أبرز المعالم الكندية

لقد ذكّر الأسبوع الأول من رئاسة ترامب الأسواق بمدى سرعة تحول المشاعر. فقد يؤدي التهديد الوشيك بفرض الرسوم الجمركية إلى زيادة التكاليف على الشركات والمستهلكين على جانبي الحدود.

في الوقت الحالي، يتراجع التضخم. واقتربت بيانات التضخم لشهر ديسمبر/كانون الأول من هدف بنك كندا، مع استقرار توقعات التضخم لدى المستهلكين حول المعايير التاريخية.

كانت مبيعات التجزئة ضعيفة في نوفمبر/تشرين الثاني، لكن انتعاش ديسمبر/كانون الأول في التقديرات الأولية يشير إلى نشاط أقوى في نهاية العام، وهو ما يدعم خفضا أكثر تدرجا بنحو 25 نقطة أساس الأسبوع المقبل.

أبرز الأحداث في الولايات المتحدة

أدى الرئيس دونالد ترامب اليمين الدستورية يوم الاثنين ليصبح الرئيس السابع والأربعين للولايات المتحدة ولم يهدر أي وقت في التوقيع على سلسلة من الأوامر التنفيذية.

في حين لم يفرض الرئيس ترامب أي رسوم جمركية في الأسبوع الأول، فقد هدد كندا والمكسيك برسوم جمركية بنسبة 25% (ثم الصين برسوم جمركية بنسبة 10%) اعتبارًا من الأول من فبراير.

ولكن في غياب أي إجراء فوري، تنفست الأسواق المالية الصعداء، رغم أن هذا قد يكون قصير الأجل مع اقتراب الموعد النهائي في الأول من فبراير/شباط بسرعة.

كندا - تهديدات التعريفات الجمركية تلوح في الأفق في الوقت الذي يظهر فيه الاقتصاد تحسناً

إذا كان الأسبوع الافتتاحي هو المعيار، فإن السنوات الأربع القادمة من رئاسة ترامب تعد بأن تكون بمثابة أفعوانية لكندا. إن التقلبات في الدولار الكندي تؤكد مدى سرعة تحول المشاعر: فقد أدت التقارير عن تأخير الرسوم الجمركية في وقت مبكر من يوم الاثنين إلى رفع قيمة الدولار الكندي بأكثر من 1٪، فقط لكي يمحو تلك المكاسب في وقت لاحق من اليوم، عندما أعلن ترامب عن خطط لفرض رسوم جمركية تصل إلى 25٪ على المكسيك وكندا بحلول الأول من فبراير. في وقت كتابة هذا التقرير، استقر سعر الصرف عند حوالي 0.698 دولار كندي، أي أقل بنحو 1٪ عن الأسبوع الماضي.

وكما يظهر التاريخ، فإن التعريفات الجمركية تولد تعريفات جمركية. وحذرت الحكومة الكندية من أن فرض هذه التعريفات الجمركية من شأنه أن يؤدي إلى إجراءات انتقامية على سلع أميركية تصل قيمتها إلى 150 مليار دولار كندي. ويوضح تقريرنا هذا الأسبوع الأمور بوضوح: فكندا هي أكبر سوق للصادرات الأميركية، حيث تعبر سلع وخدمات بقيمة 350 مليار دولار أميركي تقريبا الحدود الكندية خلال الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2024. ومن شأن التأثير السلبي للتعريفات الجمركية أن يمتد عبر سلاسل التوريد التجارية، مما يرفع التكاليف ويخلق ضغوطا تضخمية على مستوى التجزئة ــ وهو ما يبتعد كثيرا عن الإغاثة الاقتصادية التي وعد بها ترامب خلال حملته.

