موضوع اليوم

من المقرر أن يصدر مؤشر خدمات معهد إدارة التوريد (ISM) وتقرير التوظيف في القطاع الخاص الصادر عن ADP من الولايات المتحدة لشهر ديسمبر، وتقرير JOLTs لشهر نوفمبر. وتشير تقديرات ADP الأسبوعية للتوظيف إلى تحسن زخم نمو الوظائف مع اقتراب أواخر نوفمبر وأوائل ديسمبر.

في منطقة اليورو، نتوقع انخفاض معدل التضخم وفقًا لمؤشر أسعار المستهلك المنسق إلى 1.9% على أساس سنوي في ديسمبر/كانون الأول، مقارنةً بـ 2.1% على أساس سنوي في نوفمبر/تشرين الثاني، مع احتمال انخفاضه إلى 1.8% على أساس سنوي. ونتوقع أن يبلغ معدل التضخم الأساسي 2.3% على أساس سنوي. لذا، ينبغي اعتبار معدل التضخم في ديسمبر/كانون الأول مفاجأة إيجابية، مع العلم أن جمود تضخم الخدمات يحدّ من مدى إمكانية تفسيره بهذه الإيجابية.

في السويد، صدرت اليوم مؤشرات مديري المشتريات للخدمات لشهر ديسمبر. وقد سجلت هذه المؤشرات في نوفمبر أعلى مستوى لها منذ صيف 2022، متفوقةً بشكل ملحوظ على نظيراتها في أوروبا والولايات المتحدة. ونظرًا لانخفاض مؤشر ديسمبر في معظم الدول، فليس من المستغرب أن نشهد تراجعًا مماثلاً في مؤشر ديسمبر الصادر اليوم عن السويد.

أخبار الاقتصاد والسوق

ما الذي حدث بين عشية وضحاها؟

فرضت الصين حظراً على تصدير المواد ذات الاستخدام المزدوج إلى اليابان لأغراض عسكرية، مما فاقم الخلاف الدبلوماسي على خلفية تصريحات رئيس الوزراء الياباني تاكايتشي الأخيرة بشأن تايوان. ووصفت اليابان هذا الإجراء بأنه "غير مقبول بتاتاً"، إذ يشمل الحظر عناصر أرضية نادرة بالغة الأهمية في الصناعة. وتفيد التقارير بأن بكين تدرس فرض قيود أوسع نطاقاً على العناصر الأرضية النادرة، الأمر الذي قد يؤثر بشكل كبير على الاقتصاد الياباني وقطاعات رئيسية كقطاع السيارات. وكان رد فعل السوق هادئاً حتى الآن، على الرغم من انخفاض الأسهم اليابانية يوم الأربعاء، مدفوعاً بتراجع أسهم شركات التعدين.

بين عشية وضحاها، أعاد الرئيس الأمريكي ترامب إحياء طموحه في ضم غرينلاند، مُستشهداً بأولويات الأمن القومي في منطقة القطب الشمالي وموارد الجزيرة المعدنية غير المُستغلة. وبينما صرّح البيت الأبيض بأن شراء غرينلاند قيد المناقشة، فقد أشار صراحةً إلى أن العمل العسكري لضمها خيارٌ مطروح. ومع ذلك، أفادت صحيفة وول ستريت جورنال أيضاً بأن وزير الخارجية ماركو روبيو قلّل من شأن هذه التهديدات، واصفاً إياها بأنها تكتيك تفاوضي، وذلك خلال إحاطة داخلية عُقدت مؤخراً. وقد أعرب قادة أوروبيون ومشرّعون أمريكيون عن معارضة شديدة، مُشددين على احترام سيادة الدنمارك والتزاماتها تجاه حلف شمال الأطلسي (الناتو)، لكن الإدارة الأمريكية تُصرّ على أن هذا الهدف "لن يتراجع".

ما حدث بالأمس

في ألمانيا، جاء معدل التضخم في ديسمبر أضعف من المتوقع، حيث انخفض معدل التضخم وفقًا لمؤشر أسعار المستهلك المنسق إلى 2.0% على أساس سنوي (مقارنةً بـ 2.2% في الفترة السابقة، و2.6% في الفترة السابقة)، وانخفض معدل التضخم وفقًا لمؤشر أسعار المستهلك إلى 1.8% على أساس سنوي (مقارنةً بـ 2.1% على أساس سنوي، و2.3% في الفترة السابقة). ويعود هذا الانخفاض المفاجئ إلى التراجع الحاد في أسعار السلع والمواد الغذائية، بينما انخفضت أسعار الطاقة كما كان متوقعًا. مع ذلك، ظل معدل التضخم في قطاع الخدمات مرتفعًا نسبيًا عند 3.5% على أساس سنوي، مما يحد من التفسير المتفائل للأرقام الرئيسية الضعيفة.

في فرنسا، انخفض معدل التضخم وفقًا لمؤشر أسعار المستهلك المنسق إلى 0.7% على أساس سنوي في ديسمبر/كانون الأول، مقارنةً بـ 0.8% على أساس سنوي في نوفمبر/تشرين الثاني، كما كان متوقعًا. ويعود هذا الانخفاض إلى انخفاض أسعار الطاقة، في حين ارتفع التضخم في أسعار المواد الغذائية، واستقر التضخم في أسعار الخدمات عند 2.2% على أساس سنوي. وتشير هذه المؤشرات إلى انخفاض معدل التضخم الرئيسي في منطقة اليورو اليوم عن التوقعات الأولية، والذي نتوقع الآن أن ينخفض ​​إلى 1.9% على أساس سنوي.

