مشكلة تحدث مرة واحدة في الألف يوم

اقتصادي

الملخص:

ويرى هذا العمود أن مثل هذه التغيرات السلوكية الجذرية تجعل التحليلات الإحصائية المبنية على الأوقات العادية غير فعالة.

في أوقات التوتر الشديد، تعطي البنوك غريزيًا الأولوية للحفاظ على الذات لتجاوز العاصفة. وفي حين أن هذا أمر مفهوم من وجهة نظرهم، فإنه يؤدي ربما إلى الضرر الأكثر أهمية الناجم عن الأزمات المالية.

تنص معايير ميلتون فريدمان المثيرة للجدل على أن هدف أي شركة هو جني الأموال لأصحابها (انظر كوتز 2022). وعندما يطبقها الرئيس التنفيذي للبنك، تتجلى هذه المبادئ في نظامين سلوكيين متميزين.

في أغلب الأحيان ــ ربما 999 يوماً في الألف ــ تركز البنوك على تعظيم الأرباح من خلال أنشطة الاقتراض والإقراض المنتظمة.

ولكن في ذلك اليوم النادر الذي يحدث مرة واحدة كل ألف يوم، عندما تضربنا اضطرابات كبرى وتندلع أزمة، فإن الربح القصير الأجل يصبح في مرتبة أدنى من البقاء. فتتوقف البنوك عن توفير السيولة وتبدأ في تخزينها، الأمر الذي يؤدي إلى تهافت الناس على سحب أموالهم، وبيعها بأسعار بخسة، وحرمان الاقتصاد الحقيقي من الائتمان. وهذا هو عادة الضرر الاقتصادي الرئيسي الذي تخلفه الأزمات. ومن الصعب التنبؤ به أو منعه ــ ومن المستحيل تنظيمه ــ لأنه ينشأ عن الحفاظ على الذات.

إن هذين النظامين السلوكيين المختلفين إلى حد كبير يسببان الإحباط للمستثمرين والجهات التنظيمية، وخاصة لأن النماذج الإحصائية القائمة على الأوقات العادية تفشل في التقاطهم.

مشكلة تحدث مرة واحدة في الألف يوم

إن عملية التراكم قبل وقوع الأزمة والتعافي منها هي عملية طويلة قد تستغرق سنوات أو حتى عقوداً من الزمن. ولكن الأزمة الحقيقية تندلع فجأة، فتفاجئ الجميع تقريباً. وكأننا نذهب إلى الفراش ذات ليلة ثم نستيقظ في الصباح التالي لنجد أنفسنا في أزمة.

ولحسن الحظ، فإن الأزمات نادرة. فوفقا لقاعدة بيانات الأزمات المالية التي أعدها ليفين وفالنسيا (2018)، فإن الدولة النموذجية في منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية تمر بأزمة نظامية مرة كل 43 عاما. ونظرا لأن مرحلة الشدة العالية في الأزمة قصيرة نسبيا، فمن المعقول أن نقول إن الدولة لا تمر بأزمة حادة في 999 يوما من كل ألف يوم، بل تمر بأزمة في ذلك اليوم المتبقي.

إن المرحلة الشديدة من الأزمة تنبع من سعي البنوك إلى البقاء. وتصبح الأرباح غير ذات أهمية لأنها على استعداد لتحمل خسائر كبيرة إذا كان ذلك يعني تأمين مستقبلها. وتُتخذ القرارات الحاسمة لأسباب مختلفة تمام الاختلاف عن الأسباب المعتادة ــ وفي كثير من الأحيان لا يتخذها الأشخاص المعتادون.

إن البقاء يتوقف على امتلاك أكبر قدر ممكن من السيولة. وتعمل البنوك على الحد من تدفقات السيولة إلى الخارج وتحويل سيولتها إلى الأصول الأكثر أماناً المتاحة ــ الذهب تاريخياً؛ واليوم احتياطيات البنوك المركزية. وعندما "أضرب" المستثمرون في أغسطس/آب 2007، كان الدافع وراء ذلك هو البقاء.

