خريطة حرارية أساسية EM

*مؤشر الاستثمار الدولي في أذربيجان هو تقدير للأصول الأجنبية السيادية الصافية (احتياطيات النقد الأجنبي وأصول صناديق الثروة السيادية في أذربيجان، صافي الدين الخارجي للحكومة).

المصدر: المصادر الوطنية، صندوق النقد الدولي، البنك الدولي، مؤسسة بروكنجز، مؤسسة بروغل، ماكروبوند، مجموعة آي إن جي؛ بيانات تقرير آفاق الاقتصاد العالمي الصادر عن صندوق النقد الدولي لعام 2024 والمستخدمة في المتغيرات المالية والاقتصادية، وبيانات الميزانية العمومية الخارجية هي أحدث البيانات المتاحة.

الدول ذات السيادة في الأسواق الناشئة أكثر قدرة على الصمود في مواجهة الصدمات الخارجية

وقد ركزت أغلب المناقشات التي أعقبت فوز دونالد ترامب بالرئاسة الأميركية على احتمالات ارتفاع أسعار الفائدة الأميركية وقوة الدولار الأميركي، وسط انخفاض أحجام التجارة العالمية، وهو ما من المرجح أن يؤدي إلى خلق بيئة صعبة لأسواق العملات الناشئة. ومع ذلك، وعلى الرغم من الرياح المعاكسة الخارجية وعدم اليقين الكلي العالمي، فقد تحولت الصورة الأساسية للعديد من الدول الناشئة إلى صورة أكثر إيجابية، مع تنفيذ الإصلاحات بنجاح وتعزيز الميزانيات العمومية على الرغم من الصدمات المزدوجة الكبيرة المتمثلة في كوفيد والحرب في أوكرانيا في السنوات الأخيرة. ومن شأن هذا أن يساعد في الحفاظ على دعم أسواق الائتمان السيادية في الأسواق الناشئة بشكل جيد، على الرغم من التقييمات الباهظة الثمن نسبيا من حيث فروق الائتمان الضيقة.

وقد بدأ هذا الاتجاه ينعكس في التحسن في التصنيفات الائتمانية السيادية، مع تحول اتجاه تخفيضات التصنيف الصافية من عام 2020 إلى عام 2022 إلى ترقيات صافية، أولاً في عام 2023 وتبدو أكثر إيجابية هذا العام. وينطبق هذا على جميع وكالات التصنيف الثلاث الكبرى - موديز، وSP، وفيتش، حيث يفوق عدد الترقيات تخفيضات التصنيف للديون السيادية الناشئة هذا العام. وشملت الترقيات المهمة تركيا (عدة مرات)، وقطر، ومصر، وساحل العاج، والبرازيل، والأرجنتين، وأذربيجان، وكازاخستان، وصربيا، وكرواتيا، والجبل الأسود، وألبانيا، وباكستان، ومنغوليا.

تغييرات سنوية في التصنيف السيادي للأسواق الناشئة - فيتش

المصدر: فيتش، آي إن جي

وعند النظر إلى المستقبل، فإن الإشارة الأكثر تشجيعاً تتمثل في التحول في ميزان التوقعات إلى إيجابية (توقعات تصنيف أكثر إيجابية من التوقعات السلبية)، وهو ما يسلط الضوء على إمكانية رفع التصنيفات الائتمانية على مدى الأشهر الاثني عشر المقبلة. ووفقاً لهذا المقياس، فإن ميزان توقعات التصنيف الائتماني لكل من وكالتي فيتش وستانفورد يقترب من أعلى مستوياته الإيجابية خلال العقد الماضي، مع وجود ميل سلبي في أغلب هذه الفترة التاريخية.

