مليون محاكاة، حكم واحد للاقتصاد الأمريكي: خطر الديون في المستقبل

اقتصادي

السندات

الملخص:

حذر مكتب الميزانية بالكونجرس في أحدث توقعاته من أن ديون الحكومة الفيدرالية الأمريكية في طريقها إلى الانخفاض من 97% إلى...

وحذر مكتب الميزانية في الكونجرس في أحدث توقعاته من أن ديون الحكومة الفيدرالية الأمريكية تسير على مسار من 97% من الناتج المحلي الإجمالي في العام الماضي إلى 116% بحلول عام 2034 - وهي نسبة أعلى حتى مما كانت عليه في الحرب العالمية الثانية. من المرجح أن تكون التوقعات الفعلية أسوأ.

ومن عائدات الضرائب إلى الإنفاق الدفاعي وأسعار الفائدة، فإن توقعات مكتب الميزانية في الكونجرس التي صدرت في وقت سابق من هذا العام تستند إلى افتراضات وردية. وإذا استوعبنا وجهة النظر الحالية للسوق بشأن أسعار الفائدة، فسوف ترتفع نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي إلى 123% في عام 2034. ثم نفترض - كما يفعل معظم الناس في واشنطن - أن التخفيضات الضريبية التي أقرها الرئيس السابق دونالد ترامب ستظل قائمة في الأساس، وأن العبء سيظل قائما. يحصل على مستوى أعلى.

وفي ظل عدم اليقين بشأن العديد من المتغيرات، أجرت بلومبرج إيكونوميكس مليون عملية محاكاة لتقييم مدى هشاشة توقعات الديون. وفي 88% من عمليات المحاكاة، أظهرت النتائج أن نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي تسير على مسار غير مستدام - يعرف بأنه زيادة على مدى العقد المقبل. A Million Simulations, One Verdict for US Economy: Debt Danger Ahead_1

A Million Simulations, One Verdict for US Economy: Debt Danger Ahead_1

وتقول إدارة بايدن إن ميزانيتها، التي تتضمن سلسلة من الزيادات الضريبية على الشركات والأميركيين الأثرياء، ستضمن الاستدامة المالية وتكاليف خدمة الديون التي يمكن التحكم فيها.

وقالت وزيرة الخزانة جانيت يلين للمشرعين في فبراير/شباط: "أعتقد أننا بحاجة إلى خفض العجز والبقاء على مسار مستدام مالياً". وقالت إن مقترحات إدارة بايدن تقدم "تخفيضا كبيرا في العجز من شأنه أن يستمر في إبقاء مستوى نفقات الفائدة عند مستويات مريحة. لكننا سنحتاج إلى العمل معا لمحاولة تحقيق تلك المدخرات".

والمشكلة هي أن تنفيذ مثل هذه الخطة سوف يتطلب اتخاذ إجراء من جانب الكونجرس المنقسم بشدة على أسس حزبية. ويريد الجمهوريون، الذين يسيطرون على مجلس النواب، تخفيضات كبيرة في الإنفاق لخفض العجز المتضخم، دون تحديد بالضبط ما الذي سيخفضونه. ويقول الديمقراطيون، الذين يشرفون على مجلس الشيوخ، إن الإنفاق لا يساهم بشكل كبير في أي تدهور في القدرة على تحمل الديون، حيث تعتبر أسعار الفائدة وعائدات الضرائب من العوامل الرئيسية. ولا يفضل أي من الطرفين تقليص الفوائد التي توفرها برامج الاستحقاق الكبرى.

في النهاية، قد يتطلب الأمر حدوث أزمة ــ ربما هزيمة غير منظمة في سوق سندات الخزانة نتيجة لخفض التصنيف الائتماني السيادي للولايات المتحدة، أو الذعر بشأن استنفاد الصناديق الاستئمانية للرعاية الصحية أو الضمان الاجتماعي ــ لإجبارها على التحرك. هذا هو اللعب بالنار.

لقد قدم الصيف الماضي لمحة مصغرة عن الكيفية التي يمكن أن تبدأ بها الأزمة. وعلى مدى يومين في أغسطس/آب، أدى تخفيض وكالة فيتش للتصنيف الائتماني للولايات المتحدة وزيادة إصدار ديون الخزانة طويلة الأجل إلى تركيز انتباه المستثمرين على المخاطر. وارتفعت العائدات القياسية لأجل 10 سنوات بمقدار نقطة مئوية واحدة، لتصل إلى 5٪ في أكتوبر - وهو أعلى مستوى منذ أكثر من عقد ونصف.

