في عام 2024، قدرت شبكة البصمة العالمية أن "البشر يستخدمون قدرًا من الموارد البيئية كما لو كانوا يعيشون على 1.7 كوكب أرض". ويسلط هذا الإفراط في استخدام الموارد الضوء على كيفية تطور الاقتصاد العالمي على حساب التدهور البيئي المستمر. وقد قدر تقرير داسجوبتا لعام 2021 - وهو تقرير شامل عن اقتصاديات التنوع البيولوجي - أنه في الفترة من عام 1992 إلى عام 2014، زاد رأس المال البشري للفرد، والذي يُعرَّف بأنه العمالة والمهارات والمعرفة، بنحو 13٪ وتضاعف رأس المال المنتج للفرد مثل الطرق والمباني والمصانع. وفي الوقت نفسه، انخفض رأس المال الطبيعي للفرد، والذي يُعرَّف بأنه "مخزون الأصول الطبيعية المتجددة وغير المتجددة التي تدر تدفقًا من الفوائد للناس"، بنسبة 40٪.

في حين نواجه التحديات الناجمة عن تغير المناخ وفقدان التنوع البيولوجي، هناك حاجة متزايدة إلى دمج الاعتبارات البيئية في عملية صنع القرار الاقتصادي.

إن التدهور البيئي ينشأ عما يطلق عليه خبراء الاقتصاد مشكلة العوامل الخارجية: أي فشل الأفراد المشاركين بشكل مباشر في معاملة ما في حساب التكاليف غير المباشرة التي يتحملها المجتمع. ومن الأمثلة على ذلك قيام مالك الأرض بقطع غابة دون مراعاة دورها في امتصاص الغازات المسببة للانحباس الحراري العالمي. فضلاً عن ذلك فإن تحديد قيمة الهواء النظيف أو الأنهار غير الملوثة باستخدام المقاييس الاقتصادية التقليدية يشكل تحدياً كبيراً في غياب سوق رسمية. ونتيجة لهذا، تعاملت البشرية مع الخدمات التي تقدمها الطبيعة ("خدمات النظام البيئي") ــ مثل الأكسجين من الأشجار، وتلقيح المحاصيل بواسطة النحل، والتخفيف من الفيضانات من الأراضي الرطبة ــ وكأنها مجانية إلى حد كبير، دون مراعاة استنزاف هذه الموارد الناجم عن أفعالها.

إن معالجة التأثيرات الخارجية تتضمن دمج التكاليف المجتمعية في سعر السلع والخدمات التي يتم إنشاؤها في الاقتصاد. ومن الناحية المثالية، نقوم بتقدير وتسعير الكربون المنبعث أثناء الإنتاج، وفقدان التنوع البيولوجي الناجم عن تلوث المياه، ونضوب الأكسجين الناجم عن إزالة الغابات، وما إلى ذلك. والفكرة الأساسية هي تقييم الغابات والبحيرات وغيرها من الموارد الطبيعية ليس فقط للسلع التي يمكن تحويلها إليها ولكن أيضًا للقيمة التي تقدمها للمجتمع عندما تظل في شكلها الطبيعي الأصلي. على سبيل المثال، تمتص النباتات ثاني أكسيد الكربون في الغلاف الجوي وتطلق الأكسجين من خلال عملية التمثيل الضوئي. لذا، من حيث المبدأ، من الممكن حساب سعر انبعاثات ثاني أكسيد الكربون من خلال تقدير تكلفة زراعة الأشجار للتعويض عنها. ومع ذلك، فإن تقييم التأثيرات الخارجية البيئية الأخرى أكثر تعقيدًا. إن تحديد قيمة نقدية لخسارة التنوع البيولوجي - مثل انقراض الأنواع الحيوانية بسبب تغير المناخ - أمر صعب بشكل خاص لأنه ينطوي على عوامل لا يمكن قياسها بسهولة، مثل القيمة الجوهرية للأنواع الحيوانية المختلفة والتأثيرات الطويلة الأجل على النظم البيئية.

