العوامل البنيوية وراء ضعف الأداء في منطقة اليورو

اقتصادي

الملخص:

تركز الأسواق على نموذج النمو الأوروبي، الذي يعاني بعد غزو روسيا لأوكرانيا.

وتركز الأسواق على نموذج النمو الأوروبي، الذي يعاني بعد غزو روسيا لأوكرانيا. والواقع أن الضرر الناجم عن فقدان القدرة على الوصول إلى الطاقة الروسية الرخيصة مادي، ولكن هناك سبب أعمق وأكثر هيكلية لتأخر أوروبا عن الولايات المتحدة في التعافي بعد كوفيد-19. ذلك أن الافتقار إلى الاتحاد المالي وتراكم الديون يعني أن التحفيز المضاد للدورة الاقتصادية غير كاف بعد كل صدمة سلبية، وهذا هو السبب وراء تأخر أوروبا أيضا عن التعافي الأميركي بعد الأزمة المالية العالمية. وسوف يتطلب الاتحاد المالي تقديم تنازلات صعبة بشأن الديون والتحويلات، وبدون ذلك يصبح الخطر مرتفعا بأن تتجه منطقة اليورو إلى اليابان، حيث يصبح الدين المرتفع مستداما ــ في ظل نمو منخفض ــ فقط بسبب حدود العائد التي تفرضها البنوك المركزية.

العوامل البنيوية وراء الضعف الأوروبي

إن ضعف أداء منطقة اليورو مقارنة بالولايات المتحدة ليس بالأمر الجديد. فقد مهدت الأزمة المالية العالمية في عام 2008 الطريق لعقد من ضعف الأداء، حيث تراجع الناتج المحلي الإجمالي من حيث القيمة المطلقة (الشكل 1) والنصيب الفردي (الشكل 2) بشكل متزايد عن الولايات المتحدة. والتمييز بين النمو الكلي والنمو الفردي مهم، لأن التفوق في الأداء في الولايات المتحدة يرتبط غالبا بالهجرة الأسرع. ومن الواضح أن هذا ليس المحرك الرئيسي، حيث يظل التفوق في الأداء في الولايات المتحدة كبيرا حتى من حيث نصيب الفرد.

العوامل البنيوية وراء ضعف الأداء في منطقة اليورو_1

العوامل البنيوية وراء ضعف الأداء في منطقة اليورو

ولكن لماذا؟ بدلا من ذلك، فإن الافتقار إلى الاتحاد المالي هو السبب الحقيقي ــ والبنيوي ــ لضعف أداء منطقة اليورو. فإلى جانب أعباء الديون في إيطاليا وإسبانيا، وفرنسا بشكل متزايد، يعني هذا أن التحفيز غير كاف بعد كل صدمة لأن الاتحاد النقدي ينحدر إلى صراع حول كيفية دفع ثمن التحفيز عندما تضرب الصدمات السيئة. ويوضح الشكل 3 كيف حدث هذا خلال أزمة 2008 وصدمة كوفيد-19. وفي كلتا الحالتين، يتسع عجز الحكومة العامة في منطقة اليورو بدرجة أقل من أي مكان آخر (الشكل 3)، في حين ترتفع المديونية أيضا بدرجة أقل (الشكل 4). وبطبيعة الحال، يمثل إصدار الديون المشترك للاتحاد الأوروبي أثناء جائحة كوفيد-19 خطوة كبيرة إلى الأمام، ولكن هذا الإصدار المشترك كان لمرة واحدة وهو مثير للجدال إلى حد كبير. ونتيجة لهذا، ولأن التحفيز المضاد للدورة الاقتصادية سيظل صغيرا للغاية، فإن الندوب الدائمة والتباطؤ سوف يستمران في الظهور من الاضطرابات الدورية التي ينبغي أن تكون دورية.

العوامل البنيوية وراء ضعف الأداء في منطقة اليورو_3

العوامل البنيوية وراء ضعف الأداء في منطقة اليورو_4

إن التوصل إلى اتحاد مالي أمر ضروري في منطقة اليورو في الشمال والجنوب. ويعني الاتحاد المالي العادل أن البلدان يجب أن تدخل بمستويات مماثلة من الديون الحكومية. ومن الواضح أن هذا الشرط لم يتحقق في منطقة اليورو، حيث يبلغ الدين 40% و60% على التوالي في هولندا وألمانيا، بينما يبلغ 110% و140% و100% في فرنسا وإيطاليا وأسبانيا على التوالي. وكما أشرنا في أحدث تدوينة لنا، هناك ثروة خاصة وفيرة في البلدان ذات الديون المرتفعة والتي يمكن فرض ضرائب عليها لخفض مستويات الدين العام. ويمكن جعل مثل هذه الضريبة تصاعدية، أي يمكن ربطها بدخول الأسر، وسوف تشير إلى الأسواق المالية بأن خفض الديون أصبح الآن أولوية سياسية، وهو ما من شأنه في حد ذاته أن يساعد في الحفاظ على القدرة على الوصول إلى السوق في حالات الصدمات السيئة دون الحاجة إلى الاعتماد على عمليات شراء السندات الطارئة من قِبَل البنك المركزي الأوروبي.

