إن ارتفاع المخاطر الجيوسياسية وتصاعد التوترات التجارية لابد وأن يكون له نظير في العولمة المالية، مع انسحاب المستثمرين من بؤر المشاكل العالمية. ومن الواضح أن هذا لابد وأن ينعكس في تدفقات الاستثمار المباشر الأجنبي، على سبيل المثال، مع زيادة التدفقات إلى المكسيك، في حين لابد وأن تشهد الصين تدفقات أضعف إلى الداخل أو حتى الخارج. وقد يكون هناك اتجاه مماثل واضحا في تدفقات المحافظ إذا أدى غزو روسيا لأوكرانيا إلى جعل الأسواق حذرة من مناطق الصراع المحتملة. ونحن نجمع بيانات ربع سنوية عن تدفقات المحافظ غير المقيمة والاستثمار المباشر إلى 25 سوقا ناشئة من عام 2000 إلى عام 2024. وتُظهِر هذه البيانات صورة صحية للأسواق الناشئة بشكل عام، وإن كانت الصين تشكل حالة شاذة سلبية. فقد شهدت الصين ضعف تدفقات المحافظ غير المقيمة بشكل كبير قبل غزو روسيا لأوكرانيا، بالإضافة إلى ضعف تدفقات الاستثمار المباشر الأجنبي مؤخرا. وفي حين أن نقاط البيانات هذه تتفق مع العولمة المالية، فإن التحقيق السليم سوف يقارن التدفقات بواقع مضاد يربطها بالأساسيات الأساسية مثل فروق الفائدة والنمو. ونترك التقييم الأكثر دقة للعولمة المالية السلبية لمقال لاحق.

إننا نجمع تدفقات الاستثمار المباشر وغير المباشر من غير المقيمين إلى الأسواق الناشئة من عام 2000 إلى عام 2024. وتلتقط بيانات المحفظة تدفقات الاستثمار في الأسهم والسندات. ونقوم بتصفية تدفقات الاستثمار المباشر للأرباح المعاد استثمارها، والتي غالبًا ما تكون غير طوعية في حالة مهمة مثل الصين بسبب صعوبة إعادة الأرباح إلى الوطن. وتتحرك هذه الأرباح المعاد استثمارها صعودًا وهبوطًا مع الربحية في الشركات التابعة المملوكة للأجانب ولا تقول الكثير عن الاستثمار المباشر الأجنبي الحقيقي. والاستثمار المباشر الأجنبي باستثناء الأرباح المعاد استثمارها هو وكيل أفضل للاستثمارات الجديدة في الأسواق الناشئة. ومع ذلك، فإن التمييز بين الاستثمار المباشر الأجنبي الحقيقي والأرباح المعاد استثمارها غالبًا ما يكون غير واضح، وهي قضية سنستكشفها بمزيد من التفصيل في المنشورات المستقبلية.

يوضح الشكل 1 المجموع المتدحرج لأربعة أرباع لتدفقات المحافظ الاستثمارية غير المقيمة إلى جميع الأسواق الناشئة الخمس والعشرين التي ندرسها. ويقيس هذه التدفقات حسب الناتج المحلي الإجمالي المقوم بالدولار لهذه البلدان. والشكل 2 هو نفس الشيء ولكنه يستبعد الصين في البسط والمقام. ويتضح من ذلك استنتاجان. أولا، كانت تدفقات المحافظ الاستثمارية إلى الأسواق الناشئة غير الصينية مستقرة على مدى العقد الماضي، لذلك لا يبدو أن العولمة المالية ظاهرة مادية. ثانيا، الصين قصة مختلفة. كانت التدفقات في اتجاه تصاعدي قبل غزو روسيا لأوكرانيا، لكن تلك الفترة انتهت. ربما يرجع هذا إلى أن الأسواق أصبحت الآن أكثر انسجاما مع المخاطر الجيوسياسية منذ غزو روسيا لأوكرانيا، ولكن قد يعكس ذلك أيضا عوامل خاصة بالصين، مثل التعافي المخيب للآمال منذ رفع عمليات الإغلاق بسبب كوفيد-19. ومن الواضح أن هناك تباعدا مماثلا في تدفقات الاستثمار المباشر الأجنبي. يوضح الشكل 3 مجموع تدفقات الاستثمار الأجنبي المباشر على مدار أربعة أرباع باستثناء الأرباح المعاد استثمارها في الأسواق الناشئة الخمس والعشرين، مع قياسها مرة أخرى حسب الناتج المحلي الإجمالي المقوم بالدولار، في حين يوضح الشكل 4 ما يعادله باستثناء الصين. إن الاستثمار الأجنبي المباشر الحقيقي ــ باستثناء الأرباح المعاد استثمارها ــ مستقر تماما بالنسبة للأسواق الناشئة غير الصينية، ولكنه يُظهِر انخفاضا حادا بالنسبة للصين مؤخرا.

