"أسوأ الحالات" مخاوف التضخم تهدد هدوء سوق السندات بينما يخاطب باول المشرعين

في 6 مارس، بالتوقيت المحلي، قدم رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول تقرير السياسة النقدية نصف السنوي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، وكانت الشهادة كما يلي:

وعلى الرغم من أن التضخم لا يزال أعلى من هدف لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) وهو 2%، فقد تراجع بشكل كبير. ومع تخفيف ضيق سوق العمل واستمرار التقدم في مجال التضخم، فإن المخاطر التي تهدد تحقيق أهدافنا المتعلقة بالتوظيف والتضخم بدأت تتحرك نحو توازن أفضل.

لا يزال سوق العمل ضيقًا نسبيًا، لكن ظروف العرض والطلب استمرت في تحقيق توازن أفضل. وظل معدل البطالة بالقرب من أدنى مستوياته التاريخية عند 3.7%. وانخفضت الوظائف الشاغرة، وتراجع نمو الأجور الاسمية.

ويؤدي الموقف التقييدي الحالي للسياسة النقدية إلى فرض ضغوط هبوطية على النشاط الاقتصادي وكذلك التضخم، ولكن من المرجح أن يصل إلى ذروته في دورة رفع أسعار الفائدة الحالية. ومع ذلك، فإن التوقعات الاقتصادية غير مؤكدة، كما أن التقدم المستمر نحو هدف التضخم البالغ 2% ليس مضمونًا. وقد يكون من المناسب البدء في خفض أسعار الفائدة في وقت لاحق من هذا العام.

إن الحد من قيود السياسة في وقت مبكر جدًا أو أكثر من اللازم يمكن أن يؤدي إلى تراجع التقدم الذي شهدناه في التضخم. وفي الوقت نفسه، فإن الحد من القيود السياسية بعد فوات الأوان أو بشكل أقل مما ينبغي قد يؤدي إلى إضعاف النشاط الاقتصادي وتشغيل العمالة على نحو غير مبرر. عند النظر في أي تعديلات على النطاق المستهدف لسعر الفائدة، سنقوم بعناية بتقييم البيانات الواردة والتوقعات المتطورة وميزان المخاطر. ولا تتوقع اللجنة أنه سيكون من المناسب خفض النطاق المستهدف حتى تكتسب ثقة أكبر في أن التضخم يتحرك بشكل مستدام نحو 2٪.

1. ارتفعت الأجور الاسمية في اليابان أكثر من المتوقع، مما يعزز الحجة المطالبة بإنهاء أسعار الفائدة السلبية.

2. انتعش التوظيف في ADP، لكن نمو الأجور وصل إلى أدنى مستوى له منذ عامين.

3. يقول باول إن الاقتصاد ليس في حالة ركود ولكن لا يمكن ضمان تقدم التضخم.

4. زيادة فرص العمل في JOLTS بشكل غير متوقع.

5. يتوقع كاشكاري من بنك الاحتياطي الفيدرالي تخفيض أسعار الفائدة مرتين على الأكثر هذا العام.

6. يُظهر الكتاب البيج لبنك الاحتياطي الفيدرالي توسعًا اقتصاديًا معتدلاً.

ارتفعت الأجور الاسمية في اليابان أكثر من المتوقع، مما يعزز الحجة المطالبة بإنهاء أسعار الفائدة السلبية

أظهرت البيانات الصادرة عن وزارة الصحة والعمل والرعاية الاجتماعية اليابانية أن الإيرادات النقدية الاسمية للعمال ارتفعت بنسبة 2٪ على أساس سنوي في يناير، وهي أعلى من الزيادة المنقحة بنسبة 0.8٪ في ديسمبر من العام الماضي وتتجاوز التوقعات البالغة 1.2٪. وانخفضت الأجور الحقيقية بنسبة 0.6%، وهو أقل من المتوقع وأدنى انخفاض خلال عام.

وصلت محادثات الأجور السنوية بين الشركات اليابانية والنقابات العمالية إلى ذروتها ومن المتوقع إعلان النتائج الأولى الأسبوع المقبل. يراقب بنك اليابان (BOJ) اتجاهات الأجور عن كثب بحثًا عن علامات تشير إلى ظهور حلقة حميدة تربط الأجور الأعلى بمكاسب الأسعار التي يقودها الطلب. وهذا شرط مسبق للبنك لإنهاء سياسة سعر الفائدة السلبية، وهي خطوة يتوقع معظم الاقتصاديين رؤيتها هذا الشهر أو الشهر المقبل. وتظهر البيانات تسارع نمو الأجور، مما يعزز موقف بنك اليابان لإنهاء سياسة سعر الفائدة السلبية على المدى القريب.

انتعش التوظيف في ADP، لكن نمو الأجور وصل إلى أدنى مستوى له منذ عامين

أظهرت بيانات ADP الصادرة يوم الأربعاء أن التوظيف في ADP الأمريكي ارتفع بمقدار 140.000 في فبراير، وهو أقل من التوقعات البالغة 150.000 ولكنه تجاوز القراءة السابقة المنقحة البالغة 111.000. إلى جانب نمو الوظائف، زاد الأجر السنوي بنسبة 5.1% لأولئك الذين ظلوا في وظائفهم، وهي أقل زيادة منذ أغسطس 2021. وتسارع نمو الأجور على أساس سنوي لأول مرة منذ نوفمبر 2022 بنسبة 7.6%.

يقل عدد الأشخاص الذين يتركون وظائفهم، مما يشير إلى أنهم قد يكونون أقل ثقة بشأن العثور على وظيفة جديدة أو وظيفة ذات أجر أفضل. وعلى الرغم من التباطؤ في التوظيف ونمو الأجور، فإن التقدم في التضخم أدى إلى إشراق التوقعات الاقتصادية. فقد تحسنت الأجور المعدلة وفقاً للتضخم على مدى الأشهر الستة الماضية، ويبدو أن الاقتصاد الأميركي يتجه نحو الهبوط الناعم.

بشكل عام، بدأت الشركات الأمريكية العام بإضافة وظائف أقل من المتوقع، بما يتوافق مع التباطؤ التدريجي لسوق العمل. امتد تباطؤ التوظيف الذي شهدناه في عام 2023 حتى شهر يناير الماضي، بينما استمرت ضغوط الأجور في التراجع.

قد يكون الانخفاض الحاد في مكاسب الوظائف في القطاع الخاص في يناير علامة على تباطؤ النمو في سوق العمل الأمريكي. تباطأ التوظيف عن وتيرته المعتادة في جميع القطاعات تقريبًا خلال الشهر. وارتفعت توقعات السوق بخفض أسعار الفائدة بعد صدور البيانات.

