لقد فاجأ النمو في الولايات المتحدة مرارًا وتكرارًا بفضل السياسة المالية والإنفاق الأسري المرن. لكن الدعم المالي سيتلاشى العام المقبل (لن تدخل التخفيضات الضريبية التدريجية المحتملة حيز التنفيذ حتى عام 2020). إن النمو في الولايات المتحدة سوف يتحسن في عام 2026، وقد يؤثر تباطؤ الهجرة على الدخول الكلية والإنفاق. وعلى النقيض من الولايات المتحدة، كان النمو الأوروبي ضعيفًا بالفعل؛ مما يسمح بتخفيضات أكثر عدوانية من جانب البنك المركزي الأوروبي، والتي من شأنها أن تساعد الإسكان وتعطي المستهلكين الأوروبيين الثقة اللازمة لبدء إنفاق مدخراتهم. ومن وجهة نظر توقعات السوق، مر النمو في الولايات المتحدة بسلسلة من الترقيات هذا العام ولديه شريط أعلى للاستمرار في الضرب، في حين يواجه بقية العالم شريطًا منخفضًا للتحسين. إن التقارب في النمو بين الولايات المتحدة وبقية العالم سوف يُعطى دفعة إذا تبنت الاقتصادات الكبرى، وخاصة ألمانيا والصين، سياسة مالية أكثر توسعية. وفي حالة ألمانيا، فإن الانتخابات الفيدرالية المبكرة في 23 فبراير لديها القدرة على جلب تفكير جديد بشأن السياسة المالية. وبالنسبة للصين، نعتقد أن التوسع المالي لديه القدرة على الزيادة. من الممكن أن يكون صناع السياسات الصينيون قد تركوا لأنفسهم مجالاً للتصرف في سيناريو حرب تجارية تثبط النمو.

من الجدير بالذكر أنه في العام الأول لترامب كرئيس في عام 2017، تفوقت الأسواق الناشئة بشكل كبير على الأسهم الأمريكية وانخفضت قيمة الدولار الأمريكي - مما فاجأ معظم المستثمرين. يمكن أن يُعزى هذا إلى حد كبير إلى التحفيز الصيني الذي يدفع التصنيع العالمي، مما يجعل الولايات المتحدة أقل استثنائية. بالطبع، بدأت الحرب التجارية بين الولايات المتحدة والصين في العام التالي، مما عكس هذا الموضوع.

لاحظ أننا ما زلنا نعتقد أن النمو الصريح في الولايات المتحدة سوف يتفوق، والمخاطر منحرفة إلى الجانب السلبي لبقية العالم مقابل الولايات المتحدة، ولكن بالنظر إلى نقاط البداية والتوقعات، هناك خطر من أن يتقارب النمو بشكل أسرع مما نتوقع.

في الولاية الأولى للرئيس المنتخب ترامب، كان لديه تفويض واضح لتعزيز نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي. ولم يكن التضخم مثيرا للقلق، وكانت العجز والديون إلى الناتج المحلي الإجمالي أقل كثيرا، وكانت العائدات على السندات لأجل عشر سنوات عند 2%. وعلى النقيض من عام 2016، كان أحد الأسباب، إن لم يكن السبب الرئيسي، هو أن أسعار الفائدة في الولايات المتحدة كانت أقل من 2%.(ثالثا) تركيز القطاع: كان الاستثناء الأمريكي مدفوعا إلى حد كبير بالهيمنة في قطاع التكنولوجيا. تمثل الشركات السبع الرائعة الآن ما يقرب من ثلث القيمة السوقية الأمريكية، وهي درجة مذهلة من التركيز. يعكس المستوى الحالي للتقييمات توقعات عالية للأرباح والمبيعات، مما يزيد من سقف المفاجآت. في الأرباع الأخيرة، بدأ حجم مفاجآت أرباح قطاع التكنولوجيا في الانخفاض من مستويات مرتفعة للغاية. وقد تتعرض التقييمات للتحدي إذا امتد هذا الاتجاه. على مدى العامين الماضيين، كثفت شركات التكنولوجيا الكبرى الإنفاق الرأسمالي بشكل كبير لتطوير البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. ولكن هناك الكثير من عدم اليقين بشأن متى وبأي قدر ستتمكن هذه الشركات من تحقيق الدخل من هذا الإنفاق الرأسمالي بجدية. وقد يبدأ المستثمرون في فقدان صبرهم إذا تأخر تبني قدرات الذكاء الاصطناعي. وعلاوة على ذلك، يستفيد أبطال الذكاء الاصطناعي الحاليون من انخفاض المنافسة التي تدعم هوامش الربح المرتفعة. ولكن من غير المرجح أن تستمر هذه البيئة إلى الأبد، خاصة إذا واصلت الحكومة إجراءات مكافحة الاحتكار. في حين نعتقد أن حكومة الولايات المتحدة تركز على فوز الولايات المتحدة بسباق الذكاء الاصطناعي ولن تفعل الكثير لتقويض أبطال التكنولوجيا، فإن التركيز الهائل لهذه الشركات يجعل أي خطر على آفاقها يستحق المراقبة.