في الولايات المتحدة، دعا محافظ مجلس الاحتياطي الفيدرالي، ستيفن ميران، إلى خفض أسعار الفائدة بشكل كبير في عام 2026، مطالباً بتخفيضات تتجاوز 100 نقطة أساس لدعم النمو الاقتصادي. وأوضح ميران أن السياسة النقدية لا تزال مقيدة للغاية على الرغم من اقتراب التضخم من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، وحذر من أن عدم خفض أسعار الفائدة قد يعيق توقعات النمو القوي لهذا العام. وتنتهي ولايته كمحافظ في مجلس الاحتياطي الفيدرالي في 31 يناير، وهو يشغل منصبه حالياً في المجلس خلال فترة إجازته من منصبه كمستشار اقتصادي رفيع المستوى للرئيس ترامب.

في الشؤون الجيوسياسية، أشادت زعيمة المعارضة الفنزويلية، ماريا كورينا ماتشادو، بالرئيس الأمريكي ترامب لاعتقاله نيكولاس مادورو، وأعربت عن ثقتها بفوز حركتها في انتخابات حرة. وكانت ماتشادو قد هربت من فنزويلا في أكتوبر/تشرين الأول، وحصلت على جائزة نوبل للسلام، وتتعهد الآن بالعودة في أقرب وقت ممكن. ومع ذلك، يبدو أن ترامب يعمل مع الرئيسة المؤقتة ديلسي رودريغيز، حليفة مادورو، لتحقيق الاستقرار في فنزويلا قبل الانتخابات، الأمر الذي خيّب آمال المعارضة. ويتواصل الاستنكار الدولي للتدخل الأمريكي، وسط مخاوف بشأن السابقة التي يرسخها للأعراف الدولية. وفي ليلة أمس، أعلن ترامب عن خطط لتكرير وبيع ما يصل إلى 50 مليون برميل من النفط الفنزويلي الخاضع للعقوبات، على أن تسيطر الإدارة الأمريكية على عائدات هذه الصفقة، بزعم أنها ستعود بالنفع على الفنزويليين والأمريكيين على حد سواء.

في منطقة اليورو، تم تعديل مؤشر مديري المشتريات للخدمات لشهر ديسمبر بشكل طفيف نحو الأسفل إلى 52.4 من التقدير الأولي البالغ 52.6، بينما انخفض مؤشر مديري المشتريات المركب إلى 51.5 من 51.9 نتيجة لتعديل بيانات قطاع التصنيع نحو الأسفل. وعلى الرغم من هذه التعديلات النزولية، أنهى اقتصاد منطقة اليورو العام بأداء إيجابي، حيث كان متوسط ​​مؤشر مديري المشتريات المركب في الربع الرابع أعلى بكثير من الربع الثالث، مما يشير إلى نمو جيد ويدعم تقييم البنك المركزي الأوروبي بأن الاقتصاد في وضع "جيد".

في النرويج، استقرت أسعار المنازل (SA) في ديسمبر، متراجعةً عن تقديرات بنك النرويج المركزي لسعر الفائدة الرئيسي لشهر ديسمبر والبالغة 0.8%. ورغم أن هذا من غير المرجح أن يؤثر على السياسة النقدية على المدى القريب، إلا أن هذه البيانات قد تدعم توقعات انخفاض أسعار الفائدة في السوق.

الأسهم: واصلت الأسهم العالمية مكاسبها أمس، مسجلةً بذلك ثالث يوم تداول إيجابي على التوالي مع بداية عام 2026. وفي أوروبا، كان الارتفاع مدفوعاً بعوامل دفاعية، حيث تفوق أداء قطاع الرعاية الصحية. وانخفضت أسعار النفط بعد ارتفاع طفيف، مما أثر سلباً على أسهم الطاقة التي سجلت أداءً ضعيفاً خلال اليوم.

والأهم من ذلك، تميزت الأيام الثلاثة الأولى من التداول هذا العام بتوسع نطاق ارتفاع سوق الأسهم. فقد تحول الأداء بعيدًا عن بعض القطاعات الرابحة في العام الماضي (وخاصة قطاع التكنولوجيا) ونحو القطاعات الدورية العميقة التقليدية. وبالمثل، تفوقت الشركات الصغيرة على الشركات الكبيرة لثلاثة أيام متتالية، مما يعزز فكرة المشاركة الأوسع. ولتوضيح ذلك: منذ آخر تغيير تكتيكي لنا في منتصف ديسمبر، ارتفع قطاع المواد بنسبة 8.2%، بينما انخفض قطاع التكنولوجيا العالمي بنسبة 1.7%.

