إن تدفقات التمويل الواردة والصادرة من البنوك قد تكون متقلبة. ولذلك تحتفظ البنوك بمخزون احتياطي من الأصول السائلة، بما في ذلك الاحتياطيات المصرفية، في ميزانياتها العمومية لضمان قدرتها على التعامل مع التدفقات الخارجة المرتفعة دون الحاجة إلى الاقتراض بأسعار فائدة باهظة (بيانكي وبيجيو 2022) أو بيع الأصول غير السائلة (دريشلر وآخرون 2018). ولكن هل يمكننا أن نفكر في حلقات مثل الأزمة المالية العالمية باعتبارها نتيجة لتدفقات تمويلية مرتفعة بشكل مؤسف ضربت البنوك؟

في ورقة بحثية حديثة (بورسيلاتشيا وشيدي 2024)، قمنا بوضع نموذج لمصدر التقلب في تمويل البنوك. وللقيام بذلك، نتبنى وجهة نظر أدبية بدأها دياموند وديبفيج (1983): البنوك عُرضة لموجات من التشاؤم التي قد تؤدي إلى هروب المودعين إلى البنوك. والتشاؤم بشأن البنوك يحقق ذاته لأنه يقلل من قدرتها على الوصول إلى التمويل، مما يجبرها على بيع الأصول غير السائلة بخسارة. وهذا بدوره يؤكد توقعات المستثمرين المتشائمة بشأن الأداء المالي للبنوك. ويشكل احتمال التشاؤم الذي يحقق ذاته مشكلة تنسيق للمستثمرين في أصول البنوك. ولكن ما الذي يجعل المستثمرين ينسقون فيما يتعلق بالتشاؤم؟

ويوضح جولدشتاين وبوزنر (2005) أن أساسيات الميزانيات العمومية للبنوك تحدد احتمالات نشوء التشاؤم في ظل انحراف طفيف عن المعلومات الكاملة. وهذا هو النهج الذي نتبعه في التعامل مع مشكلة التنسيق. ونجد أن التشاؤم من المرجح أن يصيب البنوك التي لديها احتياطيات سيولة ضئيلة لأنها أكثر هشاشة، وبالتالي فإن عدداً صغيراً من المستثمرين المتشائمين يكفي لإجبار مثل هذا البنك على بيع الأصول غير السائلة وبدء الدورة المفرغة من التشاؤم الذي يحقق ذاته. وللحماية من هذا، تعمل البنوك على زيادة الطلب على الأصول السائلة للحد من هشاشتها ووقف موجات التشاؤم.

إن الصدمات الاقتصادية السلبية تشكل محركاً لموجات التشاؤم في النموذج. وذلك لأن صافي قيمة البنوك ــ الفرق بين قيمة أصولها والتزامات الديون ــ يلعب دوراً مماثلاً لاحتياطيات السيولة في تحديد الهشاشة، وصافي قيمة البنوك معرض بشدة لأداء الاقتصاد. بعبارة أخرى، من المرجح أن تقع البنوك ذات صافي القيمة المنخفضة في فخ موجة من التشاؤم، وفي الأوقات العصيبة تتكبد البنوك خسائر تقلل من صافي قيمتها. وهذا يتماشى مع رواية شائعة حول الأحداث التي تكشفت خلال الأزمة المالية العالمية: فقد بدأت البنوك تجد صعوبة في الحصول على التمويل بعد انهيار غير متوقع في أسعار المساكن أدى إلى خفض صافي قيمتها.

إن زيادة احتمالات التشاؤم تؤدي إلى رفع تكاليف التمويل التي تتحملها البنوك، وبالتالي تضخيم التأثيرات الكلية للصدمات على الاقتصاد. ويعتمد الاستثمار في الاقتصاد بشكل حاسم على الائتمان المصرفي. وإذا حُرمت البنوك من الأموال نتيجة للتشاؤم، فإنها تقدم قدراً أقل من الائتمان، وبالتالي يتضرر الاستثمار. ومن الناحية الكمية، يزيد التشاؤم من تأثير الصدمة على الناتج الاقتصادي لقيمة أصول البنوك بنحو الثلث. كما يجعل التشاؤم آثار الصدمات تدوم لفترة أطول. ويرجع انتشار الصدمات عبر الزمن إلى التأثير السلبي للتمويل الأكثر تكلفة على عائد البنوك على حقوق الملكية. ومع انخفاض العائد على حقوق الملكية، يستغرق الأمر وقتاً طويلاً حتى تتمكن البنوك من بناء صافي قيمتها مرة أخرى.