ويقول باول إن الاقتصاد ليس في حالة ركود ولكن لا يمكن ضمان تقدم التضخم

قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول، في بيان شهادته يوم الأربعاء، إنه لا يوجد دليل أو سبب للاعتقاد بأن الاقتصاد الأمريكي في خطر الوقوع في الركود على المدى القصير، أو في نوع من الخطر. هناك خطر ضئيل من وقوع الاقتصاد في الركود. وبما أنه لا يمكن ضمان تقدم التضخم، فلا يمكن للأعضاء الالتزام بتوقيت أو وتيرة أي تخفيضات في أسعار الفائدة. ويرى صناع السياسات بشكل عام أن ضغوط الأسعار تتراجع، ولكن هناك أيضًا مخاوف من احتمال توقف عملية تباطؤ التضخم.

وهناك خطر من أن يلحق بنك الاحتياطي الفيدرالي الضرر بالاقتصاد من خلال الانتظار لفترة طويلة قبل خفض أسعار الفائدة، ولكن بنك الاحتياطي الفيدرالي متردد أيضاً في تخفيف شروط الائتمان في وقت مبكر جداً والتسبب في عودة التضخم إلى التسارع.

تعتمد تخفيضات أسعار الفائدة بشكل كبير على مسار التنمية الاقتصادية. هدفنا هو تحقيق التوظيف الكامل واستقرار الأسعار. سنراقب عن كثب إصدارات البيانات القادمة التي ستؤثر على التوقعات. وقبل خفض سعر الفائدة، سيكون من الجيد رؤية المزيد من البيانات التي تؤكد أن التضخم يعود نحو 2% بطريقة مستدامة لكسب المزيد من الثقة.

في جلسة الاستماع هذه، كان المشرعون الجمهوريون، الذين يشكلون أغلبية مجلس النواب، قلقين بشكل خاص بشأن تنظيم البنوك. وامتنع المشرعون من كلا الحزبين إلى حد كبير عن الضغط على باول بشأن أسعار الفائدة. ولم يطلبوا منه خفض أسعار الفائدة في أسرع وقت ممكن أو تأخير التيسير لضمان أن التضخم تحت السيطرة.

زيادة فرص العمل في JOLTS بشكل غير متوقع

بلغت فرص العمل في JOLTS الأمريكية 8.863 مليون في يناير، مقارنة مع 8.85 مليون المتوقعة. وتم تعديل رقم ديسمبر بالخفض إلى 8.889 مليون من 9.026 مليون. وبلغ معدل فرص العمل، والذي يتم حسابه عن طريق قسمة عدد فرص العمل على مجموع فرص العمل وفرص العمل، 5.3٪ في يناير، دون تغيير عن ديسمبر.

هناك 1.4 فرصة عمل متاحة لكل عاطل عن العمل. وكان المعدل، الذي كان 1.2 قبل الوباء، يتجه نحو الانخفاض بشكل عام خلال العام الماضي أو نحو ذلك.

ترك حوالي 3.39 مليون شخص وظائفهم، وهو أقل عدد منذ ثلاث سنوات. وبلغت نسبة الإقلاع عن التدخين 2.1%. وكلما زادت معدلات الاستقالة، كلما أصبح سوق العمل أكثر صرامة، وأصبح العمال أكثر ثقة في ترك وظائفهم الحالية للحصول على فرص أفضل، والعكس صحيح. وقد انخفض الرقم بشكل ملحوظ في الأشهر الأخيرة، مما يشير إلى أن الأميركيين أقل ثقة في قدرتهم على العثور على وظائف أخرى في السوق الحالية أو الحصول على وظائف جديدة ذات رواتب أفضل.

وبشكل عام، ظل عدد الوظائف الشاغرة في الولايات المتحدة مرتفعًا في يناير، وظل الطلب على العمال قويًا.

ويتوقع كاشكاري من بنك الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة مرتين على الأكثر هذا العام

قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس كاشكاري يوم الأربعاء إنه خطط لتخفيضين لأسعار الفائدة في عام 2024 في ديسمبر الماضي. وهو لا يعتقد أن تخفيضات أسعار الفائدة هذا العام سوف تتجاوز توقعاته استناداً إلى البيانات التي تم إصدارها. قد يكون هناك خفض أقل، لكن لم يتم تحديد ذلك بعد.

إذا ظل الاقتصاد مرنًا وكان التضخم أكثر رسوخًا من المتوقع، فإن أول شيء سنفعله هو ترك أسعار الفائدة دون تغيير لفترة أطول.

يُظهر الكتاب البيج لبنك الاحتياطي الفيدرالي توسعًا اقتصاديًا معتدلاً

يظهر الكتاب البيج الصادر عن بنك الاحتياطي الفيدرالي، والذي نُشر يوم الأربعاء، أن النشاط الاقتصادي قد زاد بشكل طفيف منذ بداية يناير، حيث شهدت ثماني مناطق نموًا طفيفًا أو معتدلًا، ولم تشهد ثلاث مناطق أخرى أي تغيير في النشاط الاقتصادي، وشهدت منطقة واحدة تباطؤًا طفيفًا.

انخفض الإنفاق الاستهلاكي، وخاصة على سلع التجزئة، بشكل متواضع في الأسابيع الأخيرة. ولا يزال الضغط على نمو الأسعار منتشرا على نطاق واسع في جميع المناطق، مع ظهور عدد قليل فقط من المناطق بعض الاعتدال في التضخم. وفي الوقت نفسه، تجد الشركات صعوبة أكبر في نقل التكاليف المرتفعة إلى العملاء، حيث أصبح المستهلكون أكثر حساسية لتغيرات الأسعار.

وتراجعت التوترات في سوق العمل بشكل أكبر، مع تحسن المعروض من العمالة والاحتفاظ بالموظفين في جميع المناطق تقريبًا. أشارت عدة تقارير إلى تباطؤ نمو الأجور. وقد يؤدي المزيد من تقييد تكاليف العمالة إلى خفض الضغوط التضخمية التي ارتفعت بشكل غير متوقع في وقت سابق من هذا العام.

UTC+8 21:15 قرار البنك المركزي الأوروبي بشأن سعر الفائدة (مارس)

UTC+8 21:45 رئيسة البنك المركزي الأوروبي لاجارد تعقد مؤتمرًا صحفيًا للسياسة النقدية

UTC+8 00:30 اليوم التالي: رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، ميستر، يتحدث عن التوقعات الاقتصادية

اتخذ البنك المركزي المصري أمس إجراءات طال انتظارها للسماح بمزيد من مرونة سوق الصرف الأجنبي، وهي خطوة رئيسية في عملية الإصلاح الجارية والتي ينبغي أن ينظر إليها على أنها إيجابية للمستثمرين. وبعد رفع سعر الفائدة غير المقرر بمقدار 600 نقطة أساس في 6 مارس/آذار، أعلنت السلطات أنها ستسمح "بتحديد سعر الصرف من خلال قوى السوق"، متطلعة إلى توحيد أسعار الصرف الرسمية والموازية وتسوية تراكم العملات الأجنبية الذي يعيق الاقتصاد. لقد كانت السوق متوقعة هذه الخطوة منذ فترة، ولكن الدافع الواضح كان الإعلان الكبير الأخير عن استثمارات أجنبية من دولة الإمارات العربية المتحدة، بما في ذلك 24 مليار دولار أمريكي في شكل أموال جديدة من صندوق الثروة ADQ لشراء حقوق التطوير في منطقة رأس الحكمة.

