لقد عانت الأنظمة المصرفية من حالات التهافت على سحب الأموال لقرون من الزمان، ثم عادت إلى الواجهة مع انهيار البنوك في أوائل عام 2023. وفي حالات التهافت التقليدية ــ كما هو موضح في الصور الكلاسيكية من فترة الكساد الأعظم ــ يصطف المودعون أمام أحد البنوك لسحب أموالهم. ولكن هذه ليست الطريقة التي تحدث بها حالات التهافت على سحب الأموال في العصر الحديث: فاليوم ينقل المودعون الأموال من بنك محفوف بالمخاطر إلى بنك آمن من خلال أنظمة الدفع الإلكترونية. وفي تقرير صدر مؤخرا عن فريق العمل، نستخدم البيانات المتعلقة بمدفوعات الجملة والتجزئة لفهم حالات التهافت على سحب الأموال في مارس/آذار 2023. فما هي البنوك التي تعرضت للتهافت؟ وكيف كانت مختلفة عن البنوك الأخرى؟ وكيف استجابت للتهافت؟

ترسل البنوك معظم المدفوعات الكبيرة من خلال خدمة Fedwire Funds Service (من الآن، Fedwire)، والتي تنقل الأموال بين حسابات البنوك في بنك الاحتياطي الفيدرالي. عندما يهرع المودعون إلى بنك ويحولون مبالغ كبيرة من المال إلى بنوك أخرى، يعاني البنك الذي يهرع إلى البنك من تدفقات مدفوعات كبيرة وغير عادية ولكن لا توجد تدفقات تعويضية. للتحقق من التدفقات الخارجية غير العادية في مارس 2023، قمنا بتوحيد تدفقات المدفوعات الصافية اليومية لكل بنك عن طريق طرح المتوسط ​​وقسمته على الانحراف المعياري. يوضح الرسم البياني أدناه تدفقات المدفوعات الأكثر تطرفًا بين 1 يناير و31 مارس 2023، من خلال رسم النسب المئوية الأولى والخامسة والخامسة والتسعين والتاسعة والتسعين للمقطع العرضي اليومي للمدفوعات الصافية الموحدة لعينة من البنوك النشطة في Fedwire. وكما يوضح الرسم البياني، فإن النسبة المئوية الأولى تنخفض بشكل كبير يوم الجمعة 10 مارس/آذار ــ بعد الاندفاع نحو بنك وادي السليكون (SVB) ــ ويوم الاثنين 13 مارس/آذار، وهو ما يعني أن 1% من البنوك العينة عانت من تدفقات خارجة غير عادية كبيرة في هذين اليومين. وحتى النسبة المئوية الخامسة من المدفوعات الصافية تنخفض بشكل ملحوظ يوم الاثنين 13 مارس/آذار. وتتوقف التدفقات الخارجة في 14 مارس/آذار مع توقف الاندفاع بالسرعة التي بدأ بها. بعبارة أخرى، كانت موجة مارس/آذار 2023 قصيرة الأجل للغاية، حيث عانت البنوك من تدفقات خارجة غير عادية للغاية على مدى يومين فقط.

لقد حددنا البنوك التي تعرضت لموجة من سحب الودائع على أنها تلك البنوك التي كانت مدفوعاتها الصافية أقل من المعدل الطبيعي بخمسة انحرافات معيارية خلال فترة الأيام الأربعة من الخميس 9 مارس إلى الثلاثاء 14 مارس. وباستخدام هذه الطريقة، حددنا اثنين وعشرين بنكًا تعرضت لموجة من سحب الودائع، عانت خمسة منها من سحب الودائع يوم الجمعة وتسعة عشر يوم الاثنين (لذا عانى بنكان من سحب الودائع في كلا اليومين)؛ وهذا أعلى بكثير من عدد البنوك التي فشلت خلال هذه الحلقة (اثنان فقط). وتضاعفت قيمة التحويلات البرقية الصادرة من هذه البنوك بأكثر من ثلاثة أضعاف في أيام سحب الودائع. وعلاوة على ذلك، كان متوسط ​​حجم مدفوعات سحب الودائع أكثر من ثلاثة أضعاف ما كان متوقعًا في غياب سحب الودائع، مما يؤكد أن سحب الودائع بدأ بشكل أساسي من قبل المودعين الأكبر حجمًا.

