لقد أعادت نتائج الانتخابات الرئاسية الأميركية الأخيرة إشعال النقاش حول التأثيرات الاقتصادية الكلية للرسوم الجمركية، والاستجابة النقدية المناسبة للحرب التجارية. خلال إدارة ترامب الأولى، ارتفعت الرسوم الجمركية الأميركية على الصادرات الصينية سبعة أضعاف بين عامي 2018 و2020، وظلت مرتفعة في عهد إدارة بايدن. والأمر الأكثر أهمية هو أن الاتجاهات السياسية العالمية تشير إلى إضعاف كبير للإجماع العالمي فيما يتعلق بالتجارة الحرة وتنذر ببيئة جديدة قد تواجه فيها البنوك المركزية هذا النوع الجديد من الصدمات بتواتر متزايد.

لقد أجريت العديد من الأبحاث الحديثة حول التأثيرات الكلية لصدمات السياسة التجارية في سياق نماذج التجارة الحقيقية، أو في تمارين تجريبية دون النظر في السياسة النقدية. ولكن من الواضح أن عواقب الاحتكاكات التجارية تشكل تحديًا للبنوك المركزية: كيف ينبغي لها أن تستجيب لخطوة إلى الوراء في التقدم نحو زيادة التكامل التجاري، مع تأثيرات كبيرة محتملة على التضخم والنشاط الاقتصادي والأرصدة الخارجية وأسعار الصرف الحقيقية؟ في ورقة بحثية حديثة (بيرجين وكورسيتي 2023)، درسنا الاستجابات المثلى للسياسة النقدية لصدمات التعريفات الجمركية من مختلف الأنواع. في هذا العمود، نقوم بتحديث التحليل واستخلاص الدروس المناسبة للوضع الحالي.

في ورقتنا البحثية، ندرس الاستجابات المثلى للسياسة النقدية لصدمات التعريفات الجمركية باستخدام نموذج كينزي جديد (سعر ثابت) للاقتصاد المفتوح القياسي المعزز بسلاسل القيمة الدولية في الإنتاج، أي أن السلع المستوردة تستخدم في إنتاج السلع المحلية والصادرات. وهذا يعني أن زيادة الحماية الجمركية للمصدرين المحليين ترفع تكلفة الإنتاج للشركات المحلية. طوال تحليلنا، نفترض أن حصة المدخلات المستوردة في الإنتاج قريبة من التقديرات المستندة إلى جداول المدخلات والمخرجات الأمريكية لعام 2011 (ولكننا نتحقق أيضًا من استنتاجاتنا الرئيسية التي تختلف عن هذه الحصة). يفترض تحليلنا الرئيسي انتقالًا كبيرًا للتعريفات الجمركية إلى أسعار المستهلك، ولكننا نثبت أيضًا متانة نتائجنا الرئيسية في إثراء النموذج بقطاع توزيع يحد من انتقالها. أخيرًا، نفترض أن السلطات النقدية لا تستغل التأثيرات العابرة للحدود لمتابعة سياسات إفقار الجار، أي أننا نستبعد التلاعب الانتهازي بسعر الصرف.

ولتلخيص رسالتنا الرئيسية: حتى لو كان هناك اتفاق واسع النطاق على أن التعريفات الجمركية الجديدة التي فرضها ترامب من المرجح أن تكون تضخمية بالنسبة للولايات المتحدة، فمن غير الواضح أن الاستجابة المثلى للسياسة النقدية لهذه التعريفات الجمركية ينبغي أن تركز على مكافحة هذه التأثيرات التضخمية من خلال الانكماش النقدي. وتجمع صدمات التعريفات الجمركية بين عناصر من اضطرابات الطلب والعرض، ومن المحتم أن تواجه السياسة النقدية مقايضة صعبة بين اعتدال التضخم ودعم النشاط الاقتصادي؛ والواقع أن المعايرة المعقولة لنموذجنا تشير إلى أن الاستجابة النقدية المثلى لمثل هذا السيناريو قد تنطوي على التوسع النقدي. ويؤكد تحليلنا أنه في حين تعتمد الاستجابة النقدية المثلى للتعريفات الجمركية على عدة عوامل، فإن (أ) احتمالية أن تكون التعريفات الجمركية متبادلة في حرب تجارية، (ب) درجة اعتماد الإنتاج المحلي على السلع الوسيطة المستوردة، و(ج) الدور الخاص الذي يلعبه الدولار الأميركي باعتباره العملة المهيمنة في فواتير التجارة الدولية. ونناقش حالات مختلفة بدورها.