انخفض الجنيه المصري بنسبة 40٪ تقريبًا منذ الإعلان مقابل الدولار الأمريكي إلى ما يقرب من 50 جنيهًا مصريًا، بعد أن ظل ثابتًا عند حوالي 31 جنيهًا إسترلينيًا منذ أوائل عام 2023. وهذا يجعل سعر الصرف يقترب من السعر الموازي المُعلن عنه ويتماشى مع تخفيض قيمة العملة الذي تم تسعيره بنسبة 3- عقود NDF الشهرية، على الرغم من أن العقود الآجلة لمدة 12 شهرًا لا تزال تشير إلى توقعات المستثمرين بمزيد من الضعف إلى ما بعد 55 خلال العام المقبل.

وتصدر انخفاض سعر صرف الجنيه إلى 50 جنيهًا مقابل الدولار عناوين الأخبار العالمية، لكنه مجرد إعادة اصطفاف مع السوق الموازية وغير القابلة للتسليم الآجل. يتم تداول NDF لمدة 12 شهرًا حول 55، وهو ما يزيد بحوالي 5% عن إغلاق يوم الثلاثاء عند 52.2 وحوالي 0% فوق السعر الفوري، مما يعني ضمنيًا مخاطر محدودة نسبيًا يتم تسعيرها في ظل المزيد من التخفيضات الحادة في قيمة العملة.

على الرغم من الضربة التي تعرض لها الجنيه اليوم، إلا أن صندوق النقد الدولي بقيمة 12 مليون دولار أمريكي/جنيه قد عكس أقل من نصف الانخفاض (أي ارتفاع قيمة الجنيه) منذ أواخر فبراير، والذي نتج عن أنباء صفقة صندوق النقد الدولي، وأصبح الجنيه أقوى بنحو 17٪ من الجنيه المصري. 66.7، أعلى مستوى ليوم 31 يناير في الفترة الآجلة.

ونرى أن رد فعل الأسواق مشجع للغاية، ويشير المنحنى الآجل للجنيه المصري الآن إلى بعض التفاؤل الحذر بشأن نجاح الإصلاحات الجديدة على المدى المتوسط.

الأمر الإيجابي الواضح بالنسبة للمستثمرين هو أن مصر اتخذت العديد من الإجراءات الواضحة والمنسقة لإظهار الالتزام بالسياسات التقليدية والإصلاح. إن الجمع بين الالتزامات الاستثمارية الكبيرة من دولة الإمارات العربية المتحدة، والارتفاع الكبير في أسعار الفائدة وانخفاض قيمة العملات الأجنبية، إلى جانب اتفاقية صندوق النقد الدولي المحدثة، يمكن أن يؤدي إلى دورة حميدة من تحسن معنويات المستثمرين وربما وصول أكثر راحة إلى أسواق السندات الدولية. وبعد إعلان سياسة البنك المركزي، وافق صندوق النقد الدولي على زيادة حزمة التمويل المستحقة لمصر من 3 مليارات دولار إلى 8 مليارات دولار واجتاز مراجعاته المعلقة.

ومع ذلك، فإن إجراءات الأمس بعيدة كل البعد عن الإشارة إلى أنها قد أنجزت المهمة بالنسبة لمصر. من الأفضل أن يتبع خطوة تخفيض قيمة العملات الأجنبية سعر صرف أكثر حرية للتعويم، لتجنب تورط مصر في نفس الدورة التي كانت عليها في السنوات الأخيرة. وشهد عام 2016 انخفاضًا كبيرًا في قيمة العملة وتعهدات بتعويم سعر الصرف، في حين كان هناك أيضًا تخفيضات متعددة لقيمة العملة في عام 2022 قبل إعادة الجنيه المصري إلى السيطرة الصارمة. وهذا من شأنه أن يترك بعض الشكوك العالقة لدى المستثمرين بشأن حدوث تحول نهائي في سياسة الحكومة.

كانت إحدى القضايا الواضحة بالنسبة لمصر هي الانتقال من ضعف سعر الصرف إلى التضخم المتصاعد - وهذا يعني أنه على الرغم من الانخفاض التراكمي الكبير في قيمة العملات الأجنبية على مدى العقد الماضي، إلا أن مكاسب القدرة التنافسية كما يتضح من سعر الصرف الفعلي الحقيقي (REER) قد تم تقليصها. تتآكل تدريجيا بسبب ارتفاع معدلات التضخم.

وفي هذا السياق، يعد رفع سعر الفائدة بمقدار 600 نقطة أساس من قبل البنك المركزي في 6 مارس خطوة رئيسية، ومن المرجح أن يكون أكثر جرأة من توقعات السوق. ارتفع التضخم في عام 2017 إلى أكثر من 30% على أساس سنوي على خلفية الانخفاض الحاد في قيمة الجنيه، في حين شهد عامي 2022 و2023 صورة أكثر صعوبة، بالنظر إلى إضافة ضغوط التضخم العالمية الأوسع نطاقًا إلى التخفيضات المتعددة الخطوات لسعر الصرف. ومن المرجح أن يؤدي التخفيض الأخير في قيمة العملة الأجنبية إلى مزيد من الضغوط التضخمية على مصر، لذلك يأمل البنك المركزي الآن في تحقيق بعض الاستقرار في الجنيه لإتاحة الفرصة للأثر التراكمي لرفع أسعار الفائدة للتأثير على النشاط والأسعار.

ورغم أن الخطوات السياسية الأخيرة اعتبرت إيجابية من قبل المستثمرين، إلا أن صندوق النقد الدولي يظل لاعبًا رئيسيًا لمصر. شابت الحزمة المعلقة في البلاد تأخيرات بسبب عدم إحراز تقدم في الإصلاح. تعد مصر بالفعل ثاني أكبر مدينة لصندوق النقد الدولي، حيث تبلغ أقساط السداد المستحقة على مدى السنوات الخمس المقبلة حوالي 15 مليار دولار، في حين تم التوصل إلى اتفاق بقيمة 3 مليارات دولار في أكتوبر 2022. وتبدو الزيادة المتفق عليها أمس في حجم التمويل إلى 8 مليارات دولار مهمة بالنظر إلى التمويل الإجمالي لمصر. الاحتياجات وحجم التحديات الاقتصادية (بما في ذلك حوالي 5.5 مليار دولار سنويا في شكل مدفوعات أصل سندات اليورو ومدفوعات الفائدة على مدى السنوات الأربع المقبلة).

ومع ذلك، ربما يكون الأمر الأكثر أهمية هو تصور صندوق النقد الدولي كمرساة لإبقاء الإصلاحات الاقتصادية على المسار الصحيح، الأمر الذي يساعد بدوره على تحسين ثقة المستثمرين، ويمكن أن يكون بمثابة حافز لمزيد من الاستثمار الأجنبي.