أما عن الكيفية التي قد تنتهي بها الأمور، فإن تجربة بريطانيا في خريف 2022 تقدم لمحة عن الهاوية. أدت خطة رئيسة الوزراء آنذاك ليز تروس للتخفيضات الضريبية غير الممولة إلى دفع سوق الذهب إلى حالة من الفوضى. ارتفعت العائدات بسرعة كبيرة لدرجة أن البنك المركزي اضطر إلى التدخل للتخلص من خطر حدوث أزمة مالية صريحة. أجبرت تصرفات حراس السندات الحكومة على إلغاء الخطة وخروج تروس من منصبه.

وبالنسبة للولايات المتحدة فإن الدور المركزي الذي يلعبه الدولار في التمويل الدولي ومكانته باعتباره العملة الاحتياطية المهيمنة من شأنه أن يقلل من احتمالات حدوث انهيار مماثل. وسوف يستغرق الأمر الكثير من الوقت لزعزعة ثقة المستثمرين في ديون خزانة الولايات المتحدة باعتبارها الأصول الآمنة المطلقة. ولكن إذا تبخر، فإن تآكل مكانة الدولار سوف يشكل لحظة فاصلة، حيث لن تخسر الولايات المتحدة القدرة على الوصول إلى التمويل الرخيص فحسب، بل وأيضاً القوة والهيبة العالمية.

المتغيرات المتغيرة

كيف يتوصل مكتب الميزانية في الكونجرس، وهو الجهة الرقابية الرسمية للميزانية في واشنطن، إلى توقعاته بشأن الديون؟ إن افتراضات مكتب الميزانية في الكونجرس في ما يتصل بالمتغيرات الحاسمة ــ نمو الناتج المحلي الإجمالي بنحو 2%، وعودة التضخم إلى 2%، وانحراف أسعار الفائدة إلى الأسفل من المستويات الحالية ــ تقع في نطاق المعقول تماما. كما أنها ليست بعيدة عن الأرقام الواردة في استطلاع بنك الاحتياطي الفيدرالي في فيلادلفيا للمتنبئين المحترفين. والواقع أن وجهة نظر البنك المركزي العماني بشأن أسعار الفائدة أعلى قليلاً من الإجماع الأخير.

ومع ذلك، عند فحصها عن كثب، تبدو الافتراضات الرئيسية التي تدعم توقعات البنك المركزي العماني متفائلة:

بموجب القانون، يضطر البنك المركزي العماني إلى الاعتماد على التشريعات القائمة. وهذا يعني أنها تفترض أن تخفيضات ترامب الضريبية لعام 2017 ستنتهي كما هو مقرر في عام 2025. لكن حتى الرئيس جو بايدن يريد تمديد بعضها. وفقا لنموذج ميزانية بن وارتون، فإن تمديد أحكام الإيرادات الواردة في التشريع بشكل دائم سيكلف حوالي 1.2٪ من الناتج المحلي الإجمالي كل عام بدءا من أواخر عشرينيات القرن الحالي.
ويتعين على مكتب الميزانية في الكونجرس أيضاً أن يفترض أن الإنفاق التقديري، الذي يحدده الكونجرس كل عام، سوف يزداد مع التضخم، ولن يواكب الناتج المحلي الإجمالي. ونتيجة لذلك، ينخفض الإنفاق الدفاعي من نحو 3% من الناتج المحلي الإجمالي الآن إلى نحو 2.5% في منتصف ثلاثينيات القرن الحادي والعشرين ــ وهو أمر بالغ الصعوبة نظرا للحروب المستعرة حاليا والتهديدات الجيوسياسية التي تلوح في الأفق. يقول وزير الخزانة السابق لورانس سامرز إن التوقعات الأكثر واقعية ستضيف ما لا يقل عن 1٪ من الناتج المحلي الإجمالي إلى توقعات البنك المركزي في الكونجرس.
لا يشتري المشاركون في السوق توقعات أسعار الفائدة الحميدة، حيث تشير الأسواق الآجلة إلى أن تكاليف الاقتراض أعلى بشكل ملحوظ مما يفترضه البنك المركزي العماني.