بطبيعة الحال، المقاومة السياسية لضرائب الثروة عالية. تعكس هذه المقاومة تصورًا شائعًا بأن احتمالات الأزمة منخفضة، وهو ما ينطبق طالما أن البنك المركزي الأوروبي مستعد لوضع حد أقصى للعائدات كلما حدثت صدمات سيئة. تصرف البنك المركزي الأوروبي بهذه الطريقة في منتصف عام 2022، عندما أدى ارتفاع التضخم إلى ارتفاع العائدات العالمية، ومنذ ذلك الحين قدم أداة حماية الانتقال الجديدة (TPI). تسمح أداة حماية الانتقال للبنك المركزي الأوروبي بوضع حد أقصى للعائدات دون أي شروط لاحقة، على عكس المعاملات النقدية الصريحة في عصر دراجي (OMT) مع شروط على غرار صندوق النقد الدولي، والتي حلت أداة حماية الانتقال محلها بحكم الأمر الواقع. وبالتالي، فإن آفاق الاتحاد المالي مرتبطة عكسيا -للأسف- بالدور الذي يلعبه البنك المركزي الأوروبي في أسواق الديون السيادية: يحافظ البنك المركزي الأوروبي على بقاء أزمات الديون تحت السيطرة، على حساب جعل الإصلاحات اللازمة أقل احتمالا.

التوجه نحو اليابان

في غياب صفقة كبرى بشأن الديون والاتحاد المالي، فإن منطقة اليورو معرضة لخطر شديد يتمثل في التحول إلى نموذج اليابان. وهذا التوازن يتلخص في انخفاض النمو وارتفاع الديون، حيث لا يضمن سوى سقوف العائد التي يفرضها البنك المركزي استدامة الدين. وبالفعل، يشبه نمط شراء البنك المركزي الأوروبي للسندات السيادية نمط بنك اليابان أكثر كثيراً من نمط بنك الاحتياطي الفيدرالي (الشكل 5)، حيث تظهر المشتريات التراكمية ــ التي تقاس على أنها حصة من الديون الحكومية القائمة ــ نفس الدالة التصاعدية كما هو الحال في اليابان (الشكل 6)، على النقيض من بنك الاحتياطي الفيدرالي، حيث تتسم حيازات السندات السيادية بنمط أكثر دورية واستقرارا. ويهدد الدور المتنامي للبنك المركزي الأوروبي في أسواق الديون بتقييد منطقة اليورو في حالة التوازن المنخفض النمو التي سادت في اليابان لفترة طويلة. العوامل البنيوية وراء ضعف الأداء في منطقة اليورو_5

العوامل البنيوية وراء ضعف الأداء في منطقة اليورو_5

العوامل البنيوية وراء ضعف الأداء في منطقة اليورو_6

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

أنت تفهم وتقّر بأن هناك درجة عالية من المخاطر التي ينطوي عليها التداول باستعمال هذه الاستراتيجيات. هناك احتمال التعرض للخسارة عند اتباع أي من استراتيجيات أو مناهج الاستثمار. يتم توفير المحتوى على الموقع من قبل المساهمين والمحللين لدينا بهدف نشر المعلومات فقط. أنت وحدك المسؤول عن تحديد ما إذا كانت أي من أصول التداول أو الأوراق المالية أو استراتيجية أو أي منتج آخر مناسب لك بناء على أهدافك الاستثمارية ووضعك المالي.

الإفصاح عن المخاطر

يمكن أن تكون مخاطر الخسارة كبيرة عند تداول الأصول المالية مثل الأسهم أو العملات الأجنبية أو السلع أو العقود الآجلة أو السندات أو صناديق الاستثمار المتداولة أو العملات المشفرة. قد تتعرض لخسارة كامل الأموال التي تودعها لدى شركة الوساطة. لذلك، يجب أن تفكر مليًا فيما إذا كانت هذه التجارة مناسبة لك في ضوء ظروفك ومواردك المالية.

لا ينبغي الاقدام على الاستثمار دون إجراء التدقيق و الأبحاث اللاّزمة أو التشاور مع مستشاريك الماليين. قد لا يناسبك محتوى موقعنا ، لأننا لا نعرف حالتك المالية واحتياجاتك الاستثمارية. من المحتمل أن معلوماتنا المالية قد يكون لها زمن انتقال أو تحتوي على معلومات غير دقيقة، لذلك يجب أن تكون مسؤولاً بالكامل عن أي من معاملاتك وقراراتك الاستثمارية. لن تكون الشركة مسؤولة عن خسارة أي من أموالك.

بدون الحصول على إذن من موقع الويب، لا يُسمح لك بنسخ رسومات الموقع أو النصوص أو العلامات التجارية. حقوق الملكية الفكرية في المحتوى أو البيانات المدرجة في هذا الموقع مملوكة لمزوديها و بورصات التداول.

البحث الأخيرة

الأكثر بحثا

أسعار السوق

تحليل التداول

مستخدم

24/7

التقويم الاقتصادي

تعليم