ولنتأمل أولاً الأساس المنطقي لتشديد السياسة النقدية. وسوف يتضح هذا بوضوح في سيناريو تفرض فيه الولايات المتحدة من جانب واحد تعريفات جمركية على المشتريات المحلية من السلع الأجنبية لتعزيز الطلب على السلع المحلية، الأمر الذي يتسبب في التضخم في الأسعار التي يدفعها المستهلكون والمنتجون المحليون الذين يستخدمون المدخلات المستوردة.

في الشكل 1، نستخدم نموذجنا لتتبع آثار صدمة التعريفات الجمركية الأحادية الجانب. وتوضح الخطوط المتقطعة تأثير مثل هذه الصدمة بمرور الوقت مع إبقاء أسعار الفائدة ثابتة: يرتفع الناتج المحلي الإجمالي والتضخم في الولايات المتحدة، لكنهما يتحركان في الاتجاه المعاكس في الشريك التجاري للولايات المتحدة (الدولة الأجنبية). وعند سعر الصرف الجاري، يتحول الميزان التجاري للولايات المتحدة إلى فائض.

بالنظر إلى هذه النتائج الأساسية، يمكن أن يكون الدافع وراء سياسة الانكماش النقدي في الداخل (الولايات المتحدة) هو الحاجة إلى تعديل التضخم ــ وهو ما يتوافق مع التوسع النقدي في الخارج لتعديل الانكماش. ولكن يمكن العثور على دافع آخر في حقيقة مفادها أن التباعد في موقف السياسة الداخلية والخارجية يعمل على رفع قيمة العملة المحلية، وهو ما قد يساعد في خفض السعر الفعلي للسلع الأجنبية التي يراها المستهلكون المحليون، وبالتالي تعويض التأثير المشوه للرسوم الجمركية على الأسعار النسبية.

وتمثل هذه الاعتبارات الأساس لسلوك المتغيرات الكلية في ظل السياسة المثلى، والتي يتم رسمها على شكل خط متصل في الشكل. وتعمل السلطات النقدية الأميركية على كبح جماح التضخم، وهو ما يخدم في حالتنا أيضاً في تخفيف الارتفاع المحلي في الناتج. ويعمل انخفاض الطلب وارتفاع قيمة الدولار على تقليص الفائض التجاري إلى حد ما. وفي الخارج، تدعم السلطات النقدية النشاط على حساب التضخم، مما يساهم جزئياً في تصحيح السعر النسبي الدولي للسلع المشوهة بسبب التعريفات الجمركية.

As we show in our paper, the conclusions so far remain valid also when the degree of exchange rate pass through is low across all borders, i.e. prices are sticky in the currency of the export destination country. A low pass through reduces the effect of currency depreciation on relative prices, and monetary policy cannot rely on currency depreciation to redirect global demand towards own traded goods. Yet, in response to a unilateral tariff, the optimal stance is still contractionary at home and expansionary abroad.

Where our paper is more innovative is in showing that the optimal policy is generally expansionary in the case of a symmetric tariff war – say, if the foreign country retaliates with equivalent tariffs on imports of US goods. In this case, the US experiences not only higher inflation but also a drop in output, driven by the fall in global demand induced by the hike in trade costs. Trade wars present policymakers with a choice between moderating headline inflation with a monetary contraction, or instead moderating its negative impact on output and employment with a monetary expansion. 

The trade-off confronting central banks is illustrated by the dashed lines in Figure 2, drawn for a symmetric war, under the assumptions that the pass through of the exchange rate on border prices is very high. The contractionary effects of the tariff war include a deep drop in gross exports worldwide. Inflation spikes, while output falls.

A trade-off between inflation and unemployment is obviously not unfamiliar to policymakers. If it were generated by a standard supply shock – say, a fall in productivity – standard macro models would suggest optimal policy would choose monetary contraction to stabilise inflation. However, as stressed in our analysis, tariffs are quite different from a standard productivity shock, in that they combine elements of supply shocks with demand shocks, and the optimal policy consequently tends to be quite different.  One way to see this is that while a tariff war raises the average price of all consumption goods, including imports, the contraction in global demand tends to reduce the prices set by domestic firms. In other words, tariffs raise CPI inflation but tend to depress PPI inflation. In a retaliatory trade war, it is optimal to expand and stabilise PPI inflation despite the hike in CPI inflation hitting consumers. This is shown by the solid lines in Figure 2, drawn for one country (the conclusion applies symmetrically of course to all countries engaging in the trade war).

While we have demonstrated above that tariff shocks are quite different from productivity shocks, it is also important not to confuse tariff shocks with cost-push markup shocks. First, a home tariff shock only affects the prices of imported goods, while markup shocks are typically envisioned as affecting domestically produced goods. Second, the revenue generated by a tariff shock accrues to the importing country, while the profits from higher markups go to firms in the exporting country. Third, tariffs are imposed directly on the buyer, thus added on top of the price set by the exporter. Our model highlights the unique nature of tariff shocks relative to these other supply disturbances; even while monetary contraction is the optimal response to adverse productivity or markup shocks in the context of our model, monetary expansion is the optimal response to a tariff shock generating inflation.