In the table below, we show the key differences in the balance sheets of run and non-run banks as of the last regulatory filing before the run (2022:Q4), highlighting the fact that bank runs have both fundamental and panic elements (Goldstein 2013). Run banks had significantly lower tier-1 capital, consistent with the idea that depositors run on a bank when they are concerned with the bank’s fundamental solvency. Run banks also had significantly lower cash holdings, consistent with the idea of liquidity-driven runs as depositors try to withdraw before the bank is out of cash. Further, run-on banks had significantly more uninsured deposits and these were significantly more concentrated, consistent with the presence of stronger panic element when there are “large players.” (Corsetti et al. 2004). Finally, run-on banks were overwhelmingly banks that are publicly traded on the stock market; this points to a role for public information that we will discuss in a subsequent blog post.

Importantly, however, the characteristics of run banks and non-run banks significantly overlap. For instance, at least 25 percent of banks in both groups have cash holdings lower than 2 percent as a share of their assets; we find similar results for all the characteristics associated with run behavior we discussed above. While we can relate the occurrence of runs to specific characteristics consistent with fundamental and panic elements, a notable unexplained component therefore remains, consistent with a “sun-spot” element that is impossible to predict.

In most bank run models, banks respond to deposit outflows by first using up their cash and then selling their assets. Asset sales make systemic bank runs damaging because many bank assets are illiquid and fire-selling them causes spillovers to other banks. This, however, is not what happened in March 2023. The figure below shows, separately for run and non-run banks, the changes in banks’ balance sheets from the Wednesday before the run to the Wednesday after, based on bank-level data.

As the figure shows, almost all run banks responded to the deposit outflows by borrowing new funds from other sources. In fact, they borrowed so much that 75 percent of run banks increased their cash balances in the week of the run, that is, they more than offset the deposit outflows.

The next figure shows the sources of the change in banks’ cash balance at the Federal Reserve over the same one-week period.

Almost all run-on banks borrowed from Federal Home Loan Banks (FHLBs), whereas only a few borrowed from the discount window (including the newly established Bank Term Funding Program); those that did borrow from the discount window, however, borrowed in large amount. This is consistent with banks using the discount window only as their lender of last resort, to be tapped only when funds from FHLBs are not available.

في تقرير صدر مؤخرا عن فريق العمل، نستخدم بيانات المدفوعات لدراسة هجمة الإيداع على البنوك في مارس 2023. نجد أن الهجمة تركزت على يومين فقط وكانت مدفوعة بشكل أساسي بعدد صغير نسبيًا من المودعين الكبار. ومع ذلك، تعرضت مجموعة كبيرة من البنوك لهجوم الإيداع، وهو عدد يفوق بكثير عدد البنوك التي فشلت في النهاية. وعلى الرغم من أن البنوك التي تعرضت لهجوم الإيداع كانت لديها في المتوسط ​​أساسيات أسوأ، إلا أن هناك تداخلات كبيرة بين خصائص الميزانية العمومية للبنوك التي تعرضت لهجوم الإيداع والبنوك التي لم تتعرض لهجوم الإيداع. تتفاعل البنوك مع هجمتها من خلال زيادة اقتراضها، وخاصة من بنوك الإقراض الصغيرة وكملاذ أخير فقط من نافذة الخصم.

اشترت شركة MicroStrategy Inc. عملة البيتكوين للأسبوع الثاني عشر على التوالي وكشفت عن تفاصيل بيع الأسهم المفضلة الدائمة للمساعدة في تمويل عمليات الشراء الإضافية للعملة المشفرة.

استحوذت شركة برمجيات مقرها تايسون كورنر بولاية فرجينيا، والتي تحولت إلى وكيل بيتكوين بالاستدانة، على 1.1 مليار دولار من العملة الرقمية في الفترة من 21 يناير إلى 26 يناير، وفقًا لإيداع لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية يوم الاثنين. تمتلك الشركة حوالي 47 مليار دولار من بيتكوين، أو أكثر من 2٪ من جميع الرموز التي ستوجد على الإطلاق.

تقدم شركة MicroStrategy قسيمة ثابتة بنسبة 8% على أسهمها الممتازة الدائمة بقيمة 250 مليون دولار، وفقًا لأشخاص مطلعين على الأمر. وقال الأشخاص، الذين طلبوا عدم الكشف عن هوياتهم لأن المعلومات ليست عامة، إن السهم معروض بسعر تحويل يبلغ 1000 دولار. ولم يستجب ممثل شركة MicroStrategy على الفور لطلبات التعليق.

كان المؤسس المشارك والرئيس مايكل سايلور يعمل على تكثيف مشتريات MicroStrategy من العملة المشفرة منذ انتخاب الرئيس الأمريكي دونالد ترامب، والذي وصفه سايلور بأنه "أول رئيس لبيتكوين"، في منشور على X.