نشأت ضغوط العملة والصراعات الاقتصادية في مصر بسبب الصدمات العالمية المتعددة في السنوات الأخيرة (كوفيد، والحرب في أوكرانيا، وارتفاع أسعار الفائدة العالمية)، لكنها كشفت عن بعض الاختلالات ونقاط الضعف في الاقتصاد. وكانت مصر تعتمد في السابق على تدفقات الاستثمار الأجنبي في كل من السندات الدولية وأذون الخزانة بالعملة المحلية لتمويل العجز المستمر في الحساب الجاري.

وهذا يعني أنه عندما أدت بيئة تجنب المخاطر العالمية إلى خروج تدفقات المستثمرين من ديون العملة المحلية، وأغلقت أسواق السندات الدولية إلى حد كبير أمام الإصدار من الجهات السيادية الأكثر خطورة، اضطر البنك المركزي إلى بيع كمية كبيرة من احتياطياته من العملات الأجنبية للدفاع عن العملة. (من ذروة بلغت 44.7 مليار دولار في فبراير 2020 إلى 31.3 مليار دولار في أغسطس 2022). وأثار هذا مخاوف المستثمرين بشأن القدرة على الاستمرار في خدمة الدين الخارجي، وزاد التركيز على التدفقات الرسمية مثل قروض صندوق النقد الدولي وودائع دول مجلس التعاون الخليجي.

بدأ عجز الحساب الجاري في مصر بالفعل في التصحيح بشكل أضيق، من 4.4% من الناتج المحلي الإجمالي في أواخر عام 2021 إلى ما يقرب من 1% اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2023، حيث انتعشت السياحة والتجارة العالمية، في حين من المأمول أن يؤدي التخفيض الأخير في قيمة العملات الأجنبية إلى دعم التعديل بشكل أكبر في مصر. الميزان التجاري من خلال تحسين القدرة التنافسية وضغط الواردات. وفي هذا السيناريو، يمكن استخدام التدفقات الكبيرة من صندوق النقد الدولي والاستثمارات الإماراتية لإعادة بناء احتياطيات البنك المركزي المصري وتحسين الميزانية العمومية الخارجية للبلاد.

ولا تزال العوامل الجيوسياسية تشكل خطراً على مصر، نظراً لاعتمادها على إيرادات العبور عبر البحر الأحمر وقناة السويس، إلى جانب السياحة، التي يمكن أن تتعرض للكساد بسبب الحرب في غزة. ومع ذلك، في هذا الصدد، تم التأكيد مجددًا على أهمية مصر الإستراتيجية لكل من الشركاء الإقليميين مثل دول مجلس التعاون الخليجي (خاصة الإمارات العربية المتحدة والمملكة العربية السعودية) وكذلك الدول الغربية، وهو عامل واضح في التزامات الدعم الأخيرة.

ورغم أن التقدم في الإصلاح كان واضحا في خصخصة الأصول والاستثمارات الأجنبية وسياسة سعر الصرف، إلا أن الوضع المالي في مصر لا يزال صعبا ويمكن أن يكون عائقا أمام المزيد من التحسينات في الوضع الائتماني للبلاد. وقد أظهرت الحكومة ضبط النفس في الحفاظ على الفائض الأولي في الأعوام الأخيرة، ولكن مدفوعات الفائدة الضخمة التي تلتهم نحو 40% إلى 50% من الإيرادات الحكومية تشكل قيداً بنيوياً واضحاً وسوف يكون حله صعباً. وأصبح العجز الإجمالي في الميزانية أكبر على أساس تراكمي في هذه السنة المالية مقارنة بالسنوات السابقة، حيث وصل إلى 5.9% من الناتج المحلي الإجمالي في يناير (تمتد السنة المالية من يوليو إلى يونيو).

وكأمر إيجابي لاستدامة ديون مصر، على الرغم من عبء الديون الحكومية الكبيرة (أكثر من 90٪ من الناتج المحلي الإجمالي) وتكاليف الفائدة، فإن الكثير من هذا الدين محتفظ به محليا، بالعملة المحلية. وهذا يقلل من مخاطر صرف العملات الأجنبية، إلى جانب وجود قاعدة مستثمرين محليين أكثر تقييدًا. وستحمل الحصة المتزايدة من ديون القطاع الرسمي عموما مخاطر سعر الصرف، ولكنها أقل بكثير من مخاطر التمديد مقارنة بالديون التجارية. إن أسهم سندات اليورو (التي تميل إلى أن تكون من بين أكثر أشكال الديون خطورة بالنسبة لدول الأسواق الناشئة) ليست قليلة الأهمية، ولكن حتى هناك يتم الاحتفاظ بحصة كبيرة منها محليا، وليس من قبل مستثمرين أجانب، وهو ما يعني أن حاملي هذه السندات أكثر ثباتا، وسداد هذه السندات ويعني الدين استنزافًا أقل للعملات الأجنبية في النظام. وسيظل المستثمرون يبحثون عن علامات واضحة على ضبط الأوضاع المالية واتجاه نزولي في نهاية المطاف في نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي، لكن المخاطر على المدى القريب أقل بشكل عام من العديد من السندات السيادية ذات العائد المرتفع.

ومن حيث تصور المستثمرين للمخاطر السيادية، تعد مصر من بين الدول الأفضل أداءً في مجال رأس المال الاستثماري بالأسواق الناشئة هذا العام، حيث بلغ إجمالي العائدات منذ بداية العام أكثر من 20%، بعد بضع سنوات متقلبة. وقد أدى التعافي، لا سيما منذ أواخر أكتوبر/تشرين الأول، إلى خروج سندات مصر بالعملة الصعبة من المنطقة المتعثرة (فروق الائتمان أكثر من 1000 نقطة أساس) بعد مخاوف جدية من التخلف عن السداد في عام 2023. ولا تزال العائدات الحالية ذات الأرقام الفردية المرتفعة تبدو باهظة بالنسبة لوصول أسواق سندات اليورو بشكل مستدام. وبالتالي فإن مصر لم تخرج من الأزمة بعد، ولكن يبدو أن المرحلة الأكثر حدة من الأزمة قد انتهت.

ومع ضغط مستويات الفارق الآن نحو المتوسط بالنسبة للسندات السيادية ذات الفئة B وضيقها بالنسبة لبعض أقرانها الأفارقة، فمن المرجح أن يفقد الارتفاع على المدى القريب زخمه، لا سيما مع ابتعاد معظم المحفزات الواضحة عن الطريق. ومن أجل مزيد من الضغط على فروق الائتمان في مصر، من المرجح أن يحتاج المستثمرون إلى رؤية المزيد من الإصلاحات الهيكلية الملموسة، وعلامات أوضح على مرونة حقيقية في سوق العملات الأجنبية وخطط محتملة للوصول إلى أسواق سندات اليورو في المستقبل.