Our analysis fully accounts for the fact that production in the US uses a high share of imported intermediate inputs, i.e. higher production costs amplify the supply-side implications of the tariff relative to the demand implications. Indeed, in our quantitative exercises, we find that the optimal response to a trade war becomes contractionary at a particularly high share of imported intermediate inputs in production. But based on input–output estimates of this share (and extensive robustness analysis in which we vary the share), we believe that our benchmark conclusion (prescribing an expansionary monetary stance) can be expected to be more relevant empirically.

The US dollar has a special role as the dominant currency used in international trade of goods. It is well known that if the prices of imports in all countries are sticky in dollar units, the US (the dominant currency country) can rely to a much larger extent on monetary policy as a stabilisation tool. That is, it should be in a better position to redress the distortionary effects of the tariff shock on own output and employment, with relevant implications for the rest of the world.

ولنتأمل أولا حرب التعريفات الجمركية، الموضحة في الشكل 3 (مرة أخرى، ترسم الخطوط المتقطعة سيناريو عدم وجود سياسة، والخطوط المتصلة سيناريو السياسة الأمثل). ومن حيث التأثير، فإن الحرب عبارة عن صدمة انكماشية عالمية. ففي الدولة ذات العملة المهيمنة، أصبحت الاستجابة النقدية المثلى الآن أكثر توسعية نسبيا، حيث تستطيع السلطات النقدية الوطنية معالجة نقص الطلب العالمي دون تغذية التضخم في المدخلات المستوردة على الحدود ــ فالواردات بالدولار تتحرك قليلا جدا مع انخفاض قيمة الدولار. والتوسع في الدولة ذات العملة المهيمنة يشكل خبرا طيبا للدولة الأخرى: فهو يحتوي على انخفاض الطلب العالمي ويقلل التضخم المستورد هناك (انخفاض قيمة الدولار يعني أن المستوردين في الخارج يدفعون سعرا أرخص بالعملة المحلية على الحدود). وبسبب هذا، فحتى لو كانت زيادات التعريفات الجمركية متناظرة تماما، فإن الدولة الأخرى تكون في وضع مختلف. فبدلا من مضاهاة التوسع في الولايات المتحدة، تلجأ إلى انكماش طفيف مقدما لاحتواء التضخم. ولاحظ أنه في حين ينخفض ​​الناتج المحلي الإجمالي في كلا البلدين، فإنه ينخفض ​​بدرجة أقل في الدولة التي تصدر العملة المهيمنة. وينخفض ​​الدولار الأميركي في هذا السيناريو.

وكما ناقشنا أعلاه، ففي حالة فرض التعريفات الجمركية من جانب واحد من جانب الدولة ذات العملة المهيمنة، فإن الطلب العالمي على الصادرات من جانب هذه الدولة لا يعاني من آثار التعريفات الجمركية الانتقامية. ومن ثم، يصبح التضخم مصدر قلق أكثر إلحاحاً بالنسبة للسلطات النقدية ــ والموقف الأمثل هو الانكماش. وقد يكون الانكماش أقوى الآن، لأن ارتفاع قيمة الدولار له آثار أقل إزاحة للسلع الأميركية في السوق الدولية. والانكماش الأقوى له تداعيات عالمية. وفي الخارج يصبح الموقف الأمثل توسعياً ــ لتحفيز الطلب المحلي في مواجهة انخفاض الصادرات إلى الولايات المتحدة ــ وهو ما يتسامح مع التضخم ويفاقم انخفاض قيمة العملة. وفي هذا السيناريو، ترتفع قيمة الدولار الأميركي بشكل حاد.

وقد تضع صدمات التعريفات الجمركية صناع السياسات أمام خيار صعب بشكل خاص بين تقليص التضخم وفجوة الناتج. وتشير عدة عوامل في الوضع الحالي إلى أنه حتى في حين من المرجح أن تكون التعريفات الجمركية تضخمية، فقد يكون من الأفضل للسياسة أن تركز بشكل أكبر على الانخفاض غير الفعّال في الناتج. وتشمل هذه العوامل احتمالية أن يتم الرد بالمثل على التعريفات الجمركية الأميركية في حرب تعريفات جمركية، وحقيقة أن التهديدات الجمركية الحالية تبدو أكثر تركيزا على السلع الاستهلاكية النهائية بدلا من المدخلات الوسيطة في الإنتاج المحلي، وحقيقة أن الدولار الأميركي يتمتع بمكانة غير متكافئة في التجارة العالمية كعملة مهيمنة.

المصدر:CEPR