أبقى بنك الاحتياطي الأسترالي (RBA) على سعر الفائدة دون تغيير كما كان متوقعًا. وكان المجلس أكثر تشددًا بعض الشيء، لكن المحافظ بولوك ركز بشدة على مخاطر ارتفاع التضخم. نحن أقل اقتناعًا بأن قيود القدرة الاستيعابية ستُشكل مشكلةً للتضخم، مما قد يُعيد النقاش حول خفض أسعار الفائدة.

كان قرار بنك الاحتياطي الأسترالي اليوم بإبقاء سعر الفائدة دون تغيير عند 3.6% متوقعًا على نطاق واسع من قبل السوق والاقتصاديين. وقد صدر القرار بالإجماع. واتسم البيان بنبرة أكثر تشددًا، ولكن في المؤتمر الصحفي الذي تلاه، أشار المحافظ بولوك إلى أن المجلس يركز على مخاطر ارتفاع التضخم.

وأكدت أنه في اجتماع اليوم، "لم يكن خفض أسعار الفائدة مطروحًا"، مضيفةً أن ظروف العرض والطلب متوترة بعض الشيء. كما نوقشت الظروف اللازمة لرفع أسعار الفائدة في عام ٢٠٢٦، إذ يعتقد المجلس أن ميزان مخاطر التضخم قد مال نحو الارتفاع.

في حين أقرّ المجلس بأن بعض الارتفاع الأخير في التضخم الأساسي يعود إلى عوامل مؤقتة، إلا أنه لا يزال يرى بعض مؤشرات الانتعاش على نطاق أوسع. كما لا يزال قلقه قائماً إزاء ضيق سوق العمل والنمو القوي في مؤشرات الأجور عموماً وارتفاع تكاليف وحدة العمل.

وسوف يستمرون في مراقبة هذه العوامل على خلفية ما يعتقدون أنه انتعاش أقوى في الطلب الخاص، وهو ما قد يؤدي إلى ضغوط على الطاقة الإنتاجية.

ولكن كما أشارت لوسي إليس، كبيرة اقتصاديينا، مؤخرًا في مقالها "ارفع ميزانيتك، ولن تصطدم بحائط"، فإن الرأي القائل بأن ارتفاع الطلب الخاص سيصطدم سريعًا بقيود العرض غير صائب. في الواقع، نعتقد أن توقعات بنك الاحتياطي الأسترالي وبعض الاقتصاديين الآخرين للنمو الاتجاهي بنسبة 2% مُتحفّظة للغاية. ونرى أن نسبة 2.25% أو أعلى واقعية بالنظر إلى عدد السكان، والمشاركة، ومكاسب الإنتاجية المحتملة.

لا شك أن الإنتاجية الإجمالية كانت ضعيفة للغاية. ولكن كما أبرزنا سابقًا، فإن هذا يعكس جزئيًا الزيادة السريعة في حصة اقتصاد الرعاية خلال السنوات الأخيرة، وهو اقتصاد كثيف العمالة وأقل إنتاجية ميكانيكيًا من قطاع السوق. ولكن مع تحول الطلب الخاص وقطاع السوق إلى محرك متزايد للنمو الاقتصادي، فإن هذا سيدعم تحسنًا في مقاييس الإنتاجية الرئيسية. هذا ليس مجرد تحول في تكوين الاقتصاد. إن التعافي في استثمارات الأعمال، كما يتضح من الحسابات القومية للربع الثالث، والزيادة القوية في نوايا الإنفاق الرأسمالي للأعمال التجارية الخاصة سيشهدان ارتفاع حصة استثمارات الأعمال من أدنى مستوياتها التاريخية. مع زيادة رأس المال لكل عامل، سنرى إنتاجية أقوى. ثم هناك الابتكار التكنولوجي واعتماده، بما في ذلك الزيادة النهائية من الذكاء الاصطناعي.

تجدر الإشارة أيضًا إلى أن الاقتصاد ليس مزدهرًا. فقد عاد الدخل الحقيقي المتاح للفرد للتو إلى مستويات عام ٢٠٢٠، كما أن التأثير التحفيزي لتخفيضات الضرائب في المرحلة الثالثة يتلاشى تدريجيًا، ومع بقاء أسعار الفائدة ثابتة لفترة أطول، سيتلاشى أيضًا الدعم الناتج عن تخفيضات الأسعار السابقة.

بشكل عام، لا نتوقع أن يواجه الاقتصاد عجزًا حادًا في الطاقة الإنتاجية قريبًا. إذا ثبتت صحة هذا الرأي، فسينمو الاقتصاد بوتيرة أسرع دون التسبب في مزيد من التضخم، مما يُقلل الحاجة إلى سياسات تقييدية إلى حد ما.

في الواقع، نتوقع أن يتراجع التضخم الأساسي نحو منتصف النطاق المستهدف، وربما إلى ما دونه، بحلول نهاية عام ٢٠٢٦. ويعكس جزء كبير من الزيادة الأخيرة ارتفاع الأسعار الإدارية، والتقلبات الموسمية، وإلغاء مساعدات غلاء المعيشة. ومن غير المرجح أن تتكرر هذه الزيادات بنفس القدر. وفي المستقبل، مع تحسن الإنتاجية واعتدال تضخم الأجور، سيدعم ذلك أيضًا انخفاض التضخم الأساسي.

وبناءً على ذلك، فإن خطنا الأساسي الحالي هو خفضان إضافيان لأسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، ولكن ليس قبل منتصف عام 2026. وهذا من شأنه أن يرفع سعر الفائدة إلى 3.1%، أي أقل بـ 125 نقطة أساس من ذروته في هذه الدورة النقدية.

مع ذلك، وبعد تصريحات المحافظ بولوك في المؤتمر الصحفي اليوم، ازداد احتمال رفع أسعار الفائدة. ويعتمد ذلك على استمرار التسارع الحالي في التضخم. وبدلاً من ذلك، نرى أن المخاطر تميل أكثر نحو توقف طويل الأمد. وسيشهد تطور البيانات خلال الأشهر المقبلة قيام بنك الاحتياطي الأسترالي بإعادة تقييم استدامة عودة التضخم إلى مستواه المستهدف وتقييد سياساته الحالية.

المصدر: مؤسسة ويستباك المصرفية