وعلى الرغم من الصعوبات التي تكتنف تحديد قيمة نقدية للتأثيرات الخارجية البيئية وخدمات النظم الإيكولوجية، فإن الأسواق المالية قادرة على تقديم الأدوات والآليات اللازمة لمعالجة هذه التحديات من خلال مراعاة التأثير البيئي للشركات وتوجيه الاستثمارات نحو المبادرات المستدامة. ومن خلال تطوير الأدوات المالية التي تعترف بقيمة الموارد الطبيعية، يمكننا تحفيز الشركات على إعطاء الأولوية للحفاظ على البيئة. ومن الممكن أن يساعد هذا النهج في تحديد قيمة الطبيعة وتوجيه الأموال نحو المشاريع ذات التأثير البيئي الإيجابي. وفي الأقسام التالية، ندرس كيف تحاول الأسواق المالية دمج قيمة الطبيعة وتقييم فعالية هذه الجهود.

تهدف الاستثمارات المستدامة إلى توليد عوائد مالية مع تعزيز القيمة البيئية أو الاجتماعية. وغالبًا ما تُسمى هذه الاستثمارات بـ "ESG" - والتي تشير إلى البيئة والمجتمع والحوكمة - وتشمل مجموعة واسعة من الأدوات. وتتراوح هذه الأدوات من السندات الخضراء - الأوراق المالية الصادرة لتمويل المشاريع ذات التأثيرات البيئية الإيجابية - إلى صناديق الاستثمار المتداولة التي تركز على ESG والتي تختار الأسهم أو السندات على أساس معايير ESG.

وعلى الرغم من ردود الفعل العنيفة الأخيرة، فقد زاد الطلب على الاستثمارات البيئية والاجتماعية والحوكمة في السنوات الأخيرة ومن المتوقع أن يستمر في النمو في الولايات المتحدة. وتُظهر دراسة حديثة أنه في العام التالي لنشر تصنيفات الاستدامة من قبل وكالة تصنيف معروفة في عام 2016، شهدت صناديق "الاستدامة العالية" تدفقات صافية بقيمة 24 مليار دولار، بينما شهدت صناديق "الاستدامة المنخفضة" تدفقات صافية بقيمة 12 مليار دولار. وقد حدث هذا على الرغم من عدم وجود أدلة على تفوق صناديق الاستدامة العالية على صناديق الاستدامة المنخفضة.

ولكن لا تزال هناك مخاوف كبيرة بشأن فعالية وشفافية علامات ESG. فقد وجد تحليل لصناديق الاستثمار المشتركة التي تحمل علامات ESG في الولايات المتحدة أن هذه الصناديق احتفظت بمحفظة من الشركات ذات "سجلات أداء أسوأ للامتثال لقوانين العمل والبيئة" مقارنة بتلك التي تحتفظ بها صناديق غير ESG داخل نفس المؤسسات المالية بين عامي 2010 و2018. ووجد المؤلفون أنه على الرغم من أن صناديق ESG تحتفظ بمحافظ من الشركات ذات الدرجات ESG الأعلى، فإن هذه الدرجات كانت مرتبطة بكمية الإفصاحات الطوعية المتعلقة بـ ESG وليس سجلات الامتثال الفعلية أو مستويات انبعاثات الكربون.

وتشير دراسة أخرى حللت بيانات الانبعاثات من أكثر من 3000 شركة بين عامي 2002 و2020 إلى أن استراتيجيات الاستثمار المستدامة التي تنطوي على سحب الاستثمارات من الشركات "البنية" لصالح الشركات "الخضراء" قد تكون غير منتجة. ووجد المؤلفون أنه عندما تواجه الشركات "الخضراء" تكلفة رأس مال أقل، فإن انبعاثاتها لا تتغير كثيرًا، ولكن عندما تواجه الشركات "البنية" تكلفة رأس مال أعلى، فإن انبعاثاتها تزيد بشكل كبير. وذلك لأن سحب الاستثمارات من الشركات "البنية" يزيد من تكلفة رأس مالها ويجبرها على الاستمرار في استخدام أساليب الإنتاج الحالية عالية التلوث بدلاً من الاستثمار في التقنيات الخضراء الجديدة التي يمكن أن تقلل الانبعاثات.