تظل الحرب التجارية الشاملة سيناريو شاذًا، ولكن حتى التعريفات الجمركية المستهدفة قد تقوض الطلب الاستهلاكي على جانبي الحدود. يلقي مسح توقعات الأعمال الأخير الذي أجراه بنك كندا الضوء على كيفية إدراك الشركات لهذه المخاطر في الربع الرابع من العام الماضي. بعد إجراء المسح بعد الانتخابات الرئاسية ولكن قبل تهديد ترامب بفرض تعريفات جمركية بنسبة 25٪ على كندا والمكسيك في أواخر نوفمبر، أبلغت الشركات عن مخاوف بشأن ارتفاع تكاليف المدخلات المحتملة بسبب التوترات التجارية. من المرجح أن تنتقل هذه التكاليف، إذا تحققت، إلى المستهلكين إلى حد ما.

يأتي هذا الاضطراب في الوقت الذي يُظهِر فيه الاقتصاد الكندي علامات التعافي. فقد اقتربت بيانات التضخم في ديسمبر/كانون الأول من هدف بنك كندا البالغ 2% (الرسم البياني 1). وفي حين تأثرت بعض فئات الأسعار مؤقتًا بالإعفاء الضريبي على السلع والخدمات، شهدت فئات أخرى، مثل تضخم الملاجئ، ارتياحًا من انخفاض المعدلات. بالإضافة إلى ذلك، تستقر توقعات التضخم لدى المستهلكين - كما تم قياسها من خلال المسح الكندي لتوقعات المستهلكين - حول المعايير التاريخية، مما يعزز الثقة في قدرة البنك على غرس استقرار الأسعار.

وعلى الرغم من ضعف الطلب الاستهلاكي، فإنه لا يزال يتعافى. فقد أظهرت بيانات مبيعات التجزئة في نوفمبر/تشرين الثاني أن مبيعات التجزئة الأساسية (باستثناء السيارات والبنزين) انخفضت بنسبة كبيرة بلغت 1.0%، لكن الاتجاه الذي استمر ثلاثة أشهر في مبيعات التجزئة الأساسية الحقيقية للفرد استمر في التعافي (الرسم البياني 2). كما شهد الإنفاق في المطاعم مكاسب قوية في نوفمبر/تشرين الثاني، مما يشير إلى أن المستهلكين يزيدون من إنفاقهم على المجالات التقديرية. وعلاوة على ذلك، فإن التقدير الأولي القوي لشهر ديسمبر/كانون الأول مشجع، حيث أن الإعفاء الضريبي على السلع والخدمات من شأنه أن يثقل كاهل إجمالي الإنفاق الاسمي حيث يشمل إيصالات السلع والخدمات. وفي المحصلة النهائية، تشير بيانات هذا الأسبوع إلى أن بنك كندا لا يزال بحاجة إلى مواصلة تخفيف سعر الفائدة الرئيسي ولكن بحذر أكبر، مع خفض بمقدار 25 نقطة أساس الأسبوع المقبل. كما ستفحص الأسواق تقرير السياسة النقدية المصاحب للحصول على رؤى حول كيفية دمج البنك للمخاطر التجارية في توقعاته.

الولايات المتحدة – أسبوع أول مجنون

بدأ الرئيس ترامب ولايته الثانية بسلسلة من الأوامر التنفيذية التي استهدفت إصلاح سياسات الحدود والطاقة، والانسحاب من اتفاقية الضرائب العالمية، وإلغاء سياسات إدارة بايدن المميزة، وفرض تجميد مؤقت على التوظيف الفيدرالي. ولكن ربما كان التطور الأكثر إثارة للدهشة هذا الأسبوع هو ما لم يتحقق - الأمر التنفيذي بفرض تعريفات جمركية عالمية على الشركاء التجاريين الرئيسيين.

