موضوع اليوم

في ألمانيا، صدر مؤشر معهد الاقتصاد الألماني (Ifo) لشهر يناير. وقد شهد تقرير مؤشر مديري المشتريات (PMI) الصادر يوم الجمعة انتعاشاً فاق التوقعات، لذا سيكون من المثير للاهتمام معرفة ما إذا كان مؤشر Ifo يعكس الصورة نفسها للاقتصاد.

تشمل الأحداث الرئيسية لما تبقى من الأسبوع قرارات أسعار الفائدة في الولايات المتحدة والسويد وكندا يوم الخميس. أما يوم الجمعة، فسينصب التركيز على التضخم الأوروبي، مع صدور البيانات الأولية لشهر يناير من إسبانيا وألمانيا.

أخبار الاقتصاد والسوق

ماذا حدث خلال عطلة نهاية الأسبوع؟

اختُتمت يوم السبت محادثاتٌ بين روسيا وأوكرانيا، برعاية أمريكية، دون التوصل إلى أي اتفاقات، كما ورد في بيانات الأطراف الثلاثة. ورغم عدم التوصل إلى اتفاق، أعربت كلٌّ من موسكو وكييف عن انفتاحهما على مواصلة الحوار، مع تحديد موعد لجولة جديدة من المحادثات يوم الأحد المقبل. وجاءت هذه المحادثات وسط استمرار الأعمال العدائية، بما في ذلك الغارات الجوية الروسية التي تسببت في انقطاع التيار الكهربائي عن أكثر من مليون أوكراني في ظل ظروف شتوية قاسية.

في اليابان، تعهد رئيس الوزراء تاكايتشي بكبح جماح المضاربات في السوق عقب الارتفاع الحاد الذي شهده الين يوم الجمعة، محذراً من احتمال التدخل في حال تصاعد التقلبات. وقد كان لارتفاع الين، مدفوعاً بمخاطر التدخل، آثارٌ ممتدة على الدولار الأمريكي، الذي قد يجد بعض الدعم من موقف الاحتياطي الفيدرالي الحذر والمتشدد، ومن البيانات الاقتصادية القوية.

في الولايات المتحدة، تصاعدت التوترات السياسية الداخلية بعد أن هدد عدد من أعضاء مجلس الشيوخ الديمقراطيين بعرقلة مشروع قانون تمويل وزارة الأمن الداخلي، وذلك بسبب المطالبات بإصلاحات ومساءلة داخل وكالات مثل إدارة الهجرة والجمارك. وقد أثارت هذه الخطوة، التي جاءت على خلفية مخاوف تتعلق بالسلامة العامة عقب حادث إطلاق نار مميت تورط فيه أحد عناصر حرس الحدود، احتمالية حدوث إغلاق جزئي للحكومة مع اقتراب المواعيد النهائية للتمويل.

ما حدث يوم الجمعة

في منطقة اليورو، جاءت مؤشرات مديري المشتريات لشهر يناير/كانون الثاني مخيبة للآمال بانخفاضها. فقد استقر المؤشر المركب عند 51.5، متخلفاً عن التوقعات التي كانت تشير إلى 51.9. ويعود هذا الأداء الأضعف من المتوقع بشكل رئيسي إلى تراجع مؤشر مديري المشتريات للخدمات، الذي انخفض إلى 51.9 من 52.4، في حين كانت توقعات السوق تشير إلى ارتفاعه إلى 52.6. في المقابل، شهد مؤشر مديري المشتريات للقطاع الصناعي تحسناً طفيفاً، حيث ارتفع إلى 49.4 من 48.8، ولكنه لا يزال ضمن نطاق الانكماش.

أظهرت مؤشرات مديري المشتريات الفرنسية اتجاهات متباينة، حيث انخفض مؤشر مديري المشتريات للخدمات إلى 47.9، مما يشير إلى انكماش، بينما فاجأ مؤشر مديري المشتريات للصناعات التحويلية الجميع بارتفاعه إلى 51.0. ورغم تقلبات قطاع الخدمات، فإن مستواه الحالي يتماشى مع مستويات الفصول السابقة التي تمكن فيها الاقتصاد من النمو. أما في ألمانيا، فقد فاجأت مؤشرات مديري المشتريات الجميع بارتفاع المؤشر المركب إلى 52.5، مدفوعًا بمكاسب في كل من قطاعي الخدمات والصناعات التحويلية. ومع ذلك، فإن الانخفاض الحاد في مؤشر التوظيف في قطاع الخدمات يثير مخاوف، مما يجعل متابعة تطورات سوق العمل أمرًا بالغ الأهمية.

في الولايات المتحدة، جاءت مؤشرات مديري المشتريات الأولية لشهر يناير متوافقة مع التوقعات، حيث بلغ المؤشر المركب 52.8 (مقارنةً بـ 52.7 سابقًا). واستمرت مؤشرات أسعار الخدمات في التراجع، مع تغير طفيف في مؤشرات التوظيف. وشهد قطاع التصنيع تحسنًا طفيفًا في الطلبات الجديدة (50.8 من 49.1)، على الرغم من تراجع طلبات التصدير (47.3 من 49.1).