وتستخدم الشركة مبيعات الأسهم في السوق وعروض الديون القابلة للتحويل لتمويل عمليات شراء البيتكوين بهدف جمع 42 مليار دولار من رأس المال حتى عام 2027.

ساعدت صناديق التحوط في دفع الطلب من خلال بحثها عن استراتيجيات التحكيم القابلة للتحويل من خلال MicroStrategy عن طريق شراء السندات وبيع الأسهم على المكشوف، والمراهنة بشكل أساسي على تقلبات الأسهم الأساسية.

ارتفعت أسهم MicroStrategy بنحو 600% في العام الماضي. وانخفض السهم بنحو 1.4% إلى 348.65 دولارًا اعتبارًا من الساعة 9:50 صباحًا في نيويورك. وانخفضت عملة البيتكوين بنحو 2.5% إلى 101953 دولارًا.

أعلنت شركة مايكروستراتيجي يوم الجمعة أن سنداتها القابلة للتحويل ذات العائد 0% المستحقة في عام 2027 سيتم استردادها في 24 فبراير. وستعكس السندات سعر تحويل قدره 142.38 دولارًا للسهم العادي من الفئة أ، وفقًا لبيان. وأغلقت الأسهم عند 353.67 دولارًا يوم الجمعة.

وقال المحلل مارك بالمر في بينشمارك والذي أوصى السهم بشراءه "إن إزالة تواريخ الاستحقاق وإطالة هذا المدرج سيسمح للمستثمرين بالتركيز على ما تفعله الشركة بدلاً من التركيز على العوائق المحتملة أمام تنفيذ استراتيجيتها".

إن استرداد هذه السندات مبكرًا قد يسمح للشركة أيضًا بمواصلة جمع المزيد من رأس المال.

وقال بالمر "إن إصدار سندات محولة واحدة ذات أجل استحقاق قريب الأجل يضع الشركة من الناحية النظرية على الأقل في وضع يسمح لها بإصدار سندات محولة أخرى ذات أجل استحقاق أطول أجلا، ولكن هناك خيارات أخرى متاحة للشركة فيما يتعلق بجمع رأس المال، بما في ذلك الأسهم الممتازة الدائمة".

تخطط شركة MicroStrategy لطرح 2.5 مليون سهم من الأسهم الممتازة الدائمة من الفئة أ بسعر تصفية 100 دولار للسهم. وستكون الأسهم الممتازة أعلى من الأسهم العادية من الفئة أ، وتقدم توزيعات أرباح ربع سنوية منتظمة تبدأ في 31 مارس، وفقًا لتقرير لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. وأعلنت الشركة في وقت سابق من هذا الشهر أنها تخطط لجمع ما يصل إلى 2 مليار دولار من عروض الأسهم الممتازة الدائمة في الربع الأول.

كما قد تختار الشركة طرح المزيد من الأسهم بعد موافقة المساهمين على زيادة عدد أسهم الفئة أ بمقدار 30 ضعفًا. وتسمح نتائج التصويت يوم الثلاثاء للشركة بزيادة عدد الأسهم المصرح بها من أسهمها العادية من الفئة أ من 330 مليونًا إلى 10.3 مليار سهم وزيادة عدد الأسهم المصرح بها من الأسهم المفضلة من 5 ملايين إلى مليار سهم.

لدى MicroStrategy حاليًا 4.35 مليار دولار متبقية من عروض الأسهم بموجب خطتها الرأسمالية البالغة 42 مليار دولار. قد تسمح زيادة مبيعات الأسهم للشركة بمواصلة تمويل عمليات شراء بيتكوين إضافية وتغطية النفقات دون الحاجة إلى بيع الرموز.

وقال سيلور في اجتماع تصويت المساهمين: "لقد حظينا ونتوقع أن نستمر في الحصول على قدر كبير من السيولة من خلال أنشطتنا في أسواق رأس المال والتدفقات النقدية من العمليات". "لم نبع ولا نعتزم بيع عملات البيتكوين الخاصة بنا لتلبية التزامات الفائدة عندما تصبح مستحقة".

يستعد التجار الآسيويون ليوم الثلاثاء المضطرب، في أعقاب جلسة صعبة في وول ستريت مع ظهور الشقوق في قطاع الذكاء الاصطناعي الذي يغذي السوق الصاعدة.

وقد اندلعت موجة بيع بعد أن صعد نموذج رخيص للذكاء الاصطناعي من شركة ناشئة صينية تدعى DeepSeek إلى قمة متجر تطبيقات آبل، مما أثار مخاوف من أن تقييمات التكنولوجيا قد يكون من الصعب تبريرها. وانخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 1.5% وانخفض مؤشر ناسداك 100 بنسبة 3%. 