يعكس جزء من هذا الأداء القوي الاستثنائي لكل من المعادن الصناعية والثمينة، لكن النتيجة الأوسع تبقى واضحة. فقد ارتفعت الأسهم العالمية بنسبة 2.2% خلال الفترة نفسها، على الرغم من ضعف أداء قطاع التكنولوجيا. بعبارة أخرى، يمكن للأسهم أن ترتفع حتى عندما لا يقود قطاع التكنولوجيا هذا الارتفاع! في الولايات المتحدة أمس، ارتفع مؤشر داو جونز بنسبة 1.0%، ومؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 0.6%، ومؤشر ناسداك بنسبة 0.7%، ومؤشر راسل 2000 بنسبة 1.4%. أما هذا الصباح، فقد شهدت الأسواق الآسيوية أداءً متبايناً، وتشير العقود الآجلة في كل من أوروبا والولايات المتحدة إلى افتتاح أكثر حذراً.

الأسواق المالية والعملات الأجنبية: تفوّق الدولار الأمريكي على معظم عملات مجموعة العشر أمس، وتبعه عن كثب عملات الدول الاسكندنافية، في يوم آخر اتسم بتفاؤل في سوق الأسهم. وشهد سوق السندات استقرارًا عامًا، مع ارتفاع طفيف في عوائد السندات الأمريكية وانخفاض في عوائد السندات الأوروبية. وتعرض سوق الكرونة الدنماركية لضغوط، ويعود السبب في ذلك إلى ارتفاع سعر صرف اليورو مقابل الكرونة الدنماركية ليقترب من مستويات تدخل البنوك المركزية السابقة في سوق الصرف الأجنبي، مما أدى إلى اتساع الفارق بين سندات الحكومة الدنماركية والألمانية.

المصدر: بنك دانسك

ربما بدأ العام بتوترات تجارية مستمرة وحالة من عدم اليقين الجيوسياسي، وتساؤلات حول شرعية تصرفات ترامب - سواء على الصعيد التجاري أو الجيوسياسي - وشكوك متواصلة حول تقييمات الذكاء الاصطناعي، إلا أن كل هذا لم يمنع المستثمرين من تحقيق مستويات قياسية جديدة. فقد سجل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 أول مستوى قياسي له هذا العام - والذي يُرجح أن يكون بداية سلسلة طويلة أخرى - بينما سجل مؤشر داو جونز ثاني مستوى قياسي له، وارتفع مؤشر ناسداك بنسبة تقارب 1% بعد انخفاضه دون متوسطه المتحرك لـ 50 يومًا قبل بضع جلسات.

في أعقاب العملية الفنزويلية، كان رد فعل السوق هادئًا إلى حد كبير، بل وإيجابيًا في بعض القطاعات، بما في ذلك النفط، وأسهم الدفاع، والمعادن الأرضية النادرة (بسبب مخاطر الرد الصيني المحتملة)، والبيتكوين (وسط تكهنات حول احتياطي سري من البيتكوين يزيد عن 600 ألف بيتكوين يُعتقد أن فنزويلا تحتفظ به)، والمعادن النفيسة. والجدير بالذكر أن التدفقات إلى هذه الأخيرة تتجاوز مجرد الطلب كملاذ آمن، إذ لم يُبدِ المستثمرون قلقًا يُذكر حيال القبض على مادورو.

ماذا بعد؟ مع أن الخطر الفنزويلي المباشر قد يكون قد ولّى، إلا أن الرسالة واضحة: من غير المرجح أن تتوقف الولايات المتحدة عند هذا الحد. فالعلاقات مع حلف الناتو وأوروبا متوترة بالفعل بسبب قضية غرينلاند، مما يعزز الحاجة إلى الحفاظ على الاستثمار في أسهم شركات الدفاع، بل وزيادته. وقد بدأ مؤشر STOXX Europe Aerospace Defense ETF العام بارتفاع قدره 7%، ومن المرجح أن يشهد مزيدًا من الارتفاع.

لا تزال المعادن، النفيسة والصناعية، محط أنظار الجميع. يشهد سعر الفضة تقلبات كبيرة حول مستوى 80 دولارًا، وقد تفاقم هذا الارتفاع نتيجة قرار الصين بتقييد صادرات الفضة، على غرار تقييد صادرات المعادن الأرضية النادرة. دخلت هذه السياسة حيز التنفيذ في الأول من يناير. ومنذ ذلك الحين، تتطلب كل شحنة فضة موافقة حكومية، ولا يُسمح بالتصدير إلا للشركات الكبيرة المعتمدة من الدولة والتي تستوفي معايير إنتاج وامتثال عالية. تشير التقديرات إلى أن هذا قد يُخفض طاقة الصين التصديرية إلى النصف، ما يعني خفض ما بين 4500 و5000 طن من الإمدادات العالمية السنوية، وهي كمية كبيرة نظرًا للعجز المستمر في الإمدادات. ولأن الفضة الصينية المكررة تُمثل حصة كبيرة من الإمدادات المتداولة عالميًا، فإن هذه القيود تُضيّق الخناق على الإمدادات العالمية وتُزيد من تقلبات الأسعار. وبالتالي، يواجه سوق الفضة ضغطًا هيكليًا على الإمدادات، وهو ما يُفترض أن يُساهم، نظريًا، في دعم الأسعار.