أشارت نتائج الاستطلاع النهائي الذي أجرته جامعة ميشيغان حول المستهلكين إلى انخفاض توقعات التضخم لمدة عام واحد إلى 4.0% في يناير، مقارنةً بالتقدير الأولي البالغ 4.2%. ورغم أن هذا يمثل أدنى مستوى له منذ يناير 2025، إلا أنه لا يزال أعلى بكثير من نسبة 3.3% المسجلة في ذلك الوقت. كما شهدت ثقة المستهلكين مزيدًا من التحسن في نتائج يناير. ومن المرجح أن ينظر الاحتياطي الفيدرالي بإيجابية إلى هذا المزيج من ارتفاع الثقة وانخفاض توقعات التضخم بشكل طفيف.

في السويد، نما التوظيف في الربع الرابع بنسبة 0.6% على أساس ربع سنوي، متجاوزًا التوقعات. مع ذلك، لا تزال البطالة مرتفعة، إذ ارتفعت بشكل غير متوقع إلى 9.1% في الربع الرابع، مدفوعةً بدخول عدد أكبر من المتوقع من الأفراد إلى سوق العمل. تشير المؤشرات إلى استمرار تحسن الطلب على العمالة، ما ينبئ بتقدم ملحوظ محتمل لسوق العمل هذا العام. وبينما يؤكد النمو القوي في التوظيف على التحسينات المستمرة، فإن ارتفاع معدلات البطالة يوم الجمعة قد يدفع بنك ريكسبانك إلى تبني موقف حذر بشأن آفاق سوق العمل في بيانه المرتقب.

الأسهم: لم يدم تخفيف الرسوم الجمركية طويلاً في أسواق الأسهم، حيث تراجعت معظم المؤشرات لتغلق دون تغيير يوم الجمعة. ونتيجة لذلك، لم يتم تعويض الانخفاضات التي أعقبت الرسوم الجمركية بشكل كامل. وانخفضت أسهم الشركات الدورية ذات القيمة، مثل الشركات الصناعية والمالية، التي عادةً ما تنتعش مع انخفاض المخاطر السياسية، بنحو 1% يوم الجمعة. أما أسهم الشركات الصغيرة العالمية، التي حققت أداءً قوياً منذ بداية العام، فقد فقدت زخمها بشكل مفاجئ يوم الجمعة، حيث انخفض مؤشر راسل 2000 بنحو 2%. في المقابل، ارتفعت أسهم شركات التكنولوجيا الأمريكية العملاقة في الغالب قبل إعلان نتائج الأرباح هذا الأسبوع، مما عكس اتجاه التداول الأخير بين الشركات الصغيرة وشركات التكنولوجيا الكبرى.

الأسواق المالية والعملات الأجنبية: سجل الدولار الأمريكي انخفاضًا أسبوعيًا كبيرًا هو الأكبر له منذ مايو الماضي. بدأ زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني الأسبوع عند مستوى 154 تقريبًا، وذلك عقب التدخل المحتمل للسلطات اليابانية يوم الجمعة، بينما يبدو أن زوج اليورو/الدولار الأمريكي يقترب من مستوى 1.19. لا تزال الدول الاسكندنافية تستفيد من ضعف الدولار الأمريكي بشكل عام، ولكن من الناحية الاستراتيجية، ما زلنا نعتبر الانخفاضات الأخيرة في زوجي اليورو/الكرونة السويدية واليورو/الكرونة النرويجية مؤقتة. أنهت عوائد السندات الأمريكية الأسبوع دون تغيير يُذكر، بينما أغلقت أسعار الفائدة الأوروبية على ارتفاع. الحدث الأبرز هذا الأسبوع هو اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي يوم الأربعاء، حيث من المتوقع على نطاق واسع أن تتوقف لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية مؤقتًا عن دورة التيسير النقدي، وهو ما نتوقعه أيضًا.