إن هذا الدافع إلى الحفاظ على الذات يؤدي إلى عمليات بيع سريعة وهروب لسحب الأموال. وتواجه الكيانات المعتمدة على السيولة الوفيرة صعوبات أو حتى الانهيار، في حين يعاني الاقتصاد الحقيقي مع إلغاء خطوط الائتمان ورفض البنوك الإقراض. وتشكل هذه النتائج الضرر الرئيسي الناجم عن الأزمات وتفسر لماذا تضخ البنوك المركزية السيولة في مثل هذه الأوقات.

إن هذا يشير مجتمعاً إلى حالتين متميزتين: الأيام الـ 999 المعتادة التي تحقق فيها البنوك أقصى قدر من الربح، واليوم الأخير الحاسم الذي تركز فيه على البقاء. ويصف معيار روي (1952) هذا السلوك على نحو ملائم ــ تعظيم الربح مع ضمان عدم إفلاسها. وعلى هذا فإن هذين النظامين السلوكيين يشكلان نتيجة مباشرة لهدف تعظيم قيمة المساهمين.

السرعة ضرورية

إن التحول من السعي إلى تحقيق الأرباح قصيرة الأجل إلى البقاء يحدث بشكل شبه فوري. فبمجرد أن يقرر أحد البنوك أنه يحتاج إلى تجاوز العاصفة، يصبح التحرك بسرعة أمراً بالغ الأهمية. والبنك الأول الذي يسحب السيولة من النظام هو صاحب أفضل فرصة للبقاء. أما أولئك الذين يترددون فسوف يعانون، بل وربما يفشلون.

كان هذا واضحا عندما عجز مكتب العائلة في هونج كونج Archegos Capital Management عن تلبية نداءات الهامش. وتحرك اثنان من السماسرة الرئيسيين ــ مورجان ستانلي وجولدمان ساكس ــ على الفور تقريبا وتجنبا الخسائر في الغالب. أما البنكان الآخران ــ نومورا (التي خسرت نحو ملياري دولار) وكريدي سويس (التي خسرت نحو 5.5 مليار دولار) ــ فقد ترددا وعقدا اجتماعات مطولة، وأملوا في الأفضل.

الآثار المترتبة على قياس المخاطر

وتعني مشكلة الواحد في الألف يوم انقطاعاً هيكلياً كاملاً في العمليات العشوائية في النظام المالي، لأن نظام الـ 999 يوماً يختلف اختلافاً جوهرياً عن نظام الأزمة.

كما يختلف كل نظام مدته 999 يوماً عن غيره. فالأزمات تحدث عندما يتم تجاهل المخاطر وتتراكم إلى نقطة حرجة. وبمجرد وقوع الأزمة، لن يتم تجاهل هذا الخطر بعينه مرة أخرى، وسوف تعمل قيود التحوط الجديدة على تغيير كيفية تطور الأسعار. وهذا يعني أن قدرتنا على التنبؤ بحركات الأسعار بعد الأزمة محدودة.

وبالتالي، فإن النماذج التي تعتمد فقط على 999 يومًا عاديًا ــ وهي ممارسة لا مفر منها تقريبًا ــ لا يمكنها التنبؤ باحتمالات وقوع أزمة أو تطوراتها. ومحاولة القيام بذلك تؤدي إلى ما أسميته "هلوسة النماذج" (دانيلسون 2024).

وهذا يفسر أيضا لماذا تقنيات المخاطر السوقية مثل القيمة المعرضة للمخاطر والعجز المتوقع، والتي تركز على أحداث متكررة نسبيا (بالنسبة لقيمة المخاطر، واحد في مائة يوم؛ وبالنسبة للعجز المتوقع، واحد في أربعين يوما)، غير مفيدة بطبيعتها في التعامل مع الأزمات.

بعد أزمة 2008، قمت بتنظيم حدث مع كبار صناع القرار من تلك الفترة. ومن المثير للدهشة أن أحدهم قال: "لقد استخدمنا النماذج حتى توقفنا عن استخدامها".

عواقب السياسة

وتؤدي مشكلة حدوث أزمة واحدة كل ألف يوم إلى سوء فهم كبير بشأن الأزمات.