قامت بلومبرج إيكونوميكس ببناء نموذج تنبؤي باستخدام تسعير السوق لأسعار الفائدة المستقبلية والبيانات المتعلقة بملف استحقاق السندات. مع الحفاظ على جميع الافتراضات الأخرى لمكتب الميزانية في الكونجرس، فإن ذلك يظهر أن الدين يعادل 123٪ من الناتج المحلي الإجمالي لعام 2034. والديون عند هذا المستوى تعني أن تكاليف الخدمة تصل إلى ما يقرب من 5.4٪ من الناتج المحلي الإجمالي - أكثر من 1.5 ضعف ما أنفقته الحكومة الفيدرالية على الإنفاق الوطني. الدفاع في عام 2023، ويمكن مقارنتها بميزانية الضمان الاجتماعي بأكملها.

يتفق كبار الشخصيات من مختلف ألوان الطيف السياسي على أن التوقعات طويلة المدى مثيرة للقلق. قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في وقت سابق من هذا العام إن الوقت قد حان - أو ربما حان الوقت - لكي يبدأ السياسيون في معالجة المسار "غير المستدام" للاقتراض. وقال وزير الخزانة السابق روبرت روبين في يناير/كانون الثاني إن البلاد في "وضع رهيب" فيما يتعلق بالعجز. ومن عالم التمويل، قال كين غريفين، مؤسس شركة سيتاديل، للمستثمرين في رسالة إلى مستثمري صناديق التحوط يوم الاثنين إن الدين الوطني الأمريكي يشكل "مصدر قلق متزايد لا يمكن التغاضي عنه". وقبل ذلك بأيام، قال الرئيس التنفيذي لشركة بلاك روك، لاري فينك، إن وضع الدين العام الأمريكي "أكثر إلحاحا مما أستطيع أن أتذكره على الإطلاق". ويقول كينيث روجوف، كبير الاقتصاديين السابق في صندوق النقد الدولي، إنه في حين أن "الحد الأعلى" الدقيق للديون غير معروف، إلا أنه ستكون هناك تحديات مع استمرار المستوى في الارتفاع.

لقد تم استيعاب النقطة الأوسع التي طرحها روجوف بشكل جيد: فالتوقعات غير مؤكدة. ولوضع بعض المعايير حول حالة عدم اليقين، أجرت بلومبرج إيكونوميكس مليون عملية محاكاة على وجهة النظر الأساسية لمكتب الميزانية في الكونجرس - وهو نهج يسميه الاقتصاديون التحليل العشوائي لاستدامة الديون. وتتنبأ كل محاكاة بنسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي بمزيج مختلف من نمو الناتج المحلي الإجمالي، والتضخم، وعجز الموازنة، وأسعار الفائدة، مع اختلافات تعتمد على الأنماط التي تظهر في البيانات التاريخية.

وفي أسوأ 5% من النتائج، تنتهي نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في عام 2034 فوق 139%، وهذا يعني أن نسبة الدين في الولايات المتحدة في عام 2034 ستكون أعلى من تلك التي كانت عليها إيطاليا المعرضة للأزمات في العام الماضي.

لدى يلين طريقة أخرى للتفكير بشأن القدرة على تحمل الديون: وهي نفقات الفائدة المعدلة حسب التضخم، والتي أشارت إلى أنها تفضل رؤيتها أقل من 2٪ من الناتج المحلي الإجمالي. وعلى هذا الأساس، كانت النتائج أكثر تفاؤلًا، حيث وجدت أن متوسط المقياس على مدى السنوات العشر القادمة ينتهك العتبة في أقل من ثلث عمليات المحاكاة، أي 30%. واعترفت وزيرة الخزانة نفسها في جلسة استماع يوم 8 فبراير/شباط بأنه "في الحالة القصوى" قد تكون هناك إمكانية للاقتراض للوصول إلى مستويات لن يكون المشترون على استعداد لشراء كل ما تسعى الحكومة إلى بيعه. وأضافت أنها لا ترى أي علامات على ذلك الآن.