توقعات التوازن في التصنيف السيادي للأسواق الناشئة - فيتش

المصدر: فيتش، آي إن جي

النجوم الصاعدة في بؤرة اهتمام المستثمرين

ومن المرجح أن يكون التحول من تصنيف العائد المرتفع إلى تصنيف الدرجة الاستثمارية من الأمور التي تهم المستثمرين بشكل خاص، باعتباره محفزاً فنياً محتملاً للأداء القوي، مع وجود مرشحين محتملين لـ"النجوم الصاعدة" في عالم الأسواق الناشئة، بما في ذلك أذربيجان وعمان وصربيا والمغرب المصنفة بدرجة BB+. وقد بدأت ديناميكية تضييق الفجوة في الأساسيات بين فئة BB من السندات السيادية في الأسواق الناشئة وفئة BBB (حيث يتجه زخم التصنيفات بشكل عام في الاتجاه المعاكس، في اتجاه أكثر سلبية) في الظهور في السوق، مع انكماش الفارق بين المستويين. والواقع أن بعض هذه البلدان المرشحة للترقية (عمان وصربيا على وجه الخصوص) تتداول بالفعل على مستوى البلدان عند مستويات فارق أضيق من نظيراتها الأعلى تصنيفاً، مع تصنيفات ضمنية للسوق أقرب إلى BBB، على الرغم من أننا نتوقع المزيد من الانتعاش في الأمد القريب إذا وصل التصنيف المركب (متوسط ثلاث وكالات رئيسية) في النهاية إلى IG.

فروق أسعار السندات السيادية بالدولار الأمريكي في الأسواق الناشئة حسب التصنيف (نقطة أساس)

المصدر: ICE، Refinitiv، ING

ومن بين القصص الكبيرة الأخرى للمستثمرين التحول المتعدد الدرجات لتركيا من B- إلى BB- بالنظر إلى العودة إلى السياسة النقدية التقليدية (على الرغم من أننا نتوقع أن يتوقف الزخم الصعودي في التصنيفات مؤقتًا)، والعلامات الأولى لانعكاس الاتجاه الهبوطي الطويل الأجل لجنوب إفريقيا، مع نظرة إيجابية الآن في SP. ومن بين أسماء الحدود ذات المخاطر الأعلى، يبدو أن مصر ونيجيريا قد تعافتا أيضًا من حافة الهاوية، مع رفع التوقعات والتصنيفات الإيجابية المتعددة بالكامل تقريبًا من دلو CCC والعودة نحو B- أو B. وفي مجال IG، شهدت الدول الأعضاء/الواعدة في منطقة اليورو مثل كرواتيا وبلغاريا ترقيات وتوقعات إيجابية، جنبًا إلى جنب مع بعض التحسن في دول مجلس التعاون الخليجي للمملكة العربية السعودية وقطر. وبشكل عام، من الواضح أن حكومات الأسواق الناشئة تتم مكافأتها على جهود الإصلاح الحاسمة، في حين جاءت التحولات السلبية إلى حد كبير من الضغوط السياسية، كما هو الحال في كينيا وجورجيا وبنما (على الرغم من أنها لا تقتصر على دول الأسواق الناشئة، كما هو الحال مع فرنسا في العالم المتقدم).

ارتفاع مستويات الديون وانخفاض نقاط الضعف الخارجية

إن أحد المجالات المهمة للتحسن الأساسي في عالم الأسواق الناشئة هو الحد من التعرض للصدمات الخارجية. ففي المجمل، انخفضت عجزات الحساب الجاري في الأسواق الناشئة، مع اقتراب متوسط عجز الأسواق الناشئة من أضيق مستوياته في العقد الماضي، مما يعني انخفاض احتياجات التمويل الخارجي بشكل عام في جميع أنحاء العالم. وبحسب المنطقة، تباطأت الفوائض الكبيرة لمصدري النفط في الشرق الأوسط على مدار العام الماضي ولكنها لا تزال في وضع قوي مقارنة بمعظم العقد الماضي، في حين شهدت الأسواق الناشئة في أوروبا تعافيًا من صدمة الطاقة وشروط التجارة في عام 2022. وفي الوقت نفسه، كانت معظم الاقتصادات تراكم احتياطيات النقد الأجنبي بشكل مطرد، وكانت السياسة النقدية عمومًا تقليدية ومحافظة، وتبنت المزيد من الحكومات تدريجيًا أسعار صرف أكثر مرونة. ويمثل انخفاض الحيازات الأجنبية من الديون بالعملة المحلية مجالًا آخر من مجالات الحد من التعرض الخارجي.