المصدر: بنك دانسك

الدولار الأمريكي: من المتوقع أن تبقى علاوة مخاطر الدولار مرتفعة

جاءت المخاوف من تدخل ياباني لبيع زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني في وقتٍ يشهد فيه الدولار ضعفاً بعد التوترات الجيوسياسية التي شهدها الأسبوع الماضي. وبحسب ما فهمناه حتى الآن، يُحتمل أن تكون السلطات اليابانية قد تدخلت يوم الجمعة عندما تجاوز سعر صرف الدولار الأمريكي/الين الياباني مستوى 159 بعد اجتماع بنك اليابان بشأن السياسة النقدية. إلا أن الأمر الأهم كان النقاش الواسع النطاق حول بدء مجلس الاحتياطي الفيدرالي، عند إغلاق بورصة لندن في تمام الساعة 17:00 بتوقيت غرينتش يوم الجمعة، باستفسار البنوك في نيويورك عن حجم مراكزها في زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني. واعتُبر هذا بمثابة "فحص لسعر الفائدة"، حيث قد يُهيئ البنك المركزي السوق لتدخل فعلي. وقد أدى قيام مجلس الاحتياطي الفيدرالي بهذا الإجراء المزعوم، دون توضيح أن هذا النشاط كان نيابةً عن السلطات اليابانية فقط - أي أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي لم يكن يتصرف كـ"وكيل" فحسب - إلى تكهنات مفهومة بأن الولايات المتحدة قد تكون على وشك تدخل مشترك مع اليابان. وقد ناقشنا هذا الأمر في عدد هذا الشهر من "حديث العملات الأجنبية".

من المفهوم أن احتمال التدخل الثنائي بين اليابان والولايات المتحدة أقوى بكثير من مجرد تدخل سلبي من طوكيو وحدها. لماذا قد ترغب واشنطن في التدخل؟ نرى سببين: أولهما، أن ضعف الين ساهم في زيادة عمليات بيع سندات الحكومة اليابانية الأسبوع الماضي، مما أدى بشكل غير مباشر إلى ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية. وإذا كان هناك أي أداة مالية أكثر أهمية من سوق الأسهم بالنسبة للبيت الأبيض حاليًا، فهي سندات الخزانة الأمريكية. وثانيهما، أن قوة زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني قد تُبطل مفعول الرسوم الجمركية الأمريكية المفروضة على اليابان، مما يمنح المصنّعين اليابانيين ميزة تنافسية.

مع ذلك، لا يُعدّ هذا تحركًا مدفوعًا بعوامل جوهرية. فما زالت أسعار الفائدة الحقيقية للين سلبية، وقد تُؤدي الانتخابات اليابانية المبكرة في 8 فبراير إلى مزيد من الضغط على سندات الحكومة اليابانية والين. وبغض النظر عن علاوة المخاطر الجيوسياسية المرتبطة بالأصول الأمريكية، فإن الوضع الأساسي للدولار لم يتدهور. إضافةً إلى ذلك، نتوقع أن يكون اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية هذا الأسبوع داعمًا طفيفًا للدولار.

لا شك أن السلطات اليابانية، وربما الأمريكية أيضاً، تُرحب بهذا النهج المُبهم والبناء في التدخل في سوق الصرف الأجنبي. سيترقب المتداولون نشاطاً ملحوظاً عند افتتاح وإغلاق الأسواق. قد تُشكل فجوة الصعود في زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني عند مستوى 155.65 مقاومةً خلال اليوم. ولكن لاستمرار انخفاض الدولار بهذا الشكل، سنحتاج على الأرجح إلى بعض الأخبار السلبية من السوق الأمريكية. بعيداً عن لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية، سيزيد هذا من التدقيق في إعلانات أرباح شركات التكنولوجيا الأمريكية الكبرى يومي الأربعاء والخميس.

أثرت قصة تدخل الين بشكل كبير على مؤشر الدولار الأمريكي (DXY)، حيث استغل الدولار الأمريكي في لحظة ضعف، متوقعًا مبيعات تصل إلى 100 مليار دولار (وهي قيمة مبيعات طوكيو في صيف 2024). يُظهر مؤشر الدولار الأمريكي فجوة صعودية نحو 97.42 (مستوى المقاومة الحالي)، ويميل نحو أدنى مستوياته في العام الماضي عند 96.20/96.35، ولكنه يحتاج إلى دعم أساسي قوي لاستمرار هذه التحركات.

اليورو: انسجم مع التيار

We had not been expecting this kind of EUR/USD strength this quarter, but it seems the combination of last week's geopolitical developments and potentially large dollar sales from Japan has sent EUR/USD through major resistance at 1.1800/1810. The three themes we mentioned on Friday are generally supportive for the euro. Continued strong flows into emerging market equity ETFs support the global growth theory, while surging gold and the Swiss franc are maintaining the dollar debasement narrative.

There may also be a little macro support to the euro story, too. Eurozone PMIs are edging higher – most importantly in Germany. Another good reading from the German Ifo index can prove mildly EUR/USD supportive and could drag EUR/USD back to major resistance at 1.1900/1910. This could still be the top of the EUR/USD range in the first quarter, but let's see. Also later this week, Friday sees the advance release for the 4Q25 GDP data – expected at 02% quarter-on-quarter in both Germany and the eurozone.

1.1835 is now the intraday support, and 1.1900/1910 resistance. European corporates with USD buying needs must be very pleasantly surprised.

CHF: Very strong

The fact that EUR/CHF is offered near 0.92 and that USD/CHF has broken under 0.7800 will be ringing alarm bells in Zurich. The trade-weighted Swiss franc will now be pushing to new all-time highs, and it would not be a surprise to see the market pricing negative rates in Switzerland again as the Swiss National Bank battles with the strong Swiss franc. If the SNB concludes that better global growth prospects mean that the strong Swiss franc is not a problem, then EUR/CHF trades to 0.90.

