمالي مراكز إعادة الشراء مطروحًا منها مراكز إعادة الشراء العكسي التي تحتفظ بها صناديق التحوط المؤهلة التي تقدم تقاريرها على نموذج PF لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات.

أرضيات التصنيع لصناديق التحوط

لا شك أن تحمل صناديق التحوط لمخاطر تحويل آجال الاستحقاق والحصول على أجر مقابل تحملها ليس بالأمر السيئ بطبيعة الحال. ولكن الأمر يستحق أن ننظر إلى الأمر من منظور أوسع لنفحص نوع تحويل آجال الاستحقاق الذي نطلبه منها هنا ــ وما إذا كان الأمر يستحق تحمل مخاطر تضخم تجارة الأساس، أو ما إذا كانت هناك طريقة أفضل.

في التجارة الأساسية، تأخذ صناديق التحوط سندات الخزانة طويلة الأجل وتستخدمها في تصنيع أدوات الخزانة المختلفة: عمليات إعادة الشراء القصيرة الأجل المدعومة بالخزانة والتي يمكن الاحتفاظ بها بعد ذلك من قبل المصدر النهائي للأموال - أكوام النقد المؤسسي. من منظور إدارة النقد المؤسسي، تهيمن سندات الخزانة بالكامل على عمليات إعادة الشراء المدعومة بسندات الخزانة. لا يوجد خطر الطرف المقابل، ولا خطر المدة في الضمانات، ولا خطر الحاجة إلى الاستحواذ على أصل لا يُسمح لمجموعة السيولة بامتلاكه.

وعلى هذا فإن الخزانة تضيع فرصة إصدار المزيد من السندات، والتي يمكن على الأقل تحديد حجمها من خلال التداول الأساسي. والواقع أن مثل هذا الإصدار من شأنه أن يزاحم التداول. ومع ذلك، كتب سكوت بيسنت المرشح لمنصب وزير الخزانة في صحيفة وول ستريت جورنال أن التوجه الأخير من جانب الخزانة نحو الإصدارات القصيرة الأجل "تسبب في تشويه أسواق الخزانة"، مما يشير إلى أنه سيسعى إلى وقف إصدار سندات الخزانة إلى أجل غير مسمى.

وعلى هذا فإن من الواجب على بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يتجنب تفاقم المشكلة من خلال إعادة تخصيص الأموال لسندات الخزانة أو التركيز حصرياً على سندات الخزانة عندما يستأنف نمو الميزانية العمومية العضوي. وهذا لا يعني أن من المناسب أن يشتري بنك الاحتياطي الفيدرالي سندات الخزانة ذات الأجل فقط، لأن هذا من شأنه أن يبدو وكأنه تمويل نقدي.

ولكن ينبغي لمحفظة بنك الاحتياطي الفيدرالي أن تستخدم استراتيجية استخدمتها بجرعات صغيرة في الماضي: إذ ينبغي لها أن تهدف إلى مطابقة استحقاق محفظتها مع استحقاق ديون الخزانة المستحقة. وهذا من شأنه أن يتجنب تحفيز إصدار أي مدة محددة، ويتجنب النتيجة السلبية الصافية للاستقرار المالي المتمثلة في تفاقم نقص سندات الخزانة.