السياسة الحزبية

إن الوصول إلى مسار مستدام سوف يتطلب اتخاذ إجراء من جانب الكونجرس. سابقة ليست واعدة. بلغت الخلافات حول الإنفاق الحكومي ذروتها في الصيف الماضي، عندما أدت المواجهة حول سقف الديون إلى دفع الولايات المتحدة إلى حافة التخلف عن السداد. وقد أدى اتفاق وقف الفوضى إلى تعليق سقف الدين حتى الأول من يناير/كانون الثاني 2025، مما أدى إلى تأجيل صراع آخر حول الاقتراض إلى ما بعد الانتخابات الرئاسية.

من الصعب أن نتصور حدوث أزمة ديون أمريكية. ويظل الدولار العملة الاحتياطية العالمية. إن المشهد السنوي وغير اللائق لسياسة حافة الهاوية المتمثلة في إغلاق الحكومة لا يترك أثراً يذكر في سوق سندات الخزانة.

ومع ذلك فإن العالم يتغير. وتعمل الصين وغيرها من الأسواق الناشئة على تآكل الدور الذي يلعبه الدولار في فواتير التجارة، والتمويل عبر الحدود، واحتياطيات النقد الأجنبي. ويشكل المشترون الأجانب حصة تتقلص بشكل مطرد في سوق سندات الخزانة الأمريكية، مما يختبر شهية المشترين المحليين للأحجام المتزايدة باستمرار من الديون الفيدرالية. وعلى الرغم من أن الطلب على هذه الأوراق المالية كان مدعومًا مؤخرًا بتوقعات قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة، فإن هذه الديناميكية لن تكون موجودة دائمًا.

لاحظ هربرت شتاين ــ رئيس مجلس المستشارين الاقتصاديين في سبعينيات القرن العشرين ــ أنه "إذا لم يكن من الممكن أن يستمر شيء ما إلى الأبد، فسوف يتوقف". وإذا لم تتمكن الولايات المتحدة من ترتيب بيتها المالي، فسوف يتأكد رئيس الولايات المتحدة في المستقبل من صحة هذا المبدأ. وإذا تبخرت الثقة في أصول العالم الآمنة، فسوف يعاني الجميع من العواقب.

المصدر: بلومبرج

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

أنت تفهم وتقّر بأن هناك درجة عالية من المخاطر التي ينطوي عليها التداول باستعمال هذه الاستراتيجيات. هناك احتمال التعرض للخسارة عند اتباع أي من استراتيجيات أو مناهج الاستثمار. يتم توفير المحتوى على الموقع من قبل المساهمين والمحللين لدينا بهدف نشر المعلومات فقط. أنت وحدك المسؤول عن تحديد ما إذا كانت أي من أصول التداول أو الأوراق المالية أو استراتيجية أو أي منتج آخر مناسب لك بناء على أهدافك الاستثمارية ووضعك المالي.

الإفصاح عن المخاطر

يمكن أن تكون مخاطر الخسارة كبيرة عند تداول الأصول المالية مثل الأسهم أو العملات الأجنبية أو السلع أو العقود الآجلة أو السندات أو صناديق الاستثمار المتداولة أو العملات المشفرة. قد تتعرض لخسارة كامل الأموال التي تودعها لدى شركة الوساطة. لذلك، يجب أن تفكر مليًا فيما إذا كانت هذه التجارة مناسبة لك في ضوء ظروفك ومواردك المالية.

لا ينبغي الاقدام على الاستثمار دون إجراء التدقيق و الأبحاث اللاّزمة أو التشاور مع مستشاريك الماليين. قد لا يناسبك محتوى موقعنا ، لأننا لا نعرف حالتك المالية واحتياجاتك الاستثمارية. من المحتمل أن معلوماتنا المالية قد يكون لها زمن انتقال أو تحتوي على معلومات غير دقيقة، لذلك يجب أن تكون مسؤولاً بالكامل عن أي من معاملاتك وقراراتك الاستثمارية. لن تكون الشركة مسؤولة عن خسارة أي من أموالك.

بدون الحصول على إذن من موقع الويب، لا يُسمح لك بنسخ رسومات الموقع أو النصوص أو العلامات التجارية. حقوق الملكية الفكرية في المحتوى أو البيانات المدرجة في هذا الموقع مملوكة لمزوديها و بورصات التداول.

البحث الأخيرة

الأكثر بحثا

أسعار السوق

تحليل التداول

مستخدم

24/7

التقويم الاقتصادي

تعليم

البيانات