في هذا النموذج، تستجيب البنوك للصدمات الاقتصادية المعاكسة بزيادة الطلب على الأصول السائلة في محاولة للحد من هشاشتها وبالتالي الحد من التشاؤم. وما لم يكن المعروض من الأصول السائلة مرناً تماماً، فإن هذا السلوك يعني أن أسعار الأصول السائلة ترتفع في الأوقات العصيبة. ويرد دليل على هذا السلوك في اللوحة اليسرى من الشكل 1، الذي يرسم فروق أسعار الفائدة أثناء الأزمة المالية العالمية. ففي هذه الفترة كان كل من فارق التمويل، الذي يقيس تكاليف التمويل بالنسبة للبنوك، وعلاوة السيولة، التي تقيس تكلفة الاحتفاظ بالأصول السائلة، مرتفعين للغاية. وتوضح اللوحة اليمنى أن التمويل المصرفي الباهظ التكلفة يرتبط عموماً بالسيولة الباهظة التكلفة، مما يشير إلى أن هذه الآلية تعمل على نطاق واسع، وليس فقط في الأزمات المالية.

إن دور السياسة في النموذج هو توفير الأصول السائلة، مثل احتياطيات البنوك. وبالتالي يمكننا استخدام إطارنا لتحليل التأثيرات الاقتصادية الكلية لسياسة السيولة. وقد وجدنا أن التوسع في عرض الأصول السائلة مفيد في الأمد القريب لأنه يعزز احتياطيات السيولة لدى البنوك. وهذا يجعل التشاؤم أقل احتمالاً وبالتالي يقلل من تكلفة التمويل بالنسبة للبنوك. وتنتقل تكاليف التمويل المنخفضة في شكل أسعار إقراض مصرفية أقل، وبالتالي زيادة الاستثمار والناتج المحلي الإجمالي. ويوضح الشكل 2 تأثيرات الزيادة المستمرة في عرض الأصول السائلة التي تقلل من علاوة السيولة بمقدار 15 نقطة أساس عند التأثير وتتراجع ببطء بمرور الوقت. وعند التأثير، ينخفض الفارق التمويلي بمقدار 30 نقطة أساس، مما يؤدي إلى زيادة الاستثمار بنحو 2%.

إننا نقدم أدلة تجريبية على فعالية سياسة السيولة من خلال دراسة التأثير السببي لعلاوة السيولة على الفارق بين أسعار التمويل لدى البنوك. والواقع أن الارتباط الإيجابي بين علاوة السيولة وفارق التمويل في اللوحة اليمنى من الشكل 1 ليس دليلاً على السببية لأن علاوة السيولة ليست متغيراً عشوائياً مستقلاً. وللتعامل مع مشكلة الذاتية هذه، نستخدم البيانات المتعلقة بسندات الخزانة الأميركية، وهي أحد الأصول السائلة الرئيسية. والأمر الحاسم هنا هو أن سندات الخزانة الأميركية تصدر بعد مزادها بفارق بضعة أيام. وبالتالي فإن الكمية المستحقة عليها محددة سلفاً على أساس يومي ولا يمكن بأي حال من الأحوال أن تتفاعل مع الفارق بين أسعار التمويل أو مع عوامل أخرى تدفع الفارق بين أسعار التمويل. وعلى هذا فإننا نستخدم مخزون سندات الخزانة الأميركية القائمة كأداة لعلاوة السيولة، وهو ما يضيق نطاق تركيزنا بشكل أساسي على التباين اليومي في علاوة السيولة الناجم عن التغيرات في المخزون القائم من سندات الخزانة الأميركية. وقد وجدنا تأثيراً إيجابياً كبيراً، وهو ما يشير إلى أن علاوة السيولة تشكل في واقع الأمر محركاً سببياً لتكاليف التمويل لدى البنوك.

ويشير هذا النموذج إلى أنه من المفيد توفير السيولة العامة، مثل احتياطيات البنوك، بشكل مرن. فعندما تتعرض الاقتصاد لصدمة سلبية، تتعرض البنوك لضغوط. ويزداد طلبها على الأصول السائلة، مما يؤدي إلى ارتفاع علاوة السيولة. ومن خلال توفير احتياطيات إضافية للبنوك استجابة لهذا، يمكن للبنك المركزي أن يساهم في استقرار الاقتصاد.

إن أحد أهم المؤلفات في مجال التمويل يصوغ فكرة تعرض البنوك لمخاطر هروب المودعين من البنوك. ونحن نأخذ الأساليب الموصوفة في المؤلفات ونقوم بتكييفها بحيث يمكن دمج هروب المودعين من البنوك في نموذج قياسي يستخدم لدراسة دورات الأعمال. وهذا يسمح لنا بدراسة دور مخاطر هروب المودعين في تضخيم وانتشار دورة الأعمال ودور السياسة في إخمادها.

في هذا العمود، نركز على سياسة السيولة، ولكن هناك أبعاد أخرى للسياسة يمكننا دراستها من خلال إطارنا. نافذة الخصم، التي يعمل البنك المركزي من خلالها كمقرض الملاذ الأخير، والتأمين على الودائع هي سياسات مهمة للاستقرار المالي، ونقوم بتحليل آثارها في الورقة.