If this USD/CHF move is to continue, 0.7800/7810 should now prove resistance. A move straight back above 0.7880 would suggest that we are still in a very volatile trading range.

CEE: Central banks one step closer to rate cuts

The global story stole the spotlight from the CEE region last week, but this week the local story should be back in the driver's seat. Today, we start with Czech consumer confidence for January and retail sales in Poland, where a strong rebound is expected.

On Tuesday, the National Bank of Hungary is expected to leave rates unchanged at 6.50%, but we believe this will be the last meeting before the start of the cutting cycle in February. Therefore, the focus will be on forward guidance and indications of what inflation the central bank would like to see in January to open the door to rate cuts.

On Wednesday, we will see GDP numbers in Poland and on Friday in the Czech Republic and Hungary for the fourth quarter of 2025 and the full year. And we should see confirmation of the two-speed region, with Poland and the Czech Republic on the strong side and Hungary on the weak side.

شهد سوق الصرف الأجنبي استقرارًا يوم الجمعة بعد الارتفاع القوي الذي شهده يوم الخميس، ونتوقع أن يعود السوق في المنطقة إلى التأثر بالأحداث المحلية. تبدأ جمهورية التشيك فترة حظر تداول يوم الخميس، ونتوقع أن نشهد اليوم وغدًا أكبر تجمع لبيانات البنك الوطني التشيكي قبل اجتماع فبراير. نتوقع تأكيدًا على تحول تدريجي نحو سياسة نقدية أكثر تيسيرًا من جانب محافظي البنوك المركزية، مع ميل تدريجي نحو خفض أسعار الفائدة. من شأن ذلك أن يُجدد الضغط على الزلوتي، ونتوقع استمرار ارتفاع سعر صرف اليورو مقابل الكرونة التشيكية فوق مستوى 24.400.

لا يُتوقع أن يُشكّل اجتماع الثلاثاء حدثًا هامًا لزوج اليورو/الفورنت المجري، إلا إذا فاجأ البنك الوطني المجري الجميع بتصريح متشدد. في الوقت الراهن، يتوقع السوق بشكل أساسي خفض سعر الفائدة في فبراير، مما يزيد من المخاطر التي تُرجّح كفة الفورنت. مع ذلك، نتوقع على المدى المتوسط ​​أن يتعرض الفورنت المجري لضغوط نتيجة خفض البنوك المركزية لأسعار الفائدة.

المصدر: آي إن جي

من المقرر أن تقدم وزيرة المالية الهندية، نيرمالا سيثارامان، الميزانية الاتحادية لعام 2026-2027 في الأول من فبراير. ويمثل هذا العرض التاسع على التوالي للميزانية، والثالثة الكاملة من حكومة التحالف الوطني الديمقراطي (NDA) 3.0.

تأتي هذه الميزانية في منعطف حاسم، تأثرت بنمو اقتصادي محلي قوي، وعدم استقرار التجارة العالمية، وتزايد توقعات الأسر والشركات على حد سواء. ويُنظر إليها على نطاق واسع كإشارة سياسية محورية ستحدد مسار النمو في الهند على المدى المتوسط. أما بالنسبة لدافعي ضرائب الدخل، والهنود غير المقيمين، والمستثمرين، فإن المجالات الرئيسية التي يجب التركيز عليها هي إمكانية تخفيف الضرائب، واستقرار سوق رأس المال، والقدرة التنافسية للصادرات، والانضباط المالي.

تحقيق التوازن بين النمو والحكمة المالية

من المتوقع أن ينمو الاقتصاد الهندي، الذي يحتل حاليًا المرتبة الرابعة عالميًا ويتجه نحو تجاوز ألمانيا ليحتل المرتبة الثالثة بحلول عام 2027-2028، بنسبة 7.4% خلال السنة المالية الحالية، بزيادة عن نسبة 6.5% في العام السابق.

مع ذلك، يلوح في الأفق تحدٍّ يتمثل في تباطؤ نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي، والذي يُتوقع أن يبلغ حوالي 8%، وهو أضعف معدل له في خمس سنوات. وبما أن الناتج المحلي الإجمالي الاسمي يؤثر بشكل مباشر على تحصيل الضرائب، فإن هذا يضع الحكومة تحت ضغط لتحقيق توازن دقيق بين ضبط أوضاع المالية العامة والإنفاق الموجه نحو النمو. وستراقب الأسواق عن كثب ما إذا كانت الحكومة قادرة على الالتزام بخطتها لخفض العجز المالي مع الاستمرار في تمويل النفقات الرأسمالية في البنية التحتية والتصنيع.