وأخيرا، وجد تحليل لصفقات تمويل التنوع البيولوجي من عام 2020 إلى عام 2022 أن ما يقرب من 60% منها تم تمويلها من رأس المال الخاص فقط، في حين أن النسبة المتبقية البالغة 40% شملت "تمويلًا مختلطًا" - رأس المال الخاص جنبًا إلى جنب مع التمويل العام أو الخيري. وكشفت الدراسة أيضًا أن رأس المال الخاص الخالص يميل إلى تمويل الصفقات الأصغر حجمًا ذات العائدات المالية المتوقعة الأعلى ولكن التأثيرات على التنوع البيولوجي أقل طموحًا. وعلى النقيض من ذلك، تم استخدام التمويل المختلط للمشاريع الأكبر حجمًا ذات الربحية المنخفضة ولكن التأثيرات على التنوع البيولوجي أكثر طموحًا. يقترح المؤلفون أن التمويل المختلط هو أداة مفيدة لجذب المستثمرين من القطاع الخاص من خلال تقليل مخاطرهم وسد فجوة الربحية.

الاعتمادات البيئية هي أدوات مالية تسمح للمشترين بدعم إجراءات بيئية محددة بشكل غير مباشر. على سبيل المثال، من خلال شراء اعتمادات الكربون، يدفع المستثمر لشركة أخرى لتقليل انبعاثات غازات الاحتباس الحراري. وبالمقارنة مع أنواع أخرى من الاعتمادات الناشئة، فإن سوق اعتمادات الكربون راسخة: في عام 2022، بلغ حجم سوق الكربون الطوعي حوالي 2 مليار دولار أمريكي يغطي 1.7 جيجا طن من الكربون، وكان حجم سوق الأسواق الممتثلة حوالي 850 مليار دولار أمريكي يغطي ما يقل قليلاً عن 20٪ من انبعاثات غازات الاحتباس الحراري العالمية في عام 2021.

وقد تم اقتراح أنواع أخرى من الاعتمادات المرتبطة بالطبيعة، مثل اعتمادات التنوع البيولوجي، لخلق مكافآت مالية للحفاظ على البيئة. وبموجب هذا النموذج، تضع الشركة خطة لتحسين التنوع البيولوجي وتنفذها من خلال المراقبة المنتظمة، إما من قبل الشركة نفسها أو من قبل طرف ثالث. ويتم إنشاء اعتماد التنوع البيولوجي عندما يؤكد الرصد تحقيق أهداف محددة للتنوع البيولوجي. ويمكن بعد ذلك بيع الاعتماد، مع تقاسم الإيرادات بين مالك الأرض ومطور اعتماد التنوع البيولوجي. وقد بدأت بعض الشركات في بيع اعتمادات التنوع البيولوجي، وتعمل الأمم المتحدة حاليًا على تسهيل تحالف دولي طوعي بشأن اعتمادات التنوع البيولوجي. كما يستكشف الاتحاد الأوروبي اعتمادات التنوع البيولوجي واعتمادات الكربون المرتبطة بالتنوع البيولوجي من خلال مشروع Nexus للتنوع البيولوجي المناخي.

وتتضمن التحديات التي تواجه هذه الاعتمادات المستندة إلى الطبيعة ضمان استخدام الإيرادات من الاعتمادات لتحقيق أهدافها المقصودة وقياس الأثر البيئي بدقة.

هناك نهج آخر لاستيعاب التأثيرات الخارجية البيئية في الأسواق المالية وهو إنشاء شركات الحفاظ على الطبيعة. والغرض الأساسي لهذه الشركات هو شراء أو تأجير الأراضي وإدارتها لتوليد خدمات النظام البيئي. وقد يتبرع أصحاب الأراضي بحقوق الارتفاق الخاصة بالحفاظ على الطبيعة أو يبيعونها، مما يؤدي إلى تنازل مالك الأرض عن حقوق معينة، مثل الحق في تطوير الأرض أو تقسيمها. وهناك 221256 حق ارتفاق خاص بالحفاظ على الطبيعة تغطي ما يقرب من 38 مليون فدان من الأراضي في الولايات المتحدة. وفي حين ترتبط حقوق الارتفاق الخاصة بالحفاظ على الطبيعة بفوائد ضريبية لأصحاب الأراضي، فقد لاحظت مصلحة الضرائب الداخلية إساءة استخدام هذه المزايا الضريبية.  

في بعض الحالات، من المتوقع أن يتم تداول هذه الشركات علنًا وإدراجها في البورصات، مع فكرة أن عملية اكتشاف الأسعار المرتبطة بالتداول ستعكس قيمة حماية الأصول الطبيعية. كانت لجنة الأوراق المالية والبورصة تدرس هذا النموذج عندما اقترحت بورصة نيويورك إدراج "شركات الأصول الطبيعية" للتداول العام. وبينما تم سحب الاقتراح في يناير 2024، تشير صحيفة نيويورك تايمز إلى وجود نماذج أولية لهذا النموذج قيد التنفيذ في الأسواق الخاصة.

