لم يستغرق الرئيس الأمريكي سوى دقيقة واحدة ليقلب المزاج العام من الخوف إلى الطمع. حدث ذلك خلال خطابه في دافوس يوم الأربعاء، عندما صرّح بأنه لا يفكر في عمل عسكري للاستيلاء على غرينلاند بالقوة - رغم أنه قادر على ذلك! - وأن المناقشات مع حلفاء الناتو بشأن غرينلاند قد أفضت إلى إطار عمل يبرر إلغاء أحدث الرسوم الجمركية المفروضة على عدد قليل من الدول الأوروبية.

أعقب ذلك موجة انتعاش، لكنها لم تدم طويلاً. ومع دخولنا العام الثاني من إدارة ترامب، بات من الواضح أكثر فأكثر - حتى بالنسبة لمن لا يزالون يشكّون - أن الاتفاقيات والصفقات الأمريكية لا تُقدّم ضمانات تُذكر للاستقرار. فمن الممكن الإعلان عن تعريفات جمركية جديدة في أي وقت، وقد تكون طموحة بقدر طموح الأهداف الأمريكية نفسها، بغض النظر عن مدى منطقيتها أو قانونيتها أو قبولها من قِبل بقية العالم.

من المرجح أن هذا الفهم الأوسع للمخاطر قد ألقى بظلاله على انتعاش السوق الذي شهده أمس. ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500، لكن بنسبة تقل عن 1% يوم الخميس، ولا يزال أدنى من مستوى افتتاحه الأسبوعي. وينطبق الأمر نفسه على مؤشر ناسداك 100.

ارتفع سعر الذهب إلى ما يزيد عن 4950 دولارًا للأونصة هذا الصباح. يبدو أننا سنصل إلى 5000 دولار أسرع مما كنا نتوقع! هذه الحركة دليل واضح على أن شهية المخاطرة لم تستعد عافيتها بالكامل بعد!

في قطاع التكنولوجيا، فشلت شركة إنفيديا أيضاً في تعزيز مكاسبها بشكل ملحوظ يوم الخميس. ولا تزال الرغبة في الاستثمار فوق المتوسط ​​المتحرك لـ 50 يوماً - والذي يقل حالياً قليلاً عن 185 دولاراً للسهم - محدودة. حتى تصريحات الرئيس التنفيذي جنسن هوانغ بأن تبني الذكاء الاصطناعي سيتطلب استثمارات إضافية بمليارات الدولارات، والتقارير التي تفيد بأن سام ألتمان من شركة أوبن إيه آي يسعى للحصول على تمويل بقيمة 50 مليار دولار من الشرق الأوسط - سيذهب جزء منه في نهاية المطاف إلى إنفيديا كمورد لوحدات معالجة الرسومات - لم تُحفز المستثمرين.

بدلاً من ذلك، تُعزز الأخبار الجديدة الإقبال على ما كان يُعتبر سابقاً "تقنية مملة": شركات تصنيع رقائق الذاكرة - وهي شركات لم يكن يعرفها سوى قلة من المستثمرين حتى الربع الأخير من العام الماضي. هذه هي الأسهم التي تجذب تدفقات استثمارية كبيرة حالياً. وبقوة! على سبيل المثال، ارتفع سهم سانديسك بأكثر من 1000% منذ أغسطس الماضي؛ وحققت ويسترن ديجيتال مكاسب بأكثر من 250%، بينما ارتفع سهم مايكرون - التي تصدرت عناوين الأخبار مؤخراً - بنحو 245% خلال الفترة نفسها. يعكس هذا الارتفاع نقصاً في رقائق الذاكرة يتفاقم بسبب الطلب المتزايد على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. وبينما يتسم سوق رقائق الذاكرة تاريخياً بدورات ازدهار وانكماش، هناك إجماع متزايد على أن تحولاً هيكلياً يحدث هذه المرة، مما يعني أن الارتفاع الحالي قد يكون أطول وأكثر رسوخاً في الذاكرة من الارتفاعات السابقة.

مع ذلك، وبالنظر إلى التفاصيل، نجد أن هذه الارتفاعات الحادة في الأسعار قد دفعت التقييمات إلى مستويات متطرفة. يُتداول سهم سانديسك حاليًا بنسبة سعر إلى ربحية تبلغ حوالي 720، ما يعني أن المستثمرين يدفعون 720 ضعف أرباحهم الحالية. ورغم أن هذا المضاعف من المتوقع أن ينخفض ​​مع ازدياد الطلب وارتفاع الإيرادات والأرباح بشكل ملحوظ بفضل القدرة على تحديد الأسعار، إلا أن هذه النسبة لا تزال تضع السهم في منطقة فقاعة سعرية. لا يزال تصنيع رقائق الذاكرة كثيف رأس المال، وتستمر قيود الطاقة الإنتاجية، وبينما تُعدّ القدرة على تحديد الأسعار هي الميزة الرئيسية، وقد تُبرر دورة طويلة الأمد ارتفاع التقييمات المستقبلية، فإن المستويات الحالية لا تترك مجالًا للخيبة. بعد هذا الارتفاع القوي، لن يكون التراجع مفاجئًا. وللمقارنة، يُتداول سهم سامسونج بنسبة سعر إلى ربحية تبلغ حوالي 32، بعد ارتفاع ملحوظ أيضًا. أما نسبة سعر إلى ربحية إس كيه هاينكس فهي أقل من 15. للتوضيح فقط.

