تُعَد صناديق الاستثمار المتداولة من الوافدين الجدد نسبيًا إلى عالم الاستثمار، ولكنها سجلت نموًا مذهلاً منذ إطلاقها في عام 1990. وقد بلغ إجمالي الأصول المدارة في صناديق الاستثمار المتداولة الآن 14 تريليون دولار أمريكي على مستوى العالم، وهو ما يتجاوز الأصول المدارة في صناديق التحوط. ونظرًا للحصة المتزايدة لصناديق الاستثمار المتداولة من إجمالي أصول المؤشرات، فإننا نعتقد أن المستثمرين بحاجة إلى أن يكونوا على دراية بتفاصيلها عند اختيار أداة استثمارية لمحفظة المؤشرات الخاصة بهم. وفيما يلي، نحدد بعض النقاط الرئيسية التي يجب على المستثمرين مراعاتها عند تقييم مدى ملاءمة خيارات أدوات الاستثمار المختلفة لمحافظ المؤشرات الخاصة بهم.

البنية والتنظيم : يتم إنشاء الحسابات المنفصلة وإدارتها نيابة عن مستثمر واحد فقط وهي عادة غير خاضعة للتنظيم. يسمح هذا الهيكل بدرجة غير محدودة من المرونة من حيث تخصيص التفويض لتناسب متطلبات المستثمر المحددة. على النقيض من ذلك، يتم تنظيم صناديق الاستثمار المتداولة كأدوات مجمعة مفتوحة للعديد من المستثمرين. يتم إدراجها في البورصات المنظمة، ويتم تداولها طوال اليوم ويتم تسعيرها باستمرار، تمامًا مثل الأسهم العادية. يتم تنظيم صناديق الاستثمار المتداولة من خلال توجيهات الاستثمار الوطنية والفوق وطنية، مثل توجيه UCITS في الاتحاد الأوروبي. على الرغم من عدم توفر التخصيص على صناديق الاستثمار المتداولة، فإن النطاق الواسع من صناديق الاستثمار المتداولة المتاحة على أي مؤشر تقريبًا يسمح للمستثمرين بالاختيار من بين مجموعة متنوعة من التعرضات. تقدم صناديق الاستثمار المتداولة ثلاث مزايا رئيسية: السيولة داخل اليوم، وشفافية الحيازات، ويقين التنفيذ. يمكن تداولها في البورصة الأساسية، وفي مرافق التداول المتعددة الأطراف عبر بروتوكول طلب الأسعار وخارج البورصة عبر نظام المبادلة الداخلية المنهجي. يمكن تداولها على أساس المخاطر أو مقابل صافي القيمة الأصولية اعتمادًا على استراتيجية التنفيذ الخاصة بالعميل. على عكس صناديق الاستثمار المشتركة الأخرى، لا يوجد مفهوم لتعديل التأرجح، لذا يعرف العميل سعر الصندوق المتداول في البورصة أو الفارق إلى القيمة الصافية للأصول قبل التداول. يتعين على مزودي الصناديق المتداولة في البورصة نشر كامل حيازاتهم يوميًا.

التكلفة : تختلف أسعار الحسابات المنفصلة وصناديق الاستثمار المتداولة، وقد تختلف التكلفة الإجمالية للمنتج الذي يتتبع نفس المؤشر بشكل كبير بين الاثنين. وكقاعدة عامة، بالنسبة للمشاريع طويلة الأجل ذات الحجم الأكبر، تميل الحسابات المنفصلة إلى أن تكون حلاً أكثر فعالية من حيث التكلفة من صناديق الاستثمار المتداولة، ولكن المستثمرين بحاجة إلى النظر في التفاصيل المرتبطة بتكلفة أداتي الاستثمار، بما في ذلك:

يمكن أن يساعد دخل إقراض الأسهم في تعويض التكلفة لكل من صناديق الاستثمار المتداولة والحسابات المنفصلة، ​​على الرغم من أن المستثمرين في الحسابات المنفصلة سيكون لديهم سيطرة أكبر على ترتيبات إقراض الأسهم. قد يتمكن المستثمرون في صناديق الاستثمار المتداولة من كسب دخل إضافي من إقراض الأسهم من خلال إقراض صندوق الاستثمار المتداول.