لا يزال الوضع في الأسواق المصرية متقلبًا، على الرغم من أن التفاؤل الحذر من جانب مجتمع المستثمرين بعد التطورات المحلية الأخيرة يترك بعض المساحة أمام استقرار الدولار الأمريكي/الجنيه المصري. من الأسهل بكثير الدفاع عن المستوى الجديد من قبل السلطات المحلية، وينبغي أن يكون التركيز على المدى القصير على الاستقرار حول مستوى 50 بدلاً من الاندفاع نحو المزيد من تعويم العملة، خاصة في ضوء المخاطر المستمرة للتضخم والأحداث الجيوسياسية. وتبلغ الاحتياطيات الرسمية حاليا 33 مليار دولار أمريكي، أي ما يعادل حوالي أربعة أشهر من مدفوعات الحساب الجاري. ونعتقد أن السلطات ستستخدم أي ضغط متصاعد على الجنيه الاسترليني على المدى القصير لتعزيز وضع الاحتياطيات.

ومن المحتمل أن يكون التحول إلى سعر صرف أكثر مرونة يحدده السوق مطروحًا في وقت لاحق من هذا العام، ولكن يجب أن يكون تدريجيًا ولن يحدث إلا عندما تشعر السلطات المصرية بالارتياح بأن هذا لن يؤدي إلى ضغوط بيع مفرطة في السوق.

قد تصبح الظروف العالمية ذات أهمية أكبر بمجرد أن يستقر الغبار. وجهة نظرنا بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يخفض أسعار الفائدة اعتبارًا من يونيو/حزيران وبإجمالي 125 نقطة أساس في نهاية هذا العام تشير إلى بيئة أقل إرهاقًا للعملات الأجنبية والديون في الأسواق الناشئة.

ما زلنا بعيدين عن الوضع الذي يكون فيه الجنيه المصري قادرًا على جذب تدفقات العملات الأجنبية على أساس مستدام، ولكننا نتوقع الآن أن تنجح مصر في إبقاء العملة بالقرب من مستوى 50 في الأشهر المقبلة قبل الانتقال إلى نطاق التعويم الحر. من المحتمل أن يشكل مخاطر هبوطية جديدة على الجنيه الاسترليني.

من المتوقع أن يبقي البنك المركزي الماليزي سعر الفائدة القياسي عند أعلى مستوى له منذ خمس سنوات يوم الخميس، محتفظًا بالدعم السياسي المحدود الذي يمكنه تحمله لدعم العملة التي بلغت مؤخرًا أدنى مستوى لها منذ 26 عامًا.

سيقوم بنك Negara Malaysia بإبقاء سعر الفائدة لليلة واحدة عند 3٪ في اجتماعه الثاني لهذا العام، وفقًا لجميع الاقتصاديين التسعة عشر في استطلاع أجرته بلومبرج. وقام البنك المركزي بتعديل تكاليف الاقتراض آخر مرة في مايو 2023، عندما رفعها بمقدار ربع نقطة مئوية.

وقال وزير المالية الثاني أمير حمزة عزيزان للبرلمان الأسبوع الماضي إن الرينغيت هو من بين أسوأ العملات أداءً في آسيا الناشئة هذا العام، حيث يعد انخفاض سعر الفائدة في ماليزيا مقارنة بالدول الأخرى هو السبب الرئيسي. سعر الفائدة هو عند خصم قياسي إلى الحد الأعلى لسعر الاحتياطي الفيدرالي.

ومع ذلك، حذر من رفع أسعار الفائدة لتعزيز العملة، قائلا إن سعر الفائدة هو في الأساس أداة لاستقرار الأسعار والنمو الاقتصادي المستدام.

لدى البنك المركزي سبب مقنع لتمديد نهج الانتظار والترقب. لقد أخطأ اقتصاد جنوب شرق آسيا تقديرات النمو العام الماضي وسط انتعاش متذبذب في الصين، مما دفع المحللين إلى خفض توقعاتهم لعام 2024. وفي الوقت نفسه، قد تتصاعد الضغوط التضخمية على خطط ماليزيا لمراجعة ضوابط الأسعار والإعانات. من المقرر أن يصدر البنك المركزي الماليزي توقعات النمو والتضخم في 20 مارس.

وقد كثف صناع السياسات دفاعهم الشفهي عن الرينغيت بعد أن انخفضت العملة الشهر الماضي إلى أضعف مستوى لها منذ الأزمة المالية الآسيوية في عام 1998. وقد يقول البنك المركزي مرة أخرى إن الرينغيت مقوم بأقل من قيمته الحقيقية، ويحدد الإجراءات التي اتخذها لدعم العملة. .

ويبدو أن الاستراتيجية تؤتي ثمارها. ارتفع الرينغيت إلى أعلى مستوى في شهر يوم الاثنين بعد أن كثف صناع السياسة التنسيق مع الشركات المرتبطة بالدولة لدعم العملة.

وقال لويد تشان، محلل العملات في بنك MUFG المحدود في سنغافورة: "سيحافظ البنك المركزي الماليزي على نبرة متوازنة بينما يسعى صناع السياسات للتغلب على المخاطر". "لا يمكن أن يبدوا متشددين للغاية بسبب مخاوف النمو، في حين أن الإشارة الحذرة لن تكون جيدة للرنجيت."

اتخذت لجنة السياسة النقدية خطوة غير عادية بالتعليق على العملة في يناير، عندما قالت إن تحركات الرينغيت الأخيرة مدفوعة في المقام الأول بعوامل خارجية.

قد يؤكد البنك المركزي الماليزي من جديد أن النمو سيتحسن في عام 2024، مدعومًا بانتعاش الصادرات والإنفاق المحلي القوي. تجاوزت الشحنات الصادرة في شهر يناير التقديرات وأنهت 10 أشهر متتالية من الانكماش، مما يشير إلى أن الدولة المعتمدة على التجارة تقترب من تجاوز الأزمة.

ومع ذلك، من المرجح أن يظل الاقتصاد عرضة لمخاطر الجانب السلبي، مثل الطلب الخارجي الأضعف من المتوقع وسط النمو المتعثر في الصين.

وفي حين بقي التضخم في ماليزيا عند 1.5% للشهر الثالث على التوالي، فقد أشار البنك المركزي الماليزي مراراً وتكراراً إلى مخاطر الأسعار من خطة الحكومة لإصلاح الدعم هذا العام.

وتلوح في الأفق مخاطر صعودية أخرى في شكل صدمات محتملة لسلسلة التوريد العالمية بسبب التوترات الجيوسياسية في البحر الأحمر، وفقًا لشهيرة رحيم، المحللة في BIMB Securities Sdn. ورفعت البلاد أيضًا ضريبة الخدمات اعتبارًا من الأول من مارس، حيث قامت الشركات بتعويض ارتفاع تكاليف المواد المستوردة للمستهلكين.

وقال فردوس روزلي، كبير الاقتصاديين في AmBank M Bhd: "قد يكون ارتفاع تكلفة المعيشة مشكلة. سوف يزحف التضخم، وربما أكثر من ذلك وسط زيادة الحكومة في ضريبة الخدمات وترشيد الدعم".