تسليط الضوء على الإعفاءات الضريبية للأسر والمغتربين الهنود

هل سيشهد النظام الضريبي الجديد المزيد من الحوافز؟

يتطلع دافعو الضرائب إلى أسبوع الميزانية بتوقعات عالية، في أعقاب الإصلاح الرئيسي الذي أُجري العام الماضي والذي أعفى الدخل السنوي حتى 1.2 مليون روبية من الضرائب بموجب النظام الضريبي الجديد. ويتوقع المحللون أن تقوم الحكومة بما يلي:

• ضبط شرائح الضرائب بدقة

• توسيع نطاق الخصومات المتاحة للموظفين الذين يتقاضون رواتب

• تبسيط قواعد الامتثال بشكل أكبر لتشجيع المزيد من الأشخاص على تبني النظام الجديد

تُثار تكهنات أيضاً حول إمكانية زيادة الخصم الضريبي القياسي، وترشيد هياكل الرسوم الإضافية لأصحاب الدخل المرتفع، وتبسيط ضرائب أرباح رأس المال. ومع تحوّل الاستهلاك إلى محرك أساسي للنمو الاقتصادي، يُمكن أن يُعزز الإعفاء الضريبي المُوجّه الإنفاق التقديري دون المساس باستدامة الإيرادات.

تلبية احتياجات الهنود غير المقيمين (NRIs)

بالنسبة للمغتربين الهنود، تظلّ الأولويات القصوى هي وضوح نظام الضرائب على الدخل الخارجي، وتبسيط متطلبات الإبلاغ، وتسهيل إجراءات تحويل الأموال إلى الوطن. ولا تزال الهند من أكبر متلقّي التحويلات المالية على مستوى العالم، حيث تتجاوز التدفقات السنوية 125 مليار دولار أمريكي، مما يوفر احتياطياً مستقراً من العملات الأجنبية.

يتوقع المشاركون في السوق أن تتضمن الميزانية إجراءات تعزز الامتثال الضريبي الرقمي، وتخفف العقبات الإجرائية أمام المستثمرين الأجانب والمقيمين الهنود في الخارج، وتوضح معاملة ضريبة أرباح رأس المال للهنود المقيمين في الخارج الذين يستثمرون في الأسهم والعقارات والأصول البديلة. وقد تتضمن أيضاً سياسات تهدف إلى تخفيف النزاعات المتعلقة بالازدواج الضريبي وتبسيط الوثائق للهنود العائدين.

"إذا نجحت الميزانية في تحقيق التوازن بين إغاثة الأسر وثقة المستثمرين وأولويات البنية التحتية طويلة الأجل، فقد يعزز ذلك سمعة الهند كواحدة من أكثر الاقتصادات الكبرى مرونة في العالم - في وقت لا تزال فيه الأسواق العالمية متقلبة وتستمر التوترات التجارية في التصاعد"، كما يقول كي في شمس الدين، وهو مدير مقيم في دبي في شركة بارجيل جيوجيت للأوراق المالية.

تركيز المستثمرين: استمرارية السياسات واستقرار السوق

يبحث مستثمرو الأسهم عن مؤشرات على استمرارية السياسات، واستقرار الضرائب، ووضوح الأطر التنظيمية. ويضيف شمس الدين أنه مع انخفاض مؤشر سينسيكس بأكثر من 5% عن ذروته في أواخر عام 2025، فإن الأسواق حساسة بشكل خاص للأخبار المتعلقة بالانضباط المالي والاستقرار الاقتصادي الكلي.

لحماية الاقتصاد من أي إجراءات جمركية أمريكية محتملة في عهد الرئيس دونالد ترامب، من المتوقع أن تتضمن الميزانية حوافز تصديرية، وترشيد الرسوم الجمركية، ودعماً موجهاً لقطاعات رئيسية. ويرى المحللون أن ميزانية داعمة لقطاعات التصنيع والخدمات اللوجستية والشركات الصغيرة والمتوسطة قد تُسهم في حماية هوامش أرباح الشركات ودعم نمو أرباحها.

وهناك أيضاً توقعات بإجراء المزيد من الإصلاحات المصممة لتعميق أسواق السندات، وتوسيع مشاركة الأفراد في الأسواق المالية، وتعزيز أدوات الادخار طويلة الأجل، لا سيما في ظل تزايد التقلبات العالمية.

متطلبات خاصة بكل قطاع: من التكنولوجيا إلى الزراعة

دعم النظام البيئي للتكنولوجيا والشركات الناشئة في الهند

يسعى النظام البيئي المزدهر للشركات الناشئة في الهند إلى تعزيز الحوافز لتسريع وتيرة التطور في مجالات التكنولوجيا المتقدمة والذكاء الاصطناعي. ويطالب رواد الصناعة بزيادة الإعفاءات الضريبية للبحث والتطوير، وخفض تكاليف البنية التحتية السحابية والبيانات، وتبسيط قواعد الضرائب على برامج ملكية أسهم الموظفين (ESOP) لمساعدة الشركات على استقطاب الكفاءات العالمية. كما يسعى رواد الأعمال إلى تسهيل الوصول إلى رأس المال المحلي اللازم للنمو، وتوضيح معاملة ضريبة السلع والخدمات (GST) لصادرات البرمجيات كخدمة (SaaS)، وتخفيف أعباء الامتثال التي غالباً ما تدفع الشركات الناشئة إلى تأسيس شركاتها في الخارج.