سجل النحاس أيضاً مستوى قياسياً جديداً في بورصة كومكس يوم الثلاثاء، مدفوعاً بنوع مختلف من اضطرابات العرض. فقد أدى التهافت على شحن النحاس إلى الولايات المتحدة تحسباً لفرض تعريفات جمركية محتملة إلى استنزاف المعروض في أماكن أخرى، مما خلق فجوة في السوق العالمية ودفع الأسعار إلى الارتفاع، وذلك في ظل بيئة مواتية بالفعل من الطلب القوي ونمو محدود في العرض. ولا يزال النحاس أيضاً من أكثر العملات رواجاً في الوقت الحالي، ولا يزال أمامه مجال لمزيد من المكاسب. وفي كلتا الحالتين، يوفر ضعف الدولار الأمريكي دعماً إضافياً للمشترين.

يكمن الخطر الرئيسي هنا في أنه بمجرد أن يتلاشى التلاعب بالتعريفات الجمركية، قد يزول بعض هذا الخلل في العرض - أو أن الانتعاش الحاد في الدولار الأمريكي قد يخفف من حدة هذه الحركة.

بالحديث عن الدولار الأمريكي، فقد عوض خسائره الآسيوية أمس، وأنهى الجلسة على ارتفاع. إلا أنه انخفض مجدداً في آسيا هذا الصباح، مما يُبرز غياب التوافق في التوجهات بين ساعات التداول الشرقية والغربية. في ظل غياب محفز اقتصادي رئيسي، يُرجح أن يكون جزء من تحركات الأمس انعكاساً لبيانات التضخم ومؤشر مديري المشتريات التي جاءت أضعف من المتوقع. ويبدو أن البنك المركزي الأوروبي قد تمكن من السيطرة على التضخم، حيث من المتوقع أن يتباطأ معدل التضخم الإجمالي إلى حوالي 2% في ديسمبر (البيانات النهائية ستصدر هذا الصباح). ومن هنا، فإن أي تباطؤ إضافي في النمو الاقتصادي قد يُعيد إحياء الحاجة إلى دعم إضافي، كما أن تخفيف ضغوط الأسعار سيمنح البنك المركزي الأوروبي مساحة أكبر للتحرك. وقد دفعت هذه الديناميكية زوج اليورو/الدولار الأمريكي إلى ما دون مستوى 1.17 أمس، حيث يتذبذب الزوج حالياً.

وفي أستراليا، انخفض التضخم أيضاً إلى أدنى مستوى له في ثلاثة أشهر، ومع ذلك فإن سعر صرف الدولار الأسترالي مقابل الدولار الأمريكي يرتفع، مدعوماً بأسعار المعادن والطاقة الثابتة التي لا تزال تجذب تدفقات رأس المال.

في أماكن أخرى، يشهد قطاع التكنولوجيا في آسيا تراجعًا هذا الصباح. إذ تتراجع أسهم شركات تصنيع رقائق الذاكرة بعد مكاسب قوية حققتها في الجلسات الأولى من العام، كما يتراجع مؤشر كوسبي الكوري عن مكاسبه المبكرة، وانخفض سهم سوفت بنك بنحو 1.5%. ويأتي هذا التراجع عقب فشل شركة إنفيديا في إعادة إحياء حماس المستثمرين في معرض الإلكترونيات الاستهلاكية (CES)، على الرغم من إعلان الرئيس التنفيذي للشركة، جنسن هوانغ، عن اقتراب شحن رقائق روبين، وتحسين المدير المالي لتوقعات الإيرادات الإيجابية بفضل الطلب القوي، وكشف الشركة عن منصة ألبامايو - وهي خطوة نحو الذكاء الاصطناعي المادي تفتح آفاقًا جديدة للإيرادات. مع ذلك، لا يزال المستثمرون يركزون على التقييمات المبالغ فيها، والرافعة المالية العالية، والطبيعة الدائرية للصفقات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي. وقد أغلقت شركة xAI مؤخرًا جولة تمويل بقيمة 20 مليار دولار، وكانت إنفيديا من بين الداعمين.

يبدو أن الأخبار السارة لم تعد تُثير نفس النشوة التي شهدناها خلال السنوات الثلاث الماضية. فقد بدأت موجة صعود أسهم التكنولوجيا تُظهر علامات الإرهاق، مما يدعم عمليات التداول العكسي - وهو اتجاه تعززه الأخبار الجيوسياسية. وقد بدأت المؤشرات الأوروبية والبريطانية، التي لا تضم ​​أسهمًا تكنولوجية كثيرة، العام متفوقة على نظيراتها الأمريكية التي تضم أسهمًا تكنولوجية كثيرة، مع إمكانية تحقيق مزيد من اللحاق بالركب نظرًا لانخفاض تقييماتها وتأثرها الأكبر بالدورات الاقتصادية.

بالنظر إلى الصورة الأوسع، لا تزال البيئة الاقتصادية الكلية داعمة للأسهم (وخاصة الأسهم الدورية). من المتوقع أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة عدة مرات هذا العام، في حين أن انخفاض التضخم في أماكن أخرى يواصل تعزيز موقف البنوك المركزية ذات السياسات النقدية المتساهلة على مستوى العالم.