إن الإفراط في الاستدانة والاعتماد على السيولة الوفيرة يشكلان السببين الأساسيين للأزمات. ولكن الشرارة المباشرة للأزمة والأضرار التي تترتب عليها تنجم عن محاولة المؤسسات المالية ببساطة البقاء.

ولذلك، عند تحليل الأزمات، يتعين علينا أن نأخذ في الاعتبار كلا العاملين: الرافعة المالية والسيولة كأسباب أساسية، والحفاظ على الذات كسبب مباشر يؤثر على احتمالية وقوع الأزمة وشدتها.

إننا نستطيع أن ننظم الروافع المالية والسيولة من خلال التدابير الاحترازية الكلية. ولكننا لا نستطيع أن ننظم الحفاظ على الذات. ذلك أن سلوك البنوك أثناء الأزمات لا يتلخص في سوء السلوك أو الإفراط في المخاطرة ــ بل إنه يتلخص في غريزة البقاء.

في واقع الأمر، قد تؤدي القواعد التنظيمية المالية، عن غير قصد، إلى تفاقم المشكلة التي تحدث مرة واحدة كل ألف يوم.

ولنتخيل أن كل المؤسسات المالية تلتزم بحكمة بالمتطلبات التنظيمية. فالجهات التنظيمية تأمرها بشكل متزايد بكيفية قياس المخاطر والاستجابة لها. وعندما تحدث صدمة خارجية ــ مثل تفشي فيروس أو حرب ــ فإن كل هذه المؤسسات الحكيمة تدرك المخاطر وتتفاعل معها على نحو مماثل لأنها تتبع نفس التعليمات الصادرة عن السلطات. والنتيجة هي البيع الجماعي في سوق متدهورة وبيع بأسعار بخسة لا يمكن السيطرة عليها. ولا يُسمح لهذه البنوك الحكيمة بوضع حد أدنى للسوق ووقف البيع بأسعار بخسة. ولا تفعل ذلك إلا عمليات ضخ السيولة من قِبَل البنوك المركزية.

وهذا هو مغالطة التكوين في القواعد المالية: إن جعل جميع المؤسسات حكيمة قد يؤدي في واقع الأمر إلى زيادة احتمالات وقوع الأزمات وشدتها.

تأثير الذكاء الاصطناعي

ويؤدي الاستخدام المتزايد للذكاء الاصطناعي إلى تفاقم مشكلة تحدث مرة واحدة كل ألف يوم (دانيلسون وأوثيمان 2024).

في البنوك، يعد قسم الخزانة ــ القسم الذي يدير السيولة ــ أحد المستخدمين الرئيسيين للذكاء الاصطناعي والحوسبة المتقدمة. فعندما يكتشف الذكاء الاصطناعي للخزانة تزايد حالة عدم اليقين، فإنه يقرر بسرعة ما إذا كان سيستفيد من توفير السيولة واستقرار السوق، أو سحب السيولة، وهو ما قد يؤدي إلى ضغوط نظامية.

وهنا، قد تكون نقاط القوة التي تتمتع بها الذكاء الاصطناعي ــ السرعة والحسم ــ ضارة.

في أوقات الأزمات، تعمل الذكاء الاصطناعي بسرعة. فالضغوط التي ربما كانت لتتفاقم على مدار أيام أو أسابيع تتفاقم الآن في دقائق أو ساعات. وتعني قدرة الذكاء الاصطناعي على التعامل مع التعقيد والاستجابة السريعة أن الأزمات المستقبلية من المرجح أن تكون أكثر فجائية ووحشية من تلك التي شهدناها حتى الآن.

خاتمة

هناك اعتقاد شائع مفاده أن عملية عشوائية واحدة تحكم سلوك البنوك والمؤسسات المالية الأخرى، بصرف النظر عن الظروف الأساسية ــ تعظيم الأرباح القصيرة الأجل في ظل قيود محددة. وإذا كان هذا صحيحاً، فربما نستطيع أن نستخدم البيانات المستمدة من الأوقات العادية لنمذجة ليس فقط سلوك البنوك أثناء الأزمات، بل وأيضاً احتمالات وقوع الأزمات.

لكن هذا الرأي غير صحيح.