أولويات البنية التحتية والتنمية الحضرية

لا يزال الإنفاق على البنية التحتية ركيزة أساسية في استراتيجية النمو الهندية. ويدعو الخبراء إلى إصلاحات في تنفيذ المشاريع، ونماذج تمويل قائمة على دورة حياة المشروع، وزيادة التركيز على التشغيل والصيانة لضمان الإنتاجية طويلة الأجل للأصول. ويأمل قطاع العقارات في زيادة المخصصات لبرامج الإسكان الحضري، ومراجعة معايير الإسكان الميسور التكلفة لمراعاة ارتفاع تكاليف البناء والأراضي.

أمن الطاقة والتحول الأخضر

يُعدّ الاستقلال في مجال الطاقة موضوعًا رئيسيًا آخر. ويحثّ قادة الصناعة الحكومة على ترشيد الضرائب في جميع مراحل سلسلة قيمة النفط والغاز، وإخضاع وقود النقل لنظام ضريبة السلع والخدمات، وتسريع برامج الوقود الحيوي واستكشاف النفط والغاز في المياه العميقة. ويتطلع قطاع السيارات الكهربائية إلى إعادة النظر في برامج الحوافز، وزيادة دعم البحث والتطوير، وتعزيز حوافز التصنيع المحلي لتقليل الاعتماد على الواردات وتحقيق الإنتاج على نطاق واسع.

دعم الاقتصاد الزراعي والريفي

على الرغم من النوايا السياسية القوية، لا تزال العديد من مبادرات القطاع الزراعي التي أُطلقت العام الماضي قيد التنفيذ. ويسعى أصحاب المصلحة إلى تسريع وتيرة إطلاق برامج الائتمان، ومبادرات تعزيز الإنتاجية، وبرامج تطوير البذور. ونظرًا لأن الزراعة توظف ما يقرب من نصف القوى العاملة في الهند، فإن تركيز الميزانية على الاقتصاد الريفي سيكون حاسمًا للحفاظ على استقرار الدخل ودفع الطلب الاستهلاكي.

الخلاصة: المؤشرات الرئيسية التي ستخضع لتدقيق الأسواق

وبعيدًا عن الإعلانات الرئيسية، سيُحلل المستثمرون بدقة تفاصيل أهداف عجز الموازنة، وخطط الاقتراض الحكومي، ومخصصات الإنفاق الرأسمالي. وسيُحكم على نجاح الموازنة في نهاية المطاف بناءً على قدرتها على ضمان استمرارية السياسات، وتحقيق ضبط مالي موثوق، وإنفاق مُوجّه يدعم النمو بشكل فعلي.

تقوم هونغ كونغ بمضاعفة المعروض من اليوان المتاح للبنوك للاقتراض، وهي خطوة حاسمة لتلبية الطلب العالمي المتزايد ودعم جهود الصين لتدويل عملتها.

اعتبارًا من 2 فبراير، ستوسع سلطة النقد في هونغ كونغ برنامج تسهيلات الأعمال باليوان الصيني إلى 200 مليار يوان (113.86 مليار رينغيت ماليزي). يتيح هذا البرنامج للبنوك الحصول على قروض باليوان لمدة تصل إلى عام واحد، بأسعار فائدة مرجعية مقارنة بسعر الفائدة بين البنوك في شنغهاي.

بحسب سلطة النقد في هونغ كونغ، شهدت هذه الآلية إقبالاً هائلاً منذ إطلاقها في أكتوبر 2025. وقد تم تخصيص الحصة الأولية بالكامل لأربعين بنكاً مشاركاً، مما يدل على طلب مكثف يتجاوز بكثير احتياجات الشركات المحلية. وأشار البنك المركزي الفعلي إلى أنه تم أيضاً توجيه الأموال إلى مناطق تشمل جنوب شرق آسيا والشرق الأوسط وأوروبا.

لماذا يكتسب اليوان زخماً عالمياً؟

ازداد الإقبال على تمويل اليوان في السنوات الأخيرة، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى انخفاض تكاليف الاقتراض منه مقارنةً بالدولار الأمريكي واليورو. ويهدف هذا التوسع إلى تعزيز مكانة هونغ كونغ كمركز رئيسي لليوان في الخارج، ودعم طموحات بكين في مجال العملة في ظل تذبذب الثقة بالدولار.

جاء الإعلان "أسرع بكثير مما كان متوقعاً، مما يشير إلى طلب أقوى من المتوقع على سيولة اليوان في السوق الخارجية"، كما أشارت بيكي ليو، رئيسة قسم استراتيجية الاقتصاد الكلي الصيني في بنك ستاندرد تشارترد. وأضافت أن انخفاض أسعار الفائدة جعل اليوان عملة تمويل أكثر جاذبية.