الإعداد التشغيلي : من السهل تشغيل صناديق الاستثمار المتداولة وسريع الوصول إليها بالنسبة للمستثمرين: فهي أدوات طويلة الأجل فقط مع تسعير مستمر، ولا يوجد تاريخ استحقاق لها، وتداول صناديق الاستثمار المتداولة يشبه تداول الأسهم النقدية. تستفيد صناديق الاستثمار المتداولة من عدم وجود متطلبات للانضمام إلى مزود صندوق الاستثمار المتداول وإخفاء هوية الاستثمار. تميل الحسابات المنفصلة إلى أن يكون لها عملية إعداد تشغيلية أطول، تتضمن تنفيذ اتفاقية إدارة الاستثمار، والتي يتم تصميمها خصيصًا لكل محفظة منفصلة، ​​وإعداد الحراسة مع الوصي المفضل لدى العميل والتقارير المخصصة. في الأسواق الناشئة، قد يكون فتح حسابات الحراسة عملية طويلة ومكلفة إلى حد ما.

الشفافية : كل من الحسابات المنفصلة وصناديق الاستثمار المتداولة هي أدوات استثمارية شفافة للغاية، ولكن شفافيتها تنبع من جوانب مختلفة. ترتبط شفافية صناديق الاستثمار المتداولة في الغالب ببنيتها وإعدادها، أي التداول المستمر طوال اليوم في البورصات المنظمة والإفصاح اليومي عن الحيازات. تحدث شفافية الحسابات المنفصلة لأن الأسهم الأساسية مملوكة مباشرة للعميل، مما يسمح بالشفافية المستمرة، إذا لزم الأمر. أحد المجالات التي تميل فيها الشفافية إلى أن تكون أعلى لصناديق الاستثمار المتداولة مقارنة بالحسابات المنفصلة هو الأداء: يحدث الأداء للحسابات المنفصلة عادةً على أساس شهري بينما يتوفر الأداء لصناديق الاستثمار المتداولة يوميًا.

التخصيص : نظرًا لأن المركبات المجمعة متاحة للعديد من المستثمرين، فإن صناديق الاستثمار المتداولة وصناديق المؤشرات لا تقدم أي ميزات مخصصة - ببساطة، يحصل المستثمرون على ما هو "مكتوب على العلبة". ومع ذلك، فإن النطاق الواسع من صناديق الاستثمار المتداولة المتاحة على أي مؤشر تقريبًا يسمح للمستثمرين بالاختيار من بين مجموعة متنوعة من التعرضات. على النقيض من ذلك، يمكن تصميم الحسابات المنفصلة وفقًا لمتطلبات العميل المحددة من عدد من الزوايا. يمكن للعملاء اختيار مؤشر مخصص كمعيار لمحفظة المؤشرات الخاصة بهم، أو يمكنهم اختيار الاحتفاظ بالمؤشر الأساسي دون تغيير وتطبيق التخصيص على المحفظة من خلال استراتيجية مخصصة قائمة على القواعد.

الملكية المباشرة للأصول الأساسية : إن موضوع الملكية المباشرة للأصول الأساسية مرتبط بطريقة ما بموضوع التخصيص. ولأن صناديق الاستثمار المتداولة هي عبارة عن أدوات مجمعة مفتوحة أمام العديد من المستثمرين، فإن العملاء لا يملكون عادة السيطرة على أمور مثل التداول من أجل تغيير المؤشرات، ومعالجة الإجراءات المؤسسية، واستخدام ميزانية المخاطر، والتصويت (بدأ الأخير يتغير مع وجود فرص محتملة للتصويت في بعض التعرضات). ومن ناحية أخرى، يتمتع المستثمرون الذين لديهم حسابات منفصلة بدرجة عالية جدًا من السيطرة، حيث يمكنهم مناقشة والاتفاق مع مدير مؤشرهم على استراتيجية التداول الأكثر كفاءة واستخدام ميزانية المخاطر، وترتيبات إقراض الأسهم، وسياسة التصويت والمشاركة لتتناسب مع متطلباتهم المحددة.