ارتفع الدولار مقابل نظرائه في مجموعة العشرة بعد أن قال الرئيس الأمريكي دونالد ترامب إنه سيفرض قريبًا رسومًا جمركية على أشباه الموصلات والأدوية وبعض المعادن المنتجة في الخارج من أجل إجبار المنتجين على التصنيع في البلاد. تم تأكيد سكوت بيسنت، الذي قالت صحيفة فاينانشال تايمز إنه يؤيد فرض رسوم عالمية تدريجية، كوزير للخزانة القادم.

استقرت العقود الآجلة للأسهم الأميركية في بداية تعاملات الثلاثاء. وفي حين أغلقت الأسواق الصينية أبوابها لبقية هذا الأسبوع، تشير العقود إلى أن أسهم طوكيو قد تهبط بأكثر من 1%، في حين لم تشهد أسهم سيدني تغيرات تذكر.

قال كريس لاركين من إي تريد من مورجان ستانلي: "ما كان من المفترض أن يكون أسبوعًا كبيرًا في الأسواق أصبح أكبر مع الاضطرابات في مجال الذكاء الاصطناعي. قد يجعل هذا أرباح شركات التكنولوجيا الضخمة هذا الأسبوع أكثر أهمية لمشاعر السوق".

لقد أدى انخفاض الذكاء الاصطناعي يوم الاثنين إلى إحداث شقوق جديدة في سرد ​​السوق الذي ساد منذ إعادة انتخاب دونالد ترامب في نوفمبر، حيث كانت التفاؤل المفرط الذي غذته التكنولوجيا في أمريكا هو الأول والذي شهد مسارًا تصاعديًا واضحًا للأصول الخطرة التي حفزها إلغاء القيود التنظيمية وتخفيضات الضرائب وحتى رعاية الحكومة للاستثمار في الذكاء الاصطناعي. انخفضت عائدات الخزانة بشكل حاد حيث وضع المستثمرون الباحثون عن الملاذ الآمن جانباً مخاوفهم - حتى اليوم على الأقل - من أن سياسات الرئيس الجديد ستؤدي إلى تأجيج التضخم.

وفي يوم الاثنين، تعرضت أسهم الشركات المرتبطة بالرقائق في اليابان، بما في ذلك شركة Advantest Corp. ومجموعة SoftBank وFurukawa Electric Co.، لعمليات بيع التكنولوجيا العالمية.

وانخفض العائد على سندات الخزانة الأميركية لأجل عشر سنوات تسع نقاط أساس إلى 4.53% يوم الاثنين. وانخفض العائد على سندات الخزانة الأميركية لأجل عشر سنوات ست نقاط أساس في التعاملات المبكرة في آسيا يوم الثلاثاء. وارتفع مؤشر بلومبرج للدولار بنسبة 0.3%، مواصلا مكاسب يوم الاثنين. وانخفضت عملة البيتكوين بنسبة 2.9% إلى 101481.84 دولار.

كانت شدة الهزيمة في الأصول الأمريكية متناسبة مع أوزان الشركات التي تعتمد على الذكاء الاصطناعي في أكبر مؤشرات الأسهم. حتى بعد التقليص الأخير لكبح نفوذها، فإن مجموعة Nvidia وApple Inc. وMicrosoft Corp. وAmazon.com Inc. وMeta Platforms Inc. وAlphabet Inc. تمثل حوالي 40٪ من مؤشر Nasdaq 100. وهي تمثل حوالي 30٪ في مؤشر SP 500، مما يجعل كلا المقياسين معرضين بشكل كبير لهبوط منسق في تلك الأسماء.

قال ستيف سوسنيك من شركة إنتراكتيف بروكرز: "إن رد الفعل المفاجئ المعاكس للسوق تجاه DeepSeek يشير إلى أن بعض الافتراضات الرئيسية التي كانت تحرك تجارة الذكاء الاصطناعي، وبالتالي المؤشرات الرئيسية، تخضع لإعادة تقييم اليوم". "كان جزء من رد الفعل المعاكس المفاجئ للسوق اليوم نتيجة مباشرة لموجة من الرضا عن الذات التي اجتاحت سوق الأسهم".

وارتفع مؤشر داو جونز الصناعي بنسبة 0.7%، وانخفض مؤشر "السبعة العظماء" للشركات الكبرى بنسبة 2.7%، وانخفض مؤشر راسل 2000 بنسبة 1%. وارتفع مؤشر "الخوف" في وول ستريت ــ مؤشر التقلبات ــ إلى أعلى مستوياته منذ منتصف ديسمبر/كانون الأول ليصل إلى نحو 18 نقطة.