هناك حالتان: تعظيم الربح بشكل روتيني لمدة 999 يومًا تقريبًا من كل ألف يوم، والحفاظ على الذات في ذلك اليوم الحاسم.

في أوقات الأزمات، تتجاهل البنوك الأرباح قصيرة الأجل وتركز على البقاء. وهذا يعني أن السلوك في الوقت الطبيعي لا يستطيع التنبؤ بالإجراءات أثناء الأزمة أو احتمالات حدوثها. وهذا يعني أيضاً أن السلوك وديناميكيات السوق بعد الأزمة سوف تختلف عن الأنماط السابقة.

تفسر غريزة البقاء لماذا يمكن أن تندلع الأزمات فجأة وتصبح شديدة للغاية.

ومع اعتمادنا بشكل متزايد على الذكاء الاصطناعي لإدارة السيولة، فقد تصبح الأزمات المستقبلية سريعة وشديدة بشكل خاص، وقد تحدث في دقائق أو ساعات بدلاً من أيام أو أسابيع.

إن إدراك مشكلة تحدث مرة واحدة كل ألف يوم يسمح للسلطات بتخفيف الأضرار الناجمة عن الأزمات وتمكين المستثمرين من التحوط من المخاطر أو حتى تحقيق الربح. وإلا فإنهم يخاطرون بالتعرض للضربة القاضية، مما يؤدي إلى تفاقم الضرر الناتج عن ذلك.

للبقاء على اطلاع على كل الأحداث الاقتصادية اليومية، يرجى مراجعة التقويم الاقتصادي

تحذيرات المخاطر وإخلاء المسؤولية عن قرارات الاستثمار

أنت تفهم وتقّر بأن هناك درجة عالية من المخاطر التي ينطوي عليها التداول باستعمال هذه الاستراتيجيات. هناك احتمال التعرض للخسارة عند اتباع أي من استراتيجيات أو مناهج الاستثمار. يتم توفير المحتوى على الموقع من قبل المساهمين والمحللين لدينا بهدف نشر المعلومات فقط. أنت وحدك المسؤول عن تحديد ما إذا كانت أي من أصول التداول أو الأوراق المالية أو استراتيجية أو أي منتج آخر مناسب لك بناء على أهدافك الاستثمارية ووضعك المالي.

الإفصاح عن المخاطر

يمكن أن تكون مخاطر الخسارة كبيرة عند تداول الأصول المالية مثل الأسهم أو العملات الأجنبية أو السلع أو العقود الآجلة أو السندات أو صناديق الاستثمار المتداولة أو العملات المشفرة. قد تتعرض لخسارة كامل الأموال التي تودعها لدى شركة الوساطة. لذلك، يجب أن تفكر مليًا فيما إذا كانت هذه التجارة مناسبة لك في ضوء ظروفك ومواردك المالية.

لا ينبغي الاقدام على الاستثمار دون إجراء التدقيق و الأبحاث اللاّزمة أو التشاور مع مستشاريك الماليين. قد لا يناسبك محتوى موقعنا ، لأننا لا نعرف حالتك المالية واحتياجاتك الاستثمارية. من المحتمل أن معلوماتنا المالية قد يكون لها زمن انتقال أو تحتوي على معلومات غير دقيقة، لذلك يجب أن تكون مسؤولاً بالكامل عن أي من معاملاتك وقراراتك الاستثمارية. لن تكون الشركة مسؤولة عن خسارة أي من أموالك.

بدون الحصول على إذن من موقع الويب، لا يُسمح لك بنسخ رسومات الموقع أو النصوص أو العلامات التجارية. حقوق الملكية الفكرية في المحتوى أو البيانات المدرجة في هذا الموقع مملوكة لمزوديها و بورصات التداول.

البحث الأخيرة

الأكثر بحثا

أسعار السوق

تحليل التداول

مستخدم

24/7

التقويم الاقتصادي

تعليم

البيانات

مشكلة تحدث مرة واحدة في الألف يوم

مشكلة تحدث مرة واحدة في الألف يوم

السرعة ضرورية

الآثار المترتبة على قياس المخاطر

عواقب السياسة

تأثير الذكاء الاصطناعي

خاتمة

الإفصاح عن المخاطر