تهدف شركات الحفاظ على الطبيعة إلى توليد عوائد اقتصادية إلى جانب جهودها في الحفاظ على الطبيعة. ويتم تحقيق هذه العوائد عادة من خلال بيع أرصدة الكربون أو الأنشطة الاقتصادية مثل الزراعة المستدامة، وتأجير العقارات، وإنتاج الطاقة المتجددة، والسياحة البيئية. ويمكن استخدام العائدات من هذه الأنشطة لسداد القروض المستخدمة لشراء الأرض.

إن دمج قيمة الطبيعة في الشركات التي تحافظ على الطبيعة يشكل تحدياً كبيراً لعدة أسباب. أولاً، تشير صيغ تقييم التمويل الأساسية إلى أن سعر سهم الشركة هو القيمة المخفضة لجميع التدفقات النقدية المستقبلية التي يتوقع المستثمرون أن تولدها. وفي الأسواق التنافسية، ستحتاج الشركات القائمة على الطبيعة إلى تقديم عوائد تنافسية لمستثمريها لتأمين التمويل الذي يحتاجون إليه للعمل بنجاح. ولكن لتوليد مثل هذه الأرباح، قد تضطر الشركات إلى تحويل خدمات النظم الإيكولوجية إلى نقود أو استخراج القيم من الموارد الطبيعية التي تشرف عليها بدلاً من الحفاظ عليها. وإذا كان استخراج القيمة هذا ضرورياً لجذب المستثمرين، فينبغي إجراء الأنشطة الاقتصادية بطريقة مستدامة وشفافة ــ على سبيل المثال، من خلال الزراعة المستدامة أو السياحة البيئية.

وهناك تحد آخر يتعلق بضمان الشفافية والرقابة الصارمة على أنشطة الشركات التي تعمل في مجال الحفاظ على الطبيعة. ويتعين على هذه الشركات أن تثبت أن عملياتها تعود بالنفع الحقيقي على البيئة، ولكن قياس التنوع البيولوجي، على سبيل المثال، أمر صعب بطبيعته بسبب طبيعته المعقدة. كما أن تنفيذ أطر التدقيق والتقارير اللازمة لمراقبة هذه الأنشطة يشكل مهمة معقدة، وغالبا ما تتطلب موارد وخبرات كبيرة. كما أن الافتقار إلى مقاييس موحدة للتنوع البيولوجي يعوق قدرة المستثمرين على تقييم التأثير الحقيقي لاستثماراتهم.

وعلى الرغم من هذه التحديات، تجسد شركات الحفاظ على الطبيعة الفكرة القوية المتمثلة في أن تحديد القيمة للفوائد الجوهرية للطبيعة أمر ضروري للحفاظ عليها. ومن خلال جذب رأس المال الخاص إلى جهود الحفاظ على الطبيعة، يمكنها معالجة احتياجات التمويل التي لا تستطيع الحكومات والمؤسسات الخيرية وحدها توفيرها. ونظراً للفجوة التمويلية الكبيرة لمنع فقدان التنوع البيولوجي ــ والتي تقدر بأكثر من 700 مليار دولار سنويا ــ فإن الأمل هو أن تتمكن شركات الحفاظ على الطبيعة، من خلال الضمانات المناسبة والعمليات الشفافة، من المساهمة بشكل هادف في الحفاظ على البيئة مع منح المستثمرين احتمال تحقيق عوائد طويلة الأجل.

إن تقييم الطبيعة داخل الأسواق المالية مهمة أساسية ولكنها معقدة وتتطلب نهجاً مبتكراً واعتبارات دقيقة. وفي حين أن الوضع الحالي للاستثمار المستدام وشركات الحفاظ على الطبيعة يقدم بعض الأمل، إلا أن هناك تحديات كبيرة لا تزال قائمة في ضمان تقدير الطبيعة وحمايتها على النحو اللائق. ومن خلال معالجة هذه التحديات، يمكننا إنشاء مؤسسات مالية تدعم التنمية الاقتصادية مع تعزيز الاستدامة البيئية.