ويتجلى هذا الاتجاه في البيانات الملموسة. فبحسب الأرقام التي جمعتها بلومبيرغ، ارتفعت قروض اليوان القائمة من البنوك الصينية المحلية إلى الكيانات الخارجية إلى مستوى قياسي بلغ 2.52 تريليون يوان بحلول نهاية عام 2025، بزيادة هائلة عن 979 مليار يوان في نهاية عام 2022.

الشكل 1: توضح البيانات التي جمعتها بلومبرج النمو السريع في قروض اليوان الخارجية القائمة من البنوك الصينية المحلية، والتي وصلت إلى مستوى قياسي بلغ 2.52 تريليون يوان بحلول نهاية عام 2025.

يُعدّ برنامج تسهيلات الأعمال باليوان الصيني (RBF) تطوراً لبرنامج تمويل سابق باليوان أُطلق في فبراير 2025. وقد توسّع نطاق استخدامه ليشمل، بالإضافة إلى تمويل التجارة، تمويل الشركات داخل المجموعة وقروض الإنفاق الرأسمالي. ولدعم هذا البرنامج، تحتفظ سلطة النقد في هونغ كونغ بخط مقايضة عملات بقيمة 800 مليار يوان مع بنك الشعب الصيني.

استراتيجية بكين الأوسع نطاقاً لليوان

كما أشار البنك المركزي الصيني إلى تقديم دعم جديد لتطوير أعمال اليوان في هونغ كونغ.

أعلن نائب محافظ بنك الشعب الصيني، زو لان، في منتدى عُقد يوم الاثنين، أن الصين ستزيد إصدارها السنوي من السندات الحكومية المقومة باليوان في الأسواق الخارجية. كما ذكر أن السلطات تدرس إمكانية إطلاق عقود آجلة للسندات في الأسواق الخارجية.

يرى المحللون أن هذه التحركات المنسقة جزء من مسعى استراتيجي أوسع. وقال ليو من بنك ستاندرد تشارترد: "نتوقع تسارع تدويل اليوان في عام 2026، حيث يتحول اليوان تدريجياً إلى عملة "ملاذ آمن"، مدعوماً بأسسه الاقتصادية والتجارية القوية".

وتتوقع أن يؤدي هذا الزخم إلى المزيد من التمويل العالمي، والتسوية عبر الحدود، والاستثمار المباشر الذي يتم بالعملة الصينية.

تتعاون هونغ كونغ مع بورصة شنغهاي للذهب لإطلاق نظام مقاصة مركزي جديد للذهب، وهي خطوة استراتيجية من جانب الصين لزيادة نفوذها في سوق المعادن الثمينة المزدهرة.

وقّعت حكومة هونغ كونغ يوم الاثنين مذكرة تفاهم تُشرك بورصة شنغهاي للذهب للمساعدة في تأسيس شركة هونغ كونغ المركزية للمعادن الثمينة. وستقدم البورصة الخبرة الفنية الحاسمة بالإضافة إلى الدعم التنظيمي وإدارة المخاطر للمشروع الجديد.

من المقرر أن تبدأ العمليات التجريبية لنظام المقاصة في وقت لاحق من هذا العام.

شراكة استراتيجية تتشكل

ستلعب بورصة شنغهاي للذهب، وهي كيان يعمل تحت مظلة بنك الشعب الصيني، دورًا رئيسيًا في صياغة قواعد النظام الجديد والموافقة على المؤسسات المشاركة.

صرح الرئيس التنفيذي لهونغ كونغ، جون لي، خلال حفل التوقيع في المنتدى المالي الآسيوي، أن المنشأة الجديدة تهدف إلى "توفير خدمات مقاصة فعالة وموثوقة لمعاملات الذهب بما يتوافق مع المعايير الدولية".

تم تحديد قيادة الشركة الجديدة، ومن المتوقع أن يتولى كريستوفر هوي، وزير الخدمات المالية والخزانة في هونغ كونغ، منصب رئيس مجلس الإدارة. وسيتولى ممثل عن بورصة شنغهاي للذهب منصب نائب الرئيس.

دعم بنك الشعب الكندي ورؤية أوسع

تحظى هذه المبادرة بدعم قوي من البنك المركزي الصيني. وقد أكدت زو لان، نائبة محافظ بنك الشعب الصيني، التزام البنك بالمشروع.

قال زو: "سيدعم بنك الشعب الصيني بورصة شنغهاي للذهب في المشاركة في تطوير نظام مقاصة الذهب في هونغ كونغ عبر وسائل مختلفة". وأضاف أن هذا التعاون يهدف إلى مساعدة هونغ كونغ على أن تصبح مركزاً دولياً لتجارة الذهب، وتعميق علاقاتها مع سوق الذهب العالمي.

وأشار زو كذلك إلى أن هذا التعاون سيعزز الدور المحوري لهونغ كونغ كسوق خارجية لليوان.