التداول والسيولة : عادة ما يتم تداول صناديق الاستثمار المتداولة على أساس المخاطر (معيار سعر الوصول) أو مقابل صافي القيمة الأصولية (معيار صافي القيمة الأصولية). ونشهد بشكل متزايد تداول صناديق الاستثمار المتداولة عبر خوارزميات مخصصة للقيمة العادلة. ويتحكم العميل بشكل كامل في استراتيجية التنفيذ من حيث كيفية التداول (البورصة أو مرفق التداول المتعدد الأطراف أو خارج البورصة)، ومتى يتم التداول (المخاطرة أو مقابل صافي القيمة الأصولية) ومع من يتم التداول (أي وسيط يتم التداول معه عبر بروتوكول طلب الأسعار). ويمكن لمستثمري صناديق الاستثمار المتداولة اختيار استراتيجية تنفيذ تتماشى مع أفضل سياسة تنفيذ لديهم. وتستفيد صناديق الاستثمار المتداولة من مفهوم المقاصة. وفي السوق الثانوية، قد يتطابق المشترون والبائعون لصناديق الاستثمار المتداولة وبالتالي لا توجد تجارة في السوق الأولية. ونظرًا لعدم وجود تجارة في السوق الأولية، فقد يستفيد مستثمرو صناديق الاستثمار المتداولة من انخفاض الفارق بين العرض والطلب مقابل صافي القيمة الأصولية. ويمكن أن يكون المقاصة مفيدًا للغاية في التعرضات ذات الفارق الكبير في الاسترداد بسبب الضرائب والرسوم الجمركية. وتعتمد سيولة وفارق صندوق الاستثمار المتداول على سيولة وفارق التحوط. يمكن أن يكون التحوط عبارة عن المكونات الأساسية أو العقود الآجلة أو صناديق الاستثمار المتداولة الأخرى أو صندوق الاستثمار المتداول نفسه. تستفيد صناديق الاستثمار المتداولة من السيولة الصريحة (أي متوسط ​​سعر التداول اليومي لصندوق الاستثمار المتداول نفسه) والسيولة الضمنية (أي ما يمكن تداوله من خلال تحليل سيولة البدائل التحوطية). صندوق الاستثمار المتداول الذي يتتبع مؤشر SP 500 والذي لم يتم تداوله مطلقًا ليس غير سائل لأنه يتمتع بسيولة ضمنية عالية بسبب قدرته على التحوط بعقود SP 500 الآجلة.

من ناحية أخرى، يتم تداول الحسابات المنفصلة مع كيان معين، وعادةً ما تكون غير مجدية اقتصاديًا للاستثمارات المنخفضة للغاية، نظرًا لتكاليف الإعداد الأولية.

الضريبة المستقطعة على الأرباح : يختلف تأثير الضريبة المستقطعة على الأرباح في محافظ العملاء بشكل كبير اعتمادًا على، من بين عوامل أخرى، نوع العميل وموطنه والولاية القضائية التي يتبعها. وفي حين أننا لا نقدم المشورة الضريبية، فإن الحسابات المنفصلة يمكن أن تكون بمثابة مركبات عالية الكفاءة لصناديق التقاعد لأنها تستفيد عادةً من المعاملة الضريبية المواتية على الأرباح في ولايات قضائية معينة. من ناحية أخرى، قد يخضع الاستثمار في صناديق الاستثمار المتداولة لضريبة الاستقطاع على الأرباح. وعندما يتم دفع الأرباح في صندوق الاستثمار المتداول، فإن مستوى ضريبة الاستقطاع غير القابلة للاسترداد يعتمد على موطن صندوق الاستثمار المتداول. وإذا تم دفع الأرباح من صندوق الاستثمار المتداول إلى المستثمرين، فقد تخضع أيضًا لضريبة الاستقطاع اعتمادًا على موطن صندوق الاستثمار المتداول والمستثمرين. لذلك، عند اختيار صندوق الاستثمار المتداول، عادة ما ينظر المستثمرون في وقت واحد في موطن الصندوق، والمعاملة الضريبية على توزيعات أرباح صندوق الاستثمار المتداول، وموقفهم الضريبي على التوزيعات، من أجل تحسين إجمالي تكاليف الملكية.

في نهاية المطاف، عادة ما تكون التفويضات المنفصلة أكثر ملاءمة وفعالية من حيث التكلفة للاستثمارات الأطول أمدًا والأكبر حجمًا، وخاصة مع التخصيص، بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين، في حين قد تكون صناديق الاستثمار المتداولة أكثر ملاءمة للعملاء المؤسسيين والجملة والتجزئة الذين لديهم محافظ بأي حجم، نظرًا لأنها قد تكون عالية السيولة وأرخص للتداول وأسرع في الإنشاء. في الممارسة العملية، غالبًا ما يستثمر العديد من العملاء المؤسسيين محافظ المؤشرات الخاصة بهم في مزيج من الحسابات المنفصلة وصناديق الاستثمار المتداولة.