ستصدر الولايات المتحدة هذا الأسبوع أحدث بياناتها المتعلقة بالوظائف، ومن المتوقع أن يُظهر تقرير ADP اليوم إضافة أقل من 50 ألف وظيفة الشهر الماضي. وقد كان ضعف سوق العمل عاملاً رئيسياً وراء استعداد الاحتياطي الفيدرالي لتجاهل مخاطر التضخم وإعادة التركيز على التوظيف. ولا يزال عائد السندات الأمريكية لأجل عامين دون مستوى 3.50%، وتشير العقود الآجلة لصناديق الاحتياطي الفيدرالي حالياً إلى احتمال متساوٍ تقريباً لخفض سعر الفائدة في مارس.

من شأن المزيد من الضعف في بيانات سوق العمل أن يعزز هذا السرد ويدعم توقعات خفض أسعار الفائدة، في حين أن الأرقام الأقوى من المتوقع يمكن أن تعيد تنشيط السياسات النقدية المتشددة بسرعة.

لكن، لكن، لكن... تجدر الإشارة إلى أن بيانات التضخم في الولايات المتحدة لا تزال غير واضحة، إذ شابت الإصدارات الأخيرة مشكلات إحصائية، ولم تقدم إشارة واضحة بشأن ديناميكيات الأسعار الأساسية. وقد طمأن انخفاض التضخم في أماكن أخرى المستثمرين إلى حد ما بأن ضغوط الأسعار في الولايات المتحدة تحت السيطرة على الأرجح، مما يسمح للاحتياطي الفيدرالي بالتركيز على الوظائف. مع ذلك، إذا تسارع التضخم بشكل غير متوقع، فقد تتغير توقعات خفض أسعار الفائدة بسرعة.

المصدر: بنك سويس كوت إس إيه

قام البنك المركزي الصيني بتوسيع حيازاته من الذهب للشهر الرابع عشر على التوالي، وهي خطوة تسلط الضوء على الطلب الرسمي المستمر على السبائك حتى مع ارتفاع الأسعار إلى مستويات قياسية.

بحسب البيانات الصادرة يوم الأربعاء، أضاف بنك الشعب الصيني 30 ألف أونصة تروي من الذهب إلى احتياطياته الشهر الماضي. وبهذا الاستحواذ الأخير، يصل إجمالي مشتريات البنك المركزي إلى حوالي 1.35 مليون أونصة، أو 42 طنًا، منذ بدء دورة الشراء هذه في نوفمبر 2024.

أداء سوق الذهب والعوامل الرئيسية المحركة له

شهد الشهر الأخير من عام 2025 فترة تقلبات حادة في أسعار الذهب. فقد ارتفع سعر المعدن النفيس إلى مستوى قياسي جديد قبل أن يتراجع، ليحقق في نهاية المطاف أفضل أداء سنوي له منذ عام 1979.

وقد غذّت هذه المسيرة الرائعة عدة عوامل رئيسية:

• استمرار عمليات الشراء من قبل البنك المركزي: يظل طلب القطاع الرسمي ركيزة أساسية لدعم السوق.

• عدم اليقين الجيوسياسي: أدت التوترات العالمية إلى زيادة جاذبية الذهب كأصل ملاذ آمن.

• مخاوف انخفاض قيمة العملة: يتجه المستثمرون بعيدًا عن السندات السيادية والعملات الوطنية نحو مخازن بديلة للقيمة مثل الذهب.

انضمت البنوك المركزية العالمية إلى سباق التنقيب عن الذهب

ولا يقتصر هذا الاتجاه على الصين فحسب، بل يتجاوزها بكثير. فقد كشفت دراسة أجراها مجلس الذهب العالمي ونُشرت يوم الثلاثاء أن البنوك المركزية على مستوى العالم اشترت في أواخر عام 2025 ما يقارب ما اشترته في الأشهر الثمانية الأولى من العام مجتمعة.

تؤكد هذه البيانات كيف أن المؤسسات الرسمية لا تزال تنظر إلى السبائك الذهبية كأداة تحوط حاسمة ضد الدولار الأمريكي، مما يعزز دورها كقوة رئيسية تدعم أسعار الذهب في العام الجديد.

تساؤلات حول بيانات الشراء الرسمية

رغم أهمية الأرقام الرسمية، إلا أن الحجم الحقيقي لمشتريات بنك الشعب الصيني من الذهب قد يكون أكبر من ذلك. وتشير تقديرات متعددة إلى أن الكمية الفعلية للذهب التي تستحوذ عليها الصين أعلى مما هو مُعلن عنه رسمياً.

فعلى سبيل المثال، قدّرت مجموعة غولدمان ساكس أن الصين أضافت 15 طناً من الذهب إلى احتياطياتها في سبتمبر. ويتناقض هذا الرقم بشكل حاد مع الرقم الرسمي الذي أعلنته البلاد لنفس الشهر، والذي يبلغ طناً واحداً تقريباً.

الأسواق

شهدت سوق العقود الآجلة للصناديق الفيدرالية أمس صفقة ضخمة، مما أضفى بعض الإثارة على جلسة تداول هادئة. ومن المتوقع أن يحقق هذا الرهان القياسي، الذي بلغ 200 ألف دولار، مكاسب كبيرة إذا ما استقرت احتمالات خفض سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في اجتماع السياسة النقدية المقرر عقده في 28 يناير، والتي تبلغ حاليًا حوالي 17%. لذا، ليس من قبيل المصادفة أن يتم هذا الرهان أمس، قبل صدور بيانات اقتصادية أمريكية هامة ستُعتبر بمثابة المدخلات النهائية لهذا الاجتماع.