بعد شهادة حذرة إلى حد ما من رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي باول، ارتفعت الأسهم الأمريكية، حيث ارتفع مؤشر SP 500 بنسبة 0.5٪ وارتفع مؤشر Nasdaq 100 بنسبة 0.7٪. قادت CrowdStrike الأداء ضمن مؤشر Nasdaq 100، حيث قفزت بنسبة 10.1% مع تفوق الأرباح، تلاه ارتفاع Dexcom بنسبة 9.8%. استمرت مساحة أشباه الموصلات في الارتفاع، حيث ارتفعت أسهم كل من Nvidia وQualcomm وASML وMarvell Technology وIntel بأكثر من 3%. وارتفع سهم New York Community Bancorp بنسبة 8.1% بعد أن جمع المقرض العقاري التجاري أكثر من مليار دولار من الأسهم من المستثمرين، بما في ذلك وزير الخزانة الأمريكي السابق ستيفن منوشين.

وارتفع مؤشر Hang Seng بنسبة 1.7% إلى 16,438، وارتفع مؤشر Hang Seng Tech بنسبة 2.7% إلى 3,412. تعافت أسماء الإنترنت في الصين من عمليات البيع الحادة في اليوم السابق، مع ارتفاع أسهم علي بابا بنسبة 3.1%، وميتوان بنسبة 2.7%، وتينسنت بنسبة 2.4%، وقفز JD.com بنسبة 7.8% قبل إعلان النتائج. وارتفع سهم WuXi Biologics بنسبة 9.1%، وهو ما يمثل أكبر زيادة بين الأسهم القيادية. بعد انخفاض سعر سهم Apple في الليلة السابقة، تعرض موردو Apple لضغوط، حيث انخفض سهم AAC Technologies بنسبة 5.2%. وارتفع سهم Zijin Mining بنسبة 6.2% بفعل ارتفاع أسعار الذهب. وفي أسهم البر الرئيسي من الفئة A، انخفض مؤشر CSI300 بنسبة 0.4%، متأثراً بتراجع البنوك والعقارات. وانتعشت أسهم الطاقة الجديدة، مع إظهار قطاعات طاقة الرياح والطاقة الكهروضوئية قوة.

بعد إغلاق سوق هونج كونج، أعلن موقع JD.com عن زيادة بنسبة 4% على أساس سنوي في الإيرادات لتصل إلى 306 مليار يوان صيني ونمو بنسبة 10% على أساس سنوي في الأرباح المعدلة إلى 8.4 مليار يوان صيني، وكلاهما يفوق التوقعات. وأعلنت الشركة عن خطة لإعادة شراء ما يصل إلى 3 مليارات دولار أمريكي، وهو ما يمثل حوالي 8٪ من قيمتها السوقية الحالية على مدى السنوات الثلاث المقبلة. ارتفعت إعلانات JD.com بنسبة 16.2%، لتصل إلى 9% فوق مستوى الإغلاق في هونج كونج يوم الأربعاء.

بعد شهادة الرئيس باول أمام لجنة الخدمات المالية بمجلس النواب، انخفض عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بمقدار 5 نقاط أساس إلى 4.10٪، في حين ظل عائد عامين ثابتًا عند 4.55٪ حيث لم تتغير توقعات مسار خفض أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي إلا قليلاً بسبب الخطاب.

وتسارع ضعف الدولار حيث تزامنت البيانات الضعيفة مع لهجة محايدة من باول مما بعث شعورا بالارتياح في الأسواق. لامس مؤشر DXY أدنى مستوياته عند 103.20، ليغلق تحت 50DMA مباشرة. يتقارب المتوسط المتحرك 100 DMA لمؤشر DXY وقد يتحرك ليتقاطع تحت المتوسط المتحرك 200DMA، مما يرسل صورة هبوطية. أدى ضعف الدولار إلى دفع عملات النشاط إلى الأعلى، حيث قاد الدولار الأسترالي مجموعة العشرة حيث ارتفع الدولار الأسترالي مقابل الدولار الأميركي إلى أعلى مستوياته عند 0.6580 وتجاوز المتوسط المتحرك 100DMA فوق 200DMA. ضعف الدولار الأمريكي مقابل الدولار الكندي ولكن الدعم عند 1.35 صمد بعد أن كان بنك كندا أقل تشاؤمًا مما كان متوقعًا. ارتفع الين مع تزايد ضغوط الأجور في اليابان هذا الصباح، وانخفض الدولار الأميركي مقابل الين الياباني إلى 149. وظل الجنيه الاسترليني مقابل الدولار الأميركي مرنًا، لكنه افتقر إلى دفعة أعلى واستمر في التداول حول 1.2740 مع انتهاء إعلان الميزانية دون أي حدث.

امتد الزخم في الذهب بشكل أكبر حيث وصل إلى 2150 دولارًا، وهو مستوى قياسي جديد وسط بيانات اقتصادية أمريكية ضعيفة ومع تفسير تصريحات باول على أنها متشائمة إلى حد ما. واصل النفط الخام مكاسبه بعد أن أظهر تقرير أمريكي علامات على ارتفاع الطلب على الوقود مع دخول موسم القيادة الصيفي. وانخفضت مخزونات البنزين الأمريكية 4.5 مليون برميل الأسبوع الماضي، وفقا لبيانات إدارة معلومات الطاقة، في حين أظهرت مخزونات الخام زيادة قدرها 1.4 مليون برميل. وفي الوقت نفسه، لا تزال توقعات الطلب مستقرة حيث يتم قياس ضعف الاقتصاد الأمريكي ويبدو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي مستعد لخفض أسعار الفائدة في وقت ما هذا العام. كما ساعد ضعف الدولار الأمريكي المعادن على تحقيق مكاسب، على الرغم من أن إعلانات سياسة المجلس الوطني لنواب الشعب الصيني حتى الآن كانت مخيبة للآمال.

كرر رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي باول الموقف بشأن إبقاء أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول أثناء الإدلاء بشهادته في مجلس النواب. وقال إن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يتوقع أنه سيكون من المناسب خفض سعر الفائدة حتى تكون لديهم ثقة أكبر في تحرك التضخم بشكل مستدام نحو 2٪. وكرر أيضًا أنه من المرجح أن يكون من المناسب البدء في التراجع عن قيود السياسة في وقت ما هذا العام، وأن سعر الفائدة من المرجح أن يكون عند الذروة لهذه الدورة. على الرغم من اللهجة المحايدة، شعر السوق بالارتياح وفسرها على أنها متشائمة إلى حد ما. يتحدث رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي مرة أخرى اليوم في مجلس الشيوخ.

أعلن بنك كندا قراره بشأن سعر الفائدة واختار إبقاء أسعار الفائدة دون تغيير كما كان متوقعًا ولكنه كان أقل تشاؤمًا في بيانه الرسمي وبيان المحافظ ماكليم. وأشار ماكليم إلى التأثير الكبير لتضخم أسعار المساكن على عملية صنع القرار في بنك كندا وخفف من التوقعات فيما يتعلق بالجدول الزمني لتحقيق هدف التضخم بنسبة 2٪، مما يشير إلى أنه من غير المرجح تحقيقه هذا العام. وكرر أن بنك كندا لا يمكنه وضع توقيت تخفيض أسعار الفائدة في التقويم، مضيفًا أنهم لن يخفضوا أسعار الفائدة بالوتيرة التي رفعها بنك كندا.