ومع ذلك، فقد حذر الرئيس ترامب كندا والمكسيك (وبعد ذلك الصين)، وهدد كل منهما بفرض تعريفات جمركية بنسبة 25٪ (10٪ على الصين) في وقت مبكر من الأول من فبراير، مشيرًا إلى زيادة الهجرة غير الشرعية وتدفقات المخدرات كدافع أساسي. بالإضافة إلى ذلك، وجه الرئيس الوكالات الفيدرالية للتحقيق في ممارسات تجارية "غير عادلة وغير متوازنة" مع الولايات المتحدة وحدد موعدًا نهائيًا في الأول من أبريل لتوصيات سياسية محددة. في الوقت الحالي، قال الرئيس ترامب "إنه ليس مستعدًا للمضي قدمًا في فرض تعريفات جمركية عالمية على السلع من جميع أنحاء العالم"، لكن أفعاله هذا الأسبوع تشير إلى أنه لا ينبغي الاستخفاف بتهديدات التعريفات الجمركية.

بدا أن الأسواق المالية تنفست الصعداء، حيث أنهى مؤشر ستاندرد آند بورز 500 الأسبوع بارتفاع بنسبة 2%. ومع ذلك، لم تتغير عائدات سندات الخزانة الأطول أجلاً كثيراً خلال الأسبوع، حيث بلغ العائد على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات 4.65% وقت كتابة هذا التقرير. كما ظلت العقود الآجلة لصناديق الاحتياطي الفيدرالي دون تغيير إلى حد كبير، مع تسعير تخفيضات بنحو 40 نقطة أساس بحلول نهاية العام.

إذا نفذ الرئيس ترامب تهديداته بفرض رسوم جمركية على كندا والمكسيك، فمن المرجح أن يضطر إلى اللجوء إلى قانون الصلاحيات الاقتصادية الطارئة الدولية بسبب الجدول الزمني الضيق وحقيقة أنه يربط الرسوم الجمركية بقضايا غير متعلقة بالتجارة. لكننا نرى هذا السيناريو غير مرجح ونرى أن التهديدات بالرسوم الجمركية هي وسيلة للضغط لانتزاع التنازلات. وهذا يشمل تشديد الأمن على الحدود من جيرانها وربما إعادة فتح اتفاقية التجارة لأمريكا الشمالية قبل المراجعة المشتركة المقررة في عام 2026.

في حين أن حرب تجارية شاملة في أمريكا الشمالية لن تفيد أحداً، فمن الواضح أن الجيران الشماليين والجنوبيين سيشعرون بالوطأة الأكبر للتأثير. إذا تم قياسها كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي، فإن الصادرات من كندا والمكسيك إلى الولايات المتحدة تمثل ما يقرب من 19٪ و 26٪ من اقتصاديهما. ومع ذلك، فإن الصادرات الأمريكية المجمعة إلى هذين البلدين تمثل ما يزيد قليلاً عن 2٪ من الناتج المحلي الإجمالي (الرسم البياني 1). ولكن إلى جانب الضربة التي لحقت بالنمو، هناك أيضًا تأثير التضخم الذي يجب مراعاته. يأتي ما يقرب من 60٪ من الغاز النفطي المستورد إلى الولايات المتحدة من كندا. إذا فرضت الولايات المتحدة تعريفة جمركية بنسبة 25٪ على هذه الواردات، أو قيدت كندا صادراتها النفطية كإجراء انتقامي، فإن هذا وحده من شأنه أن يخلف تأثيرًا فوريًا على الأسعار على المستهلكين الأمريكيين. وبعيدًا عن الاعتماد على الطاقة، فإن سلسلة توريد السيارات في أمريكا الشمالية متشابكة أيضًا بشكل كبير. إن فك تشابك عملية الإنتاج سيكون مسعى مكلفًا.

وقد أظهرت استطلاعات الرأي الأخيرة لثقة المستهلك بالفعل قلقًا متزايدًا بشأن التوقعات الاقتصادية المستقبلية وارتفاعًا في توقعات التضخم (الرسم البياني 2). ولعب ارتفاع التضخم دورًا كبيرًا في إعادة انتخاب الرئيس ترامب، ومن المرجح أن يكون بمثابة حاكم يحدد مدى استعداد الجمهوريين للضغط على التعريفات الجمركية.

المصدر: ACTIONFOREX