يبدأ ذلك اليوم مع بيانات فرص العمل المتاحة (JOLTS) لشهر نوفمبر، وتقرير ADP للوظائف (ديسمبر)، ومؤشر مديري المشتريات للخدمات (ISM) لشهر ديسمبر، وينتهي مع بيانات الرواتب لشهر ديسمبر يوم الجمعة. من المتوقع أن يصل عدد الوظائف الجديدة وفقًا لـ ADP إلى 50 ألف وظيفة، متعافيًا من الانخفاض غير المتوقع في نوفمبر والذي بلغ 32 ألف وظيفة، بينما من المتوقع أن يحافظ مؤشر مديري المشتريات للخدمات على استقراره عند حوالي 52.2. بعد ثلاث تخفيضات متتالية لأسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي (سبتمبر، أكتوبر، ديسمبر)، تفترض الأسواق، في رأينا، بشكل صحيح، توقف دورة التطبيع. نعتقد أن الأمر سيتطلب مفاجآت سلبية كبيرة في بيانات اليوم، وفي نهاية المطاف في بيانات الرواتب ليوم الجمعة، حتى تغير الأسواق نظرتها الحالية.

قد يتغير توقيت السوق لاستئناف خفض أسعار الفائدة، والمتوقع حاليًا في يونيو، حتى في حال صدور بيانات اقتصادية أقل وضوحًا. على أي حال، لا نتوقع حدوث أي اختراقات فنية في عوائد السندات الأمريكية أو الدولار اليوم. يدعم مستوى السندات لأجل عامين أدنى مستوى له في أكتوبر 2025 عند 3.37%. أما السندات لأجل 10 سنوات فتواجه صعوبة قرب مستوى المقاومة الأول عند حوالي 4.2%. يتداول زوج اليورو/الدولار حاليًا في منتصف نطاق التداول 1.14-1.19 الذي استمر منذ الصيف الماضي. ويحافظ مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) على وضع مماثل في نطاق 96-100.

شهدت تحركات قطاعات أخرى من سوق السندات الحكومية مكاسب طفيفة للسندات الألمانية. وانخفضت العوائد بنحو 3 نقاط أساسية، مدفوعةً بأرقام التضخم الإقليمية التي ساهمت في بدء هذا الانخفاض، بالإضافة إلى اقتراب مستويات المقاومة (مثل 2.9% في السندات لأجل 10 سنوات) مما دعم بعض العوائد. وأشارت هذه البيانات إلى احتمال انخفاض مفاجئ في معدل التضخم الوطني، الذي بلغ في نهاية المطاف 0.2% شهريًا و2%، متجاوزًا بذلك النطاق المستهدف البالغ 0.4% و2.2%.

إلى جانب انخفاض طفيف في مؤشر أسعار المستهلكين الفرنسي (0.1% شهريًا مقابل 0.2% و0.7% سنويًا كما كان متوقعًا)، تُشكل هذه العوامل بعض المخاطر السلبية الطفيفة على إصدار البيانات الأوروبية اليوم. وقد حُدد الهدف عند 0.2% شهريًا و2% سنويًا. وحتى في حال حدوث ذلك، فلا يوجد ما يدعو البنك المركزي الأوروبي للتدخل. ومن المرجح أن تشهد إصدارات مؤشر أسعار المستهلكين المستقبلية انخفاضًا في التضخم دون مستوى 2% بسبب تأثيرات قاعدة المقارنة (الطاقة). إلا أن صناع السياسات حذروا مرارًا خلال الشهرين الماضيين من أن البنك المركزي الأوروبي سيتغاضى عن الانحرافات الطفيفة والمؤقتة عن الهدف. وتشمل المعروضات اليوم إصدار ألمانيا الثاني هذا الأسبوع (لسندات لأجل 10 سنوات) إلى جانب إطلاق بلجيكا لصفقة قياسية جديدة لأجل 10 سنوات. ويبدو أن أسواق الأسهم، بعد بداية قوية لعام 2026، تستريح اليوم. وقد شهدت الأسهم اليابانية أداءً ضعيفًا هذا الصباح بعد أن فرضت الصين قيودًا على الصادرات على خلفية خلاف حول تصريحات رئيس الوزراء الياباني تاكايتشي بشأن تايوان (انظر أدناه).