قالت كالي كوكس من شركة ريثولتز لإدارة الثروات: "آمل أن تشجع هذه اللحظة الجميع على النظر إلى ما هو أبعد من أسهم التكنولوجيا. ليس لأن قصة الذكاء الاصطناعي محكوم عليها بالفشل، ولكن لأن هناك العديد من الفرص في القطاعات غير المحبوبة التي تم تجاهلها لفترة طويلة. لا تزال أحشاء أساس السوق جيدة، لذا فمن المرجح أن يتم شراء الانخفاض هنا".

بكين ــ يتعين على المستثمرين الصينيين أن يفكروا ملياً في العديد من الأمور مع بدء احتفالاتهم بالعام القمري الجديد الذي يستمر حتى نهاية الأسبوع. فقد تعثر النشاط الاقتصادي في البلاد بشكل غير متوقع في بداية العام، الأمر الذي كسر زخم التعافي الذي أشعلته تدابير التحفيز، وأكد على الحاجة إلى أن تبذل بكين المزيد من الجهود لمنع تباطؤ آخر.

انكمش نشاط المصانع في الصين في يناير/كانون الثاني بعد ثلاثة أشهر من التوسع، حيث هبط مؤشر مديري المشتريات التصنيعي إلى 49.1، وهو أدنى مستوى له منذ أغسطس/آب. وانخفض مؤشر غير التصنيع للبناء والخدمات إلى 50.2، وهو أعلى بقليل من مستوى الخمسين الذي يفصل بين النمو والانكماش.

أغلقت أغلب الأسواق الآسيوية أبوابها للاحتفال بالعام القمري الجديد، ومن بين تلك الأسواق المغلقة إندونيسيا وكوريا الجنوبية وتايوان وفيتنام. ومن المقرر أن تغلق بورصات هونج كونج ــ التي من المقرر أن تفتح على ارتفاع ــ وسنغافورة مبكرا.

وسوف يركز المتداولون العالميون على إعلانات الأرباح من أمثال مايكروسوفت وأبل هذا الأسبوع لاستعادة الثقة في مجموعة الشركات السبع الرائعة.

يتجه المستثمرون إلى دورة أخرى محورية من دورات أرباح شركات التكنولوجيا الكبرى مع اقتراب أسهم الشركات من مستويات قياسية مرتفعة وتفاوت التقييمات. والفارق الرئيسي هذه المرة: من المتوقع أن يأتي نمو أرباح المجموعة بأبطأ وتيرة في ما يقرب من عامين.

وقال دان تايلور، كبير مسؤولي الاستثمار في مان نوميريك: "من المتوقع أن يكون موسم الأرباح هذا جيدًا إلى حد ما، لكن سقف التوقعات قد ارتفع وقد لا تتمكن المجموعة من تلبية التوقعات العالية. سيكون من الصعب للغاية على المجموعة أن تحقق الأداء الذي حققته العام الماضي، خاصة مع ارتفاع التقييمات".

تأسست شركة DeepSeek في عام 2023 على يد ليانج وينفينج، رئيس صندوق التحوط الكمي المعتمد على الذكاء الاصطناعي High-Flyer. وتطور الشركة نماذج الذكاء الاصطناعي المفتوحة المصدر، مما يعني أن مجتمع المطورين على نطاق واسع يمكنه فحص البرنامج وتحسينه. وقد برز تطبيقها المحمول إلى قمة قوائم التنزيلات على iPhone في الولايات المتحدة بعد إصداره في أوائل يناير.

يتميز التطبيق عن غيره من برامج الدردشة الآلية مثل ChatGPT من OpenAI من خلال التعبير عن منطقه قبل تقديم استجابة لمطالبة. تزعم الشركة أن إصدارها R1 يوفر أداءً على قدم المساواة مع أحدث إصدارات OpenAI ومنحت ترخيصًا للأفراد المهتمين بتطوير برامج الدردشة الآلية باستخدام التكنولوجيا للبناء عليها.

إن سرعة تدفقات الودائع الخارجة خلال فترة الإقبال على الودائع المصرفية في مارس/آذار 2023 تسلط الضوء على الدور المهم الذي ينبغي لنافذة الخصم التابعة لبنك الاحتياطي الفيدرالي أن تلعبه في تعزيز الاستقرار المالي. ومع ذلك، فإن الافتقار إلى الاقتراض كان يعيب نافذة الخصم لعقود من الزمن، ويرجع هذا على الأرجح إلى مخاوف البنوك بشأن الوصمة ــ أي عدم رغبتها في الاقتراض من نافذة الخصم لأنها قد تُعَد علامة على الضعف المالي في نظر الجهات التنظيمية والمشاركين في السوق. وقد تم إصلاح نافذة الخصم عدة مرات للتخفيف من حدة هذه المشكلة. ورغم توثيق وجود الوصمة أثناء الأزمة المالية الكبرى تجريبيا، فإننا لا نعرف ما إذا كانت الوصمة قد ظلت قائمة منذ ذلك الحين. وفي هذا المنشور، استنادا إلى تقرير حديث للموظفين، نملأ هذه الفجوة باستخدام بيانات على مستوى المعاملات من سوق الأموال الفيدرالية لفحص ما إذا كانت نافذة الخصم لا تزال وصمة عار اليوم.