أظهرت بيانات الوظائف الأمريكية علامات ضعف معتدل. وانخفضت JOLTS في يناير إلى 8.863 مليونًا من 8.889 مليونًا، في ضوء التوقعات البالغة 8.9 مليونًا. وتباطأ معدل ترك العمل إلى 2.1% من 2.2%، والذي كان يصل إلى 3% في عام 2022، مما يظهر علامات على تخفيف ضغوط الأجور. لا يزال مؤشر ADP صامدًا بشكل جيد، حيث وصل إلى 140 ألفًا لشهر فبراير من 111 ألفًا في يناير وأقل من 150 ألفًا المتوقعة، لكنه مؤشر أقل موثوقية. يتحول التركيز إلى بيانات الوظائف غير الزراعية المقرر صدورها يوم الجمعة.

جاء إعلان وزير المالية البريطاني جيريمي هانت عن الميزانية دون مفاجآت تذكر. تم الإعلان عن بعض التخفيضات الضريبية الشخصية، ولكن لم يتم تغيير ضريبة الدخل. سيتم تعويض التكلفة جزئيًا من خلال إلغاء النظام الضريبي "غير المقيم" والزيادات الضريبية الأخرى. ومن المتوقع أن يصل النمو الاقتصادي لعام 2024 إلى 0.8 في المائة. ومن منظور السياسة، كانت معظم التدابير كما هو متوقع ومن غير المرجح أن تكون تضخمية وقد لا تؤثر على مسار بنك إنجلترا.

وفي مؤتمر صحفي عقده المجلس الوطني لنواب الشعب الصيني، ذكر وو تشينغ، الرئيس الجديد للجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية، أنه يتعين على المرء أن يحترم أداء السوق ويمتنع عن التدخل في الظروف العادية. ومع ذلك، يجب على المنظمين اتخاذ إجراءات حاسمة عندما ينحرف السوق بشكل كبير عن أساسياته، ويظهر تقلبات غير عقلانية ومكثفة تسبب الذعر. وتعهد بتنظيم عملية سحب استثمارات أغلبية المساهمين وتشجيع الشركات المدرجة على دفع أرباح الأسهم.

وقال المحافظ بان قونغ شنغ إن بنك الشعب الصيني لديه أدوات نقدية كافية لضمان نمو مستقر في الائتمانات.

صرح مدير اللجنة الوطنية للتنمية والإصلاح خلال مؤتمر صحفي للمجلس الوطني لنواب الشعب الصيني أن صادرات الصين نمت بنسبة 10% على أساس سنوي في الشهرين الأولين من العام. بالإضافة إلى ذلك، ارتفع إنتاج واستخدام الكهرباء بنسبة 11.7% و9.7% على التوالي. تعمل الصين على تشجيع استبدال السلع الاستهلاكية القديمة مثل السيارات والأجهزة المنزلية والمفروشات المنزلية، فضلا عن استهلاك الخدمات.

تسارع نمو الأجور في اليابان في يناير بوتيرة سريعة منذ يونيو من العام الماضي، مما عزز توقعات خروج بنك اليابان في وقت مبكر من مارس أو أبريل. ارتفعت الأرباح النقدية الاسمية بنسبة 2.0% على أساس سنوي في يناير مقابل 1.2% المتوقعة و0.8% في ديسمبر. وانخفضت الأجور الحقيقية بنسبة 0.6% على أساس سنوي، وهو انخفاض أقل من المتوقع. ومن المرجح أن تكون مفاوضات الأجور مستمرة الآن ومن المفترض أن تكون النتائج الأولية متاحة الأسبوع المقبل.

بالنسبة لكيم لي، وهو مدرس في إحدى المدن الجنوبية في الصين، فإن قرار تأجيل شراء منزل أدى إلى تحرير الأموال اللازمة للإنفاق على السياحة.

وقال الشاب البالغ من العمر 28 عاماً: "لقد رأيت نوعية حياة أصدقائي تنخفض بشكل كبير بعد أن اشتروا منازل". "الآن نحن أكثر استعدادًا لإنفاق الأموال على السفر لرؤية العالم وعدم السماح للسكن بتقييد حياتنا."

إن تجربة لي تتحدى الحكمة التقليدية، التي تسترشد بتجارب الاقتصادات المتقدمة، والتي تزعم أن انخفاض أسعار المساكن يجعل المستهلكين يشعرون بأنهم أكثر فقراً وأكثر اقتصاداً بسبب ما يسمى "تأثير الثروة". وتنص الفكرة على أن إنفاق الناس يمكن أن يرتفع وينخفض مع قيمة أصولهم، حتى لو ظل دخلهم على حاله.

لكن العديد من الاقتصاديين، بما في ذلك مجموعة جولدمان ساكس، يجادلون بأن الصين مختلفة. وذلك لأن عقدين من ارتفاع أسعار المساكن يعني أن الأسر تكرس حصة كبيرة إلى حد غير عادي من دخولها للادخار من أجل الدفعات الأولى وخدمة الرهن العقاري، الأمر الذي يؤدي إلى تقليص الإنفاق الاستهلاكي: وهي الآلية المعروفة باسم "تأثير الإحلال".

ويشير هذا النقاش إلى أنه قد يكون هناك جانب إيجابي لتراجع سوق العقارات في الصين. وإذا هيمن تأثير الإحلال، فقد يمهد الطريق لنمو أسرع في الاستهلاك. وهذا من شأنه أن يزيد العائد على استثمارات الصين في التصنيع والخدمات المحلية، مما يتيح نمواً أكثر استدامة وأقل اعتماداً على الطلب الخارجي.

ويأتي هذا في وقت حيث يتباطأ الاقتصاد الصيني ويبدو أن الخيارات الجيدة المتاحة أمام صناع القرار السياسي لمكافحة الانكماش أصبحت أقل مما كانت عليه في الماضي. والعائد على الاستثمار في البنية الأساسية آخذ في الانخفاض، والتوترات التجارية آخذة في الارتفاع.

وكانت هناك دلائل على وجود تأثير الإحلال أثناء العمل في العام الماضي، عندما انخفض معدل ادخار الأسر في الصين ــ وهو مقدار الدخل المتاح الذي لا يتم إنفاقه على السلع أو الخدمات ــ مع انخفاض أسعار العقارات. وبعبارة أخرى، نما الإنفاق الاستهلاكي بشكل أسرع من الدخل على الرغم من تراجع سوق الإسكان.

وقالت ماجي وي، المحللة لدى بنك جولدمان ساكس، في مقابلة: "إن انخفاض أعباء تكلفة السكن يمكن أن يؤدي إلى انخفاض معدل الادخار في الصين".