آراء إخبارية

لم يشهد نمو الأسعار في أستراليا أي تغيير يُذكر في نوفمبر (0% شهريًا)، بينما انخفض المعدل السنوي بنسبة أقل من المتوقع، من 3.8% سنويًا إلى 3.4% سنويًا (مقابل 3.6% وفقًا لتوقعات المحللين). وكان قطاع الإسكان المساهم الأكبر في التضخم السنوي في نوفمبر، حيث ارتفع بنسبة 5.2%. تلاه قطاع الأغذية والمشروبات غير الكحولية، بارتفاع 3.3%، ثم قطاع النقل، الذي ارتفع بنسبة 2.7%. وأظهر متوسط ​​التضخم المُعدَّل، الذي يتجاهل تقلبات الأسعار الحادة ويُعدّ المقياس المُفضَّل لدى البنك المركزي للتضخم الأساسي، ارتفاعًا في الأسعار بنسبة 0.3% شهريًا و3.2% سنويًا (مقارنةً بـ 3.3%). وتباطأ التضخم السنوي في أسعار السلع من 3.8% سنويًا إلى 3.3% سنويًا، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى ارتفاع أسعار الكهرباء (19.7% سنويًا مقارنةً بـ 37.1% سنويًا). كما تباطأ التضخم في أسعار الخدمات من 3.9% سنويًا إلى 3.6% سنويًا نتيجةً لانخفاض السفر السياحي الداخلي. لم يُغيّر انخفاض معدل التضخم اليوم من توقعات السوق بأن بنك الاحتياطي الأسترالي سيرفع سعر الفائدة الرئيسي بحلول اجتماع السياسة النقدية في مايو. ويواصل الدولار الأسترالي صعوده القوي (مدفوعًا بأسعار السلع) مقابل الدولار الأمريكي، حيث تجاوز سعر صرف الدولار الأسترالي مقابل الدولار الأمريكي مستوى 0.6750 لأول مرة منذ أكتوبر 2024.

ردّت وزارة الخارجية اليابانية على إعلان الصين أمس عن فرض قيود على صادرات السلع المخصصة لليابان والتي قد تُستخدم لأغراض عسكرية. وتشير تقديرات واسعة النطاق إلى أن السلع ذات الاستخدام المزدوج (التجاري والعسكري) تُشكّل أكثر من 40% من إجمالي واردات اليابان من الصين. وصرح كبير أمناء مجلس الوزراء الياباني، كيهارا، بأن هذه الإجراءات تستهدف اليابان فقط، وأنها تُخالف بشكلٍ كبير الممارسات الدولية. وقد تصاعدت حدة التوتر بين البلدين منذ نهاية نوفمبر/تشرين الثاني، عندما ألمح رئيس الوزراء تاكايتشي إلى إمكانية لجوء اليابان إلى العمل العسكري إذا استخدمت الصين القوة لمحاولة الاستيلاء على تايوان.

المصدر: بنك KBC

أصدر بنك يو بي إس للاستثمار توقعات جديدة للروبية الهندية، متوقعاً انخفاض قيمتها إلى 92 روبية للدولار الأمريكي بحلول مارس. ويمثل هذا انخفاضاً محتملاً بنسبة 2% عن مستواها الحالي القريب من 90 روبية، ويُعد تحولاً ملحوظاً عن توقعات البنك السابقة التي كانت تشير إلى 87 روبية في نوفمبر 2024.

ووفقاً لـ UBS، من المتوقع أن تكون استراتيجية بنك الاحتياطي الهندي لإعادة بناء احتياطياته من النقد الأجنبي هي المحرك الرئيسي لهذا التراجع، ومن المرجح أن تتغلب على أي مشاعر إيجابية من اتفاقية تجارية محتملة بين الولايات المتحدة والهند.

استراتيجية بنك الاحتياطي الهندي في سوق الصرف الأجنبي تهدف إلى إضعاف الروبية.

أوضح روهيت أرورا، رئيس استراتيجية أسعار صرف العملات الأجنبية في آسيا لدى بنك يو بي إس، خلال مؤتمر صحفي عبر الهاتف يوم الثلاثاء، أن أحد العوامل الرئيسية التي تحد من قوة الروبية هو الانخفاض الأخير في احتياطيات النقد الأجنبي لدى بنك الاحتياطي الهندي. ويتوقع أرورا أن يستغل البنك المركزي أي فترة استقرار في السوق لإعادة بناء هذه الاحتياطيات، الأمر الذي يتطلب شراء الدولار الأمريكي، وبالتالي يؤثر سلبًا على الروبية.

ويتعزز هذا التوقع من خلال مركز البيع الكبير للدولار الذي يحتفظ به بنك الاحتياطي الهندي في سوق العقود الآجلة. ورغم أن هذه الاستراتيجية قد خففت الضغط الفوري على العملة، إلا أنها تخلق التزاماً مستقبلياً على البنك المركزي بشراء الدولارات، مما سيؤدي إلى ضغط هبوطي على الروبية في الأشهر المقبلة.

تزيد تدفقات رأس المال الخارجة ومخاوف النمو من الضغوط.

لا يقتصر الضغط على الروبية على سياسة البنك المركزي فحسب. ففي عام 2025، انخفضت قيمة العملة بنحو 5%، ويعود ذلك في معظمه إلى تدفقات كبيرة لرؤوس الأموال الأجنبية إلى الخارج. كما ساهمت الرسوم الجمركية الأمريكية المستمرة في تفاقم هذا التراجع.

ومع ذلك، يجادل بنك يو بي إس بأن القضية الأساسية التي تدفع تدفقات رأس المال هذه ليست عدم اليقين التجاري، بل المخاوف بشأن مسار النمو في الهند، والتي تتفاقم بسبب التقييمات المرتفعة نسبياً للأسهم.

تباطؤ النمو الاسمي يؤثر على ثقة المستثمرين

رغم تسجيل الهند نمواً قوياً في الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي، إلا أن تباطؤ النمو الاسمي قد أثر سلباً على توقعات أرباح الشركات. وكان هذا التباين عاملاً حاسماً وراء عمليات البيع القياسية للأسهم الهندية من قبل المستثمرين الأجانب العام الماضي، مما ساهم بشكل مباشر في استمرار ضعف الروبية.