من الناحية التجريبية، يمكن التعرف على الوصمة من خلال وجود فارق بين سعر الائتمان الأساسي في نافذة الخصم الذي يرغب البنك في دفعه لتجنب الاقتراض من النافذة. ومع ذلك، فإن استعداد البنك للدفع غير قابل للملاحظة. بدلاً من ذلك، نلاحظ "الوصمة المدركة": مقدار ما يدفعه البنك بالفعل فوق سعر الائتمان الأساسي للاقتراض. الوصمة المدركة والوصمة غير متكافئين. توفر الوصمة المدركة حدًا أدنى لمدى الوصمة. على وجه الخصوص، حتى إذا لم يدفع البنك قسطًا فعليًا (على سبيل المثال، لأنه يقترض في سوق ما بين البنوك بأقل من سعر الائتمان الأساسي، مما يعني عدم وجود وصمة مدركة)، فقد يكون على استعداد للقيام بذلك مسبقًا.

ولكن الأدلة على الوصمة المتحققة مفيدة: فهي تشير إلى أن الوصمة موجودة بالفعل. وفي ورقتنا البحثية، نتبع الأدبيات الاقتصادية ونقيس الوصمة المتحققة من خلال النظر في المعاملات في سوق الأموال الفيدرالية، وسوق ما بين البنوك الأميركية لليلة واحدة خارج البورصة للأموال التي تحتفظ بها البنوك في بنك الاحتياطي الفيدرالي؛ ونفسر شراء البنك للأموال الفيدرالية فوق سعر الائتمان الأساسي كدليل على الوصمة. 

يوضح الرسم البياني أدناه نسبة حجم الأموال الفيدرالية المشتراة فوق سعر الائتمان الأساسي بين عام 2014 ويوليو 2024. ولم نجد سوى القليل من الأدلة على الوصمة قبل جائحة كوفيد-19، حيث تم شراء أقل من 0.1 في المائة من معاملات الأموال الفيدرالية فوق سعر الائتمان الأساسي.

وقد شهد ظهور الوباء زيادة حادة في الوصمة المدركة. ففي الفترة من 11 مارس/آذار إلى 31 مارس/آذار 2020، حدث 28% من اقتراض الأموال الفيدرالية بأعلى من سعر الائتمان الأساسي، مع إظهار كل نوع من أنواع البنوك أدلة على الوصمة المدركة.  

Evidence of stigma faded in the months that followed the pandemic but resurfaced several months before the 2023 banking turmoil. Between July 2022 and March 2023, an increasing share of federal funds (15 percent, on average) was purchased by domestic banks above the primary credit rate. Surprisingly, realized stigma did not surge after the failure of Silicon Valley Bank (SVB) on March 9, 2023. In fact, the post-pandemic peak in realized stigma happened in December 2022. Nevertheless, the average size of the stigma spread (the spread paid over the discount window rate) more than doubled, from 10 basis points (bps) in the pre-banking turmoil period to 22 bps in the weeks that followed the failure of SVB. 

Note that realized stigma is common in troubled banks. Banks that showed signs of stigma between 2014 and 2024 were three times more likely to have failed over the same period. Moreover, out of the twenty-two banks that suffered a run during the 2023 banking turmoil, nine had experienced realized stigma in the preceding ninety-day period. 

We also find that realized stigma is not due to a lack of prepositioned collateral at the discount window; that is, it is not due to banks’ lack of operational readiness. In particular, a bank that purchased federal funds above the discount window rate during the 2023 banking turmoil could have obtained almost 80 percent of those funds (on average) from the discount window, based on the amount of collateral it had prepositioned at the discount window. 

To better understand the determinants of realized stigma, we conduct a statistical analysis. The results reveal a highly statistically and economically significant persistence in realized stigma: banks that borrow federal funds above the discount window rate are about 40 percent more likely to do so again the following month. Consistent with stigma, banks that do not visit the discount window are significantly more likely to show subsequent realized stigma.  