متوسط الحساب الجاري في الأسواق الناشئة حسب المنطقة (% من الناتج المحلي الإجمالي)

المصدر: مصادر وطنية، ماكروبوند، ING

ولكن ليس كل شيء على ما يرام بالنسبة للدول ذات السيادة الناشئة، حيث لا تزال الحسابات المالية تظهر بعض علامات التوتر. فقد تدهورت الأرصدة المالية مقارنة بفترة ما قبل كوفيد، وارتفعت نسب الدين الحكومي، بل وأكثر من ذلك عند مقارنتها بما كانت عليه قبل عقد من الزمان. ولا تزال مستويات الديون في الأسواق المتقدمة أعلى، لكن هذا الفارق تقلص ويبدو أنه سيتقلص أكثر. وبالنسبة للأسواق الناشئة في أوروبا، من المرجح أن يظل الإنفاق الحكومي مرتفعا على الإنفاق العسكري والتحول إلى الطاقة الخضراء، بينما تركز معظم الدول في الشرق الأوسط على تحويل اقتصاداتها بعيدا عن الاعتماد على الهيدروكربون.

الدين الحكومي الإجمالي في الأسواق الناشئة حسب المنطقة – تقرير آفاق الاقتصاد العالمي لصندوق النقد الدولي (% من الناتج المحلي الإجمالي)

المصدر: تقرير آفاق الاقتصاد العالمي لصندوق النقد الدولي، أكتوبر 2024، Macrobond، ING

وبشكل عام، فإن السؤال الرئيسي هو كيف من المرجح تمويل العجز المالي في مختلف اقتصادات الأسواق الناشئة. ويمكن للبلدان ذات أسواق رأس المال العميقة أن تكتفي بالتمويل بالعملة المحلية، وإن كان من المفيد هنا عودة المستثمرين الأجانب إلى أسواق الديون بالعملة المحلية في الأسواق الناشئة. وفي الأسواق الناشئة في أوروبا، عادت العديد من البلدان إلى دورها كجهات مهمة مصدرة للسندات الدولية منذ كوفيد، على النقيض من العقد السابق من العرض السلبي الصافي، وإن كان من الممكن أيضا الاعتماد على الدعم التمويلي من الاتحاد الأوروبي. وبالنسبة للأسماء الناشئة والأسماء ذات البيتا الأعلى، ينبغي أن تظل مصادر التمويل الرسمية الثنائية والمتعددة الأطراف شبكة أمان مهمة، حيث غالبا ما تكون برامج صندوق النقد الدولي بمثابة المحفز لمجموعة أوسع من التمويل الرسمي، كما رأينا هذا العام مع أمثال مصر وباكستان، وإن كان من الممكن أن تتعارض الاعتبارات السياسية المحلية في كثير من الأحيان مع شرطية الإصلاح التي تأتي مع مثل هذا الدعم.

ومن بين أسماء BB الأقوى، نتوقع المزيد من الترقيات في التصنيفات لصربيا وعمان وأذربيجان، مع تقديم الأخيرة أكبر إمكانية لتضييق الفارق في حالة الترقية إلى IG. وفي فئة IG، من المرجح أن تشهد بلغاريا ترقيات في حالة الانضمام النهائي إلى منطقة اليورو، على الرغم من أن التوقيت لا يزال غير واضح، في حين قد تشهد المملكة العربية السعودية أيضًا المزيد من المكاسب إذا ظلت أسعار النفط مرتفعة وعاد الإنتاج إلى طبيعته. وبالنسبة للائتمانات ذات التصنيف الأدنى، فإننا متشككون في الترقيات المتعددة لجنوب إفريقيا، على الرغم من أن معنويات المستثمرين قد تتحرك جيدًا لتسعير هذه الإمكانية، في حين من المتوقع أن تشهد تركيا توقفًا في الزخم عند BB-. ومن المرجح أيضًا أن تشهد دول مثل مصر وباكستان مزيدًا من التقدم وسط دعم خارجي قوي. وعلى النقيض من ذلك، تتأرجح بنما على حافة خفض التصنيف بالكامل إلى HY، في حين قد تظهر بعض الضغوط من جديد على رومانيا العام المقبل إذا لم يتم تلبية توقعات التوحيد المالي، حيث تشير أسعار السوق بالفعل إلى هذه الإمكانية. وفي مجال HY، تتعرض السنغال لخطر المزيد من التخفيضات، في حين تبدو كينيا الأكثر ضعفًا بين الائتمانات ذات التصنيف الأدنى B-/CCC.

استعادة مستويات الإنتاجية

التكيف مع نماذج الاستثمار الجديدة

المصدر: بيتر سيدجويك

أنواع السندات للشركات :