تواجه الشركات الأجنبية في الصين خياراً صعباً: إما نقل التكنولوجيا الأساسية إلى شركاء محليين أو المخاطرة بالاستبعاد من ثاني أكبر اقتصاد في العالم. هذه المعضلة الخطيرة هي نتيجة لقواعد حكومية جديدة للمشتريات مصممة لتفضيل المنتجات المحلية، مما يجبر الشركات الدولية على اتخاذ قرار مصيري بشأن مستقبلها في السوق.

الخطة الجديدة لـ"شراء المنتجات الصينية"

تُطالب بكين بشكل متزايد بالإنتاج المحلي في قطاعي المشتريات الحكومية والأمن القومي. ورغم أن الفترة الانتقالية التي تمتد من ثلاث إلى خمس سنوات بموجب القواعد الجديدة التي بدأت في الأول من يناير/كانون الثاني تُتيح بعض الوقت للتنفس، إلا أن التوجه طويل الأمد واضح.

تطورت استراتيجية الحكومة. ففي عام 2018 تقريباً، وضعت السلطات قوائم توصيات للمنتجات استبعدت الشركات الأجنبية. وبعد مواجهة معارضة من الشركات والحكومات الدولية، أفادت التقارير بالتخلي عن هذه القوائم، وتم تأجيل اقتراح معيار وطني للطابعات التي تتطلب مكونات أساسية صينية الصنع في عام 2022.

مع ذلك، يُطبّق الآن نهج جديد بقيادة مركز تقييم أمن تكنولوجيا المعلومات الصيني (CNITSEC). ففي ديسمبر 2023، نشر المركز قائمة معتمدة بوحدات المعالجة المركزية ومكونات الحاسوب الأخرى للاستخدام الحكومي، ومعظمها من إنتاج شركات صينية. وفي يوليو 2025، أعلن المركز عن توسيع نطاق تقييماته الأمنية لتشمل رقائق الطابعات، ما يشير إلى إعطاء الأولوية للمنتجات المحلية في هذا المجال أيضاً.

أصبحت الطابعات ساحة اختبار

تُعدّ صناعة الطابعات ساحةً رئيسيةً لهذه السياسة. ويجري العمل على وضع معايير أمنية لأجهزة "النظام على شريحة" (SoC) التي تتحكم في ملحقات الطابعات. وإذا ما أصبحت المنتجات الصينية هي المعيار، فقد تُستبعد الشركات الأجنبية فعلياً من السوق الحكومية.

هذا يُجبر الشركات الدولية على الموازنة بين خيارين محفوفين بالمخاطر:

• نقل التكنولوجيا: نقل إنتاج المكونات الأساسية إلى الصين ومشاركة الملكية الفكرية الحساسة.

• الانسحاب: الابتعاد عن السوق الصينية الضخمة لحماية تفوقهم التكنولوجي.

وأشار مسؤول ياباني إلى أن "الشركات الأجنبية تُجبر على اتخاذ خيار صعب فيما يتعلق بنقل التكنولوجيا في الصين".

استراتيجية تنتشر إلى قطاعات أخرى

لا يقتصر الضغط على الطابعات وأجهزة الكمبيوتر الشخصية فحسب، بل ثمة مخاوف من إمكانية تطبيق هذا النموذج على قطاعات أخرى تتمتع فيها الشركات الأجنبية، بما فيها الشركات اليابانية، بحضور قوي، مثل القطاع الطبي.

يُقدّم قطاع العناصر الأرضية النادرة لمحةً عن هذه الاستراتيجية عملياً. إذ تُشير التقارير إلى أن السلطات الصينية تُدقّق في تراخيص التصدير على أساس كل شركة على حدة لإجبارها على نقل التقنيات الأساسية. ويُذكّر هذا التكتيك بحادثة وقعت عام 2010، حيث أدّت اضطرابات صادرات العناصر الأرضية النادرة إلى اليابان إلى نقل إنتاج المغناطيس إلى الصين، مما ساهم في النمو السريع لشركات تصنيع المغناطيس الصينية.

ويعتقد الكثيرون اليوم أن القيود التي تفرضها الصين على صادرات المغناطيسات الأرضية النادرة هي خطوة محسوبة لتشجيع نقل إنتاج المحركات عالية الأداء، وهي صناعة رئيسية في المراحل اللاحقة.

عبور الروبيكون في مجال التكنولوجيا

بالنسبة للعديد من المديرين التنفيذيين الدوليين، يُعد هذا القرار قراراً أساسياً يتعلق بالبقاء على المدى الطويل.

قال هيديكي أوزاوا، نائب الرئيس التنفيذي لشركة كانون والمشرف على عملياتها في الصين: "يجب ألا نتجاوز الخط الأحمر. إن فقدان ميزتنا في التقنيات الأساسية سيجعل من المستحيل علينا البقاء على المدى الطويل".

يعكس هذا الشعور التوتر الأساسي الذي تواجهه الشركات الأجنبية. فبينما يُعدّ السوق الصيني جذاباً للغاية، يبدو أن تكلفة دخوله الآن هي التكنولوجيا نفسها التي جعلتها قادرة على المنافسة في المقام الأول.