الآن، ندرس التدفقات إلى البلدان الفردية. ونقارن التدفقات قبل وبعد كوفيد-19، لأن الوباء كان حدثًا مهمًا للغاية للاقتصاد العالمي. يوضح الشكل 5 تدفقات المحافظ الفصلية السنوية من الربع الأول من عام 2020 إلى الربع الثاني من عام 2024 كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي على المحور الأفقي، بينما يوضح المحور الرأسي نفس المقياس من الربع الثالث من عام 2015 إلى الربع الرابع من عام 2019. وبالتالي، ننظر إلى السنوات الأربع والنصف منذ الوباء مقابل السنوات الأربع والنصف التي سبقته. الشكل 6 هو نفسه بالنسبة للاستثمار الأجنبي المباشر. في كلتا الحالتين، تقع الصين (باللون الأحمر) والمكسيك (باللون الأرجواني) فوق الخط القطري، مما يميل ضد سردية "الأصدقاء". بعد كل شيء، يجب أن تجتذب المكسيك تدفقات أقوى في هذا السرد، بينما يجب أن تشهد الصين تدفقات أضعف. وتؤدي الدول التي تعتمد بشكل كبير على السلع الأساسية مثل تشيلي (CL)، وكولومبيا (CO)، وماليزيا (MY)، والمملكة العربية السعودية (SA) إلى نتائج أفضل في الفترة الزمنية الأخيرة، في حين أن الدول المستوردة للسلع الأساسية مثل جمهورية التشيك (CZ)، والهند (IN)، وتركيا (TR) تؤدي نتائج أسوأ.

هناك وجهة نظر شائعة مفادها أن تدفقات الاستثمار الأجنبي المباشر أكثر استقرارا من تدفقات المحافظ الاستثمارية. وفي هذا الصدد، أصبحت تدفقات رأس المال إلى الأسواق الناشئة أكثر استقرارا في السنوات الأخيرة. يوضح الشكلان 7 و8 تدفقات المحافظ الاستثمارية على المحور الرأسي وتدفقات الاستثمار الأجنبي المباشر الاستثماري على المحور الأفقي للفترة 2020-2024 و2015-2019 على التوالي. وتُظهِر نافذة الوقت الأحدث تحولا نحو الأسفل وإلى اليمين، مما يشير إلى الأهمية الأكبر نسبيا للاستثمار الأجنبي المباشر مقارنة بتدفقات المحافظ الاستثمارية. وبطبيعة الحال، لا شك أن هذا مرتبط بالخوف من التضخم بعد كوفيد-19 وزيادة أسعار الفائدة من جانب البنوك المركزية في مجموعة العشر، والتي أثرت على تدفقات المحافظ الاستثمارية إلى الأسواق الناشئة. ومع ذلك، فإن هذا يعني أن تكوين تدفقات المحافظ الاستثمارية إلى الأسواق الناشئة أكثر ملاءمة الآن مما كان عليه في الفترة التي سبقت كوفيد-19. وبشكل عام، تبدو تدفقات المحافظ الاستثمارية إلى الأسواق الناشئة صحية ومستقرة تماما، باستثناء الصين حيث يبدو أن العولمة المالية جارية.