Moreover, a bank is significantly more likely to display realized stigma after increasing in size, becoming financially weaker (that is, having a lower ratio of U.S. Treasury securities or a higher ratio of held-to-maturity losses), or when its share of alternative funding sources declines (lower Federal Home Loan Bank borrowing). Looking at the post-June 2022 period, when stigma became prevalent, some of these determinants changed; in particular, banks with lower cash holdings and higher uninsured deposit liabilities became more likely to exhibit realized stigma. 

في هذا المنشور، نقدم أدلة على وصمة العار التي ارتبطت بنافذة الخصم في السنوات التي أعقبت الأزمة المالية العالمية باستخدام بيانات على مستوى المعاملات من سوق الأموال الفيدرالية. وتزداد الأدلة على وصمة العار التي ارتبطت بها بقوة خاصة خلال فترات الاضطرابات في الأسواق المالية، مثل أثناء جائحة كوفيد-19 والاضطرابات المصرفية في مارس/آذار 2023. وتشير نتائجنا إلى أن وصمة العار التي ارتبطت بنافذة الخصم لا تزال تشكل مشكلة، مما قد يحد من قدرة نافذة الخصم على تحسين الاستقرار المالي في أوقات الاضطرابات. 

تطلب وول ستريت من الجهات التنظيمية مزيدًا من الوقت لتطبيق قاعدة تتطلب المقاصة المركزية لسندات الخزانة، في حين تواجه البنوك والصناديق التي تتاجر في سندات الحكومة الأميركية موعدًا نهائيًا في عام 2026.

أرسلت جمعية صناعة الأوراق المالية والأسواق المالية (SIFMA) بالاشتراك مع جمعيات تجارية أخرى خطابًا إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات يوم الجمعة تطلب فيه تمديد الجدول الزمني للتنفيذ لمدة عام واحد على الأقل لمواعيد المقاصة النقدية وعمليات إعادة الشراء. سوق إعادة الشراء هي المكان الذي تتبادل فيه البنوك والصناديق القروض قصيرة الأجل المدعومة بسندات الخزانة.

وقالت جمعية أسواق المال في سنغافورة والموقعون الآخرون على الرسالة: "نعتقد أن التنفيذ النهائي لقاعدة المقاصة سيوفر تحسينات لهذه السوق".

"ومع ذلك، فإن أهمية سوق الخزانة للنظام المالي والاقتصاد، إلى جانب الإصدار الكبير المتوقع لأوراق الخزانة في السنوات المقبلة، تدعو إلى وضع جدول زمني لتنفيذ قاعدة المقاصة يسمح بانتقال سلس حتى لا يتم تعطيل هذه السوق"، بحسب الرسالة.

ومن بين الموقعين الآخرين MFA، التي تمثل صناديق التحوط والصناديق الخاصة الأخرى، ورابطة إدارة الاستثمار البديل

وجاء في الرسالة "يشعر أعضاء الجمعية بالقلق من أنه في غياب التمديد فإن نجاح التحول إلى المقاصة المركزية سوف يتعرض للخطر بشكل خطير وسوف يؤدي حتما إلى اضطرابات في أسواق النقد وإعادة الشراء في سندات الخزانة على حساب النظام المالي".

وذكرت رويترز العام الماضي أن طلب تمديد الجدول الزمني كان قيد الدراسة، حيث لم يتم تحديد التفاصيل الحاسمة حول كيفية عمل المقاصة المركزية الإلزامية حتى الآن، وكان المشاركون في السوق يخشون أن العامين المتبقيين قد لا يكونا كافيين للانتقال.

وكانت القاعدة في البداية تنص على أن غرف المقاصة سيكون لديها حتى مارس 2025 للامتثال لأحكام إدارة المخاطر وحماية أصول العملاء والوصول إلى خدمات المقاصة والتسوية.

وسيكون لدى أعضائها مهلة حتى ديسمبر/كانون الأول 2025 لبدء المقاصة المركزية لمعاملات الخزانة في السوق النقدية، وحتى 30 يونيو/حزيران 2026 لمعاملات إعادة الشراء.

وتشكل قاعدة المقاصة المركزية الإصلاح الرئيسي لجهود حكومية أوسع نطاقا لإصلاح القضايا الهيكلية التي يعتقد المنظمون أنها تسببت في تقلبات السوق ومشاكل السيولة في سوق الخزانة.

في الأسبوع الماضي، اختار الرئيس الأميركي دونالد ترمب مارك أويدا، العضو الجمهوري في لجنة الأوراق المالية والبورصات، ليكون رئيساً مؤقتاً للوكالة. وقال ترمب إنه سيرشح المفوض السابق للجنة الأوراق المالية والبورصات بول أتكينز لإدارة الوكالة على أساس دائم.