ارتفاع أسعار الذهب وتزايد نفوذ الصين

وتأتي هذه الخطوة في الوقت الذي تواصل فيه أسعار الذهب ارتفاعها التاريخي وسط حالة عدم اليقين الجيوسياسي العالمي، حيث تجاوز سعر المعدن 5000 دولار للأونصة يوم الاثنين.

تُعدّ الصين قوة مهيمنة في السوق، إذ تحتل المرتبة الأولى كأكبر منتج ومستهلك للذهب في العالم. ووفقًا لمجلس الذهب العالمي، بلغت حصة الصين 7.7% من احتياطيات الذهب العالمية حتى سبتمبر من العام الماضي. كما حافظت الصين على مستوى مشترياتها الصافية من الذهب لمدة 14 شهرًا متتالية، ما رفع حيازاتها الرسمية إلى 2306 أطنان مترية.

بناء البنية التحتية لمركز عالمي

دعماً لطموحاتها، تخطط حكومة هونغ كونغ لإنشاء مستودع للذهب بسعة تتجاوز 2000 طن خلال السنوات الثلاث المقبلة. سيستفيد هذا المشروع من نظام إدارة المستودعات المادية لبورصة شنغهاي للذهب لتوفير تخزين آمن للمستثمرين المحليين والدوليين على حد سواء.

تدرس هونغ كونغ أيضاً تقديم حوافز ضريبية لتعزيز جاذبيتها. ويبحث المسؤولون إضافة المعادن الثمينة إلى قائمة "الاستثمارات المؤهلة" للحصول على إعفاءات ضريبية متاحة للصناديق والمكاتب العائلية، وهي خطوة تهدف إلى ترسيخ مكانة المدينة كمركز مالي عالمي.

أشار بنك اليابان (BOJ) يوم الاثنين إلى أن ضعف الين أصبح له الآن تأثير أكبر وأطول أمداً على التضخم في البلاد، حيث أصبحت الشركات أكثر عدوانية في تمرير التكاليف المتزايدة.

في تحليل مفصل ضمن تقرير التوقعات الفصلية، أوضح البنك المركزي كيف تؤثر صدمة العملة بشكل مباشر على ارتفاع الأسعار. وتشير النتائج إلى أن الآثار التضخمية لضعف الين أصبحت أكبر وأكثر استدامة من ذي قبل، مما يضع مزيداً من الضغط على بنك اليابان للنظر في رفع أسعار الفائدة.

يُظهر تحليل معمق تأثيرًا ذا موجتين

حددت دراسة بنك اليابان نمطاً واضحاً عقب انخفاض قيمة الين.

في البداية، يرتفع التضخم خلال السنة الأولى نتيجة تحميل الشركات تكاليف الاستيراد المرتفعة. إلا أن التحليل كشف عن تأثير بالغ الأهمية يظهر بعد ثلاث سنوات. وتنتج هذه التأثيرات "الثانية" عن تحميل الاقتصاد تكاليف العمالة المتزايدة، مما يُرسخ التضخم بشكل أعمق.

بينما درس التقرير آليات صدمة ضعف الين بشكل عام، إلا أنه لم يعلق بشكل مباشر على المستوى الحالي للين، والذي وصل مؤخراً إلى أدنى مستوى له في عام 2024 مقابل الدولار قبل أن يتعافى.

يتزايد خطر دوامة الأجور والأسعار

أشار البنك المركزي إلى أن الشركات اليابانية تُظهر سلوكاً أكثر فعالية في تحديد الأجور والأسعار. هذا التحول يزيد من احتمالية حدوث دورة مستدامة ترتفع فيها الأجور والأسعار بالتوازي.

أشار التقرير إلى احتمال أن تتجاوز الأجور ومعدلات التضخم التوقعات. ويتفاقم هذا الخطر إذا ما قامت الشركات بتحميل تكاليف العمالة على المستهلكين بشكل أكثر فعالية، أو إذا اشتدت الضغوط على الأجور نتيجة لضيق سوق العمل في اليابان.

تزداد قوة إشارات رفع أسعار الفائدة

يأتي هذا التحليل المفصل في أعقاب قرار بنك اليابان يوم الجمعة بالإبقاء على أسعار الفائدة ثابتة. ورغم هذا القرار، أصدر صناع السياسة النقدية توقعات متشددة بشأن التضخم، وأكدوا على حرصهم الشديد على مراقبة مخاطر تقلبات الين، مما يشير بوضوح إلى نية مواصلة رفع تكاليف الاقتراض.

تشير التوقعات في السوق إلى رفع آخر لسعر الفائدة في يونيو أو يوليو. ومع ذلك، تشير مصادر إلى أن بعض مسؤولي بنك اليابان يعتقدون أن هذه الخطوة قد تأتي في وقت أقرب مما تتوقعه الأسواق إذا استمر انخفاض الين، بل ويرى البعض إمكانية اتخاذ إجراء في أبريل.