يرى وي أن هذه الآلية تساعد   ومن المتوقع أن ينمو الإنفاق الاستهلاكي بنسبة 6% هذا العام بالشروط المعدلة حسب التضخم، وهو ما يتجاوز هدف نمو الناتج المحلي الإجمالي في الصين بنحو 5%.

وقد يكون تأثير الإحلال أقوى في الصين منه في الاقتصادات المتقدمة حيث أنها لا تزال تشهد توسعا حضريا سريعا، مما يعني أن نسبة أكبر من السكان تشتري شقة في بلدة أو مدينة لأول مرة.

أدى شراء المنازل إلى إجهاد ميزانيات الأسر، حيث كانت الأسعار تنمو بشكل أسرع من متوسط الدخل في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، عندما أصبحت فكرة سكان الحضر باعتبارهم "عبيد سكن" لا يعملون إلا مقابل ملكية المنازل أمرًا شائعًا. وقد شهدت الأقلية التي اشترت مبكرًا ثروة غير متوقعة، لكن الأغلبية واجهت ضغوطًا لخفض الإنفاق.

في عام 2020، قبل أن تقوم الحكومة باتخاذ إجراءات صارمة ضد الرفع المالي في سوق العقارات وإرسال الأسعار إلى دوامة هبوطية، كان متوسط الأسعار على مستوى البلاد حوالي 13 ضعف الدخل، و25 مرة في بكين. وهذا مرتفع مقارنة بمتوسط ست مرات في الولايات المتحدة وثماني مرات في المملكة المتحدة.

وجدت دراسة أجراها باحثون في الصين ونشرت في مجلة نيتشر العام الماضي أن ارتفاع أسعار المساكن دفع جيلا من الشباب الذين لا يملكون منازل إلى خفض الاستهلاك لتجميع المدخرات. وفي بعض الحالات، "يقوم الآباء بإنقاذ حياتهم بأكملها لتمويل شراء منزل لأطفالهم"، كما كتب علماء من بينهم هوازهو تشنغ من جامعة شرق الصين العادية في شنغهاي.

ولزيادة الضغط على أصحاب المساكن المحتملين، تشترط البنوك الصينية دفعة أولى أكبر على شراء المساكن تبلغ نحو 20%، مقارنة بنحو 3.5% في الولايات المتحدة.

وهناك أيضًا الإنفاق على القروض العقارية، التي يصنفها الاقتصاديون كشكل من أشكال الادخار. وأدى تراجع سوق الإسكان في الصين إلى الإضرار بطلب المضاربة على الإسكان كاستثمار، مما سمح للبنك المركزي بتوجيه متوسط أسعار الفائدة على الرهن العقاري من 5.6% في نهاية عام 2021 إلى 4% في نهاية عام 2023.

ويمكن أن يؤدي ذلك إلى خفض تكاليف خدمة الرهن العقاري السنوية للأسر بأكثر من 600 مليار يوان سنويا، وفقا لحسابات بلومبرج استنادا إلى بيانات البنك المركزي.

وأدى انخفاض أسعار المنازل بنسبة 15% إلى 20%، إلى جانب الرهون العقارية الرخيصة، إلى خفض حصة دخل الأسرة المخصصة لشراء المساكن إلى حوالي 8% العام الماضي من 11.4% في عام 2021، وفقًا لبنك جولدمان ساكس.

وقال غان لي، مدير مركز المسح والأبحاث لتمويل الأسر الصينية، إن تراجع أسعار المساكن قد يؤدي إلى نمو أسرع في الاستهلاك. أجرى بحثًا خلال الوباء ووجد أن زيادة أسعار المنازل بنسبة 5٪ أدت إلى انخفاض الإنفاق الاستهلاكي بنسبة 1.8٪.

ومع ذلك، لا يتفق كل خبراء الاقتصاد على ما إذا كان تأثير الإحلال يهيمن على تأثير الثروة في الصين. تم تقسيم عشرات الدراسات الأكاديمية التي استعرضتها بلومبرج بالتساوي تقريبًا حول هذا السؤال.

تبدو الأدلة من العامين الماضيين مختلطة. وانخفضت مدخرات الأسر العام الماضي لكنها لا تزال أعلى من مستوى ما قبل الوباء، في حين كان نمو مبيعات التجزئة أضعف مما كان عليه قبل الوباء.

استخدم هانمينج فانغ، الخبير الاقتصادي بجامعة بنسلفانيا، بيانات التجارة الإلكترونية لتتبع تأثير المكاسب غير المتوقعة في أسعار المنازل في منطقة ريفية بعد أن تم تصنيفها بشكل غير متوقع كمنطقة تنمية وطنية. ووجد فانغ وزملاؤه أن أولئك الذين حققوا مكاسب مفاجئة في ثروة الإسكان طلبوا بسرعة المزيد من السلع عبر الإنترنت.

وقال فانغ: "إن تراجع سوق الإسكان سيكون له تأثير سلبي واضح على الإنفاق الاستهلاكي". ويصل معدل ملكية المنازل في الصين إلى 90%، وفقاً للبيانات الرسمية، مما يزيد من نطاق أولئك الذين يشعرون بتأثير الثروة.

بالنسبة لأولئك الذين ينتمون إلى معسكر تأثير الاستبدال، فإن الشيء الذي يدفع الناس إلى الادخار بدلا من الإنفاق هو الافتقار إلى الثقة. وقال وي من جولدمان ساكس: "تظل الثقة هي المفتاح".

ورغم أن انخفاض أسعار المساكن قد يؤدي إلى انخفاض الثقة إلى حد ما، إلا أنه لا يبدو أنه السبب الرئيسي.

وقال وي إنه إذا بذلت الحكومة المزيد من الجهد لدعم دخل الأسر، "فمن الممكن تعزيز ثقة المستهلك من دون خفض أسعار المساكن".

ووجد استطلاع أجراه مركز أبحاث غان أن نسبة الأسر التي لديها توقعات إيجابية للاقتصاد خلال العام المقبل انخفضت في عام 2022 وظلت منخفضة منذ ذلك الحين. ويبدو أن بكين توافق على ذلك: حيث وصف رئيس الوزراء لي تشيانج "التوقعات العامة المنخفضة" بأنها سبب رئيسي للضعف الاقتصادي في خطابه أمام البرلمان الصيني هذا الأسبوع.

وجد المشاركون في استطلاع للرأي أجراه بنك أوف أمريكا في فبراير/شباط الماضي للمستهلكين الصينيين الذين خفضوا إنفاقهم خلال عطلة رأس السنة القمرية الجديدة، أنهم صنفوا انخفاض أسعار الأصول "كسبب بسيط نسبيا" لخفض الإنفاق، والذي تفوق عليه نقص السيولة والتشاؤم. وحول المستقبل، قال الاقتصاديون في البنك في تقرير.

قد يكون الجواب جرعة من التحفيز.

وأضافوا: "في نهاية المطاف، سيتوقف التحول الكامل في الإنفاق الاستهلاكي على تحسن سوق العمل، وآفاق الدخل المستقبلية وثقة المستهلك، والتي بدورها ستعتمد على دعم سياسي أكبر لدعم الاقتصاد".