نقطة أخيرة بخصوص القطاع. انخفض سهم إنتل، الذي قفز بنسبة 11% يوم الأربعاء وسط انتعاش السوق مدفوعًا بأزمة غرينلاند، بنحو 11% في تداولات ما بعد الإغلاق أمس بعد إعلان الشركة عن أرباح مخيبة للآمال. وأعلنت الشركة عن خسارة صافية قدرها 600 مليون دولار، أو 12 سنتًا للسهم المخفف، مقارنة بخسارة قدرها 100 مليون دولار، أو 3 سنتات للسهم، في العام السابق. ومما زاد الطين بلة، أن إنتل قدمت توقعات ضعيفة للربع الحالي، مشيرةً إلى عدم كفاية العرض لتلبية الطلب الموسمي، على الرغم من أنها تتوقع تحسن الأوضاع في الربع الثاني. ولا يزال هناك أمل في أن تستفيد إنتل في نهاية المطاف من موجة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، ولكن متى؟

بالنظر إلى الصورة الأوسع، يستمر الارتفاع الكبير في استثمارات الذكاء الاصطناعي في دعم النمو القوي للولايات المتحدة. ووفقًا لآخر تحديث للناتج المحلي الإجمالي الصادر أمس، نما الاقتصاد الأمريكي بنسبة 4.4% في الربع الثالث من العام الماضي، مرتفعًا من 3.8% في الربع السابق، ومتجاوزًا توقعات بلومبيرغ البالغة 4.3%. كما ازدادت ضغوط الأسعار، حيث ارتفع معدل التضخم الأساسي لأسعار نفقات الاستهلاك الشخصي من 2.6% إلى 2.9%، بما يتماشى مع التوقعات. وبينما لم يكن مجلس الاحتياطي الفيدرالي محط الأنظار مؤخرًا، فقد قلل النمو القوي والتضخم الذي تجاوز الهدف بشكل حاد من احتمالية خفض أسعار الفائدة على المدى القريب. وتشير العقود الآجلة لصناديق الاحتياطي الفيدرالي الآن إلى احتمال بنسبة 16% فقط لخفض سعر الفائدة في مارس، بانخفاض عن حوالي 50% في بداية العام. وارتفع عائد السندات الأمريكية لأجل عامين فوق 3.60% لأول مرة منذ أكثر من ستة أسابيع، بينما استقر عائد السندات لأجل 10 سنوات بعد انخفاضه إلى حوالي 4.25%.

في سياق آخر، يبدو أن التوتر الذي تشهده أسواق السندات الحكومية اليابانية، والذي أثارته طموحات سناء تاكايتشي المالية الطموحة، بدأ يخف مع اقتراب نهاية أسبوع حافل. ومع ذلك، فإن مقترحاتها - بما في ذلك تعليق ضريبة استهلاك المواد الغذائية لمدة عامين كجزء من برنامجها الانتخابي قبل انتخابات عامة مبكرة - يصعب التوفيق بينها وبين الدين العام الياباني، الذي يقارب 215% من الناتج المحلي الإجمالي. سيكلف هذا الإجراء وحده ما يقارب 5 تريليونات ين ياباني سنويًا (حوالي 30 مليار دولار أمريكي)، والأهم من ذلك، أنه لم يتم وضع خطة تمويل واضحة! ألا يذكرك هذا بسيدة أخرى؟ ويحدث كل هذا في الوقت نفسه، حيث يبدي بنك اليابان استعداده لتطبيع سياسته النقدية، ولم يعد يشتري السندات بالوتيرة التي كان عليها سابقًا.

لماذا يُعدّ هذا الأمر مهمًا؟ لأن المستثمرين اليابانيين من بين أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية. ومع تقلص فارق العائد بين الولايات المتحدة واليابان، تتزايد دوافع إعادة رؤوس الأموال إلى الوطن، مما قد يُؤدي إلى استنزاف السيولة العالمية وإثارة عمليات بيع واسعة النطاق في السوق. وقد برز هذا الخطر عدة مرات العام الماضي دون أن يتحقق بالكامل، على الأرجح بفضل وفرة السيولة العالمية. والسؤال المطروح هو: إلى متى سيستمر هذا الاحتياطي؟

سيكشف الزمن عن ذلك.

المصدر: بنك سويس كوت إس إيه