ويحل أويدا محل جاري جينسلر، رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكي السابق جو بايدن، والذي قادته أجندته الطموحة إلى الصدام مع وول ستريت وصناعة العملات المشفرة.

وتعمل شركة ديب سيك ضمن صندوق التحوط هاي فلاير، وهي متخصصة في نماذج اللغات الكبيرة مفتوحة المصدر وتحسين الخوارزميات. ويتباهى أحدث ابتكارات الشركة، ديب سيك في 3، بعدد مذهل من المعلمات يبلغ 671 مليار معلمة، ولكن تم تطويره بتكلفة 5.58 مليون دولار فقط ــ وهو جزء ضئيل من الإنفاق الذي تنفقه شركات منافسة مثل أوبيناي وأنثروبيك، التي استثمرت مليارات الدولارات في مشاريع مماثلة.

وقد أدى هذا الإنجاز إلى رفع مكانة شركة Deepseek كمنافس قوي ضد شركات الصناعة الكبرى مثل Openai وMeta وNvidia. وقد تردد صدى الكشف عن نماذجها في مختلف القطاعات. ففي صناعة التكنولوجيا الأمريكية، شهدت شركات بما في ذلك Nvidia وMicrosoft وMeta انخفاضات حادة في قيمة أسهمها مع إعادة تقييم المستثمرين لجدوى مشاريع الذكاء الاصطناعي عالية التكلفة.

وعلى نحو مماثل، شهدت شركات أوروبية مثل ASML وSiemens Energy انحدارات ملحوظة. ويعزو المحللون هذا الاضطراب إلى التحسينات المبتكرة التي تعتمد على البرمجيات التي تنفذها شركة Deepseek وتخزينها الاستراتيجي للأجهزة قبل دخول قيود التصدير الأميركية حيز التنفيذ، الأمر الذي مكنها من تحقيق التكافؤ في الأداء مع نماذج الذكاء الاصطناعي الغربية بتكلفة مخفضة إلى حد كبير.

أجرى موقع Bitcoin.com News تجربة قصيرة لأحدث نماذج Deepseek ووجد أن قدراتها على التفكير مثيرة للإعجاب بشكل خاص. عند مقارنتها بنموذج التفكير o1 من Openai، يُظهِر منتج Deepseek سرعة فائقة والتفكير البديهي، مما يوفر تجربة تلمح إلى إمكانات الذكاء الاصطناعي العام (AGI).

في حين توفر النماذج إحساسًا بالتطور على مستوى الذكاء الاصطناعي العام من خلال شرح عمليات التفكير الخاصة بها، إلا أنها تظل محدودة في قدرتها على تكرار التنوع الفكري البشري بالكامل. وبعيدًا عن الأسواق التقليدية، امتد تأثير Deepseek أيضًا إلى سوق العملات المشفرة. وقد تكثفت التكهنات المحيطة بالرموز المشفرة التي تعمل بالذكاء الاصطناعي، حيث يتوقع المستثمرون زيادة في التبني مدعومة بنماذج Deepseek الفعالة.

ومع ذلك، لم يسلم هذا الحماس من انخفاضات حادة في عملات الذكاء الاصطناعي، بما في ذلك طيف العملات الرقمية البارزة التي تعمل بالذكاء الاصطناعي. كما تعرضت عملة البيتكوين لتقلبات شديدة، حيث ربط المحللون هذه التقلبات بعدم اليقين الأوسع في السوق الناجم عن دخول شركة Deepseek إلى الساحة. وانخفضت عملة البيتكوين، التي غالبًا ما تعكس الاتجاهات في قطاع التكنولوجيا الأمريكي، إلى ما دون مستوى 100 ألف دولار يوم الاثنين 27 يناير.

يشير الصعود السريع لـ Deepseek إلى تحول محوري في مجال الذكاء الاصطناعي العالمي، مما يتحدى هيمنة الولايات المتحدة ويعيد تعريف الافتراضات حول الموارد المطلوبة للابتكار المتطور في مجال الذكاء الاصطناعي. يسلط مساره الضوء على الدور المتوسع للصين في مجال الذكاء الاصطناعي ويثير مناقشات حاسمة حول القدرة التنافسية المستقبلية لشركات التكنولوجيا الغربية العملاقة. اعتبارًا من الساعة 2 مساءً بتوقيت شرق الولايات المتحدة يوم 27 يناير، احتل تطبيق Deepseek المركز الأول بين التطبيقات المجانية على متجر تطبيقات Apple، متفوقًا على كل من Chatgpt من Openai و Threads من Meta.